报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中伟股份2024年营收增长但归母净利润下降，主要因三元材料需求不及预期；镍冶炼项目产能放量带动新能源金属业务收入高速增长；三元前驱体龙头地位稳固，四氧化三钴业务高电压技术领先；海外布局领先，推进全球化战略；技术多元展现强劲动力；考虑下游需求，下调25 - 26年、新增27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入402.23亿元，同比增长17.36%；归母净利润14.67亿元，同比下降24.64%；扣非归母净利润12.81亿元，同比下降19.26%；24Q4营收100.6亿元，同比增长24.46%，环比下降0.17%；归母净利润1.43亿元，同比下降74.41%，环比下降68.82%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降69.32%，环比下降62.67% [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为511.18亿、540.20亿、584.03亿元，增长率分别为27.09%、5.68%、8.11%；归母净利润分别为20.49亿、24.70亿、29.55亿元，增长率分别为39.67%、20.54%、19.63% [3][5] 业务情况 - 新能源金属业务：2024年收入大幅增长297.96%，销量14.8万金吨，同比增长454.40%，毛利率7.54%，同比下降1.35pcts [1] - 三元前驱体业务：2024年合计销量超27万吨，同比增长10.83%，收入161.63亿元，同比下降25.63%，毛利率19.97%，较上年增长0.53pcts，产量19万吨，产能利用率60.38%，2024年出货量市占率20.3%，连续5年行业第一 [2] - 四氧化三钴业务：2024年收入22.45亿元，同比下降24.11%，毛利率10.57%，较上年增长0.91pcts，填补4.5伏以上高电压技术行业空白，占据高端智能消费产品市场，前瞻性布局AI等领域 [2] 海外布局 - 与多家客户签订战略合作或长期供货合同，2024年境外收入占比44.46%，同比增长27.08%，受益于镍系材料和新能源金属出口增长；建有印尼四大原料基地，在韩国、摩洛哥等地加速推进材料基地建设，全球化产能布局有望减小关税扰动风险 [3] 技术优势 - 磷系材料：快速完成3、4代磷酸铁转量产，高压实达行业先进水平 [3] - 镍系材料：固态电池前驱体通过国内外主流客户认证，8系以上高镍材料将在固态中发力 [3] - 钴系材料：4.55V高电压四钴技术领先 [3] - 钠系材料：是主要的核心钠电前驱体供应商，优质客户持续加快量产导入 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年、新增2027年归母净利润预测分别为20.49/24.70/29.55亿元（下调25%/下调22%/新增），对应PE 15/12/10X；维持“买入”评级 [3]

文章核心观点 中伟股份2024年年报显示营收和净利润增长，受益于新能源市场发展，公司围绕“新四化”战略推动业绩增长，未来新兴领域崛起将提升企业盈利能力，公司还在技术创新、全球化布局和产业生态化方面发力[1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入402.23亿元，同比增长17.36%；归属于上市公司股东的净利润约14.67亿元 [1] - 2024年公司现有电池材料体系产品合计销售量超30万吨 [1] - 2024年公司在境内实现营业收入223.39亿元，同比增长10.59%；境外实现营业收入178.84亿元，同比增长27.08% [2] 技术驱动方面 - 公司坚持以技术创新为核心驱动力，围绕“镍系为主，磷系钴系并进，钠系储备”战略方向，实现从“技术平台化”到“商业规模化”跃迁 [1] - 2024年公司全年研发费用达11亿元，在锂电正极前驱体材料方面进入全球领先锂电池产业链，建立优质核心客户体系 [2] 全球化布局方面 - 产业链出海是中国新能源产业发展核心趋势，海外市场是新能源材料企业拓展业务和提升影响力的重要发力点 [2] - 2025年公司将立足长远，坚定全球化布局、拓展材料产业链，提升竞争力 [2] 产业生态化方面 - 新能源材料企业共识是构建完整协同生态系统，纵向形成全链条闭环可提高资源利用效率和企业抗风险能力 [2] - 公司作为头部企业持续发力产业一体化生态构建，未来将深化上游资源布局，加大对关键资源掌控力度 [3] - 动力电池回收是构筑产业全链条闭环关键一环，我国动力电池回收行业存在“小、散、乱”局面，需加强正规回收企业建设和管理 [3] - 中伟股份已构建覆盖“资源端－冶炼端－材料端－回收端”的生态化供应链体系 [4] - 未来金属再生和复用是行业重要课题，政策支持将助力回收市场规模增长，推动企业加大研发投入 [4] 新兴领域影响 - 新兴应用领域崛起驱动新能源材料企业打破应用边界，提升盈利能力，如机器人对电池材料性能有多样化需求，高镍三元材料是低空经济理想电池材料之一 [1]

