报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，业绩有望保持稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年3月26日，报告研究的具体公司发布2024年年度报告，2024年实现营收10.98亿元（同增10%），归母净利润1.75亿元（同增2%），扣非归母净利润1.67亿元（同增2%） [1] - 2024Q4实现营收2.59亿元（同减0.4%），归母净利润0.26亿元（同减19%），扣非归母净利润0.22亿元（同减33%），利润下降主要受原材料成本上涨影响 [1] 投资要点 原材料价格上行拖累毛利，分红率进一步提升 - 2024年公司毛利率同增0.1pct至41.73%，2024H2原材料价格上涨拖累毛利，2025年原材料价格高位边际回落 [2] - 销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至16.43%/4.61%，主要系电商推广费、平台仓储配送费增加，净利率同减1pct至15.98% [2] - 2024年公司累计派发现金红利1.46亿元，分红率约为83%（2023年分红率为58%），同比进一步提升 [2] 主力单品稳健增长，持续完善产品矩阵 - 2024年公司调味食品营收6.25亿元（同增12%），上海葱油线下渠道铺货进展顺利，实现快速放量，后续持续推出零售/餐饮/酱汁等品类完善产品矩阵，覆盖全渠道 [3] - 2024年公司调味配料营收4.62亿元（同增7%），销量0.39万吨（同增10%），吨价11.77万元/吨（同减3%），尽管吨价承压，但公司通过工艺创新与成本控制实现毛利率同比提升 [3] 线下终端增加品牌露出，深化直营渠道拓展 - 2024年公司经销渠道营收4.28亿元（同增0.4%），公司持续推进终端陈列可视化及体验式场景营销，增加品牌露出 [4] - 2024年直销渠道营收6.60亿元（同增17%），主要系公司深化连锁商超直营合作、拓展B端定制与到家销售，其中电商渠道实现营收2.45亿元（同增30%），后续公司持续提高线上渠道投入产出比，优化费投效率 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [9] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润（百万元）|175|189|220|257| |增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |摊薄每股收益（元）|1.20|1.29|1.51|1.76| |ROE（%）|10.2%|10.6%|12.0%|13.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|2,002|2,075|2,160|2,262| |负债合计（百万元）|279|302|330|365| |所有者权益（百万元）|1,723|1,773|1,830|1,898| |营业收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |净利润（百万元）|175|189|220|257| |经营活动现金净流量（百万元）|228|191|224|252| |投资活动现金净流量（百万元）|-406|29|42|46| |筹资活动现金净流量（百万元）|229|-139|-162|-190| |现金流量净额（百万元）|51|81|104|108| |营业收入增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |毛利率（%）|41.7|41.8|42.0|42.3| |净利率（%）|16.0|15.6|16.2|16.6| |ROE（%）|10.2|10.6|12.0|13.5| |资产负债率（%）|13.9|14.6|15.3|16.1| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转率|8.2|8.2|8.2|8.2| |存货周转率|3.0|3.0|3.0|3.0| |EPS（元/股）|1.20|1.29|1.51|1.76| |P/E|23.9|22.2|19.0|16.3| |P/S|3.8|3.5|3.1|2.7| |P/B|2.4|2.4|2.3|2.2|[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年Q4公司收入和归母净利润同比下降，业绩低于预期；全年收入和归母净利润实现增长，现金分红率大幅提高 [5] - 2024年公司增长以调味食品驱动为主，葱油酱增速虽放缓但仍超30%，调味食品业务稳健；利润端受成本上涨和线上费用投入拖累，净利率下降 [1][7] - 2025年公司成本端平稳，部分原材料价格有下降趋势，线上投入更高效，预计利润端增速快于收入；中期看公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘新成长曲线 