报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 24Q1业绩高增，终端修复推动制造龙头盈利能力持续提升 [2] 各部分总结 业绩表现 - 24Q1收入47.6亿元，同比增长30.2%，较22Q1增长15.5%，归母净利润7.9亿元（+63.7%），扣非归母净利润7.8亿元（+64.3%） [2] - 毛利率28.4%（+5.0pct），净利率16.5%（+3.4pct），毛利率为2022年同期以来新高，净利率为2020年以来同期新高 [2] 销量与价格 - 24Q1运动鞋销量0.46亿双，同比增长18.4%，较22Q1下降10.0%，人民币口径ASP103.6元，同比增长10.3%，较22Q1增长28.4% [3] 费用情况 - 公司费用率合计7.42%（+0.75pct），主要因管理费用率增加（5.18%，同比增加1.80pct），其它费用均得到有效管控，销售/财务/研发费用率同比分别下降0.02/0.72/0.31pct [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入234.74、271.57、308.81亿元，归母净利润38.36、44.60、50.84亿元，给予2024年20 - 23倍PE估值区间，对应合理价值区间65.74 - 75.60元/股 [3] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20569|20114|23474|27157|30881| |(+/-)YoY(%)|17.7%|-2.2%|16.7%|15.7%|13.7%| |净利润（百万元）|3228|3200|3836|4460|5084| |(+/-)YoY(%)|16.6%|-0.9%|19.9%|16.3%|14.0%| |全面摊薄EPS(元)|2.77|2.74|3.29|3.82|4.36| |毛利率(%)|25.9%|25.6%|25.8%|25.9%|25.9%| |净资产收益率(%)|24.5%|21.2%|22.0%|22.2%|22.0%| [4] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|2023归母净利润（百万元）|2024E归母净利润（百万元）|2025E归母净利润（百万元）|2023PE（X）|2024EPE（X）|2025EPE（X）|2024EPS（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2313.HK|申洲国际|1253|4557.3|5558.3|6427.6|25.3|20.7|17.9|4.0| |300577|开润股份|57|46.9|150.9|222.5|120.6|37.5|25.4|1.5| |均值| - | - | - | - | - |73.0|29.1|21.7|2.8| [5] 财务报表分析和预测 - 利润表、每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标等多方面对2023 - 2026E进行了预测 [6] - 资产负债表对2023 - 2026E的各项资产、负债及所有者权益进行了预测 [7] - 现金流量表对2023 - 2026E的净利润、现金流等进行了预测 [7]