项目终止 - 震裕科技终止江西宜春新能源电池壳体生产项目 投资额原计划10亿元 实际投资4964万元 占拟投资总额4.96% [1] - 终止原因为行业及市场环境变化 下游客户需求较2023年拟投资时点发生较大变化 预计无法达到初定投资进度及收益目标 [1] - 已购置设备将搬迁至其他生产基地继续使用 公司将做好相关员工安置工作 [1] 公司业务 - 震裕科技成立于1994年 业务从模具技术逐步拓展至电机铁芯和新能源汽车动力锂电池精密结构件领域 [2] - 锂电池精密结构件业务采用以销定产模式 客户包括宁德时代、亿纬锂能等头部企业 [2] - 2024年营业收入71.29亿元(同比增长18.45%) 净利润2.54亿元(同比增长493.77%) [2] - 业务结构:动力锂电池精密结构件占比59.48% 电机铁芯21.17% 模具及配件5.84% [2] 财务状况 - 2024年底总负债84.32亿元 资产负债率高达73.80% [2] - 同时推进多个锂电池精密结构件项目 包括江西上饶3亿元锂电池铝壳项目和匈牙利5870万欧元欧洲生产基地 [3] 新兴业务 - 正在开发机器人精密零部件及组件业务 但该业务目前营收规模较小 [3] - 机器人行业处于起量阶段 短期订单量有限 且面临激烈竞争 [3]

项目终止与市场环境 - 公司终止江西宜春投资10亿元的新能源电池壳体生产项目，实际投资仅占计划4.96%（4964万元），设备将搬迁至其他生产基地 [1] - 行业市场环境剧变，动力电池产能过剩导致公司收缩战线，此前2023年8月已终止四川宜宾5亿元电池结构件二期项目 [1] - 华安证券曾预测2025年全球锂电池结构件市场空间达680亿元（复合增长率34.8%），但现实需求低于预期 [1] 财务表现与压力 - 2024年公司营收71.29亿元（同比增长18.45%），归母净利润2.54亿元（激增493.77%） [2] - 总负债84.32亿元，资产负债率73.80%，远超制造业健康水平 [2] - 货币资金10.26亿元，流动负债覆盖率仅17.28%，连续5年经营性现金流为负，有息负债率38.64% [2] - 上市4年累计融资14.69亿元，分红总额7050万元（分红融资比不足0.05） [2] - 应收账款从2020年末4.06亿元飙升至2024年末36.74亿元 [2] 客户结构与项目延期 - 客户包括宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等强势下游企业，议价能力弱导致账期受压 [3] - 可转债募资11.95亿元的"年产9亿件锂电池顶盖项目"延期至2025年底，累计投入仅6.36亿元，剩余募资余额55.17亿元 [3] 产能扩张与战略转型 - 2023年激进扩张：江西上饶3亿元锂电池铝壳项目、匈牙利5870万欧元欧洲基地 [4] - 2024年成立子公司马丁机器人布局人形机器人零部件，但新业务营收贡献微乎其微 [4]

股权变动 - 公司控股股东、实际控制人蒋震林先生、洪瑞娣女士及其一致行动人持股比例由45.9300%被动增加至46.1638% [1] - 剔除回购股份后持股比例由46.9279%被动稀释至46.8796% [1] - 股权变动原因包括可转换公司债券转股及2024年年度权益分派 [1]

股权变动 - 控股股东等持股比例由45.9300%增至46.1638%，剔除回购后由46.9279%稀释至46.8796%[2] - 转股后控股股东等持股比例分别变为45.8836%和46.8796%[4] - 权益分派后控股股东等持股比例分别为46.1638%和46.8796%[5] - 本次持股变动后控股股东等持股从57,202,850股增至80,083,990股[6] 股本情况 - 截至2025年4月17日，总股本124,543,649股，剔除回购后121,895,124股[3] - 2025年4月18 - 22日转股后总股本增至124,669,387股，剔除后增至122,020,862股[4] - 2025年6月3日权益分派后总股本增至173,477,731股，剔除后增至170,829,206股[5] 其他 - 2023年10月20日发行1195.00万张可转债，总额119,500.00万元[3] - 2024年度权益分派每10股派现2.1元、转增4股[4] - 本次持股变动不涉及减持、要约收购，不影响治理[8]

