调研基本情况 2026年1月7日，广联航空工业股份有限公司（以下简称"公司"）在上海举办路演活动，接待了国金证 券、中财集团、磐泽资产、平安资管、宝盈基金、中金资本等32家机构投资者。公司董事会秘书毕恒恬 先生及证券事务专员刘金昊女士出席活动，就公司旗下天津跃峰的产能规划、订单前景、客户结构、技 术壁垒及商业航天业务进展等核心问题与机构进行深入交流。 核心问题解读 天津跃峰产能与扩产：设备全工序配置 年产能50-70个贮箱 技术壁垒：长期积累与全场景验证 新进入者面临三重挑战 针对商业火箭贮箱及结构件制造领域的核心技术壁垒，公司表示，该领域需长期技术积累与全场景验 证，关键技术卡点包括动态工况下的结构稳定性控制、高精度焊接工艺、气密性与隔热性能保障、承压 极限验证等，需经历多年试错迭代方可具备成熟产能。 新进入者将面临多重挑战：一是技术验证周期长，需跨越"实验室研发-工程化应用-客户认证"多重环 节；二是产能建设成本高，核心设备与专用工装投入规模大；三是客户信任门槛高，航天领域对供应商 资质与交付稳定性要求严苛，新进入者难以快速获取订单。 商业航天收入占比：尚处拓展阶段 收入贡献待释放 关于公司商业航天业务收 ...

天津跃峰产能与技术 - 天津跃峰现有设备满产年产能可达50-70个贮箱 [3] - 关键生产设备采购自专业供应商，如五轴龙门搅拌摩擦焊接系统、贮箱环缝熔焊焊接系统 [3][4] - 已掌握多规格铝合金贮箱核心生产工艺，关键焊接、检测技术达行业先进水平 [4] - 已组建航天装备领域资深技术与管理核心团队，并建立专业人才快速引进与培养机制 [4] 市场前景与客户结构 - 天津跃峰现阶段收入贡献国家任务占比较高，商业航天业务持续拓展 [5] - 已形成覆盖国家队火箭单位及天兵科技、蓝箭航天、星际荣耀等头部商业火箭公司的多元化客户体系 [5] - 作为天兵科技天龙三号核心供应商，承担整箭贮箱及部分结构件制造任务，占结构件制造任务总体价值量60%-80% [5] - 天兵科技天龙三号单箭价值量超2,000万元 [5] 行业壁垒与风险 - 商业火箭贮箱及结构件制造核心技术壁垒在于长期技术积累与全场景验证 [6] - 关键技术卡点包括动态工况下的结构稳定性控制、高精度焊接工艺、气密性与隔热性能保障、承压极限验证等 [6] - 新进入者面临技术验证周期长、产能建设成本高、客户信任门槛高等挑战 [6] - 订单转化风险包括客户首飞推迟或失利、技术指标验证未达预期、行业竞争格局变化等 [5] - 商业航天业务对头部客户依赖度较高，且火箭发射进度不及预期可能导致订单交付延迟 [5][6] 公司业务与规划 - 公司拟通过收购天津跃峰部分股权，进入商业航天运载火箭贮箱核心部件研发制造领域 [6] - 目前已参与蓝箭航天、天兵科技等多家商业航天头部企业部分型号配套任务，但尚未形成大规模收入贡献 [6] - 商业航天领域发展受政策、技术、市场需求等多重因素影响，存在不确定性 [6]

公司股价与交易表现 - 1月6日，公司股价上涨5.16%，报收38.90元/股，成交额达21.09亿元，换手率为25.09%，总市值为115.60亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为广联航空工业股份有限公司，位于黑龙江省哈尔滨市，成立于2011年2月25日，于2020年10月29日上市 [1] - 公司主营业务为航空航天高端装备的研发、生产、制造，其主营业务收入构成为：航空航天零部件及无人机占比57.78%，航空工装占比41.24%，航空辅助工具及其他占比0.98% [1] 主要流通股东动态 - 国投瑞银国家安全混合A（基金代码：001838）位列公司十大流通股东，该基金在第三季度增持了96.74万股公司股票 [2] - 截至第三季度末，该基金持有公司483.45万股，占流通股的比例为2.14% [2] - 基于1月6日股价上涨测算，该基金当日浮盈约为923.39万元 [2] 相关基金概况 - 国投瑞银国家安全混合A基金成立于2015年12月2日，最新规模为28.57亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为3.44%，同类排名980/8818；近一年收益率为35.58%，同类排名3322/8083；成立以来收益率为52.6% [2] - 该基金的基金经理为李轩，其累计任职时间为10年39天，现任基金资产总规模为40.77亿元，任职期间最佳基金回报为47.52%，最差基金回报为-30.21% [3]

