业绩总览 - 2025年前三季度公司营收52.0亿元，同比增长27.1% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润4.7亿元，同比增长7.3% [1] - 2025年前三季度公司毛利率22.0%，同比下降1.1个百分点 [1] - 2025年第三季度公司营收17.3亿元，同比增长6.7% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润1.6亿元，同比下降14.9% [1] - 2025年第三季度公司毛利率24.0%，同比上升1.3个百分点 [1] - 第三季度业绩低于预期主要受信用及资产减值损失计提拖累 [1] 行业背景 - 2025年前三季度光伏新增装机240GW，同比增长49% [2] - 2025年前三季度风电新增装机61GW，同比增长56% [2] - 2025年电网工程投资4378亿元，同比增长10% [2] - 2025年上半年新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比增长68% [2] 经营表现与战略 - 下游高景气带动公司前三季度营收实现较快增长 [2] - 前三季度毛利率下滑预计受低毛利数据中心业务占比提升影响 [2] - 公司产品已远销全球60多个国家和地区 [3] - 公司已在马来西亚基地正式开展设备投资 [3] - 公司针对数据中心市场合作字节、世纪互联、中国联通等客户 [3] - 2025年前三季度销售费用率3.8%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2025年前三季度管理费用率2.4%，同比上升0.2个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用率3.0%，同比下降0.3个百分点 [3] - 2025年前三季度经营性现金流净额-4.3亿元 [3] 未来展望 - 未来公司盈利能力有望随高毛利海风业务和海外直销业务占比提升而修复 [2] - 预计公司2025年实现营收80.8亿元，同比增长25% [4] - 预计公司2026年实现营收100.0亿元，同比增长24% [4] - 预计公司2027年实现营收122.1亿元，同比增长22% [4] - 预计公司2025年实现归母净利润7.9亿元，同比增长20% [4] - 预计公司2026年实现归母净利润10.2亿元，同比增长29% [4] - 预计公司2027年实现归母净利润13.0亿元，同比增长27% [4] - 公司股票现价对应2025年市盈率20倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [6] - 公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为20倍、16倍和12倍 [6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收52.0亿元，同比增长27.1% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润4.7亿元，同比增长7.3% [3] - 2025年前三季度毛利率为22.0%，同比下降1.1个百分点 [3] - 2025年第三季度单季实现营收17.3亿元，同比增长6.7% [3] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.6亿元，同比下降14.9% [3] - 2025年第三季度单季毛利率为24.0%，同比上升1.3个百分点 [3] - Q3业绩低于预期主要受信用及资产减值损失计提拖累 [3] 行业背景与经营分析 - 下游行业高景气：2025年前三季度光伏/风电新增装机240/61GW，同比分别增长49%和56% [4] - 电网工程投资4378亿元，同比增长10% [4] - 上半年新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比增长68% [4] - 下游高景气带动公司前三季度营收增长 [4] - 前三季度毛利率下滑预计受低毛利数据中心业务占比提升影响 [4] - 公司盈利能力未来有望修复，动力来自高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升 [4] 公司战略与业务进展 - 公司实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，产品已远销全球60多个国家和地区 [4] - 公司已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极 [4] - 数据中心业务拓展良好，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展 [4] 费用与现金流状况 - 2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.8%/2.4%/3.0%，同比变化-0.6/+0.2/-0.3个百分点，费用管控得当 [5] - 2025年前三季度经营性现金流净额为-4.3亿元，主要系业务规模扩大导致到期票据兑付、原材料备货采购及各项经营支出增加所致 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为80.8亿元、100.0亿元、122.1亿元，同比增长25%、24%、22% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元、10.2亿元、13.0亿元，同比增长20%、29%、27% [6] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为2.539元、3.272元、4.165元 [9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为15.07%、16.94%、18.44% [9]

公司动态 - 公司于2025年10月28日召开第二届第十四次董事会会议，审议了《关于<2025年第三季度报告>的议案》等文件 [1] - 公司股票代码为SZ 301291，2025年10月30日收盘价为51.69元 [1] 公司财务 - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来源于输配电及控制设备制造业 [1]

会议信息 - 公司第二届监事会第十四次会议于2025年10月28日召开[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 审议议案 - 审议通过《关于<2025年第三季度报告>的议案》，3票同意[3] - 审议通过《关于调整2024年股票期权激励计划行权价格的议案》，3票同意[4][5]

会议信息 - 公司第二届董事会第十四次会议于2025年10月28日召开[2] - 会议应到董事8名，实到董事8名[2] 议案审议 - 审议通过《关于<2025年第三季度报告>的议案》，8票同意[3] - 审议通过《关于调整2024年股票期权激励计划行权价格的议案》，8票同意[4][5]