文章核心观点 行业周期低谷中伟股份营收增、净利降，股价下跌，邓伟明收缩投资并推进赴港上市谋突围 [1] 分组1：邓伟明创业历程 - 1990年邓伟明从太原科技大学毕业后进入邵东焦化厂工作，1992年辞职南下海南投身房地产行业，因泡沫破裂创业失败 [2] - 1995年邓伟明回到湖南创立中伟集团，在传统能源和矿业领域积累资金和资源 [2] - 2003年邓伟明到贵州投资建设玻璃厂等项目，2012年收购海纳新材切入锂电池正极材料领域，成立中伟股份前身 [3] - 2019年中伟股份三元前驱体全球市场份额达25%，成为行业龙头 [3] - 2020年中伟股份上市，当年营收74.4亿元，归母净利润4.2亿元 [4] - 2021年新能源行业高景气，中伟股份营收增至200亿元，归母净利润翻倍至9.39亿元，股价触及历史高点152.25元/股，邓伟明夫妇以645亿元财富位列胡润百富榜第85名 [4] 分组2：行业低谷与公司困境 - 行业快速扩张后产能过剩，2023年锂电池行业进入周期低谷，2024年持续低迷 [6] - 2024年中伟股份营收402.23亿元，同比增长17.36%，归母净利润14.67亿元，同比下降24.64%，为上市后首次下滑 [1][7] - 2025年4月11日中伟股份股价收盘报32.5元/股，邓伟明夫妇身家缩水至165亿元，较三年前缩水480亿元 [1][7] 分组3：公司战略调整 - 2025年2月12日中伟股份终止与POSCO Holdings在韩国浦项市投建镍精炼厂项目，延长印尼年产6万吨红土镍矿冶炼高冰镍项目建设期 [8] - 2月11日晚间中伟股份宣布拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市，目的是推进“发展全球化”战略，打造国际化资本运作平台 [9]

