财务数据 - 公司2024年一季度营收同比增长30.15%[1] - 公司2024年一季度归母净利润同比增长63.67%[1] - 公司毛利率同比增加5.03个百分点，期间费用率同比增加0.75个百分点[1] - 华利集团2026年预计经营活动现金流为5,533百万元，较2022年增长58.4%[2] - 公司预计2026年营业利润率为14.3%，较2022年提升3.4个百分点[2] - 华利集团2026年每股净资产预计为20.57元，较2022年增长81.3%[2] 未来展望 - 公司2024-2026年预计EPS分别为3.32元/股、3.83元/股、4.38元/股，给予2024年22倍市盈率，对应合理价值73.08元/股，维持“买入”评级[1] 其他 - 本报告的分析结论和研究观点反映了研究人员个人观点，不代表广发证券的立场[10] - 广发证券强调本报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布，接收人需保密[13] - 广发证券提醒报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户应独立判断[15] - 报告指出广发证券可能发布与本报告不一致的报告，研究人员观点不代表公司立场[16] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得擅自复制、转载报告内容[19]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 24Q1业绩高增，终端修复推动制造龙头盈利能力持续提升 [2] 各部分总结 业绩表现 - 24Q1收入47.6亿元，同比增长30.2%，较22Q1增长15.5%，归母净利润7.9亿元（+63.7%），扣非归母净利润7.8亿元（+64.3%） [2] - 毛利率28.4%（+5.0pct），净利率16.5%（+3.4pct），毛利率为2022年同期以来新高，净利率为2020年以来同期新高 [2] 销量与价格 - 24Q1运动鞋销量0.46亿双，同比增长18.4%，较22Q1下降10.0%，人民币口径ASP103.6元，同比增长10.3%，较22Q1增长28.4% [3] 费用情况 - 公司费用率合计7.42%（+0.75pct），主要因管理费用率增加（5.18%，同比增加1.80pct），其它费用均得到有效管控，销售/财务/研发费用率同比分别下降0.02/0.72/0.31pct [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入234.74、271.57、308.81亿元，归母净利润38.36、44.60、50.84亿元，给予2024年20 - 23倍PE估值区间，对应合理价值区间65.74 - 75.60元/股 [3] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20569|20114|23474|27157|30881| |(+/-)YoY(%)|17.7%|-2.2%|16.7%|15.7%|13.7%| |净利润（百万元）|3228|3200|3836|4460|5084| |(+/-)YoY(%)|16.6%|-0.9%|19.9%|16.3%|14.0%| |全面摊薄EPS(元)|2.77|2.74|3.29|3.82|4.36| |毛利率(%)|25.9%|25.6%|25.8%|25.9%|25.9%| |净资产收益率(%)|24.5%|21.2%|22.0%|22.2%|22.0%| [4] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|2023归母净利润（百万元）|2024E归母净利润（百万元）|2025E归母净利润（百万元）|2023PE（X）|2024EPE（X）|2025EPE（X）|2024EPS（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2313.HK|申洲国际|1253|4557.3|5558.3|6427.6|25.3|20.7|17.9|4.0| |300577|开润股份|57|46.9|150.9|222.5|120.6|37.5|25.4|1.5| |均值| - | - | - | - | - |73.0|29.1|21.7|2.8| [5] 财务报表分析和预测 - 利润表、每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标等多方面对2023 - 2026E进行了预测 [6] - 资产负债表对2023 - 2026E的各项资产、负债及所有者权益进行了预测 [7] - 现金流量表对2023 - 2026E的净利润、现金流等进行了预测 [7]

财务数据 - 华利集团2023年营收为201.1亿，同比下降2.2%[1] - 2024年第一季度营收为47.6亿，同比增长30.2%[1] - 23年销量逐季改善，Q4同比增长5.2%[1] - 预计公司24-26年归母净利润分别为38.54/44.82/51.14亿元[2] - 公司2023年净利润为3,200百万元，预计2024年将增长至3,854百万元[3] 财务指标 - 公司的ROE在2023年为21.2%，预计在2024年将略微提升至21.9%[3] - 营业收入增长率预计在2024年将达到19.2%[3] - EBIT增长率预计在2024年将达到23.0%[3] - 归母净利润增长率预计在2024年将达到16.3%[3] - 公司的资产负债率在2023年为22.3%，预计在2024年将略微增加至22.7%[3] 投资评级 - 公司投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[7] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级[8] 风险提示 - 报告提到的资料、意见和推测仅反映公司在发布当日的判断[11]