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1.46亿股，已上市流通股1.24亿股，总市值42亿元，流通市值35亿元，每股净资产11.8元，ROE为10.2%，资产负债率13.9%，主要股东为河南省宛西控股股份有限公司，持股比例39.43% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-3%、23%、9%，相对表现分别为-2%、13%、-1% [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入10.98亿元，同比+10.4%，归母净利润1.75亿元，同比+1.81%，归母扣非净利润1.67亿元，同比+1.83%；Q4收入/归母净利润分别为2.59亿/0.26亿，同比-0.36%/-18.77%，业绩低于预期；Q4经营性现金流0.40亿元，同比-10.4%，现金回款3.3亿，同比-1.3% [5] 业务分析 - 分产品看，2024年调味食品业务收入6.25亿元，同比+12.1%，毛利率43.41%，同比+1.61pct，其中香菇酱收入小幅增长，葱油酱增长30%以上，线下占比达1/3；调味配料业务收入4.62亿元，同比+6.6%，表现稳健；其他系列相关业务收入0.1亿元，同比+250% [5] - 分渠道看，2024年线下渠道收入8.43亿，同比+5.0%，线上渠道收入2.45亿，同比+29.86%，占主营业务收入比例提升至22.5% [5] - 分区域看，2024年核心市场华中/华东/华北收入分别为4.36亿/3.07亿/1.29亿，同比+15.98%/+6.75%/-0.60%，华南/西南/西北/东北收入分别为0.98亿/0.67亿/0.30亿/0.19亿，同比+17.60%/-2.27%/+10.58%/+7.71%，出口同比+12.15% [5] - 分销售模式看，2024年直销/经销分别占总营业收入60.11%/38.97%，二者分别同比+16.75%/+0.37%；截至2024年末，公司经销商数量较23年年底增加256家，同比+13.12% [5] 盈利情况 - 2024年公司毛利率41.73%，同比+0.14pct，其中调味食品毛利率39.19%，同比-2.43pcts，调味配料毛利率44.35%，同比+3.16pcts；销售费用率16.43%，同比+1.44pct，管理费用率4.61%，同比-0.42pct，净利率15.98%，同比-1.35pcts [5] - 单Q4看，公司毛利率38.42%，同比-3.21pcts，销售费用率18.99%，同比+1.93pcts，管理费用率5.48%，同比-0.88pct，净利率10.15%，同比-2.30pcts，环比Q3下降6.10pcts [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|994|1098|1199|1295|1399| |同比增长|13%|10%|9%|8%|8%| |营业利润(百万元)|200|202|229|258|267| |同比增长|43%|1%|13%|13%|4%| |归母净利润(百万元)|172|175|198|224|232| |同比增长|37%|2%|13%|13%|4%| |每股收益(元)|1.72|1.20|1.36|1.53|1.59| |PE|16.6|23.9|21.1|18.7|18.1| |PB|1.7|2.4|2.3|2.1|2.0| [6] 2025年展望 - 稳价盘香菇酱期待重回增长，线上线下结合葱油酱有望继续成长；调味配料业务长期增长稳健 [7] - 预计2025年整体原材料价格平稳，智能化产线投产提升生产效率，毛利率和净利率有望改善 [7] - 随着葱油酱体量扩大，公司预计大力发展新品，建议关注蒜蓉酱、0脂辣酱、香菇贡菜等新品的培育与增长潜力 [7]

文章核心观点 - 2024年仲景食品全渠道融合驱动业绩稳步增长，未来将秉持长期主义理念，聚焦主业、深化布局、专注品牌，有望成为有投资价值的健康食品企业 [1][2][7] 2024年公司经营成果 - 主营业务连续十二年正增长，实现营业收入109764.67万元，同比增长10.40%；归属上市公司股东净利润17540.31万元，同比增长1.81%；扣非净利润16672.24万元，同比增长1.83% [2] - 自上市连续五年现金分红，累计派发现金红利4.46亿元，2024年拟146000000股为基数，每10股派8元（含税），分红比例66.59% [2] 产品创新与渠道发展 - 紧扣“好配料，好味道”理念，以技术创新等驱动产品品质和生产效率提升，明星产品升级，推出新品完善产品矩阵 [3] - 推进全渠道融合发展，调味食品业务销售额6.25亿元，同比增长12.12%；电商渠道销售额24508.09万元，同比增长29.86%；调味配料业务销售额4.62亿元，同比增长6.60% [3] 