公司业绩情况 2024年业绩 - 万泰生物2024年营业收入22.45亿元，同比减少59.25%，净利润1.06亿元，同比减少91.49%，扣非净利润 -1.86亿元，同比减少117.29% [1] - 西部矿业2024年营业收入500.26亿元，同比增加17%，净利润29.32亿元，同比增加5% [3] - 萤石网络2024年营业收入54.42亿元，同比增长12.41%，净利润5.04亿元，同比下降10.52% [16] - 豫能控股2024年营业收入121.55亿元，同比增加1.43%，净利润亏损1.21亿元 [17] - 宁波华翔2024年营业总收入260.63亿元，同比增长11.94%，净利润9.09亿元，同比下降11.83% [18] - 京北方2024年营业收入46.36亿元，同比增长9.29%，净利润3.12亿元，同比下降10.36% [19] - 煌上煌2024年营业收入17.39亿元，同比下降9.44%，净利润4032.99万元，同比下降42.86% [20] - 中科软2024年营业收入66.71亿元，同比增长2.59%，净利润3.55亿元，同比下降45.76% [22] - 纳思达2024年营业收入264.15亿元，同比增长9.78%，净利润7.49亿元，同比扭亏为盈 [24] - 九号公司2024年营业收入141.96亿元，同比增长38.87%，净利润10.84亿元，同比增长81.29% [25] - 中伟股份2024年营业收入402.23亿元，同比增长17.36%，净利润14.67亿元，同比下降24.64% [26] - 首创环保2024年营业收入200.5亿元，同比下降6.01%，净利润35.28亿元，同比增长119.14% [27] - 齐峰新材2024年营业收入33.88亿元，同比下降7.44%，净利润1.12亿元，同比下降52.56% [28] - 人民同泰2024年营业收入100.48亿元，同比下降3.29%，净利润2.13亿元，同比下降27.00% [29] - 通富微电2024年营业收入238.82亿元，同比增长7.24%，净利润6.78亿元，同比增长299.90% [31] - 美格智能2024年营业收入29.41亿元，同比增长36.98%，净利润1.36亿元，同比增长110.64% [33] - 杭钢股份2024年营业收入636.64亿元，同比增长14.04%，净亏损6.28亿元 [34] - 大智慧2024年营业收入7.71亿元，同比下降0.84%，净亏损2.01亿元 [35] - 中国卫星2024年营业收入51.56亿元，同比下降25.06%，净利润2791.40万元，同比下降82.28% [36] 2025年第一季度业绩 - 紫金矿业2025年第一季度营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，矿产金产量同比增加13%，矿产铜产量同比增加9%，矿产锌产量同比下降10% [4] - 萤石网络2025年第一季度营业收入13.8亿元，同比增长11.59%，净利润1.38亿元，同比增长10.42% [16] - 龙净环保2025年第一季度营业收入19.66亿元，同比下降13.69%，净利润1.85亿元，同比下降6.95% [21] - 齐峰新材2025年第一季度营业收入8.37亿元，同比下降2.88%，净利润1788.90万元，同比下降65.05% [28] - 美格智能预计2025年第一季度盈利4000万元 - 5200万元，同比增长518.53% - 704.09% [33] - 三美股份预计2025年第一季度净利润3.69亿元到4.28亿元，同比增长139.41%到177.71% [37] - 长安汽车预计2025年第一季度净利润13亿元 - 14亿元，同比增长12.26% - 20.89% [38] 公司业务与产品动态 - 万泰生物在免疫诊断方向完成高中低通量仪器布局，有三款全自动化学发光免疫分析仪及115项配套试剂，高速化学发光免疫分析仪Wan600开发进入行政审批阶段；生化诊断方向推出高通量全自动生化分析仪WanBC2800 [2] - 通富微电主要从事集成电路封装测试服务，产品用于人工智能等领域，2024年积极调整产能布局等推动发展 [31] - 美格智能坚持模组 + 解决方案双轮驱动策略，在高算力AI模组等方向加大投入，各下游领域均衡发展 [33] 公司资本运作动态 IPO及发行动态 - 悍高集团IPO过会，2022 - 2024年营业收入年均复合增长率32.78%，扣非净利润年均复合增长率61.83%，预计融资金额4.2亿元 [8] 再融资动态 - 兄弟科技定增事项审核通过，预计融资金额4.3675亿元 [9] 并购重组动态 - 概伦电子拟购买锐成芯微100%股权及纳能微45.64%股权，预计构成重大资产重组和关联交易，实控人不变 [10] - 美锦能源终止重大资产重组事项，原计划购买三家煤矿公司部分股权，因商业条款未达成一致 [11] - 卧龙地产拟出售上海矿业90%股权给间接控股股东或其子公司，预计构成重大资产重组，不影响股权结构等 [7] - 复星医药拟转让上海复健54%股权，转让后上海复健将由子公司转为合营公司 [30] 公司其他重要事项 - 宁德时代申请发行H股并在香港联交所主板上市，香港联交所已审阅申请但未正式批准 [5][6] - 卓翼科技控股股东夏传武持有的7075.39万股将被变价、拍卖、变卖，可能导致实控人变化，夏传武因操纵证券市场罪、内幕交易罪获刑七年，已提起上诉 [12][13][14] - 莱绅通灵收到税务行政处罚和处理决定书，已缴纳罚款和滞纳金，对2022 - 2024年损益有影响但不影响正常经营 [15] - 国海证券董事长何春梅因工作调动辞职，将在新任董事长产生时离任 [27] 公司利润分配情况 - 西部矿业拟向全体股东每10股派发现金股利10元 [3] - 萤石网络拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元 [16] - 京北方计划每10股派发现金红利2.5元，每10股转增4股 [19] - 煌上煌拟向全体股东每10股派发现金红利1.10元 [20] - 中科软拟向全体股东每10股派3.40元现金红利，预计共分配2.83亿元 [22] - 九号公司拟向全体存托凭证持有人每10份派发现金红利11.31元 [25] - 中伟股份拟向全体股东每10股派发现金红利3.6元 [26] - 首创环保拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元，共计派发现金红利约12.48亿元 [27] - 齐峰新材拟每10股派发现金红利3元 [28] - 通富微电未提及利润分配情况 [31] - 中国卫星拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元 [36] - 大智慧拟定2024年度不进行利润分配和资本公积转增股本 [35]

机构持股情况 - 截至2025年4月11日共有389个机构投资者持有中伟股份A股股份合计持股量达6.54亿股占总股本的69.78% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达63.65%包括湖南中伟控股集团有限公司香港中央结算有限公司等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下跌1.00个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共2个包括泉果旭源三年持有期混合A南方中证新能源ETF联接A [2] - 本期持股减少的公募基金共3个包括农银新能源混合A易方达创业板ETF信澳新材料精选混合A [2] - 本期新披露的公募基金共377个主要包括南方中证500ETF东方新能源汽车主题混合等 [2] - 本期未再披露的公募基金共5个包括华泰柏瑞沪深300ETF富国稳健双盈债券发起式A等 [2] 外资持仓变动 - 本期外资基金香港中央结算有限公司持股增加占比达0.35% [2]