业绩总结 - 华利集团24Q1收入48亿，同比增长30%；归母净利8亿，同比增长64%[1] - 公司24Q1毛利率28.4%，同比增长5%，净利率16.5%，同比增长3.4%[1] - 公司期间费率7.4%，同比增长0.7%[2] - 公司预计24-26年收入分别为240、276、310亿元，归母净利分别为39、45、51亿元，EPS分别为3.4、3.9、4.4元/股[2] - 公司2026年预计营业收入将达到31,031.78百万元，较2022年增长约51.1%[3] - 2026年预计净利润为5,070.87百万元，较2022年增长57.2%[3] - ROE在2022年至2026年间逐年下降，从24.46%下降至17.79%[3] 其他 - 报告中提到的意见、评估和预测仅代表报告出具日的观点和判断，不具有预示未来表现的担保[7] - 天风证券的销售人员、交易人员可能会根据不同假设和标准发表与报告意见不一致的市场评论和交易观点，公司不会更新这些意见[8] - 报告中特别声明，天风证券可能持有报告中提及公司的证券并进行交易，投资者应考虑潜在利益冲突[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024Q1公司业绩超市场预期，销量恢复至2022年同期约九成水平，归母净利润增速快于营收，主因销售毛利率提升 [3] - 今年1季度公司营收与业绩均超市场预期，核心品牌客户普遍恢复增长，新客户快速放量，生产效率提升助力销售毛利率显著提升，上调公司盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月25日公司披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入47.65亿元，同比增长30.15%，归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%，扣非净利润7.77亿元，同比增长64.34% [2] 事件点评 - 2024Q1营收47.65亿元，同比增长30.15%；鞋履销售量0.46亿双，恢复至2022Q1的89%，同比增长18.36%；鞋履人民币均价103.6元/双，同比增长约10.3%，剔除美元兑人民币升值影响，预计美元均价提升幅度超6% [3] - 2024Q1销售毛利率为28.4%，同比提升5.0pct，环比提升2.0pct，预计因生产流程持续优化、产能利用效率提升；期间费用率合计提升0.8pct至7.4%，管理费用率提升幅度较大，预计因绩效薪酬计提金额增加幅度大；归母净利率为16.5%，同比提升3.4pct [3] - 截至2024Q1末存货32.65亿元，同比增长2.58%；2024Q1经营活动现金流净额为10.73亿元，同比增长45.11% [3] 投资建议 - 根据公司2024Q1业绩达成情况，上调公司盈利预测，预计2024 - 2026年每股收益分别为3.24、3.74和4.20元，4月25日收盘价63.39元，对应2024 - 2026年PE为19.6、17.0、15.1倍，维持“买入 - A”评级 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|20,569|20,114|23,640|27,037|30,286| |YoY(%)|17.7|-2.2|17.5|14.4|12.0| |净利润(百万元)|3,228|3,200|3,779|4,364|4,896| |YoY(%)|16.6|-0.9|18.1|15.5|12.2| |毛利率(%)|25.9|25.6|25.8|25.8|25.8| |EPS(摊薄/元)|2.77|2.74|3.24|3.74|4.20| |ROE(%)|24.5|21.2|20.0|19.5|18.5| |P/E(倍)|22.9|23.1|19.6|17.0|15.1| |P/B(倍)|5.6|4.9|3.9|3.3|2.8| |净利率(%)|15.7|15.9|16.0|16.1|16.2| [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如经营活动现金流、净利润、折旧摊销等项目在2022A - 2026E的预测值 [7] - 还列示了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等在各年度的情况 [7][8]

