报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后续随着国内外主要聚变装置落地加速，技术领先且有供应核心部件或材料积累的企业获单能力强，有望率先受益 [3] - 目前国内外聚变产业发展迎来窗口期，随着技术突破和政府政策加持，核聚变产业化加速，托卡马克技术作为当前主流核聚变路线，其核心设备装置或材料需求有望大幅提升，具备技术领先优势、供应经验积累的企业有望率先受益 [70][71] 根据相关目录分别进行总结 可控核聚变迎来发展窗口期 什么是可控核聚变 - 核聚变能是具有清洁、安全、可持续等优点的终极能源，具有反应释放能量大、运行安全可靠、燃料来源丰富、环境污染小等特点，有望成为大规模市场化供应的商业能源，在未来提供稳定能源输出与电力供应 [4][8] - 现有核电站采用核裂变技术，核聚变是两个轻原子核结合形成较重原子核并释放大量能量的过程，氘 - 氚反应是核聚变堆设计采用的主要方式 [11] - 核聚变反应的两个关键参数为聚变三乘积（劳逊判据）和聚变增益因子（Q值），满足劳逊条件才可实现点火，提升Q值是促进可控核聚变商业化的关键 [17] - 磁约束是目前实现聚变能开发的最有效途径，托卡马克是未来最有可能实现可控核聚变的聚变装置 [18][19] 可控核聚变的技术路径如何 - 高温超导材料的突破性应用与AI技术在等离子体控制领域的深度融合，提高了装置的磁场强度与等离子体约束能力，促成了装置尺寸的显著缩小，进而大幅降低了单个装置的制造成本与建设周期，紧凑型托卡马克应运而生，商业化核聚变公司加速兴起 [26] - 高温超导托卡马克装置具备建造成本较低、建设时间较短的优势，其技术应用加速了可控核聚变商业化发展 [27] - 多国积极推动托卡马克装置相关技术发展 [28] 可控核聚变的进展如何 - 海外多国加大聚变能源布局，美国、英国、德国、俄罗斯等积极推动聚变电站布局，多个项目预计在2030年代投运 [34][35] - 全球共有25个国家或机构正在开展托卡马克规划、建设和运行，涉及装置数量高达79个，其中57个装置处于运行状态，7个装置处于建设中，另有15个装置处于规划建设阶段 [3] 中国聚变能源发展迅速 中国深度参与ITER计划 - ITER计划是当今世界最大的大科学工程国际科技合作计划之一，将于2034年开始试运行，目标是建造可持续燃烧的托卡马克聚变实验堆，验证聚变反应堆的工程可行性，聚变输出功率可达1500兆瓦，科学目标是实现并验证在400s的时间内能量增益大于10，在3000s的时间内能量增益大于5，聚变功率输出500MW [38][40][43] 中国深度参与ITER核心设备研发 - 中国深度参与ITER核心设备研发，为自主发展聚变能源奠定基础，承担了ITER装置几乎所有关键部件的制造任务，取得了一批国际领先水平的科研成果 [45] - 中国核聚变研究机构主要是核工业西南物理研究院和中国科学院等离子体物理研究所，EAST是中国核聚变技术保持国际领先的标签，BEST项目有望成为世界首个开展氘氚稳态燃烧的实验装置，中科院等离子体物理研究所项目招标加速 [50][52][53] - 中国商业化核聚变公司主要包括能量奇点、星环聚能等，能量奇点按“三步走”战略推进聚变布局，星环聚能计划在2027年底或2028年初开始建设商业示范堆，并预计在2030年左右实现可输出电能的聚变反应堆 [59] 国内企业积极布局聚变产业 - 可控核聚变产业链上游为各类原材料，中游为各类设备以及反应堆工程建设，下游为核电站运营 [62] - 托卡马克组件主要包括磁体和三大件（真空室、冷屏、杜瓦），磁体通过产生强大磁场约束和控制高温等离子体，三大件分别为等离子体放电提供真空环境、减少热负荷和提供真空环境并隔断热交换 [67] - 国内企业积极加大聚变布局，部分企业已实现为国内外主要聚变项目配套供应 [68] 投资建议 - 国内外聚变产业发展迎来窗口期，托卡马克技术核心设备装置或材料需求有望大幅提升，具备技术领先优势、供应经验积累的企业有望率先受益 [70][71] - 受益标的包括磁体系统（国光电气、联创光电等）、高温超导带材（精达股份、永鼎股份等）、真空室（合锻智能、派克新材等）、杜瓦（航天晨光等）、偏滤器（安泰科技等）、磁体电源（爱科赛博、英杰电气、四创电子等）、配套设备（旭光电子等） [71]

