纪要涉及的公司 华利 纪要提到的核心观点和论据 - 业绩表现：公司2401财报业绩好，收入增长30%，利润增长64%，美元口径收入增长25%-26%；除2020年和2023年外部环境糟糕外，一直保持业绩稳健增长；23年下半年去库存接近尾声，业绩迅速复苏，24年将稳健成长；2401收入端增速高主要因2301基数低，部分出货单延迟到2302确认收入 [1] - 毛利率和费用率：2401毛利率28.37%，提升较快，主要因公司内部改善持续加强，Q1配置状态好、产能利用率更高；未来24年毛利率下降到27%、26.5%合理，再提升概率低；期间费用率7.42%较高，一是管理费用率高，计提绩效薪酬多，二是汇率对财务费用有负面影响；净利率16.53%较高，印尼和越南工厂大规模投产后净利率可能下行，但影响不大 [2] - 现金流：现金流一如既往的好，无特别情况 [3] - 运营指标：24Q1在货周转天数79.19天、应收账款周转天数71.11天、应付账款周转天数47.20天；资本开支3.28亿元；期末员工人数15.74万人，两个新厂接近2000人，环比2304人数更少，扣掉春节考虑员工人数，24Q1生产效率环比23Q4有提升 [4] - Q&A问答 - 毛利率与汇率关系：人民币和毛利率关系不大，原材料美元计价，人工、折旧摊销越南盾计价，越南盾贬值对毛利率利好但比例不多 [5] - 单价提升：美元口径2401单价提升6.5%，不能作全年预测，今年ASP肯定提升但具体范围无法指引 [6] - 销量恢复：Q1销量基本恢复到2201的9成，2202营收高，今年已有品牌下单节奏不如22年，华利增长靠新品牌补缺口，老品牌除deckers两个品牌外表现可能没那么高 [7] - 前五大客户：顺序有变化，有新客户进入，前三名体量较大相对稳定；24Q1前五大中仅一个下降，其余增长，部分客户增长好导致后面客户份额被动压缩，锐步增速好 [8][13] - 所得税率：24Q1所得税率提升是与2301相比，2301业绩下滑境外子公司分红预提少，集团正常税率在21%左右 [8] - 资产减值：资产减值主要和存货减值有关，23年因供应链问题做较多原材料库存，存货管理不精细，23年下半年存货库龄、规模改善，24Q1减值减少 [9] - 员工人数：一般Q4订单多、Q1订单少，Q1不大规模新招员工，老厂员工流失Q1也不大规模补员，24Q1各方面利用率到极致，不是常态 [9] - 全年业绩展望：全年稳健成长，若24年达到22年业绩，个位数增长即可；二季度增速慢，三四季度增速快 [10] - 全年净利率展望：可能在16.5%稍往下，比去年15.9%稍好或差不多 [11] - 订单能见度：全年订单有数，能见度无变化，除疫情期间外其他年份无特别大变化 [12] - 解禁情况：4.26解禁，大股东不会减持，因持股比例高、珍惜公司且每年分红多 [12] - 美元口径业绩增长：收入增长接近26%，利润增长59%左右 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 22年各个品牌下单、出货比较疯狂，今年已有品牌下单节奏不如22年，部分老品牌如VANS距22年高峰有较大差距 [7]