纪要涉及的公司 华利 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：公司2401财报业绩好，收入增长30%，利润增长64%，美元口径收入增长25%-26%；除2020年和2023年外部环境糟糕外，一直保持业绩稳健增长；23年下半年去库存接近尾声，业绩迅速复苏，24年将稳健成长；2401收入端增速高主要因2301基数低，部分出货单延迟到2302确认收入 [1] - **毛利率和费用率**：2401毛利率28.37%，提升较快，主要因公司内部改善持续加强，Q1配置状态好、产能利用率更高；未来24年毛利率下降到27%、26.5%合理，再提升概率低；期间费用率7.42%较高，一是管理费用率高，计提绩效薪酬多，二是汇率对财务费用有负面影响；净利率16.53%较高，印尼和越南工厂大规模投产后净利率可能下行，但影响不大 [2] - **现金流**：现金流一如既往的好，无特别情况 [3] - **运营指标**：24Q1在货周转天数79.19天、应收账款周转天数71.11天、应付账款周转天数47.20天；资本开支3.28亿元；期末员工人数15.74万人，两个新厂接近2000人，环比2304人数更少，扣掉春节考虑员工人数，24Q1生产效率环比23Q4有提升 [4] - **Q&A问答** - **毛利率与汇率关系**：人民币和毛利率关系不大，原材料美元计价，人工、折旧摊销越南盾计价，越南盾贬值对毛利率利好但比例不多 [5] - **单价提升**：美元口径2401单价提升6.5%，不能作全年预测，今年ASP肯定提升但具体范围无法指引 [6] - **销量恢复**：Q1销量基本恢复到2201的9成，2202营收高，今年已有品牌下单节奏不如22年，华利增长靠新品牌补缺口，老品牌除deckers两个品牌外表现可能没那么高 [7] - **前五大客户**：顺序有变化，有新客户进入，前三名体量较大相对稳定；24Q1前五大中仅一个下降，其余增长，部分客户增长好导致后面客户份额被动压缩，锐步增速好 [8][13] - **所得税率**：24Q1所得税率提升是与2301相比，2301业绩下滑境外子公司分红预提少，集团正常税率在21%左右 [8] - **资产减值**：资产减值主要和存货减值有关，23年因供应链问题做较多原材料库存，存货管理不精细，23年下半年存货库龄、规模改善，24Q1减值减少 [9] - **员工人数**：一般Q4订单多、Q1订单少，Q1不大规模新招员工，老厂员工流失Q1也不大规模补员，24Q1各方面利用率到极致，不是常态 [9] - **全年业绩展望**：全年稳健成长，若24年达到22年业绩，个位数增长即可；二季度增速慢，三四季度增速快 [10] - **全年净利率展望**：可能在16.5%稍往下，比去年15.9%稍好或差不多 [11] - **订单能见度**：全年订单有数，能见度无变化，除疫情期间外其他年份无特别大变化 [12] - **解禁情况**：4.26解禁，大股东不会减持，因持股比例高、珍惜公司且每年分红多 [12] - **美元口径业绩增长**：收入增长接近26%，利润增长59%左右 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 22年各个品牌下单、出货比较疯狂，今年已有品牌下单节奏不如22年，部分老品牌如VANS距22年高峰有较大差距 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 华利集团2024年一季报业绩大超预期，销量和ASP均增长，业绩增长得益于运动品牌产品库存趋于正常，订单逐步恢复 [2] - 2024Q1盈利能力较好提升，毛利率提升得益于成本管控和产能利用率提升；管理费用率增长因管理层绩效薪酬增加，财务费用率下降因汇兑损失和借款利息支出减少；营运能力及现金流表现维持较好 [3] - 持续推荐关注华利业绩弹性，因其在补库周期有较强抢单能力；调升2024 - 2026年公司归母净利润预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期为2024/4/26，收盘价64元，总股本1167百万股，流通股本146百万股，净资产15770百万元，总资产19829百万元，每股净资产13.51元 [1] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20114|23987|27611|31775| |同比增长|-2.2%|19.3%|15.1%|15.1%| |归母净利润(百万元)|3200|3858|4450|5142| |同比增长|-0.9%|20.6%|15.3%|15.5%| |毛利率|25.6%|25.7%|25.8%|25.9%| |ROE|21.2%|22.0%|21.9%|21.9%| |每股收益(元)|2.74|3.31|3.81|4.41| |市盈率|23.3|19.4|16.8|14.5| [2] 2024年一季报情况 - 实现营业收入47.65亿元、归母净利润7.87亿元、扣非归母净利润7.77亿元，分别同比+30.15%、+63.67%、+64.34%；销量同比增长18.36%至0.46亿双，人民币ASP同比增长10%至104元/双 [2] 盈利能力 - 2024Q1毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为28.37%/16.53%/16.3%，分别同比+5.03pct、+3.38pct、+3.39pct [3] 费用率 - 2024Q1管理费用率/财务费用率/销售费用率/研发费用率分别同比+1.80pct、-0.72pct、-0.02pct、-0.31pct [3] 营运能力及现金流 - 2024Q1应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别同比-2、-11、+0天，24Q1净现比为1.36 [3] 盈利预测 - 调升2024 - 2026年公司归母净利润分别为38.58/44.50/51.42亿元，yoy +20.6%、+15.3%、+15.5%，对应2024年4月26日股价，PE分别为19.4X/16.8X/14.5X [3]