品牌与生产运营 - 秉持“品牌、品质、品味”理念，升级品牌视觉体系，开设微信视频号传播品牌价值，启动专项维权工作 [4] - 优化工艺流程，建立企业标准，完善检测体系，提升供应链效率，降低采购成本，运营效益全面提升 [5] - 南阳仲景食品产业园一期项目稳步推进，调味酱车间年末试生产，将深化产业资源整合 [5] 未来发展战略 - 践行“风味+健康”战略，聚焦主业，打造大单品，丰富产品线，深化全渠道布局，专注品牌建设 [6] - 围绕人才引进等构建长效人才发展机制，推进组织架构和岗位设置优化 [6] - 聚焦三大核心单品，巩固市场竞争力，优化产品配方和口感，确保产品品质 [6] - 依托品牌优势布局大健康食品领域，研发储备“仲景元气参”，拓展药食同源产品 [7] - 围绕市场和用户需求，提升大客户服务能力，加速线下终端覆盖，深化电商运营，规范价格管理 [7]

文章核心观点 多家公司发布2024年业绩、重大事项等公告，涉及净利润增长或下降、股权交易、项目中标、投资合作、增减持/回购等情况 [1][3][4] 经营业绩 业绩增长 - 中国人寿2024年营业收入5285.67亿元，同比增长30.5%，净利润1069.35亿元，同比增长108.9%，拟10派4.5元 [3] - 中国铝业2024年营业收入2370.66亿元，同比增长5.21%，净利润124亿元，同比增长85.38%，拟10派1.35元 [4] - 广电电气2024年净利润增长411.28%，拟每10股派0.70元 [10] - 小商品城2024年净利润30.74亿元，同比增长14.85% [10] - 中国太保2024年净利润同比增长64.9%，拟10派10.8元 [10] - 丽珠集团2024年净利润同比增长5.5%，拟10派11元 [10] - 仲景食品2024年净利润1.75亿元，同比增长1.81% [10] - 晶科能源间接控股股东晶科能源控股2024年总收入达922.6亿元 [10] 业绩下降 - 新奥股份2024年归母净利润44.93亿元，同比下降36.64% [10] - 中盐化工2024年净利润同比下降56.32%，拟10派1.234元 [10] - 三维化学2024年净利润为2.63亿元，同比下降6.92% [10] 重要事项 股权转让 - 明阳智能控股子公司拟9683.01万元转让洮南百强100%股权 [10] - 纳思达拟出售美国利盟国际100%股权，交易对价预计0.75 - 1.5亿美元，远低于历史净投资13.85亿美元 [8] 项目中标 - 成都路桥中标6.19亿元别迭里口岸公路建设项目第BDL - 5标段项目 [10] - 美芝股份三级子公司收到项目中标通知书 [10] - 交控科技中标3.02亿元城市轨道交通信号系统设备采购项目 [10] 投资合作 - 世华科技子公司拟投资5亿元建设高性能光学和集成电路高分子材料项目 [12] 医药批准 - 华东医药全资子公司获得药物临床试验批准通知书 [12] - 康弘药业子公司康弘生物注射用KH815获澳大利亚HREC批准 [12] - 之江生物公司产品丙型肝炎病毒（HCV）核酸测定试剂盒（荧光PCR法）获得国家三类医疗器械注册证 [12] 其他事项 增减持/回购 - 誉辰智能监事会主席刘伟拟减持不超过0.75%股份 [12] - 宁波高发长城国融投资管理有限公司拟减持不超过1%股份 [12] - 九安医疗拟2.5 - 5亿元回购公司股份 [12] - 长盛轴承首次回购股份240600股 [12] - 德邦科技董事长提议以4000 - 8000万元回购股份 [12] 其他 - 迅捷兴筹划购买嘉之宏100%股权，股票2025年3月27日起停牌，预计不超10个交易日 [5] - 电科芯片子公司西南设计被列入美国商务部“实体清单”，目前业务正常 [6] - 纳芯微拟筹划发行H股股票并在香港联交所上市，尚需多项审批 [7][8] - 通用股份控股股东筹划控制权变更，股票2025年3月27日起停牌，预计不超2个交易日 [9][13] - 华安鑫创获北汽集团显示屏总成项目定点，今年有望批量供货 [12] - 中成股份签署刚果（布）英吉经济特区56MW光伏项目EPC合同 [12] - 丽珠集团拟向控股子公司丽珠生物增资10亿元 [12] - 长沙银行黄建良、王伟华担任副行长任职资格获核准 [12] - 键邦股份聘任王卫星为公司总裁 [12] - 新奥股份拟私有化新奥能源，股票复牌 [12] - 青岛银行发布估值提升计划，鼓励股东增持股份 [12] - 济民健康副总裁涉嫌伪造印章被立案侦查 [13] - 奇德新材碳纤维制品扩建项目和子公司扩建项目尚处内部沟通阶段 [13] - *ST汉马申请撤销公司股票退市风险警示及其他风险警示 [13] - 南方精工不存在违反信息公平披露情形 [13] - 玉龙股份拟终止上市，股票2025年3月27日起停牌 [13] - 大连重工控股股东可交换债券换股致持股比例被动减少2.27% [13] - 北方铜业不存在应披露而未披露重大事项 [13] - 回盛生物泰乐菌素、泰万菌素产品市场价格有向上波动趋势 [13]