回购方案概述 - 公司于2024年7月通过董事会和股东大会决议，计划使用自有资金回购A股股份，回购金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购价格不超过62元/股，实施期限为12个月 [1] 回购实施情况 - 截至2025年7月24日回购期限届满，累计回购139.4万股，占总股本0.6290% [3] - 回购最高成交价53.67元/股，最低34.80元/股，总成交金额5004.9万元 [3] - 回购期间将回购价格上限调整为不超过61.60元/股 [2] - 实际回购情况与方案无差异，回购金额达到方案下限且未超过上限 [3] 股本结构变化 - 本次回购139.4万股，假设全部用于员工持股或股权激励并锁定，预计有限售条件流通股增加至1119.5万股，占总股本50.52% [5] - 无限售条件流通股预计减少至1096.7万股，占总股本49.48% [5] 回购后续安排 - 回购股份存放于专用账户，期间不享有表决权、利润分配等权利 [6] - 计划三年内用于员工持股或股权激励，未使用部分将在三年内注销 [6] 相关人员交易情况 - 在回购期间，部分高管合计减持81406股 [3] - 另有高管减持38700股 [4] - 控股股东、实际控制人等未买卖公司股票 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1][3][66] 报告的核心观点 - 我国核聚变技术经超60年发展和经验积累，已具备成为下一代能源的理论和工程基础，海外多国家出台核聚变发展战略，美国托卡马克、直线型装置商业化加速，我国核聚变投资具备持续性，相关产业链有望受益 [1] - 2024年工信部定调核聚变是我国重点关注未来能源方向之一，2 - 3年内我国核聚变重点项目落地有望加速，远期我国聚变产业化具备超预期空间，“十五五”期间核聚变项目有望迎来更大规模投资，在内因与外因共同影响下，核聚变板块具备持续催化 [3][66] 各部分内容总结 聚变基础性难点得到解决，加速核聚变走向商业化 - ITER项目在美苏关系缓和背景下诞生，目标是探索和平利用聚变能发电的科学和工程技术可行性，虽规划推进艰难、时间延期，但已基本攻克技术难点，解决了工程上的障碍 [11][12][14] - 我国参与ITER项目，获得知识产权，推动聚变理论体系完善，增强聚变装备制造能力，供货部件覆盖超导材料、电源等5大领域，主要目标基本达成 [17] 关键技术获得突破，加速核聚变走向商业化 - 核聚变产业化需解决等离子体加热、控制、聚变堆材料攻关、氚自持等问题，科学家突破高温超导、第一壁等材料 [21] - 2024年MIT利用高温超导材料制成新型磁体创磁场强度世界纪录，2025年3月我国能量奇点的经天磁体超越该记录，提升了聚变装置对等离子体的约束能力，缩减装置体积与成本 [22] - 金属材料替代碳成为核聚变容器首选，ITER确定使用钨、铍材料，我国EAST装置替换偏滤器推动性能提升，科研院所仍在提升钨基材料服役性能并研究液态金属第一壁可行性 [25] 内外因共同推动我国核聚变发展，未来发展可期 内因 - 我国光伏、风电等新能源发电技术基本成熟，当前是布局下一代能源技术的恰当时间点 [29] - 2024年七部门发文明确“核能、核聚变、氢能、生物质”属于未来能源，地方政府积极响应，出台政策前瞻布局核聚变 [30][31] - 我国以托卡马克路线为基础建成多个装置，具备超60年核聚变技术积累，2011 - 2020年填补聚变装置设计空白并完成CFETR工程设计 [33][35] - 我国核聚变理论研究进入深入阶段，2024年科技部拨付经费显著提升，实际项目验证结果优秀，EAST项目已实现千秒量级实验研究目标 [37][38] 外因 - 美国、日本等海外多国针对聚变制定国家战略，美国计划2030年前后示范堆落地、2040年前后商业堆落地，日本将发电实证时间提前至2035年左右 [41] - 海外核聚变技术曾领先我国，欧美上世纪开展氘氚实验，我国缺乏相关经验，海外多技术路线并举，我国主要关注托卡马克路线 [43][44][50] 实验项目加速部署 + “十五五”期间示范项目落地，聚变未来可期 - 2030年是我国聚变实验项目取得突破的关键节点，2 - 3年内实验项目加速落地可能性提升，2030年前我国核聚变技术有望实现Q>1的关键突破 [52] - 我国聚变产业正加速从实验堆到工程堆迈进，BEST装置提前总装，2035年有望建成中国聚变工程试验堆，2050年前有望实现聚变商业发电 [53] 聚变产业发展早期，核心部件均存在投资机会 - 我国核聚变项目处于“从0到1”阶段，强调渠道壁垒、技术壁垒，看好具备相关壁垒的公司脱颖而出 [57] - 磁体、第一壁、电源等是托卡马克核心部件，超导磁体成本占比较高 [57] 投资建议 - 建议关注磁体、电源、真空开关等核心部件，推荐西部超导、联创光电、安泰科技、合锻智能，建议关注国光电气、旭光电子等公司 [3][66]

回购情况 - 回购资金总额不低于5000万元且不超过1亿元，价格不超62元/股[1] - 2024年权益分派后价格上限调为不超61.6元/股[3] - 截至2025年7月24日，累计回购139.4万股，金额5004.91万元[3] 股份变动 - 回购前限售股1.11亿股占49.89%，非限售股1.11亿股占50.11%[11] - 回购后限售股1.12亿股占50.52%，非限售股1.10亿股占49.48%[11] 人员股份变动 - 陈金杰等4人计划减持不超12.05万股，实减8.14万股[6] - 刘世伟等2人计划减持不超3.9万股，实减3.87万股[7] - 陈玉林获归属股份1.35万股[7] 其他 - 回购股份用于员工持股或激励，三年未用依法注销[12] - 公司回购符合既定方案及法规要求[3]

核聚变产业投资背景 - 中国目前在建的14个主要可控核聚变项目总投资规模达1362亿元，未来3-5年是招标关键窗口期 [1][7] - 可控核聚变已进入基础设施建设密集期，投资主体涵盖科研机构、国企和民企 [1][7][8] - 中国核电(601985)投资10亿元参股中国聚变能源有限公司（持股6.65%），浙能电力(600023)投资7.51亿元（持股5%），标志着核聚变商业化进程加速 [4][7] 直接参股企业 中国核电(601985) - 投资10亿元参股中国聚变能源有限公司，持股比例6.65%，作为中核集团旗下核心核电企业深度参与聚变技术工程化 [9][11] - 战略意义为响应国家未来产业战略要求，落实核能"三步走"战略，巩固央企在聚变产业的核心地位 [12] 浙能电力(600023) - 投资7.51亿元参股中国聚变能源有限公司，持股比例5%，依托电力国企背景推动聚变技术商业化 [13] - 战略意义为发挥传统电力企业在能源转型中的资本协同优势，助力国家能源结构转型和清洁能源发展 [14] 核心部件供应商 西部超导(688122) - ITER低温超导线材国内唯一供应商，核聚变用NbTi超导线材工程化生产技术打破国际垄断 [15] - 超导材料是核聚变装置磁约束系统的核心材料，技术壁垒极高 [16][17] 安泰科技(000969) - 全系列涉钨产品覆盖聚变装置核心需求，累计为ITER项目提供数万件钨铜零部件 [17] - 钨铜偏滤器、包层第一壁、中子屏蔽材料等产品在极端环境下具有不可替代性 [17][18] 国光电气 - ITER项目偏滤器独家供应商，真空室及热氦检漏设备技术全球领先，屏蔽模块打破国际垄断 [19] - 偏滤器是托卡马克装置的核心部件，负责排除聚变反应中的氦灰和高热负荷，技术要求极高 [20][21] 旭光电子(600353/688776) - 兆瓦级大功率电子管是磁约束核聚变中回旋加热等离子体的核心器件，单件价值200-300万元 [23] - 产品在高温高压环境下属于消耗品，单堆用量8-16个，市场空间广阔，技术门槛高 [23] 关键技术企业 东方电气(600875) - 牵头国内首个聚变发电示范项目设备供应，磁体线圈技术覆盖核聚变与裂变领域 [25] - 在聚变堆热交换系统、发电机设备领域拥有全产业链技术整合能力 [26] 弘讯科技(603015) - 核聚变电源系统供应商，意大利子公司EEI为国际项目提供高动态电源定制方案 [27] - 与欧洲CERN保持多年技术合作，在核聚变电源器领域具备国际竞争力 [29] 英杰电气(300820) - 为核聚变行业提供全方位关键电源配套服务，包括磁场电源、加热电源等 [31] - 产品已成功应用于安徽、河北、上海、四川、陕西等地的多个国家级核聚变项目 [32] 合锻智能(603011) - 聚变堆真空室构件研制，与中国核工业二三建设公司在聚变堆真空室制造技术领域深度合作 [34] - 核聚变产业联盟成员，在偏滤器材料验证与制造领域协同研发能力突出 [35] 材料与设备企业 永鼎股份(600105) - 国内唯一高温超导带材量产企业，产品适配聚变装置磁约束与能源传输需求 [38] - 高温超导带材(YBCO类)是实现强磁场约束的关键材料，技术壁垒高 [39] 兰石重装(603169) - 新型高效紧凑型焊接式热交换器应用于CEFTRIA-12 [39] - 在氦冷固态包层热工设备领域具有独特技术积累，满足聚变装置极端工况要求 [40] 四创电子(600990) - 积极开拓上海、成都等各地聚变项目资源，参与聚变装置建设与配套 [40] - 在电子系统工程领域经验丰富，具备大型科研装置配套能力 [41] 百利电气(600468) - 为ITER计划提供电力无功补偿设备，在能源控制系统有深厚积累 [43] - 高压动态无功补偿装置(SVC)确保聚变装置电力系统稳定运行，技术成熟可靠 [43]

纪要涉及的公司 英杰电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **可控核聚变领域** - **业务进展**：与西南物理研究所合作 20 年，从实验室阶段向实验堆等转型，产品用于多个国内项目，2024 年销售额达上千万，2025 年订单量预计增长 [3] - **技术优势**：在多晶还原炉兆瓦级功率和 IGBT 技术磁场电源方面经验丰富，能满足特殊直流电源需求 [2][6] - **市场竞争**：竞争激烈，通过提升业绩和技术水平赢得客户信任争取订单 [7] - **发展前景**：国内项目推进带动设备采购需求增加，预计 2025 下半年至 2026 上半年投资涌入，但需落实订单应对竞争 [8] - **竞标优势与措施**：有技术优势，需让新客户认识技术实力，目前与新客户对接，争取采购高峰期获批量订单，总经理和董事长重视 [9] - **产品覆盖性**：不同技术路线不影响产品提供，能满足设备特定参数电源需求 [14] - **地区项目推动**：2025 年采购高峰期推动合肥和成都项目发展，公司密切跟踪并沟通，注重保密推进工作 [15] 2. **光伏行业** - **业务情况**：营收占比约一半，受行业下行影响订单压力大，国内订单从 2024 年 6 亿多元降至 2025 年 4000 多万元 [2][17] - **未来规划**：未来两三年深化发展，加强收款管理、优化业务结构、探索新市场机会扩大规模 [4][16] - **营收确认与风险**：未确认销售收入约 15 - 16 亿元，60%款项已收到，2024 年四季度计提 5000 多万元存货减值准备 [17] - **回款措施**：针对不同客户采取打折或材料抵款等方式加速回款，降低呆坏账风险 [18] - **行业前景**：预计 2026 年下半年复苏，合同订单、产能和资本投资增加推动增长 [19] 3. **其他业务** - **半导体行业**：以射频电源为代表，2024 年营收约 3.5 亿元，2025 年预计超 4 亿，增长速度可能放慢 [20][21] - **充电桩和储能行业**：2025 年预计签大订单，2026 年形成营收，与上海新动力合作研发有进展 [22] - **AI 服务器电源行业**：有潜力但竞争激烈，已对接西南地区大客户，需快速研发样机获信任，规模不确定 [25][26] 4. **公司整体情况** - **领先地位原因**：强大产能、专业技术储备和资源优势，能满足大功率及特殊要求，可能排除部分竞争对手 [10] - **研发检测优势**：研发、检测测试和品质保障方面优势显著，技术实力强、积累丰富，获客户认可，与重要客户保持联系 [11] - **应对价格压力**：依靠技术实力，提供高质量、高毛利率产品，参与大型项目合理分配 [12][13] - **中长期目标及路径**：3 - 4 年内达 50 亿营收，路径为半导体行业增长和充电桩及储能行业发展 [4][23] - **未来发展方向**：拓展 AI 服务器行业市场，深耕现有核心业务，关注聚变领域供电源环节发展 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 可控核聚变项目未纳入总体交流计划，但落实订单有望带来贡献，公司处于成长中，今年增速可能放慢 [24] - 英杰电器在合肥和成都项目招标时间未公开，公司跟踪参与竞标，作为头部厂商有望受益 [28]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 近期核聚变技术取得突破、行业资本支出大幅增长，得到资本市场高度关注，世界主要国家出台支持政策、社会资本大量涌入，发展有望迎来拐点 [4] - 聚变三乘积大于一定值才能产生有效功率输出，提供足够能量输入很关键，托卡马克装置脉冲性负荷价值量占比和技术参数要求更高，磁体电源极限参数不断提高，PSM 电源是辅助加热系统主流方案 [8] - 核聚变发展处于探索阶段，相关电源企业深耕多年积累技术经验，中标采购项目建立先发优势，有望受益于核聚变景气赛道 [9] 报告目录总结 核聚变进展积极，商业化渐行渐近 - 核聚变是两个轻原子核结合成较重原子核并释放巨大能量的过程，被称为人类社会终极能源，我国核聚变研究始于 20 世纪 60 年代，取得多项成果 [20][23] - 资本市场对核聚变关注度提升，一是技术取得突破，如中国“东方超环”“中国环流三号”、美国 NIF 等成果，以及谷歌与 CFS 签署协议；二是行业资本支出大幅增长，等离子体物理研究所中标金额同比大增，聚变新能（安徽）有限公司启动招标 [7][26] - 世界主要国家出台支持政策，美国发布战略、提供资金，中国支持前沿技术研发，德、英、法、日等国启动项目并资助；核聚变投资 2020 年迎来拐点，美国领先，中国紧随其后，磁约束路线受青睐 [7][30][34] - 核聚变技术路线多样，磁约束是主流方向，托卡马克装置投资大，磁体、真空室、包层、电源等是核心设备，建议关注高价值量设备投资机会 [7][37][47] 提高聚变三乘积，电源重要性凸显 - 实现核聚变需满足足够高温度、一定密度和能量约束时间，聚变三乘积大于一定值才能有效输出功率，托卡马克装置负荷分脉冲性和稳态性负荷，脉冲性负荷价值量占比和技术参数要求更高 [8][53][62] - 磁体电源方面，托卡马克装置发展使电源极限参数提高，我国参与 ITER 磁体电源设计获采购包，晶闸管是磁体电源主流功率器件，超导磁体电源设计有难点 [8][63][73] - 加热电源方面，主流辅助加热手段有高能粒子加热和射频波加热，包括 NBI、ICRH、LHCD、ECRH 四种类型，辅助加热系统对高压电源要求苛刻，PSM 电源是主流方案且已广泛应用 [77][86][90] 配套大科学工程，看好先发优势企业 - 核聚变发展处于探索阶段，部分企业率先开展配套电源研发并中标采购项目，如爱科赛博、许继电气、四创电子、英杰电气等，非上市公司金屹能源、森木磊石也有技术实力 [9][94] - 核聚变电源上市公司通过参与大科学工程积累经验、建立护城河，建议关注后续招标、中标进展及竞争格局变化 [95][97]

核聚变技术进展 - 安徽合肥紧凑型聚变能实验装置（BEST）建设工地已启动总装工作，预计2027年建成，2030年前实现发电 [5][6] - 中国环流三号实现百万安培亿度H模，综合参数聚变三乘积达到10的20次方量级，创下新纪录 [5] - 瀚海聚能HHMAX-901主机建设完成，标志着国内直线型场反位形可控核聚变技术从实验室迈向应用端 [2] 商业化与市场规模 - 国际核聚变协会调研显示，大部分公司预计2031年至2035年可实现可控核聚变向电网第一次供电 [5] - 2030年至2035年全球核聚变装置市场规模有望达到2.26万亿元 [8] - 2024年全球聚变投资约为71亿美元 [8] 政策支持 - 《"十四五"现代能源体系规划》支持受控核聚变的前期研发 [7] - 上海提出攻关核聚变关键技术，推动紧凑式磁约束高温超导托卡马克装置等技术研发 [7] - 四川提出带动磁约束、惯性约束核聚变技术双线突破，促进可控核聚变前沿技术成果加速转化 [8] 上市公司布局 - 英杰电气为国家级核聚变项目提供磁场电源、加热电源等关键电源配套服务 [2][10] - 联创光电推动高温超导可控核聚变工程装备等"3+N"产品布局 [2][10] - 合锻智能参与聚变堆、真空室、偏滤器等核心部件的制造预研工作 [2][10] - 景业智能核聚变智能装备研发项目按计划推进 [2][10] - 上海电气核电集团累计实现36项可控核聚变领域关键制造技术突破 [9] - 爱科赛博参与EAST、DIII-D、中国环流三号等核聚变项目 [11]

减持计划 - 副总经理刘世伟和财务总监张海涛2025年4 - 7月拟减持不超39,000股，占总股本0.0176%[2] 减持情况 - 刘世伟减持22,000股，均价49.7081元/股，减持后持股67,350股[3][7] - 张海涛减持16,700股，均价49.8060元/股，减持后持股68,800股[4][7] - 两人合计减持38,700股，占总股本0.0175%[4] 影响说明 - 减持符合法规，已披露信息，未超计划[6] - 减持不导致控制权变更，不影响经营[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 看好可控核聚变行业在“十五五”期间资本开支进入加速释放周期 建议重点关注FRC装置和Z箍缩装置建设推进带来电源系统价值量膨胀机遇 脉冲电容、快控开关相关公司订单有望释放 其次关注托卡马克装置密集建设带来的磁体电源、辅助加热电源以及无功补偿及滤波系统机遇 关注旭光电子、王子新材、国力股份、四创电子、英杰电气、爱科赛博、新风光 [2][170] 根据相关目录分别进行总结 一、电源是可控核聚变装置“生命线”，资本开支扩张有望带动订单陆续释放 - 托卡马克为主流，多种技术路线并行 核聚变技术路线分为磁约束、惯性约束、磁惯性约束三大类 托卡马克占比49.7%为主流，仿星器、激光约束、FRC等多路线共同发展 [12][15] - 