宏观预警 - 5月财新中国制造业PMI降至48.3，较4月下降2.1个百分点，为2024年10月以来首次跌至临界点以下，生产指数和新订单指数均从扩张区间降至收缩区间，分别录得2022年12月和2022年10月以来最低 [3] - 经合组织将2025年全球GDP增长预期下调至2.9%（之前为3.1%），同时将2026年的预期从3.0%下调至2.9%；将2025年美国GDP预期下调至1.6%（之前为2.2%），同时将2026年的预期从1.6%调低至1.5%；维持欧元区2025年GDP增长预测为1.0%，维持2026年预期为1.2% [4] 中国债券预警 - 5月公募基金发行市场债券型基金以占比55.07%的发行份额主导市场，ETF发行规模遭遇年内"四连降"，单月仅发行110.68亿份，创5个月内新低 [6] - 陕西西咸新区发展集团截至2024年末受限资产达703.99亿元，占净资产比例88.87%，子公司融资类逾期金额4.43亿元，票据承兑逾期余额10.20亿元 [8] - 深圳市龙光控股有限公司未能如期偿还债务金额合计为278.532亿元，"H龙控01"债券重组议案和宽限期议案均未获通过 [9] - "21西秦债"募投项目2024年度实际收入810万元，与预期收入2.602亿元存在较大差异 [10] - 温州市公用事业发展集团有限公司2024年末新增借款38.24亿元，占上年末净资产29.52% [11] 中国股票预警 - 深证成指更换20只样本，创业板指更换8只样本，深证100指数更换3只样本，深证50指数、创业板50指数更换5只样本，深主板50指数更换4只样本 [13] - 蔚来汽车2025年Q1营收120.35亿元，上年同期99.09亿元；调整后的净亏损62.79亿元，上年同期净亏损49.03亿元 [15] - 步长制药控股子公司撤回冻干人用狂犬病疫苗临床试验申请，已投入研发费用约5,261.77万元 [17][18] - 震裕科技终止江西宜春新能源电池壳体生产项目投资，已实际投资4964万元，占拟投资总额的4.96% [19] - 金圆股份子公司需补缴税款717.81万元 [20] - 九鼎新材5%以上股东所持832万股将被司法拍卖，占公司总股本的1.28% [21] - 中海达控股子公司灵境科技被裁定破产清算 [22] 海外预警 - 4月全球多国赴美商务出行预定整体跌幅高达19.3%，欧洲国家跌幅尤其严重，高达26%，其中德国下跌30.4%，法国下跌22.4%，英国下跌14.4% [24] - 印度与欧盟在自由贸易协定谈判中已就近一半议题达成共识，并同意将一些"敏感"农产品排除在协议范围之外 [26] - Spotify因数据保护违规被罚款5800万瑞典克朗 [27] - 新一代AI大模型正表现出欺骗、撒谎等危险特征 [28] 金融同业预警 - 2025年前5个月已有184家中小银行获批复合并或解散 [32] - 东北地区小银行营收和利润大幅下滑，净息差偏低，不良贷款率高企且拨备覆盖率不足 [33] - 公募基金行业规模首次突破33万亿元，基金"风格漂移"问题日益凸显 [34] 行业预警 - 全国工商联汽车经销商商会倡议坚决抵制以"价格战"为主要形式的"内卷式"竞争行为 [37] - 国内成品油价迎年内"第四涨"，汽柴油价格每吨分别上调65元和60元 [39] - 4月份以来我国煤炭消费整体偏弱，全社会存煤处于历史高位，煤炭供需相对宽松，煤炭价格继续下跌 [40]

项目终止 - 2025年4月18日公司决定终止江西宜春新能源电池壳体生产项目[2] - 公司与宜春经开区管委会解除2023年5月23日签订的投资合同[3] 投资情况 - 截至2025年4月18日项目已实际投资4964万元，占拟投资总额4.96%[5] 后续安排 - 已购置设备将搬迁至公司其他生产基地[5] - 解除协议对公司财务和经营无重大不利影响[5]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研和现场参观 [1] - 参与单位 45 家机构 [1] - 活动时间为 2025 年 5 月 28 日，地点在公司模具事业部、宁海喜来登酒店多功能厅 [1] - 接待人员包括董事长蒋震林等多位公司高层 [1] 公司业务及战略 - 专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件研发、设计、生产和销售，形成“一体两翼四维”发展战略格局 [2] - 