审计机构续聘 - 公司2025年3月26日会议审议通过续聘公证天业为2025年度审计机构，待股东大会审议[2][10][11] 审计机构情况 - 截至2024年12月31日，公证天业有合伙人59人，注册会计师349人，签过证券服务业务审计报告的168人[2] - 2024年度公证天业收入30857.26万元，审计业务收入26545.80万元，证券业务收入16251.64万元[3] - 2024年度公证天业上市公司年报审计客户81家，收费8151.63万元[3] - 截至2024年末，公证天业计提职业风险基金89.10万元，职业保险累计赔偿限额10000万元[3] 人员情况 - 项目合伙人程晓曼近三年签6家上市公司审计报告，2025年3月3日收行政监管措施一次[5][7] - 签字注册会计师田大庆近三年签2家上市公司审计报告，近三年未受处罚[5] - 质量控制复核人柏凌菁近三年签3家上市公司审计报告，复核1家，近三年未受处罚[5] 费用相关 - 公证天业审计服务收费协商确定，公司提请授权管理层确定费用并签协议[9]

募集资金情况 - 公司首次公开发行2500万股A股，募资总额99350万元，净额91274.66万元，超募42074.66万元[1] 项目投资情况 - 募集资金拟投105250万元用于4个项目，含仲景食品产业园一期等[4] - 仲景食品产业园一期投资从13600万元调至20554.52万元，后投入35374.50万元[4] - 营销网络建设项目投资从15000万元变为24650万元，完工日期调至2025年3月31日[5] 项目结项情况 - 年产1200吨调味配料生产线建设项目结项，节余2280.99万元转至一般账户[6] - 营销网络建设项目结项，承诺投资24650万元，累计投入22608.38万元，节余3640.14万元[9] 资金补充情况 - 公司拟将营销项目节余3640.14万元永久补充流动资金[11] 审议情况 - 营销项目结项及资金补充事项通过董事会、监事会审议，待股东大会审议[16]

业绩数据 - 2024年度公司合并报表营业总收入为1,097,646,682.48元，上一年度为994,249,429.79元[1] - 2024年度公司合并报表净利润为175,403,085.49元，上一年度为172,285,277.91元[1] - 2024年度公司合并报表基本每股收益和稀释每股收益均为1.20元/股，上一年度均为1.18元/股[1] 资产负债 - 2024年末流动资产合计10.6781901155亿美元，较上期11.3217722651亿美元有所下降[21] - 2024年末非流动资产合计9.3395039767亿美元，较上期7.6293096288亿美元有所上升[21] - 2024年末流动负债合计2.5227606493亿美元，较上期1.8952492926亿美元有所上升[22] - 2024年末非流动负债合计0.262350087亿美元，较上期0.2852801003亿美元有所下降[22] 现金流量 - 公司2024年度经营活动现金流入小计为12.2993024469亿美元，上一年度为11.4732641651亿美元[27] - 公司2024年度经营活动现金流出小计为10.0182949769亿美元，上一年度为9.2129782348亿美元[27] - 公司2024年度经营活动产生的现金流量净额为2.28100747亿美元，上一年度为2.2602859303亿美元[27] 审计事项 - 审计认为公司2024年12月31日的合并及母公司财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[6] - 审计将收入确认、存货认定、销售费用的完整性确定为关键审计事项[10][12] 公司业务 - 公司主营业务为调味配料和调味食品的研发、生产和销售[38] 会计政策 - 同一控制下企业合并，合并方按被合并方所有者权益在最终控制方合并报表中账面价值份额计量长期股权投资初始投资成本[44] - 非同一控制下企业合并，合并成本为购买方付出资产、发生或承担负债及发行权益性证券的公允价值[46] 税收政策 - 公司2024年度继续享受高新技术企业税收优惠政策，企业所得税按15%的优惠税率计缴[130] - 购置并实际使用列入《目录》范围内专用设备，可按专用设备投资额的10%抵免当年企业所得税应纳税额[130] 重要项目 - 仲景产业园一期项目预算数为500,000,000.00元，工程累计投入占预算比例为72.96%[172][174] 政府补助 - 大兴安岭地区招商引资优惠政策奖励财政拨款303,430.7元，本期新增83,279.88元，期末余额220,150元[199] - 西峡县产业集聚区技术改造项目专项补助264,529元，本期新增85,247.76元，期末余额3,179,281.2元[199]

