债券发行 - 博俊转债发行量500.00万张，金额50,000.00万元，2023年9月8日发行，9月28日上市[10][12][13][15] 存续与转股 - 存续期2023年9月8日至2029年9月7日，转股期限2024年3月14日至2029年9月7日[15] 票面利率 - 票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年1.00%等[7][15] 本次付息 - 第二年付息，每10张派息4.00元（含税），不同投资者实际派息有别[23][24] - 债权登记日2025年9月5日，除息日和付息日9月8日[4][5][6][7][25][26][27] 信用评级 - 主体及债券信用评级均为A+，评级展望“稳定”[22]

投资评级 - 维持增持评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩表现强劲 营收25.12亿元同比+45.77% 归母净利润3.52亿元同比+51.95% [4] - 2025Q2单季度营收14.12亿元同比+52.66%环比+28.41% 归母净利润2.03亿元同比+55.01%环比+36.00% [5] - 深度绑定赛力斯问界、理想等新能源客户及吉利、比亚迪等传统自主客户 Q2销量环比分别+136%、+20%、+5%、+14% [5] - 费用端优化显著 2025Q2期间费用率7.17%同比优化1.64pct环比优化1.11pct 其中研发和财务费用率环比分别下降0.56pct/0.28pct [5] - 一体化压铸产品2025Q2进入量产阶段 产能布局覆盖西南、长三角、京津冀、珠三角等地区 拥有12家子公司 [5] - 预计2025-2027年营业收入58.35/78.42/98.75亿元 同比增速38%/34%/26% 归母净利润8.84/11.52/14.34亿元 同比增速44%/30%/25% [6] 财务表现 - 2025Q2净利率14.38%同比提升0.22pct环比提升0.80pct [5] - 预计2025-2027年EPS为2.04/2.65/3.30元 对应PE估值14/11/9倍 [6] - ROE水平保持稳定 2024-2027年预计为25%/25%/25%/24% [7] - 毛利率预计维持在24%-25%区间 期间费用率优化至4%-5% [8] 业务进展 - 产品覆盖整车上下车体、车身模块化产品、仪表台骨架总成等 [5] - 生产工艺包括冲压、热成型冲压、机器人点焊、激光焊接、嵌件注塑等 [5] - 重庆、广东、常州二期项目全面落成后将深化与核心客户的本地化配套合作 [5] 市场表现 - 当前股价28.99元 总市值12,590.62百万 流通市值8,212.63百万 [3] - 近期表现优异 近1月/3月/12月涨幅分别为6.7%/17.4%/63.1% 显著跑赢沪深300指数 [3]

公司业务与产能布局 - 公司成立于2011年，主营汽车精密零部件及模具研发生产，覆盖整车上下车体、车身模块化、仪表台骨架总成等产品 [2] - 产品覆盖转向、动力、车门、天窗、电子、内饰、座椅等系统，提供一站式解决方案 [3] - 拥有冲压、热成型冲压、机器人焊接、激光焊接、嵌件注塑、激光切割、一体化压铸等生产工艺 [3] - 全国设立15家子公司（2017-2025年注册/收购），最新包括常州、金华、重庆轻量化等2025年新设公司 [3][4] 客户合作与订单情况 - 主要客户包括吉利、长安、理想、赛力斯、比亚迪、小鹏、零跑等车企，以及蒂森克虏伯、麦格纳等零部件厂商 [3] - 2025年上半年对比亚迪销售收入实现大幅增长，预计下半年供货量持续提升 [4] - 已开始向零跑汽车供货，下半年随项目量产持续放量 [4] - 通过Tier 1客户间接供货小米汽车，已获取北汽一体化压铸项目定点（减震塔、后地板等产品） [5] 财务与运营优化 - 多家主机厂客户将账期调整为60天，有效降低应收账款规模并提升资产周转率 [4] - 账期优化有助于降低有息负债规模，提升整体盈利能力 [4] - 2025年第二季度营收与净利润保持同比增长，一体化压铸进入量产阶段 [5] 技术研发与合作 - 与上海电气联合研发智能机器人，聚焦汽车零部件制造场景的定制化技术应用 [4] - 机器人合作项目方案已确定并按计划推进 [4] - 关注具身机器人/人形机器人领域投资机会，目前尚无实质性进展 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营收25.12亿元，同比增长45.77%，归母净利润3.52亿元，同比增长51.95% [1] - 2025年第二季度营收14.12亿元，同比增长52.65%，环比增长28.36%，归母净利润2.03亿元，同比增长55.01%，环比增长36.00% [1] 客户表现 - 主要客户赛力斯、吉利、理想2025年第二季度产量合计113.51万辆，同比增长23.39% [2] - 赛力斯25Q2产量13.18万辆（同比+10.86%），吉利89.23万辆（同比+26.47%），理想11.11万辆（同比+16.26%） [2] 盈利能力 - 25Q2毛利率25.14%，同比下降4.15个百分点，环比下降0.83个百分点 [2] - 25Q2净利率14.38%，同比提升0.22个百分点，环比提升0.80个百分点 [2] - 期间费用率7.15%，同比下降1.71个百分点，环比下降1.12个百分点 [2] 业务发展 - 客户结构从Tier1供应商向整车厂转型，配套国内优质自主车企 [3] - 产品从零部件扩展至白车身总成，包括车身模块化和仪表台骨架，提升单车价值量 [3] 产能扩张 - 2024年10月批准15亿元投资建设常州生产基地 [3] - 2025年4月批准16亿元建设重庆综合生产基地，10亿元投资金华轻量化零部件基地 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收58.35亿元（同比+38.0%），归母净利润8.48亿元（同比+38.2%） [4] - 2026年预计营收75.33亿元（同比+29.1%），净利润10.95亿元（同比+29.2%） [4] - 2027年预计营收90.28亿元（同比+19.9%），净利润13.18亿元（同比+20.4%） [4]

