报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 两会积极定调消费提振政策 预期后续促消费政策力度和范围有望加大 市场情绪回暖带动行业估值修复[3][44] - 白酒板块中高端需求相对平稳 次高端表现疲软 区域品牌性价比产品表现更优 节后进入淡季以控货挺价为主[3][44] - 大众品板块重点关注餐饮供应链相关、边际改善预期和高性价比领域 包括调味品、啤酒、乳品和零食细分赛道[3][44] - 政策刺激生育如育儿补贴有望增加乳品需求 为乳企业绩带来增量贡献[3][44] 行情回顾总结 - SW食品饮料行业指数上涨1.62% 涨幅位居申万一级行业第十位 跑赢沪深300指数3.05个百分点[3][6] - 细分板块中其他酒类上涨6.48%涨幅最大 啤酒、白酒、保健品、软饮料与预加工食品涨幅在0.00%-3.50%之间 肉制品、调味品、烘焙食品与乳品跌幅在0.00%-3.50%之间 零食板块下跌4.48%跌幅最大[7][8] - 约42%个股录得正收益 康比特(+19.90%)、岩石股份(+16.40%)、海南椰岛(+15.20%)涨幅居前 庄园牧场(-31.18%)、佳禾食品(-17.13%)、品渥食品(-15.63%)跌幅居前[9][10] - 行业PE(TTM)为20.99倍 低于近五年均值35倍 相对沪深300 PE为1.74倍 低于近五年估值中枢2.8倍[10][11] 行业重要数据跟踪总结 - 白酒板块飞天茅台2024散装批价2215元/瓶 较2月27日增加15元/瓶 普五批价950元/瓶和国窖1573批价870元/瓶维持稳定[14][15] - 调味品板块豆粕价格3470.00元/吨 较2月27日下降252.00元/吨 白砂糖价格6060.00元/吨 较2月27日下降20.00元/吨 玻璃价格15.07元/平方米 较2月27日下降1.08元/平方米[18][20] - 啤酒板块大麦均价2227.50元/吨 较2月27日增加12.50元/吨 铝锭现货均价20900.00元/吨 较2月27日增加360.00元/吨 瓦楞纸出厂价3240.00元/吨维持不变[22][24] - 乳品板块生鲜乳均价3.08元/公斤 较2月28日下降0.01元/公斤[26][27] - 肉制品板块猪肉平均批发价20.86元/公斤 较2月27日下降0.37元/公斤 截至2024年12月生猪存栏4.27亿头 同比下降1.56%[28][29] 行业重要新闻总结 - 啤酒两项国标《啤酒原料质量要求第3部分：啤酒花及其制品》和《啤酒分析方法》征求意见[31] - 杏花村汾酒专业镇2024年白酒产量25.7万千升 同比增长13.2% 规上白酒企业产值271亿元 同比增长9.4%[32] - 广东省2024年啤酒产量474.72万千升 同比增长1.7% 超越山东省成为全国第一[33] - 2月酒类价格同比下降1.9% 环比下降0.3% 1-2月酒类价格同比下降2.2%[34] - 3月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.06% 名酒环比价格指数下跌0.08% 地方酒环比价格指数下跌0.06%[35][36] 上市公司重要公告总结 - 舍得酒业累计回购股份占总股本0.41% 支付金额8334.10万元[37] - 贵州茅台累计回购股份占总股本0.0655% 支付金额12.0亿元[38] - 伊利股份累计回购股份占总股本0.5106% 支付金额7.68亿元[39] - 三只松鼠设立全资子公司芜湖第二大脑咖啡有限公司孵化咖啡子品牌[40] - 洽洽食品回购股份72.32万股占总股本0.143% 支付金额1999.81万元[41][42] - 东鹏饮料2024年营业收入158.39亿元 同比增长40.63% 净利润33.27亿元 同比增长63.09%[43] 建议关注标的理由总结 - 贵州茅台(600519)2024年实现15%营收目标 2025年优化产品渠道结构 计划未来3年现金红利不低于净利润75% 拟斥30-60亿元回购股份[45] - 海天味业(603288)春节动销平稳 成本趋缓盈利改善 餐饮复苏带动需求 推出员工持股计划调动积极性[45] - 伊利股份(600887)受益育儿补贴政策刺激乳品需求 作为行业龙头市场份额有望提升[47]

文章核心观点 公司投资设立全资子公司孵化新子品牌聚焦咖啡品类 [1] 分组1 - 三只松鼠3月3日晚间公告近日投资设立全资子公司芜湖第二大脑咖啡有限公司 [1] - 设立子公司用于孵化“第二大脑”新子品牌，聚焦咖啡品类 [1] - 子公司已完成工商登记并取得芜湖市市场监督管理局颁发的《营业执照》 [1]