报告公司投资评级 - 华利集团（300979.SZ）的投资评级为“买入”[1][4][14] 报告的核心观点 - 2024年第一季度华利集团受量价驱动收入同比增长30.2%至47.6亿元，归母净利润同比增长63.7%至7.9亿元，近几年持续印证份额成长逻辑，短期下游品牌客户去库完成后2024年订单和业绩增长确定性强，中长期成长性与确定性兼备[1][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2022 - 2026年（预计）华利集团的营业收入（百万元）分别为20,569、20,114、23,856、27,405、31,020，净利润（百万元）分别为3228、3200、3841、4461、5070，每股收益（元）分别为2.77、2.74、3.29、3.82、4.34等一系列财务数据[2][15] - 2024 - 2026年华利集团预计净利润分别为38.4/44.6/50.7亿元，同比+20.0%/16.1%/13.6%，维持73.1 - 79.5元的合理估值区间，对应2024年22 - 24x PE[1][14] 业务运营相关 - 2024年第一季度华利集团毛利率提升5个百分点至28.4%，达到历史较高水平，净利率同比提升3.4个百分点至16.5%，同样达到历史较高水平，后续随着越南、印尼新工厂投产，净利率水平预计小幅回落[1] - 2024年第一季度华利集团销售运动鞋0.46亿双，同比+18.4%，单价约为104.4元，同比+10.0%；以季度平均汇率推算，美元角度单价为14.7美元，同比+6.0%，产能投放如期进行，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）已开始小规模投产[1][7][8] 行业环境相关 - 国际品牌去库存进入尾声，华利集团核心客户在2023年三季度 - 四季度库存均有较显著的下降，其中Nike、Deckers四季度的库销比已经回落至接近2019年同期的健康水平，台企代工同行月度营收改善积极，运动鞋代工大厂丰泰、裕元一季度美元口径营收分别同比+3%和 - 1%，环比此前季度显著改善[1][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司2024年一季报业绩超预期，营收和归母净利润同比大幅增长，彰显自身成长性 [5] - 23Q4量增提速、均价再上台阶，订单快速恢复且高价值化趋势明显 [5] - 运营改善、工厂效率提升，驱动毛利率、净利率同比大幅提升 [6] - 公司在东南亚产能储备巨大，保障未来产销持续增长，今年有望迎来扩产提速 [6] - 公司24Q1业绩增长提速、成长性显现，经营质量再度提升，中长期成长性可期，上调盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年4月26日收盘价64元，一年内最高/最低68.66/39.35元，市净率4.7，流通A股市值746.88亿元，上证指数/深证成指3088.64/9463.91 [2] 基础数据 - 2024年3月31日每股净资产13.51元，资产负债率20.39%，总股本/流通A股11.67亿股 [3] 业绩表现 - 24Q1实现营收47.6亿元，同比增长30.2%，归母净利润7.9亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润7.8亿元，同比增长64.3% [5] - 预计24 - 26年营业总收入为240.32/277.73/318.69亿元，同比增长率为19.5%/15.6%/14.8%；归母净利润为39.07/45.19/52.64亿元，同比增长率为22.1%/15.7%/16.5% [7][13] 量价拆分 - 24Q1销量0.46亿双，同比增长18.4%，达到22Q1销量的约89%，订单环比23Q4加速改善 [5] - 24Q1人民币口径ASP约104元，同比增长10.0%，预计美元口径ASP同比增长中个位数，延续2023年ASP的强劲增长势头 [5] 盈利指标 - 24Q1毛利率同比提升5.0pct至28.4%，净利率为16.5%，同比提升3.4pct，创单季度新高 [6] - 上调24 - 26年毛利率至26.6%/26.7%/26.8%，预计对应PE为19/17/14倍 [6] 产能建设 - 规划24H1在越南逐步投产两家新建工厂（分别为成品鞋和鞋材厂）、印尼逐步投产一家新建成品鞋工厂 [6] - 截至4月末，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产，印尼未来两期工厂预计产能合计5000 - 6000万双/年 [6]

业绩总结 - 公司2024年Q1收入为47.65亿元，同比增长30.2%[1] - 公司Q1毛利率为28.37%，同比提升5.03个百分点[1] - 公司2024年营业收入预计为242.11亿元，净利润预计为39.43亿元[1] - 华利集团2026年预计营业总收入将达到31,877百万人民币，较2022年增长55.1%[2] - 公司2026年预计净利润为5,366百万人民币，较2022年增长66.3%[2] 用户数据 - 公司Q1老客户订单恢复，新客户持续高增[1] 未来展望 - 公司预计2024年全年订单恢复情况有望超预期，盈利能力有望超预期[1] - 公司2024年有望投产3个新工厂，奠定全年业绩增长基础[1] 新产品和新技术研发 - 公司2024年市盈率预计为18.76，股息率预计为1.6%[1] 市场扩张和并购 - 公司2024年经营利润率预计为20.4%，净资产收益率预计为22.1%[1] - 华利集团2026年预计PE为13.79，较可比公司平均值低2.21个百分点[3]