电源系统是核聚变装置的核心部分，价值量占比高 可控核聚变电源要求系统容量高、耐高压、大电流、纹波小，相对传统工业电源研发、制造难度更高 ITER电源环节价值量占比近15% 国内推动多个聚变路线发展，FRC、Z箍缩等多领域的电源需求有望陆续释放 [18][21] 二、托卡马克需要长脉冲运行，核心为脉冲功率电源 - 托卡马克脉冲功率电源由磁体电源、辅助加热电源以及无功补偿滤波等组成 电源是支撑托卡马克装置等离子体形成、加热、维持，直至聚变结束的关键系统 托卡马克电源系统包括脉冲功率电网、稳态功率电网 [24][27] - 磁体电源：电流大、纹波小、响应快，技术壁垒高 磁体电源是激发、约束、调整等离子体的关键，需要“快、稳、大电流” 托卡马克需要储能电源支撑冲击功率 [30][39] - 无功补偿及谐波抑制系统：实现电源系统与电网兼容，核聚变装置稳定运行的关键 托卡马克无功功率冲击来源于相控电源调节、失超保护、加热电源闪络，功率冲击可达100Mvar，会威胁到聚变装置和电网的安全稳定运行 为了降低无功功率对电网、聚变装置的冲击影响，ITER电源系统需要安装大功率无功补偿装置 [41][46] - 辅助加热电源：PSM、HVPS是辅助加热装置电源的理想选择 托卡马克欧姆加热最高仅能达0.3亿度，需要辅助加热系统联合加热至1亿度 脉冲阶梯调制电源、逆变型高压电源能分别满足100kV及以下、MV级别辅助电源的需求 [49][54] 三、FRC、Z箍缩路线电源价值量占比高，关注核心环节快控开关和电容 - 场反位形FRC装置进展迅速，关注开关和电容机遇 FRC装置简单、成本低，有望率先开启商业化 电源系统为FRC装置最核心的系统之一，关注快控开关和电容环节 [57][75] - Z箍缩：驱动器价值量占比达50%，脉冲电容和开关为核心组件 Z箍缩装置原理为依靠等离子体大电流产生向心磁场箍缩力，使等离子体压缩达聚变条件 驱动器价值量占比达50%，脉冲电容和开关为核心组件 [77][91] 四、投资建议 - 旭光电子：深耕高压、大电流开关，有望切入FRC、Z箍缩电源开关 25Q1收入短期承压、利润加速增长 大功率电子管占比低，中远期提升空间大 开关能基本满足Z箍缩、FRC的开关性能需求 [93][104] - 王子新材：已供应磁体电源电容，有望切入FRC、Z箍缩供应链 25Q1营收、利润双增长，整体经营向好 子公司宁波新容实现磁体电源系统电容订单交付，正式切入核聚变核心装备供应链 核聚变领域电容有望切入Z箍缩和FRC装置，实现价值量膨胀 [107][114] - 国力股份：氢闸流管核心供应商，有望切入核聚变领域 25Q1营收、利润双增 直流接触器收入占比超50%，24年盈利能力短期承压 氢闸流管电压、电流参数能基本满足FRC、Z箍缩开关需求 [117][125] - 四创电子：国内雷达龙头之一，子公司华耀电子供应核聚变PSM电源 25Q1短期业绩承压 24年雷达及雷达配套收入占比超50%，短期毛利率承压 持有华耀电子90.83%股份，PSM高压电源已批量应用于EAST装置的离子回旋共振加热系统 [128][136] - 英杰电气：核聚变电源积累深厚，覆盖头部核聚变客户 25Q1营收、利润短期承压 深耕特种电源多年，核聚变领域电源覆盖磁场电源、加热电源、控制系统电源以及辅助系统电源 已进入核聚变多家重点客户，24年公司聚变相关电源订单突破千万元 [141][146] - 爱科赛博：深耕电力电子，切入核聚变磁场电源、加热电源 25Q1业绩短期承压，合同负债位于近5年峰值 核聚变电源产品为磁体电源和辅助加热电源，客户包括中科院EAST、中核环流系列 [149][157] - 新风光：深耕电力电子节能控制技术，切入核聚变磁场电源、加热电源 25Q1收入稳健增长，利润短期承压 等离子体快控电源供应EAST，随着国内实验堆密集建设，有望争取批量订单 [160][167]