限制性股票授予与解除限售 - 2022年5月14日向903名激励对象授予399.3835万股限制性股票[4] - 2023年6月26日首次授予部分第一个解除限售期解除限售70.1322万股[5] 限制性股票失效与回购注销 - 2023年4月6日激励计划预留的121万股限制性股票失效[5] - 2023年10月17日回购注销80.9473万股限制性股票[6] - 2024年7月11日回购注销163.6045万股限制性股票[6] - 拟回购注销184.0211万股第一类限制性股票[11] 权益分派与回购价格 - 2023年度权益分派每10股派现11.60元、转增4股，调整后回购价44.561元/股[13] - 第一类限制性股票回购按两年期计息，利率2.10%，回购价约47.273元/股[14][15] - 2024年度权益分派每10股派现3.6元，调整后回购价46.913元/股[18] 资金与股本变动 - 本次拟用于回购资金总额8699.23万元，为自有资金[17] - 完成2024年权益分派后回购资金总额8632.98万元，为自有资金[19] - 回购注销前有限售条件流通股27272013股，占比2.91%，变动后为25431802股，占比2.72%[20] - 回购注销前无限售条件流通股909817801股，占比97.09%，变动后占比97.28%[20] - 回购注销前总股本937089814股，变动后为935249603股[20] 其他 - 2024年以资本公积金向全体股东每10股转增4股，需调整回购注销数量[10] - 本次回购注销需经股东大会审议通过，后续需履行信息披露和办理手续[24][25]

深圳市他山企业管理咨询有限公司 关于中伟新材料股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划 回购注销部分限制性股票事项的 独立财务顾问报告 二〇二五年四月 在本报告中，除非上下文文意另有所指，下列词语具有如下含义： | 中伟股份、上市公司、公司 | 指 | 中伟新材料股份有限公司（证券简称：中伟股份；证 | | --- | --- | --- | | | | 券代码：300919） | | 股权激励计划、限制性股票 | 指 | 中伟新材料股份有限公司 2022 年限制性股票激励计 | | 激励计划、本激励计划 | 划 | | | 《股权激励计划（草案）》、 | 指 | 《中伟新材料股份有限公司 年限制性股票激励 2022 | | 本激励计划草案 | | 计划（草案）》 | | 独立财务顾问报告、本报告 | 指 | 《深圳市他山企业管理咨询有限公司关于中伟新材 | | | | 料股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划回购注 | | | | 销部分限制性股票的独立财务顾问报告》 | | 限制性股票、标的股票 | 指 | 公司向激励对象授予一定数量的公司股票 | | 激励对象 | 指 | 包括公司（含控股子公 ...

募集资金情况 - 2021年向特定对象发行股票募集资金总额为49.999997564亿元，净额为49.5305010635亿元[1] - 2022年向特定对象发行股票募集资金总额为43.072965072亿元，净额为42.7287106692亿元[3] - 2021年募集资金利息收入为578.52万元[5] - 2022年募集资金利息收入为195.73万元[6] - 截至2024年12月31日，2021年募集资金专户余额为0元[5] - 截至2024年12月31日，2022年募集资金专户余额为1.21万元[6] - 截至2024年12月31日，募集资金专户合计余额为12,075元[14] 资金使用与监管 - 2021年12月公司与多家银行签订《募集资金三方监管协议》[8] - 2022年12月公司与多家银行签订《募集资金三方监管协议》[9] - 2023年12月12日，公司同意使用不超过55,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金，2024年8月1日已全部归还[18] - 2024年度公司募集资金使用与存放无违规情形，保荐人认为符合相关规定[29][30] 项目调整与进度 - 2024年12月27日，公司将“印尼基地红土镍矿冶炼年产6万金吨高冰镍项目”完成时间延长至2025年9月30日[22] - “广西中伟新能源科技有限公司北部湾产业基地三元项目一期”调整后投资总额553,239.48万元，拟用募集资金341,914.71万元[25] - “贵州西部基地年产8万金吨硫酸镍项目”调整后投资总额117,797.03万元，拟用募集资金不变[27] - 广西中伟新能源科技有限公司北部湾产业基地三元项目一期投入进度100.15%[33] - 补充营运资金项目（2024年）投入进度100.09%[33] - 印尼基地红土镍矿冶炼年产6万金吨高冰镍项目投入进度100.01%[37] - 贵州西部基地年产8万金吨硫酸镍项目投入进度100.00%，2024年实现效益9,837.48万元未达预计[37][38] - 广西南部基地年产8万金吨高冰镍项目投入进度100.00%，2024年实现效益12,546.20万元未达预计[37][38] - 贵州开阳基地年产20万吨磷酸铁项目投入进度100.19%，2024年效益 - 5,641.98万元未达预计[37][38] 其他情况 - 2024年度公司不存在募投项目实施地点、实施方式变更情况[16] - 2024年度公司不存在募集资金投资项目先期投入及置换情况[17] - 2024年度公司不存在节余募集资金使用情况[19] - 公司不存在超募资金[20] - 2024年相关实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额673.64万元，系利息投入和未置换发行费用所致[33][34] - 2022年度实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额175.12万元，系利息投入和账户结余资金所致[37][38]