证券代码：301291 证券简称：明阳电气 公告编号：2025-053 广东明阳电气股份有限公司 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 广东明阳电气股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 10 月 28 日召 开第二届董事会第十四次会议与第二届监事会第十四次会议，审议通过了《关于 调整 2024 年股票期权激励计划行权价格的议案》，鉴于公司已完成 2024 年度利 润分配方案和2025年中期利润分配方案，根据公司2024年股票期权激励计划（以 下简称"本激励计划"）等有关规定，同意公司 2024 年股票期权激励计划行权 价格由 42.88 元/份调整为 42.09 元/份。现将有关情况公告如下： 一、本激励计划概述及已履行的相关程序 （一）2024 年 12 月 10 日，公司召开第二届董事会第十次会议和第二届监 事会第十次会议，审议并通过了《关于<2024 年股票期权激励计划（草案）>及 其摘要的议案》《关于<2024 年股票期权激励计划实施考核管理办法>的议案》 《关于提请股东大会授权董事会办理 2024 年股票期权激励计划相关事宜的议 ...

北京大成（广州）律师事务所 关于广东明阳电气股份有限公司 2024 年股票期权激励计划行权价格调整的 法律意见书 北京大成（广州）律师事务所 guangzhou.dachenglaw.com 中国广州市珠江新城珠江东路 6 号广州周大福金融中心 14 层、15 层 14/F、15/F,CTFFinanceCentre,No.6ZhujiangEastRoad,ZhujiangNewTown, Guangzhou, Guangdong, China Tel:+8620-85277000 Fax:+8620-85277002 dentons.cn 释义 在本法律意见书中，除非另有说明，下列简称具有如下规定的含义： 北京大成（广州）律师事务所 关于广东明阳电气股份有限公司 2024 年股票期权激励计划行权价格调整的 法律意见书 大成证字[2025]第 237 号 致：广东明阳电气股份有限公司 北京大成（广州）律师事务所接受广东明阳电气股份有限公司的委托，作 为其实施 2024 年股票期权激励计划的专项法律顾问，为本次激励计划相关事 项出具本法律意见书。 本所律师依据《公司法》《证券法》《管理办法》《上市规则》《自律 ...

收入和利润表现 - 营业收入年初至报告期末为52.00亿元，同比增长27.14%[4] - 营业总收入为52.00亿元，较上年同期的40.90亿元增长27.1%[22] - 归属于上市公司股东的净利润本报告期为1.61亿元，同比下降14.90%[4] - 净利润为4.68亿元，较上年同期的4.36亿元增长7.3%[23] - 基本每股收益为1.50元，较上年同期的1.40元增长7.1%[23] 成本和费用 - 营业成本为40.57亿元，占营业总收入的78.0%[22] - 研发费用为1.59亿元，较上年同期的1.38亿元增长15.1%[22] - 财务费用2025年1-9月为-712万元，同比下降56.61%[9] - 信用减值损失2025年1-9月为-8006万元，同比增加134.25%[9] - 资产减值损失2025年1-9月为-5940万元，同比增加80.51%[9] - 投资收益2025年1-9月为-41万元，同比下降268.40%[9] 资产状况变化 - 货币资金本报告期末为11.70亿元，较上年度末下降51.58%[8] - 期末货币资金为11.70亿元，较期初的24.18亿元减少51.59%[17] - 交易性金融资产本报告期末为3.01亿元，较上年度末增长396.40%[8] - 交易性金融资产为3.01亿元，较期初的0.61亿元增长393.39%[17] - 固定资产本报告期末为7.21亿元，较上年度末增长45.41%[8] - 固定资产为7.21亿元，较期初的4.96亿元增长45.38%[17] - 应收账款为33.24亿元，较期初的28.34亿元增长17.25%[17] - 存货为11.38亿元，较期初的10.89亿元增长4.49%[17] - 在建工程为0.26亿元，较期初的1.24亿元减少79.32%[17] - 流动资产合计为73.65亿元，较期初的78.16亿元减少5.77%[17] - 总资产为93.65亿元，较期初的93.38亿元略有增长[18] - 归属于母公司所有者权益合计为49.12亿元，较期初的46.72亿元增长5.1%[19] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为-4.27亿元，同比下降149.93%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为负4.267亿元，同比恶化149.9%[26] - 经营活动现金流入小计为41.141亿元，同比增长23.2%[26] - 销售商品、提供劳务收到的现金为40.82亿元[25] - 购买商品、接受劳务支付的现金为36.145亿元，同比增长32.5%[26] - 支付给职工及为职工支付的现金为4.802亿元，同比增长41.1%[26] - 支付的各项税费为2.531亿元，同比增长74.2%[26] - 投资活动产生的现金流量净额为负5.724亿元，同比改善42.5%[26] - 投资支付的现金为17.6亿元，同比增长91.6%[26] - 购建固定资产、无形资产支付的现金为2.664亿元，同比增长96.6%[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为负2.472亿元，同比恶化12.5%[26] - 期末现金及现金等价物余额为11.66亿元，同比减少27.3%[26] 债务和合同负债 - 短期借款为0.78亿元，较期初的0.29亿元增长168.0%[18] - 合同负债为2.00亿元，较期初的2.90亿元下降31.0%[18] 股权结构信息 - 报告期末普通股股东总数为22,698户[12] - 公司第一大股东中山市明阳电器有限公司持股比例为41.82%，持股数量为130,574,010股[12] - 公司实际控制人张传卫通过中山市明阳电器有限公司和中山市智创科技投资管理有限公司合计持股比例达44.02%[13]