财务表现 - 2025上半年收入25.1亿元 同比增长45.8% 归母净利润3.5亿元 同比增长52% [1] - 2025年第二季度收入14.1亿元 创历史新高 同比增长52.7% 环比增长28.4% 归母净利润2亿元 同比增长55% 环比增长36% [1] - 公司财务预算指引2025年净利润增长20-40% 预计2025-2027年归母净利润分别为8.5亿元 10.8亿元 12.7亿元 同比增速38% 28% 17% [1][3] 业务驱动因素 - 第二季度业绩高增长受益于赛力斯问界M8等新车型贡献 当季问界M8销量达3.5万辆 [1] - 车身模块化业务绑定头部客户 2023年上半年理想汽车收入占比31% 吉利汽车占比20% 同时配套赛力斯M9/M7/M5 长安汽车 比亚迪等优质客户 [2] - 中长期增长动力来自白车身总成供应商战略 具备冲压 热成型 焊接 激光焊接 注塑 激光切割 一体化压铸 装配等全工艺覆盖能力 [3] 竞争优势 - 具备从模具设计制造到车身零部件与模块化产品的全产业链一体化能力 形成快速响应和成本优势 [3] - 产能布局覆盖西南 长三角 京津冀 珠三角地区 重庆工厂 常州工厂已投产 常州二期 河北工厂 肇庆工厂将于2024年起陆续投放 [3] - 当前估值对应2025-2027年PE为15倍 12倍 10倍 反映市场看好头部客户放量带来的持续高增长 [3]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入25.12亿元，同比增长45.77%，归母净利润3.52亿元，同比增长51.95% [1] - 第二季度单季度营业总收入14.12亿元，同比增长52.66%，归母净利润2.03亿元，同比增长55.01% [1] - 扣非净利润3.51亿元，同比增长51.66% [1] - 净利率14.03%，同比增长4.24%，三费占营收比4.94%，同比下降14.29% [1] - 每股收益0.84元，同比增长45.47%，每股净资产6.9元，同比增长58.63% [1] 资产与负债变动 - 应收账款13.15亿元，同比增长44.73% [1] - 有息负债20.17亿元，同比增长34.49% [1] - 货币资金3.08亿元，同比增长3.89% [1] - 短期借款同比增长14.88%，长期借款同比增长3.59%，均因银行借款增加 [5][7] - 合同负债同比增长25.1%，因预收工装模具款增加 [6] - 存货同比增长20.5%，因业务规模增长及期末存货余额增加 [3] - 固定资产同比增长11.72%，因在建工程转固金额增加 [3] - 在建工程同比增长45.17%，因子公司工程项目建设投入增加 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.57元，同比下降751.71% [1] - 经营活动现金流净额同比下降800.07%，因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [10] - 投资活动现金流净额同比增长33.43%，因子公司购建长期资产支出减少 [10] - 筹资活动现金流净额同比增长54.29%，因以简易程序向特定对象发行股票 [11] - 现金及现金等价物净增加额同比增长284.79%，因筹资活动现金流增加 [11] 业务与投资回报 - 毛利率25.51%，同比下降7.69% [1] - 研发投入同比增长21.08%，因持续加大研发投入及研发人员材料增加 [10] - 2024年ROIC为19.07%，净利率14.5%，历史中位数ROIC为14.62% [12] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目合理性 [12] 机构持仓与预期 - 海富通国策导向混合A持有88.96万股并增仓，为最大持仓基金，规模6.07亿元，近一年上涨38.46% [14] - 多家基金新进或增仓，包括长江新兴产业混合A、金鹰新能源混合A等 [14] - 证券研究员普遍预期2025年业绩8.48亿元，每股收益均值1.95元 [13]