新策略 - 公司拟向子公司投资不超1亿元助力新子品牌发展[3] - 公司投资设立全资子公司芜湖第二大脑咖啡有限公司孵化“第二大脑”新子品牌[4] 新产品和新技术研发 - 芜湖第二大脑咖啡有限公司2025年3月3日成立，注册资本500万元[4]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年三只松鼠坚决贯彻“高端性价比”总战略，坚守“全品类+全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”商业模式，向“制造、品牌、零售”前后一体化战略推进全面布局，如期达成“重回百亿”总目标 [1] - 公司通过全品类供应链布局、全渠道业务拓展、多品牌矩阵布局和“品销合一”网络型组织，提升了产品竞争力、终端竞争力和销售规模，夯实了组织能力 [1] - 年货节表现优秀，截止2025年1月2日线上传统电商渠道总销售额8.4亿元，截止2024年12月底线下分销渠道总销售额超18亿元，同比增长超40%，为2025年业绩奠定坚实基础 [2] - 随着公司战略持续在终端得到验证，强化核心大单品，做强全渠道，未来利润有望维持高增，调整公司盈利预期，预计24 - 26年实现归母净利润为4.0/5.6/7.5亿元，同增83%/39%/34%，对应PE分别为32X/23X/17X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,293.16|7,114.58|10,464.67|13,645.21|17,729.37| |增长率(%)|(25.35)|(2.45)|47.09|30.39|29.93| |EBITDA(百万元)|200.18|271.39|620.22|848.46|1,111.50| |归属母公司净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| |增长率(%)|(68.61)|70.30|82.73|39.32|33.88| |EPS(元/股)|0.32|0.55|1.00|1.40|1.87| |市盈率(P/E)|100.64|59.09|32.34|23.21|17.34| |市净率(P/B)|5.54|5.17|4.67|4.21|3.70| |市销率(P/S)|1.78|1.83|1.24|0.95|0.73| |EV/EBITDA|41.94|26.02|20.01|14.07|10.39| [3] 基本数据 - A股总股本401.00百万股，流通A股股本279.60百万股 [5] - A股总市值12,988.39百万元，流通A股市值9,056.11百万元 [5] - 每股净资产6.98元，资产负债率38.92% [5] - 一年内最高/最低股价为42.88/14.68元 [5] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|171.24|327.72|1,465.05|1,910.33|2,482.11| |应收票据及应收账款(百万元)|394.16|594.04|324.12|1,075.28|870.19| |预付账款(百万元)|80.98|116.54|110.91|212.31|214.71| |存货(百万元)|1,071.02|1,387.64|2,278.47|2,573.77|3,570.10| |流动资产合计(百万元)|3,317.04|4,327.35|5,897.50|7,515.16|8,971.50| |非流动资产合计(百万元)|1,218.77|1,215.71|1,137.32|1,059.93|971.72| |资产总计(百万元)|4,535.80|5,543.07|7,034.81|8,575.09|9,943.22| |流动负债合计(百万元)|1,584.99|2,464.85|3,814.31|5,344.65|6,291.61| |非流动负债合计(百万元)|346.63|268.93|438.13|144.68|143.70| |负债合计(百万元)|2,192.40|3,029.20|4,252.44|5,489.33|6,435.31| |股东权益合计(百万元)|2,343.40|2,513.87|2,782.37|3,085.76|3,507.91| |负债和股东权益总计(百万元)|4,535.80|5,543.07|7,034.81|8,575.09|9,943.22| [9][10] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,293.16|7,114.58|10,464.67|13,645.21|17,729.37| |营业成本(百万元)|5,342.81|5,454.93|7,812.54|10,155.56|13,186.41| |营业税金及附加(百万元)|47.78|45.40|66.78|87.07|113.13| |销售费用(百万元)|1,532.84|1,237.52|1,831.32|2,346.98|3,013.99| |管理费用(百万元)|283.46|227.46|219.76|286.55|372.32| |研发费用(百万元)|38.44|24.92|36.65|47.79|62.10| |财务费用(百万元)|8.24|5.68|13.08|14.20|10.06| |资产/信用减值损失(百万元)|(7.34)|(9.23)|(11.72)|(9.43)|(10.12)| |公允价值变动收益(百万元)|0.53|0.06|0.37|1.00|1.00| |投资净收益(百万元)|56.19|53.80|55.35|55.12|54.76