区域经济与产业动态 - 2025年黑龙江机场集团运输量创历史新高，完成运输飞行起降20.5万架次、旅客吞吐量2906.4万人次、货邮吞吐量15.4万吨，同比分别增长1%、1.2%、4.8%[3][9] - 黑龙江省发布2026年消费品以旧换新政策，对购买新能源车、燃油车、家电及数码产品提供不同比例的补贴，最高补贴金额分别为2万元、1.5万元、1500元和500元[3][10] - 华工科技智能制造北方总部基地在哈尔滨新区投产，投资1亿元，设计年产能为200台（套）智能激光除草机器人，其核心装备激光物理除草率超95%[3][12][13] - 哈尔滨思哲睿公司的康多机器人®胸腹腔内窥镜手术系统SR2000获得欧盟CE认证，产品已辐射全球近50个国家和地区，累计完成超万例手术[11] 资本市场表现 - 2025年12月，黑龙江板块指数上涨4.82%，表现强于上证指数和深证成指，但略弱于创业板指[3][19] - 同期黑龙江省上市公司表现分化，24家公司收益率为负，15家为正，其中5家公司涨幅超30%，广联航空以112.11%的涨幅居首[3][23][25] - 2025年12月最后三个交易日（12月29日至31日），黑龙江板块指数小幅收跌0.38%[22][23] 宏观与行业数据 - 2025年12月，中国制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间[27] - 同期，有色金属、国防军工和通信行业板块指数涨幅居前，分别上涨13.68%、17.22%和12.06%[15] - 2025年12月，大宗商品中白银和铜表现强劲，区间收益率分别为24.17%和11.82%[14]

公司业务布局 - 公司基于航空航天核心技术进行复用与延伸，前瞻性布局商业航天相关业务，主要聚焦于火箭结构件等产品的研发与配套 [1] - 公司已与部分商业航天企业建立合作关系，相关产品的研发、生产及市场推广工作正按计划推进 [1] 业务现状与影响 - 目前，商业航天相关业务收入占公司整体营业收入的比重较小，短期内不会对公司经营业绩构成重大影响 [1] 行业环境 - 商业航天行业尚处于快速发展阶段，行业政策、市场需求、技术迭代等因素均可能对业务发展产生重大影响 [1]

核心观点 - 报告认为，随着国内经济持续向好、产业结构转型深化、国际贸易环境改善以及以旧换新等刺激政策发力，市场信心有望稳步提升，黑龙江板块有望维持震荡上行趋势 [19][22] 黑龙江本期要闻跟踪 - **航空运输创历史新高**：2025年，黑龙江机场集团所辖14个机场共完成运输飞行起降20.5万架次、旅客吞吐量2906.4万人次、货邮吞吐量15.4万吨，同比分别增长1%、1.2%、4.8% [9] - **支线机场表现亮眼**：齐齐哈尔、漠河等多个支线机场旅客吞吐量刷新纪录 [9] - **航线网络与服务拓展**：集团依托哈尔滨航线网络推行“经哈飞”中转服务，通程航班备案达7426班，已开通国内外航线363条，通航112个城市，形成以哈尔滨为中心的空中交通网络 [9] - **推动“航空+旅游”融合**：集团将持续新增并加密航线航班，满足出行需求并助力地方经济发展 [9] - **发布消费品以旧换新政策**：2025年12月31日，黑龙江省商务厅发布2026年消费品以旧换新政策公告 [10] - **汽车补贴细则**：报废旧车购指定新能源车补贴售价12%最高2万元，购2.0升及以下燃油车补贴10%最高1.5万元；置换旧车购新能源车补贴8%最高1.5万元，购上述燃油车补贴6%最高1.3万元 [10] - **家电数码补贴细则**：购买6类1级能效/水效家电及4类指定数码产品，按最终售价15%补贴，家电单台最高1500元，数码产品单台最高500元，每人每类限补1件 [10] - **医疗机器人获国际认证**：2025年12月，哈尔滨思哲睿公司自主研发的康多机器人®胸腹腔内窥镜手术系统SR2000获得欧盟CE认证（MDR），产品已通过远程手术验证，业务辐射全球近50个国家和地区，累计完成超万例手术 [11] - **智能制造项目投产**：2025年12月23日，华工科技智能制造北方总部基地在哈尔滨新区投产，同步启动采用“激光+AI+机器人”技术的智能激光除草机器人产业化 [12] - **项目投资与产能**：该基地由华工科技旗下公司投资1亿元建设，面积6000平方米，设计年产能为200台（套） [12] - **技术优势**：核心装备激光物理除草率超95%，无需化学药剂，契合“藏粮于地、藏粮于技”战略 [12][13] - **产业生态与未来合作**：项目高效推进得益于哈尔滨新区“政产学研用”生态，同日哈尔滨高新区等三方签约，未来将围绕油田激光应用联合创新 [13] 金融市场数据跟踪 - **大类资产表现**：2025年12月份，大宗商品中白银区间收益率为24.17%，铜收益率为+11.82%，大豆收益率为-7.95%，原油收益率为-1.95% [14] - **权益市场表现**：同期，韩国综合指数、创业板指数等权益指数表现相对亮眼，区间涨幅分别为7.32%、5.53%和4.93% [14] - **行业板块月度表现**：2025年12月份，有色金属、国防军工和通信板块指数涨幅超10%，分别上涨13.68%、17.22%和12.06%；食品饮料板块下跌5.22% [15] - **行业板块周度表现**：2025年最后一周（12.29-12.31），仅国防军工（+3.05%）和石油石化（+3.92%）板块涨幅超3%；食品饮料（-2.26%）、医药生物（-2.06%）、公用事业（-2.72%）和电力设备（-2.18%）跌幅超2% [17] - **黑龙江板块指数表现**：2025年12月份，黑龙江板块指数上涨4.82%，收益率高于上证指数和深证成指，略低于创业板指 [19] - **黑龙江板块短期调整**：12月29日至12月31日，黑龙江板块指数小幅收跌0.38%，报告认为受元旦小长假影响资金短暂离场属正常现象，整体上行趋势未改 [22] - **省内上市公司表现分化**：2025年12月份，黑龙江省39家上市公司中，24家收益率为负，15家实现正收益 [23] - **涨幅领先公司**：有5家公司涨幅超30%，其中广联航空涨幅最大为112.11%，其次为航天科技（+51.11%）、新光光电（+41.21%）、大鹏工业（+36.05%）和中国一重（+32.56%） [23][25] - **跌幅较大公司**：有12家公司跌幅超5%，其中4家跌幅超10%，分别是人民同泰（-14.68%）、敷尔佳（-14.51%）、珍宝岛（-14.30%）、哈三联（-12.25%） [25] 国内宏观数据运行情况 - **制造业PMI重回扩张区间**：2025年12月，中国制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，时隔8个月重回荣枯线以上 [27] - **大型企业改善显著**：大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点 [30] - **中小型企业表现分化**：中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，仍低于临界点但持续改善；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，经营压力较大 [30] - **主要分类指数情况**：生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点；新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点；供应商配送时间指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点；原材料库存指数为47.8%，较上月上升0.5个百分点但仍低于临界点；从业人员指数为48.2%，较上月下降0.2个百分点 [32][33] - **综合PMI产出指数改善**：12月份综合PMI产出指数为50.7%，较上月提升1.0个百分点，表明企业生产经营活动总体有所改善 [35]