2023 年利用超精密制造体系和新能源车行业生产经验，切入机器人精密零部件及组件业务 [3] 经营业绩 2024 年 - 营业收入 71.29 亿元，同比增长约 18.45% [2] - 归母净利润 2.54 亿元，同比增长约 494% [2] - 扣非归母净利润 2.31 亿元，同比增长约 2528% [2] - 锂电池结构件营收 42.4 亿元，同比增长 30%，毛利同比增加 2.75% [2] - 电机铁芯营收 15.1 亿元，同比下降约 12%，毛利同比增加 2.41% [2] - 模具营收 4.16 亿元，同比增长约 33%，毛利同比增加 4.97% [2] 2025 年一季度 - 营业收入 17.93 亿元，同比增长约 24.24% [2] - 归母净利 7,286 万元，同比增长约 39% [2] - 扣非归母净利润 6,523 万元，同比增长约 71% [2] 互动问答 业务关联及切入逻辑 - 精密级进冲压模具向电机铁芯和结构件冲压业务延伸取得成功，2023 年切入机器人精密零部件业务，立志迭代新产品提升竞争力 [3] 利润增长原因 - 营业收入增长带来规模效应，精细化管理降本增效，员工人数下降，三个事业部毛利提升 [4] 产线建设进展 - 建成两条行星滚柱丝杆半自动产线，日平均产能 100 套，丝杆综合测试实验室已投入使用 [5] - 计划 2025 年内建设全自动行星滚柱丝杆生产线 [5][7] - 建成一条线性执行器柔性装配线，可根据需求拓展第二条 [5] 设备情况 - 已建成产线核心设备采用与国内厂家联合研发定制母机台专机，与国外厂家联合开发核心加工模组，内部整合调试 [6] 产能规划 - 2025 年内建设全自动行星滚柱丝杆生产线，打通核心工艺，具备快速复制产线能力 [7] 机器人业务布局及收入预期 - 反向式行星滚柱丝杠已建立标品库，完成量产 SOP 验证，实现销售收入 [7] - 线性执行器自主研发成功多款产品，已送样，具备量产能力 [7] - 灵巧手精密零部件联合开发微型丝杠送样，涡轮蜗杆获小批量订单 [7] - 机器人业务处于起步阶段，营收规模小，对业绩贡献度小，行业发展有不确定性 [7] 合作客户 - 产品开拓多家头部机器人本体客户，部分产品小批量交付，占营收比例小，暂不能披露客户名称 [7] 锂电结构件业务盈利 - 2025 年锂电池行业预计增长，公司一季度结构件收入同比增长约 34%，预计全年收入快速增长，盈利能力持续提升 [7] 经营性现金流 - 2022 年起因客户账期增加和盈利能力下降，现金流为负，2024 年及 2025 年一季度好转，预计全年改善 [7] 2025 年业务预期 - 一季度营收和净利润同比增长，预计各事业部业务收入不同程度增长，实际经营有不确定因素 [8] 参观安排 - 参观模具事业部、机器人零部件产线 [8]

公司战略布局 - 震裕科技举行机器人执行器及周边产品发布会，展示人形机器人零部件领域最新研发成果 [1] - 公司以精密级进冲压模具为核心，提供驱动电机铁芯、锂电池精密结构件等产品，形成"一体两翼四维"发展战略 [1] - 2024年9月成立全资子公司宁波马丁具身机器人科技有限公司，专注人形机器人精密零部件设计和制造 [1] 技术能力与产品进展 - 公司董事长强调布局机器人零部件领域是基于现有材料、结构、制造能力，而非从零开始 [2] - 执行器被视为人形机器人规模化产业化的临界点，需满足"可靠、低价、可批量制造"条件 [2] - 已布局行星滚柱丝杠、线性执行器、机器人灵巧手及骨架精密零部件 [2] - 反向式行星滚柱丝杠具备设计、生产、检测全套成熟工艺，峰值推力覆盖100N到12000N，导程精度达C3/C5 [2] - 建成两条行星滚柱丝杠半自动产线，日产能100套，丝杠综合测试实验室已投入使用 [2] 产品研发与市场进展 - 结合电机铁芯冲压优势，自主研发多款线性执行器产品，包含滚柱丝杠、轻量化减速器、高密度电机铁芯、驱控一体化模组四大自研模块 [3] - 与国内外人形机器人整机厂商合作稳步推进，产品已获客户验证并实现销售收入或送样，部分获得小批量订单 [3] - 未来3-5年计划从核心零部件起步，向核心模组平台延伸，目标成为人形机器人产业链中坚力量 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予震裕科技“增持”评级 [1][2][70] 报告的核心观点 - 