| |营业利润(百万元)|177.53|278.13|528.55|753.76|1,016.99| |营业外收入(百万元)|27.65|40.91|52.02|40.19|44.38| |营业外支出(百万元)|4.69|5.41|7.48|5.86|6.25| |利润总额(百万元)|200.49|313.64|573.10|788.10|1,055.12| |所得税(百万元)|71.43|93.85|171.48|228.55|305.98| |净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| |归属于母公司净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| [9][10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| |折旧摊销(百万元)|76.14|68.67|59.71|62.87|64.44| |财务费用(百万元)|13.52|10.86|13.08|14.20|10.06| |投资损失(百万元)|(56.19)|(53.80)|(55.35)|(55.12)|(54.76)| |营运资金变动(百万元)|(327.78)|(208.02)|94.49|118.31|(71.37)| |经营活动现金流(百万元)|73.27|334.16|513.91|700.81|698.51| |资本支出(百万元)|87.22|39.29|1.44|(2.19)|0.98| |长期投资(百万元)|0.18|14.86|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流(百万元)|(185.48)|(279.84)|54.61|53.12|52.76| |债权融资(百万元)|(302.33)|203.72|701.91|(52.48)|147.49| |股权融资(百万元)|(17.34)|(85.50)|(133.11)|(256.17)|(326.98)| |筹资活动现金流(百万元)|(134.44)|99.89|568.80|(308.65)|(179.49)| |现金净增加额(百万元)|(246.64)|154.20|1,137.33|445.28|571.78| [10] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率| - 25.35%| - 2.45%|47.09%|30.39%|29.93%| |成长能力 - 营业利润增长率| - 62.07%|56.67%|90.04%|42.61%|34.92%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率| - 68.61%|70.30%|82.73%|39.32%|33.88%| |获利能力 - 毛利率|26.74%|23.33%|25.34%|25.57%|25.62%| |获利能力 - 净利率|1.77%|3.09%|3.84%|4.10%|4.23%| |获利能力 - ROE|5.51%|8.74%|14.43%|18.13%|21.36%| |获利能力 - ROIC|5.55%|9.34%|16.23%|24.75%|35.81%| |偿债能力 - 资产负债率|48.34%|54.65%|60.45%|64.01%|64.72%| |偿债能力 - 净负债率|4.83%|6.61%| - 9.21%| - 23.97%| - 32.90%| |偿债能力 - 流动比率|1.80|1.57|1.55|1.41|1.43| |偿债能力 - 速动比率|1.22|1.07|0.95|0.92|0.86| |营运能力 - 应收账款周转率|24.68|14.40|22.79|19.50|18.23| |营运能力 - 存货周转率|5.32|5.79|5.71|5.62|5.77| |营运能力 - 总资产周转率|1.52|1.41|1.66|1.75|1.91| |每股指标 - 每股收益(元)|0.32|0.55|1.00|1.40|1.87| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.18|0.83|1.28|1.75|1.74| |每股指标 - 每股净资产(元)|5.84|6.27|6.94|7.70|8.75| |估值比率 - 市盈率|100.64|59.09|32.34|23.21|17.34| |估值比率 - 市净率|5.54|5.17|4.67|4.21|3.70| |估值比率 - EV/EBITDA|41.94|26.02|20.01|14.07|10.39| |估值比率 - EV/EBIT|57.44|32.48|22.14|15.20|11.03| [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][6] 报告的核心观点 - 零食赛道短期景气度持续，中长期需重视供应链提效和内部经营管理革新 [2] - 三只松鼠短期有业绩、中期有成长、长期有空间，是稀缺性标的，2025年重点推荐 [3][40] - 预计2024 - 2026年公司实现收入分别为104.53/135.94/177.01亿元，同比分别为46.92%、30.04%、30.22%；归母净利润4.10/5.76/7.76亿元，同比增长分别为86.67%、40.31%、34.80% [4][71] 根据相关目录分别进行总结 三只松鼠：以“高端性价比”突围的制造型自有品牌零售商 - 股权结构明晰，创始人经验丰富，实控人章燎源持股40.37%，后续创投机构减持对股价压制有望减弱，2024年发布员工持股计划彰显信心 [16][19] - 主营业务以坚果为基拓展零食全品类，线上为矛适配线下全渠道，2024年上半年上线超1000款SKU，“三只松鼠+小鹿蓝蓝”多品牌矩阵，D+N全渠道协同 [21][24] - 经营模式打造全渠道+全品类的制造型自有品牌零售商，品牌端有全国化认知优势，制造端自建基地提升自产比例，零售端持续布局全渠道 [27][28][29] - 竞争格局上，坚果行业领导品牌，2024年市占率11.7%，排名第二，行业CR5为50% [31] 零食行业β：景气度仍在，重视变化，提前布局 - 短期2025年休闲零食板块景气度持续，驱动力来自硬折扣、抖音渠道品类渗透和开拓，新渠道扩展及传统渠道革新 [2] - 硬折扣业态演变、会员制商超拓展、传统渠道自救转型带来机遇，行业应重视品类扩张和新渠道渗透个股机会，供应链提效和内部改革构筑中长期优势 [33][34][37] 公司经营α：短期有业绩，中期有成长，长期有空间 - 市场地位上，线上份额第一，线下亟待开拓，休闲零食线下市场空间大，公司线下渠道收入规模小 [41] - 核心壁垒是高端性价比引领总成本领先，商品适配实现全品类全渠道，供应链优化降本增效，品销合一保证动销，数字化和高效组织架构提供支撑 [42][44][47] - 经营边际变化上，2025年线下分销渠道驱动业绩增长，通过品类扩充、集约化经营、商品适配重构模式，近期年货节数据显示新模式初显成效，未来向“双百战略”进发 [51][52][56] - 公司是短期有业绩、中期有成长、长期有空间的稀缺性标的，2025年线下分销发力、自产比例提升和供应链优化提升盈利能力，中期布局社区商业生态，长期品类扩充、培育副牌 [57][58][62] 未来的主要预期差在哪里？ - 对线下渠道模式重构认识不同，三只松鼠利用高端性价比和商品适配重构线下分销模式 [65] - 对并购业务理解不同，公司并购是提前布局社区商业生态，获取点位和客资，此时入局未失先机 [66] - 盈利能力提升预期不同，市场认为短期无法提升，报告认为有望提升，因自产比例、规模优势和渠道结构变化 [67] 股价上涨由何驱动？ - 预期差跟踪检验指标为线下分销业务增长、供应链建设和并购进度、爆品动销和月销数据等 [69] - 驱动股价上涨的催化剂为年货节数据、线下分销增长数据、并购时点、并购业务业绩贡献度等 [69] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年线下渠道增速分别为54%、60%、54%，线上渠道增速为44%、16%、15% [70] - 不考虑外延并购，预计2024 - 2026年实现收入分别为104.53/135.94/177.01亿元，归母净利润4.10/5.76/7.76亿元，EPS分别为1.02、1.44、1.94元，对应PE分别为31.71、22.60、16.76倍 [4][71]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 高端性价比战略成效显著，24年如期完成百亿收入目标，子品牌小鹿蓝蓝销售近10亿，24Q4扣非归母利润率提升，内部构建经营体提升组织效率，实际盈利能力超出预期 [4] - 年货节稳步推进，线下礼盒和分销产品力突出，线上表现预计好于大盘，整体表现基本符合预期 [4] - 公司坚定商业模式，供应链端提效，25年线下分销有望贡献增量，零售端拟收购爱零食和爱折扣，布局社区折扣超市赛道，预计24 - 26年EPS为1.02、1.43、1.87元/股，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 24年预计实现营收102 - 108亿元，同比+43.4% - 51.8%，归母净利润4 - 4.2亿元，同比+82.0% - 91.1%，扣非归母3 - 3.3亿元，同比+195.3% - 224.8% [1] - 单Q4预计实现营收30.3 - 36.3亿元，同比+20% - 43%，归母净利润0.59 - 0.79亿元，同比+17% - 57%，扣非归母0.33 - 0.63亿元，同比+109% - 296% [1] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,293|7,115|10,500|13,055|15,810| |增长率YoY %|-25.4%|-2.4%|47.6%|24.3%|21.1%| |归属母公司净利润(百万元)|129|220|410|573|749| |增长率YoY%|-68.5%|69.9%|86.6%|39.6%|30.8%| |毛利率%|26.7%|23.3%|23.0%|23.3%|23.4%| |净资产收益率ROE%|5.5%|8.7%|14.2%|17.0%|18.