募集资金情况 - 公司首次公开发行2500.00万股，每股发行价39.74元，募集资金总额9.935亿元，净额9.1274663263亿元[1] - 超募资金42,074.66万元[17] - 截至2024年12月31日，募集资金余额4683.23万元，其中现金管理产品3500.00万元，专户1183.23万元[20] 资金投入与使用 - 截至2024年12月31日，以前年度已投入募投项目金额5.8410178999亿元，本期直接投入1.8270842944亿元[3] - 截至2024年12月31日，永久补充流动资金1.26亿元，部分募投项目结项节余资金永久补充2280.990047万元[4] - 公司使用925.00万元募集资金置换前期预先投入的募投项目自筹资金及已支付发行费用[15] - 公司合计使用16,604.52万元超募资金对“年产6000万瓶调味酱生产线项目”和“营销网络建设项目”追加投资[18] - 2022年9月22日，公司将13,886.45万元超募资金转至仲景食品产业园一期项目专户[19] 项目变更情况 - 2021年“年产3000万瓶调味酱生产线项目”投资总额由1.36亿元变为2.055452亿元[11] - 2021年“营销网络建设项目”实施主体变更，投资总额由1.5亿元变为2.465亿元[11] - 2022年“年产6000万瓶调味酱生产线项目”变更为“仲景食品产业园一期项目”，投入未使用募集资金2.148805亿元、超募资金1.388645亿元[12] 项目进展与效益 - 年产1200吨调味配料生产线建设项目2022 - 6 - 30达到预定可使用状态，本年度实现效益4,568.85万元[29] - 年产6000万瓶调味酱生产线项目约55亩用地报批受限，预定可使用状态日期调整至2025年5月31日，后变更为仲景食品产业园一期项目[30] - 营销网络项目因宏观经济等因素进度延缓，预定可使用状态日期调整至2025年3月31日[30] 项目投资进度 - 仲景食品产业园一期项目变更后拟投入募集资金35374.50万元，本年度实际投入12071.31万元，截至期末累计投入36332.68万元，投资进度102.71%[34] - 营销网络建设项目变更后拟投入募集资金24650.00万元，本年度实际投入6199.53万元，截至期末累计投入21545.01万元，投资进度87.40%[34] 其他决策 - 公司同意使用不超15000万元闲置募集资金和不超85000万元自有资金进行现金管理[31]

内部控制 - 审计认为公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 公司对2024年12月31日内部控制有效性进行评价[14] - 评价基准日无财务和非财务报告内部控制重大缺陷[15] - 纳入评价范围单位资产总额和营业收入占比均为100%[16] 组织架构 - 公司董事会由9名董事组成，含3名独立董事[17] - 公司监事会由3名监事组成，含1名职工监事[18] 标准设定 - 财务报告内控重大、重要、一般缺陷标准分别为影响≥2024年财报税前利润5%、2%、＜2%[26] - 非财务报告内控重大、重要、一般缺陷标准分别为损失超500万、200 - 500万、＜200万[26] 公司管理 - 公司实行资金集中管理，制定多项资金管理制度[20] - 公司建立完善信息与沟通体系，加强信息系统安全控制[23] 审计相关 - 公证天业会计师事务所执业证书编号为32020028[30] - 批准执业文号为东财会[2013]3号，日期为2013年09月12日[30] - 程院曼于2016年02月20日获江苏省注协批准注册，已通过2021年年检[31] - 毕坤、毕瑜证书编号分别为320000104745、320000104746，已通过2015、2016年年检[32] - 毕坤、毕瑜批准注册协会为江苏省注册会计师协会[32]

并结项的核查意见 国金证券股份有限公司（以下简称"国金证券"）作为仲景食品股份有限公司（以 下简称"仲景食品"或"公司"）首次公开发行股票并在创业板上市（"本次发行"）的 保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易所创业板股票 上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规 范运作》和《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管 要求》等有关法律法规的规定，就公司关于调整仲景食品产业园一期项目产能规划 并结项进行了核查，核查情况如下： 一、募集资金情况概述 （一）募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意仲景食品股份有限公司首次公开发行股 票注册的批复》（证监许可[2020]2392 号）同意注册，公司首次公开发行人民币普 通股（A 股）股票 2,500 万股，每股面值 1 元，每股发行价格为人民币 39.74 元， 募集资金总额为人民币 99,350.00 万元，扣除发行费用（不含增值税）人民币 8,075.34 万元后，实际募集资金净额为人民币 91,274.66 万元，超募资金总额为人民币 42,074.66 万元。上述募集资 ...