公司股价与基本面 - 10月29日公司股价上涨5.24%至51.25元/股，成交额5.70亿元，换手率7.13%，总市值160.00亿元 [1] - 公司主营业务为应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：箱式变电站53.70%，变压器16.36%，成套开关柜14.76%，其他13.51%，其他(补充)1.66% [1] 基金持仓情况 - 工银瑞信基金旗下工银灵动价值混合A（010744）三季度重仓持有公司股票29.99万股，占基金净值比例2.4%，为第四大重仓股 [2] - 基于持仓测算，该基金在10月29日因公司股价上涨浮盈约76.47万元 [2] - 工银灵动价值混合A最新规模为5.62亿元，今年以来收益率为23.89% [2]

核心观点 - 海内外AIDC（人工智能数据中心）需求共振推动电网投资增长，电力设备行业景气度持续向上 [3] - 国内电网投资保持快速增长，2025年前8个月电网工程投资总额达3796亿元，同比增长14.0% [3] - 海外市场受AI需求拉动，变压器出口表现强劲，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4] - 工控行业处于周期底部，盈利逐步修复，头部企业份额有望提升，行业拐点或将到来 [5] 电力设备行业分析 国内电网投资 - 2025年前8个月电网工程投资总额3796亿元，同比增长14.0%，主要受益于新能源装机容量上升 [3] - 国网前4批次输变电一次设备招标金额681.79亿元，同比增长22.9%，已超去年全年招标金额 [13] - 特高压建设持续推进，2025年上半年实现"三核准三投运"，下半年有望加速推进新项目 [20] - 南网主网一次设备招标增速超预期，2025年前2批次招标额44.61亿元，同比增125.9% [28] 海外市场表现 - 变压器出口保持高速增长，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4][33] - 美国市场表现突出，累计出口额4.89亿美元，占总出口额9.2% [33] - 全球电网投资预计2025年将首次超过4000亿美元，比十年前高出20% [34][36] AIDC驱动因素 - 海内外AI大厂资本开支大幅增长，海外四大厂商2025年合计资本开支预计3363.73亿美元，同比增长54.82% [52] - 国内三大厂商2025年合计资本开支预计257.57亿美元，同比增长79.53% [52] - AI服务器功耗显著提升，GB200架构功耗达2700W，推动数据中心供电系统升级 [58][60] - 数据中心冗余要求提高，A级数据中心多采用2N架构，增加电力设备需求 [64][66] 业绩表现 - 2025Q2电力设备板块营收增长稳健，特高压板块表现突出，思源电气单季度利润同比增长61.53% [73] - 一次升压变环节明阳电气、金盘科技单季度利润增速均超20% [73] - 电表板块受招标价格下降影响业绩承压，信息化板块部分公司利润出现下滑 [73] 工控行业分析 行业需求状况 - 2025Q2工控整体市场规模684.6亿元，同比降1.1%，OEM市场同比增1.7%，项目型市场同比降2.7% [83] - OEM市场中机床、电池、物流、工业机器人等实现正增长，传统行业呈现弱复苏态势 [83][88] - 工业企业利润2025年8月同比增长21.5%，产能利用率2025Q3为74.0% [98] 公司业绩表现 - 工控板块2025H1营收934.19亿元，同比增长13.6%，25Q2营收502.83亿元，同比增长15.32% [101] - 行业从被动去库向主动补库过渡，头部企业份额有望进一步提升 [5][90] 周期判断 - 工控行业处于第7轮周期初期，OEM市场增速已高于项目型市场，主动补库周期有望到来 [90][97] - PMI新订单指标在荣枯线附近波动，存货指标处于较低位置，后续需观察政策刺激效果 [92]