公司业务合作 - 公司与上海电气自动化集团签署订单合作框架协议 围绕汽车零部件制造场景开展智能机器人定制化技术研发与落地应用 [1] - 协议签署时间为2025年8月19日 项目目前正按计划有序推进 [1] 技术发展布局 - 合作重点为智能机器人定制化技术研发 针对汽车零部件制造场景进行专项应用落地 [1]

财务表现 - 1H25总收入同比增长45.8%至25.1亿元，归母净利润同比增长52.0%至3.5亿元 [1] - 2Q25收入同比增长52.7%且环比增长28.4%至14.1亿元，归母净利润同比增长55.0%且环比增长36.0%至2.0亿元 [1] - 1H25毛利率同比下降2.1个百分点至25.5%，其中2Q25毛利率同比下降4.1个百分点且环比下降0.8个百分点至25.1% [2] - 1H25销管研三费费用率同比下降1.8个百分点至6.4%，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降0.1/0.8/0.9个百分点 [2] - 2Q25销管研三费费用率同比下降1.1个百分点且环比下降0.8个百分点至6.0%，其中管理费用率同比下降0.4个百分点且环比下降0.2个百分点至3.4%，研发费用率同比下降0.7个百分点且环比下降0.6个百分点至2.5% [2] 运营分析 - 2Q25毛利率短期波动可能受部分客户新车上市后订单不及预期影响 [2] - 多款爆款车型放量驱动主业规模扩大，费用端优化持续增厚盈利能力 [2] - 公司已实现车身工艺全面布局，通过白车身一站式解决方案实现量价齐升 [3] - 2025年一体压铸产能逐步释放，有望开启业绩第二增长曲线 [3] 客户与市场 - 绑定新势力客户并持续拓宽客户结构，在理想/赛力斯/吉利/比亚迪实现品类拓展 [3] - 新开拓零跑/小鹏等客户，2025年将持续受益于问界改款M7/问界M8、小鹏Mona M03、零跑B系列等走量车型爬坡 [3] - 积极对接涉足机器人领域的相关客户，车端主业有望赋能新领域 [3] 产能布局 - 在昆山、常州、宁波、重庆、成都、西安、济南、河北、广东均设立子公司/生产基地 [3] - 2025年1月及6月分别在常州和金华成立生产基地，与零跑、吉利等客户合作关系有望加深 [3] - 快速响应主机厂需求，获得更多模块化产品合作机会 [3] 业绩预期 - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为8.0/9.4/10.0亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 1H25业绩符合预期，营收同比+45.8%至25.1亿元，归母净利润同比+52.0%至3.5亿元；2Q25收入同比+52.7%/环比+28.4%至14.1亿元，归母净利润同比+55.0%/环比+36.0%至2.0亿元 [1] - 2Q25毛利率短期波动，1H25毛利率同比-2.1pcts至25.5%，2Q25毛利率同比-4.1pcts/环比-0.8pcts至25.1%；费用率持续优化，1H25销管研三费费用率同比-1.8pcts至6.4% [2] - 公司通过客户优势（绑定新势力客户并拓展至零跑/小鹏等）、产能优势（多地设立生产基地）、技术优势（白车身一站式解决方案和一体压铸产能）驱动业绩增长 [3] 财务表现 - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测维持8.0/9.4/10.0亿元，对应EPS为1.85/2.16/2.31元 [3][5] - 2025E营业收入预测为59.47亿元（同比+40.7%），2026E/2027E分别为69.80/74.90亿元 [5] - 盈利能力指标显示2025E毛利率27.0%，ROE（摊薄）24.9%；估值指标2025E P/E为17倍，P/B为4.1倍 [5][13][14] 业务优势 - 客户覆盖理想、赛力斯、吉利、比亚迪、零跑、小鹏等，2025E受益于问界改款M7/M8、小鹏Mona M03、零跑B系列等车型爬坡 [3] - 产能布局覆盖昆山、常州、宁波、重庆等9地，2025年新增常州和金华生产基地，增强对零跑、吉利等客户的配套能力 [3] - 技术布局包括车身工艺和一体压铸，预计2025E一体压铸产能释放将开启第二增长曲线；公司积极对接机器人领域客户 [3] 市场表现 - 当前股价30.64元，总市值133.07亿元，总股本4.34亿股 [6] - 近1年绝对收益+71.33%，相对收益+37.39%；近3月换手率94.68% [6][9] - 股价一年波动区间17.07-32.51元 [6]

公司业务动态 - 公司为小鹏汽车的车身件供应商 [2] - 公司目前供货的量产车型为MONA M03 [2] - 公司暂未供应全新P7车型的车身件 [2] 投资者关注事项 - 投资者询问肇庆子公司是否为小鹏全新P7独家供应商 [2] - 公司通过互动平台明确回应未供应全新P7车型 [2]