转债情况 - 广联转债发行总额7亿元，实际募集资金净额6.9204762051亿元[3] - 转股期限为2023年9月28日至2029年3月21日，最新转股价格22.84元/股[3] - 2025年第四季度，6355张广联转债完成转股，票面金额635500元，转为27809股广联航空股票[3] - 截至2025年第四季度末，剩余可转换公司债券6989102张，剩余票面总金额6.989102亿元[3] - 2025年第四季度，广联转债因转股减少6355张，减少票面金额635500元[14] - 截至2025年12月31日，“广联转债”剩余票面总金额为698910200元，尚有6989102张[15] 转股价格调整 - 2023年5月23日起由32.32元/股调为32.30元/股，总股本因归属增加287100股，新增比例0.14%[8] - 2023年5月31日起由32.30元/股调为32.10元/股[10] - 2024年6月14日起由32.10元/股调为32.08元/股，总股本因归属增加270600股，新增比例0.13%[11] - 2024年6月25日起由32.08元/股调为22.86元/股[12] - 2025年5月27日起由22.86元/股调为22.84元/股，总股本因归属增加505120股，新增比例0.17%[13] 股本结构 - 2025年9月30日至12月31日，公司可转债转股数量为27809股[15] - 2025年9月30日，限售条件流通股/非流通股数量为71076250股，占比23.92%；12月31日数量为70995750股，占比23.89%[15] - 2025年9月30日，无限售条件流通股数量为226074919股，占比76.08%；12月31日数量为226183228股，占比76.11%[15] - 2025年9月30日，公司总股本为297151169股；12月31日为297178978股，均占比100%[15] 其他 - 其他原因使公司高管锁定股数量减少80500股，原因是取消监事会，离任监事股份解锁[16] - 投资者可查阅2023年3月20日巨潮资讯网的《广联航空工业股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》了解“广联转债”相关内容[17] - 备查文件有截至2025年12月31日“广联航空”和“广联转债”股本结构表[18]

公司业务布局 - 公司基于航空航天核心技术的复用与延伸 前瞻性布局商业航天相关业务 主要聚焦于火箭结构件等产品的研发与配套 [1] - 公司已与部分商业航天企业建立合作关系 相关产品的研发 生产及市场推广工作正按计划推进 [1] 业务现状与影响 - 商业航天业务相关收入占公司整体营业收入的比重较小 短期内不会对公司经营业绩构成重大影响 [1] - 商业航天行业尚处于快速发展阶段 行业政策 市场需求 技术迭代等因素均可能对业务发展产生重大影响 [1]

航空航天ETF市场表现 - 截至2025年12月31日收盘，航空航天ETF天弘(159241)换手率达20.18%，成交额为1.26亿元，市场交投活跃 [1] - 其跟踪的国证航天航空行业指数(CN5082)当日强势上涨2.74%，盘中点位再创2025年新高 [1] - 该指数成分股表现突出，其中国博电子(688375)上涨12.05%，广联航空(300900)上涨10.62%，航天电子(600879)上涨10.01%，航天晨光(600501)和中国卫星(600118)等个股跟涨 [1] 指数年度业绩与比较 - 截至2025年度收官，国证航天航空行业指数全年累计涨幅达32.63% [1] - 该指数年度表现大幅跑赢国证军工指数，后者全年涨幅为17.74% [1] 产品结构与定位 - 航空航天ETF天弘(159241)跟踪国证航天指数，军工属性极强，其申万一级军工行业占比高达97.86%，是全市场军工含量最高的指数 [1] - 该指数在航空航天装备领域的权重占比高达66.8%，远超中证军工和中证国防指数 [1] 商业航天产业发展 - 中国商业航天企业数量已超过500家，覆盖火箭研制、卫星制造、应用服务等全产业链环节，并催生出太空制造、太空农业等新业态 [1] - 商业航天行业产值从2010年的1万亿元增长至2024年的2.3万亿元 [1] - 商业航天投融资金额从2015年的11亿元跃升至2024年的341.3亿元 [1] 行业前景与增长动力 - “十五五”期间国防军工行业将进入新的增长周期，军品内需订单确定性增强，新一代主战装备和新域新质作战力量需求提升，景气周期预计将持续至2027年，业绩将迎来全面向好的拐点 [2] - 军品外贸将成为成长性基石，先进主战装备出口取得突破，同时军技民用纵深推进 [2] - 商业航天产业高速发展，燃机产业链和大飞机国产化进程加快，行业步入高质量发展阶段，供需两端均有望实现全面提升 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球地缘政治局势升级及国内航天发射活动密集，共同催化国防军工行业关注度[6][7] - 中国商业航天正迈入技术迭代与产业落地双轮驱动的新发展阶段，行业增长动能显著增强[7] - 随着“十五五”规划逐步明晰，2026年行业基本面有望回暖，军工板块具备较高的配置价值[24] 行情回顾 - **板块整体表现**：过去两周（12.22-1.4）军工指数上涨9.24%，同期沪深300指数上涨1.35%，超额收益为7.89%，在31个行业中排名第1位[5][14] - **年度表现**：2025年年初至今军工指数上涨34.30%，同期沪深300指数上涨17.66%，相对收益为16.64%，在31个行业中排名第7位[17] - **细分领域表现**： - 过去两周，航天装备子板块上涨35.80%，相对军工指数收益为26.56%，表现最好；航海装备子板块上涨0.79%，相对军工指数收益为-8.45%，表现较弱[16] - 2025年年初至今，航天装备子板块累计涨幅最大，为146.03%；航海装备板块累计涨幅为3.94%，表现较弱[19] - **个股表现**：过去两周涨幅前十的标的包括中国卫星（61.70%）、航天发展（48.03%）、广联航空（47.55%）等；跌幅前十的标的包括天箭科技（-19.31%）、赛微电子（-11.72%）等[21][23] - **行业估值**：以12月31日股价为基准，当前军工PE-TTM（剔除负值）为78.44倍，位于2015年初至今的75.62%分位数，较两周前（12月19日）的71.89倍（分位数71.71%）有所上涨[5][24] 板块新闻动态 - **地缘政治事件**： - 1月3日，美军突袭委内瑞拉并带走委总统马杜罗，全球地缘政治局势再度升级[6] - 12月29日至31日，中国人民解放军东部战区在台海及台岛周边举行“正义使命-2025”联合军演，演习圆满完成[6][28] - **产业新闻与政策**： - **航天发射密集**：2025年12月，我国完成多次航天发射，包括长征五号、长征十二号甲遥一（首飞基本成功）、长征八号甲、长征四号乙等[7][30][31] - **政策支持加码**： - 上海市印发政策，明确提出加快航空航天产业发展，聚焦卫星制造、商业运营等关键环节[7][31] - 全国工业和信息化工作会议强调，要培育壮大新兴产业和未来产业，将航空航天与低空经济打造为新兴支柱产业[7][31] - 上交所发布指引，明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准[7] - **产业数据**：2025年中国共进行了87次航天发射，民营商业火箭企业执行23次发射任务，入轨航天器324颗[30] - **国际动态**：俄罗斯苏-57隐形战机完成搭载第五代发动机的试飞并实现出口；“星链”服务已连接超过900万活跃用户[30] - **个股重要新闻及公告摘要**： - **重大合同**：华秦科技签订2.54亿元航空器机身用特种功能材料框架采购合同；其控股子公司签订3.92亿元航空发动机零部件加工工序框架协议[34][36] - **资本运作**：中国核建拟引入工银投资进行市场化债转股，合计增资50亿元；北摩高科拟定向发行A股股票募集资金19.7亿元；西部超导拟申请公开发行不超过20亿元的科技创新公司债券[34][36] - **收购与投资**：思林杰拟以13.1亿元购买科微电子71%股份；广联航空拟收购天津跃峰科技51%股份[34][36] - **价格调整**：天箭科技因军品价格审核，预计调减当期营收2.56亿元，影响归母净利润约-2.09亿元[34] 受益标的 - **商业火箭**：超捷股份、斯瑞新材、航天动力、广联航空、铂力特、西部材料、派克新材、航宇科技、航天环宇[9] - **卫星载荷**：中国卫星、国博电子、臻镭科技、航天电子、成都华微、上海瀚讯、陕西华达、亚光科技、智明达[9] - **下游应用**：海格通信、中科星图、盟升电子、电科数字[9]