震裕科技从传统精密制造起步，形成以精密级进冲压模具为核心，以精密锂电池结构件、精密电机铁芯为两翼，向人形机器人等新兴领域拓展的格局 [4][19] - 公司收入稳步增长，2024 年净利润显著改善，结构件收入增速和毛利率在 2024 年触底反弹，市占率稳定 [2][7][23][25] - 2024 年成立马丁机器人子公司布局人形机器人领域，各产品进展顺利，且公司发展机器人核心零部件具有技术同源性等多方面优势 [4][8][58] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 91.14、114.54、140.51 亿元，归母净利润分别为 4.09、5.57、7.01 亿元 [2][12][69] 各部分总结 一、锂电结构件领先企业，期间费用率下降明显 1.1 发展历程 - 震裕科技前身是 1994 年的宁波震裕模具有限公司，以冲压模具起家，2012 年变更为股份有限公司，2013 年拓展至电机铁芯领域，2015 年启动锂电池精密结构件项目，2021 年上市，2024 年进军机器人赛道 [6][19] 1.2 股权结构 - 蒋震林、洪瑞娣夫妇为实际控制人，截至 2025 年一季度末，蒋震林直接持股 27.43%，洪瑞娣直接持股 10.89%，董事长蒋震林深耕行业三十载 [24] 1.3 财务情况 - 2023 年营收 60.19 亿元，同比增 4.63%，归母净利润 0.43 亿元，同比降 58.73%；2024 年营收 71.29 亿元，同比增 18.45%，归母净利润 2.54 亿元，同比增 493.77% [23][25] - 2021 - 2024 年结构件收入占比整体稳中略升，2024 年毛利润占比回升明显，毛利率和净利率波动大，合计期间费用率近四年相对稳定 [28][31] 二、结构件是锂电池关键组件，公司市占率稳定 2.1 结构件作用 - 精密结构件是锂电池关键组件，包括盖板和壳体，起到传输能量、承载电解液、保障安全性、固定支承电池等作用 [34] 2.2 锂电结构件需求与公司市占率 - 预计 2025 年全球动力电池出货 1227GWh，储能新增出货 402GWh，全球锂电结构件市场规模 557.4 亿元，同比增速近 20% [41][42] - 2021 - 2024 年公司结构件收入分别为 23.7、47.2、49.8、57.5 亿元，2024 年增速回升至 15.5%，毛利率分别为 17.8%、11.8%、11.3%、13.3%，2024 年开始回升 [7][43] - 2021 - 2024 年公司结构件市场份额分别为 9.3%、13.5%、12.2%、12.3%，近两年较稳定 [7][44] 三、人形机器人赛道星辰大海，公司各产品进展顺利 3.1 人形机器人发展阶段 - 人形机器人建立在多学科基础上，已进入产业化落地前期，产业链环节多，供应链在持续构建中 [48][51] 3.2 人形机器人市场空间 - 目前全球人形机器人行业处于技术探索早期，工业制造及仓储物流领域将率先应用，预计 2030 年市场规模达 642.22 亿元，2035 年达 4091.07 亿元 [53][54] 3.3 公司机器人产品进展 - 2024 年 10 月设立马丁机器人子公司，各阶段取得多项进展，已建成相关产线，部分产品实现小批量供货或送样 [58][61][63] - 公司发展机器人核心零部件具有技术同源性、精密制造体系和经验等多方面优势 [8][67] 四、投资建议 4.1 关键假设及盈利预测 - 结构件业务 2025 - 2027 年出货增速分别为 27%、24%、20%，价格年降 2%左右，毛利率分别为 14.0%、14.5%、15.0% [11][69] - 模具业务 2025 年出货量小幅下滑，2026 年基本稳定，2025 - 2027 年价格涨幅分别为 30%、15%、5% [11][69] - 其他业务 2025 - 2027 年收入增速分别为 50%、50%、45%，毛利率分别为 5%、7%、9% [11][69] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 91.14、114.54、140.51 亿元，归母净利润分别为 4.09、5.57、7.01 亿元 [12][69] 4.2 可比公司估值 - 选取科达利、富临精工、曼恩斯特为可比公司，2025 年震裕科技归母净利润 4.1 亿元，对应 PE 