业绩数据 - 2024年营业总收入402.23亿元，同比增长17.36%[21] - 2024年净利润17.87亿元，同比下降14.86%[21] - 2024年归属于母公司股东的净利润14.67亿元，同比下降24.60%[21] - 2024年末资产总计277.74亿美元，较2023年末增长3.6%[1] - 2024年末负债合计144.33亿美元，较2023年末增长9.5%[2] - 2024年末股东权益合计133.41亿美元，较2023年末下降2.1%[2] 财务审计 - 审计报告认为公司财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况及经营成果[4] - 审计将营业收入确认和商誉减值测试识别为关键审计事项[7][8] 现金流情况 - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为406.03亿美元，2023年为323.78亿美元[28] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为39.43亿美元，2023年为43.85亿美元[28] - 2024年投资活动使用的现金流量净额为 -99.72亿美元，2023年为 -96.44亿美元[28] - 2024年筹资活动现金流入小计为212.99亿美元，2023年为200.73亿美元[29] 股本变动 - 2024年股本较年初增加2.67亿美元，达到9.37亿美元[24] - 2024年5月每10股派发现金红利11.6元，每10股转增4股[45] 资产情况 - 2024年货币资金合计111.89亿元，境外款项为37.23亿元[155] - 2024年交易性金融资产总计20.12亿元，2023年为0[157] - 2024年应收账款账面价值43.33亿元，2023年为37.53亿元[161] - 2024年存货账面价值98.26亿元，2023年为79.29亿元[178] - 2024年固定资产合计237.55亿元，2023年为139.82亿元[188] - 2024年在建工程合计52.17亿元，2023年为100.78亿元[191] 市场扩张和并购 - 2024年公司全资子公司新加坡中伟中鑫新能源私人有限公司收购MUS 92.73%股权[136] - 公司子公司中伟香港正兴收购罕王矿业46.70%股权[182] - 公司子公司中伟生态能源收购PT Solusi 48.83%股权[183] - 公司子公司香港中伟兴创新能源有限公司与韩国POSCO Holdings Inc.合资成立浦项镍业，持有40%股权[183] 会计政策 - 会计政策变更后，交易性金融资产和衍生金融资产、负债年初余额有变动[146] 税务政策 - 公司适用15%的企业所得税优惠税率[148][149][150] - 2023年1月1日起，企业研发费用有税前加计扣除和摊销政策[150]

回购注销部分限制性股票的 法律意见书 湖南省长沙市芙蓉区建湘路 393 号世茂环球金融中心 63 层 410000 湖南启元律师事务所 关于 中伟新材料股份有限公司 2022年限制性股票激励计划 电话：（0731）82953-778 传真：（0731）82953-779 网站：www.qiyuan.com 致：中伟新材料股份有限公司 湖南启元律师事务所（以下简称"启元"或"本所"）接受中伟新材料股份有限公 司（以下简称"中伟股份"、"公司"或"上市公司"）的委托，担任中伟股份 2022 年 限制性股票激励计划（以下简称"本次激励计划"、"本激励计划"或"激励计划"）的 专项法律顾问。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人 民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股权激励管理办法》（以下 简称"《管理办法》"）等现行法律、法规和规范性文件的有关规定以及《中伟新材 料股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"），按照律师行业公认的业务标准、 道德规范和勤勉尽责精神，现就公司 2022 年限制性股票激励计划回购注销部分限 制性股票（以下简称"本次回购注销"）事项出 ...