报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司2024年一季报业绩超预期，营收和归母净利润同比大幅增长，彰显自身成长性 [5] - 23Q4量增提速、均价再上台阶，订单快速恢复且高价值化趋势明显 [5] - 运营改善、工厂效率提升，驱动毛利率、净利率同比大幅提升 [6] - 公司在东南亚产能储备巨大，保障未来产销持续增长，今年有望迎来扩产提速 [6] - 公司24Q1业绩增长提速、成长性显现，经营质量再度提升，中长期成长性可期，上调盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年4月26日收盘价64元，一年内最高/最低68.66/39.35元，市净率4.7，流通A股市值746.88亿元，上证指数/深证成指3088.64/9463.91 [2] 基础数据 - 2024年3月31日每股净资产13.51元，资产负债率20.39%，总股本/流通A股11.67亿股 [3] 业绩表现 - 24Q1实现营收47.6亿元，同比增长30.2%，归母净利润7.9亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润7.8亿元，同比增长64.3% [5] - 预计24 - 26年营业总收入为240.32/277.73/318.69亿元，同比增长率为19.5%/15.6%/14.8%；归母净利润为39.07/45.19/52.64亿元，同比增长率为22.1%/15.7%/16.5% [7][13] 量价拆分 - 24Q1销量0.46亿双，同比增长18.4%，达到22Q1销量的约89%，订单环比23Q4加速改善 [5] - 24Q1人民币口径ASP约104元，同比增长10.0%，预计美元口径ASP同比增长中个位数，延续2023年ASP的强劲增长势头 [5] 盈利指标 - 24Q1毛利率同比提升5.0pct至28.4%，净利率为16.5%，同比提升3.4pct，创单季度新高 [6] - 上调24 - 26年毛利率至26.6%/26.7%/26.8%，预计对应PE为19/17/14倍 [6] 产能建设 - 规划24H1在越南逐步投产两家新建工厂（分别为成品鞋和鞋材厂）、印尼逐步投产一家新建成品鞋工厂 [6] - 截至4月末，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产，印尼未来两期工厂预计产能合计5000 - 6000万双/年 [6]