估值 32 倍，高于可比公司平均 PE 估值 [68][71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予震裕科技“增持”评级 [1][2][70] 报告的核心观点 - 震裕科技深耕模具和结构件业务，切入机器人新兴赛道，收入稳步增长，2024年净利润显著改善，结构件收入增速和毛利率触底反弹，机器人业务各产品进展顺利，首次覆盖给予“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、锂电结构件领先企业，期间费用率下降明显 1.1 发展历程 - 震裕科技从传统精密制造起步，形成以精密级进冲压模具为核心，以精密锂电池结构件、精密电机铁芯为两翼，向人形机器人等新兴领域拓展的格局，2024年进军机器人赛道 [19] 1.2 股权结构 - 蒋震林、洪瑞娣夫妇为实际控制人，股权结构较集中，董事长蒋震林深耕行业三十载 [24] 1.3 财务情况 - 2023年公司营业收入60.19亿元，同比增长4.63%，归母净利润0.43亿元，同比下降58.73%；2024年营业收入71.29亿元，同比增长18.45%，归母净利润2.54亿元，同比增长493.77% [23][25] - 公司营收和利润贡献最大的是结构件，2021 - 2024年锂电结构件收入占比整体稳中略升，2024年毛利润占比回升明显 [28] - 2021 - 2024年公司毛利率和净利率波动较大，合计期间费用率近四年相对稳定 [31] 二、结构件是锂电池关键组件，公司市占率稳定 2.1 结构件起到保障安全性、固定支承电池的作用 - 精密结构件是锂电池关键组件，包括盖板和壳体，起到传输能量、承载电解液、保障安全性、固定支承电池等作用 [34] 2.2 锂电结构件需求快速增长，公司市占率稳定 - 预计2025年全球动力电池出货量为1227GWh，全球储能新增出货402GWh，全球锂电结构件市场规模为557.4亿元，同比增速接近20% [42] - 2021 - 2024年公司结构件收入分别为23.7、47.2、49.8、57.5亿元，2024年增速回升至15.5%；毛利率分别为17.8%、11.8%、11.3%、13.3%，2024年开始回升 [43] - 2021 - 2024年公司结构件市场份额分别为9.3%、13.5%、12.2%、12.3%，近两年较稳定 [44] - 2021 - 2024年公司结构件销量分别为4.6、7.8、10.3、12.1亿件，2024年单价降幅缩小 [46] 三、人形机器人赛道星辰大海，公司各产品进展顺利 3.1 人形机器人迈入快速发展阶段 - 人形机器人建立在多学科基础上，已进入产业化落地前期，产业链环节多，供应链仍在持续构建中 [48][51] 3.2 人形机器人长期市场空间巨大 - 目前全球人形机器人行业处于技术探索早期，预计未来几年在多个下游领域渗透率将逐步提升，2024年市场规模为25.62亿元，预计2030年达642.22亿元，2035年提升至4091.07亿元 [53][54] 3.3 布局多项机器人零部件产品，下游测试进展顺利 - 2024年10月设立全资子公司马丁机器人，进入机器人零部件领域，各产品取得进展，如行星滚柱丝杠已实现小批量供货，线性执行器具备量产能力等 [58][63] - 公司发展机器人核心零部件具有技术同源性、精密制造体系和经验、规模化量产能力、校企科研平台、设备开发能力等优势 [67] 四、投资建议 4.1 关键假设及盈利预测 - 结构件业务：2025 - 2027年出货增速分别为27%、24%、20%，价格年降2%左右，毛利率分别为14.0%、14.5%、15.0% [69] - 模具业务：2025年出货量小幅下滑，2026年基本稳定，2025 - 2027年价格涨幅分别为30%、15%、5% [69] - 其他业务：2025 - 2027年收入增速分别为50%、50%、45%，毛利率分别为5%、7%、9% [69] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为91.14、114.54、140.51亿元，归母净利润分别为4.09、5.57、7.01亿元 [12][69] 4.2 可比公司估值 - 选取科达利、富临精工、曼恩斯特作为可比公司，2025年震裕科技归母净利润4.1亿元，对应PE估值32倍，高于可比公司平均PE估值 [68]