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.32|0.55|1.02|1.43|1.87| |市盈率P/E(倍)|100.53|59.19|31.71|22.72|17.37| |市净率P/B(倍)|5.55|5.17|4.51|3.86|3.23| [3] 财务报表情况 利润表 - 营业总收入2022 - 2026年分别为7,293、7,115、10,500、13,055、15,810百万元 [5] - 营业成本2022 - 2026年分别为5,343、5,455、8,085、10,013、12,110百万元等 [5] 资产负债表 - 流动资产2022 - 2026年分别为3,317、4,327、4,716、5,368、6,591百万元 [5] - 货币资金2022 - 2026年分别为171、328、594、757、1,503百万元等 [5] 现金流量表 - 经营活动现金流2022 - 2026年分别为73、334、769、365、883百万元 [5] - 投资活动现金流2022 - 2026年分别为 - 185、 - 280、 - 405、 - 136、 - 53百万元等 [5] 研究团队简介 - 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验，覆盖休闲食品和连锁业态等 [7] - 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验，主要覆盖白酒 [7] - 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，有金融和白酒行业工作经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [7] - 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，有乳业和食品饮料研究经验，覆盖乳制品和饮料 [7] - 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学 + 国际关系双学士，覆盖啤酒、水、饮料行业 [8]

市场扩张和并购 - 2024年10月28日公司通过签订《投资意向协议》议案[2] - 全资子公司拟不超2亿收购爱零食控制权等[2] - 拟不超0.6亿收购爱折扣控制权等[2] - 拟不超1亿收购致养食品控制权等[2] - 《投资意向协议》有效期延至正式投资协议签署日[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年度报告公司预计实现营收102 - 108亿元，同比增长43.37% - 51.80%，Q4收入30.31 - 36.31亿元，同比19.68% - 43.37%；预计实现归母净利润4 - 4.2亿元，同比增长81.99% - 91.09%，Q4实现归母净利润0.59 - 0.79亿元，同比增长17.21% - 57.08%；预计实现扣非净利润3 - 3.3亿元，同比增长105.17% - 121.58%，Q4实现扣非净利润0.33 - 0.63亿元，同比增长108.52% - 295.84%，收入利润均略超预期 [5] - 高端性价比战略成效显著，年货表现超预期，“D + N”全渠道打法成熟，聚焦分销日销品打造并完成首轮铺市，终端动销积极，线上电商渠道保持头部地位，线下分销渠道下半年环比提升明显，分销渠道逐季提速，Q4增长亮眼，年货节开展三大战役并进行产能调配等措施提升货品交付率 [6] - 全面深化供应链布局，提升产品竞争力，净利率显著提升，围绕“一品一链”供应链战略与全球顶级农场合作，直采控制成本和质量，2024年净利率约3.7% - 4.1%，同比提升约0.6 - 1个百分点 [6] - 维持未来三年盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入分别为104.71/136.27/167.04亿元，同比 +47.18%/+30.14%/+22.58%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.05/5.45/7.52亿元，同比 +84.35%/+34.61%/+37.80%，未来三年EPS分别为1.01/1.36/1.87元，对应当前股价PE为33/24/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价35.68元，总股本4.01亿股，流通股本2.80亿股，总市值143亿元，流通市值100亿元，52周内最高/最低价40.32 / 15.86元，资产负债率54.6%，市盈率64.87，第一大股东章燎源 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7115|10471|13627|16704| |增长率(%)|-2.45|47.18|30.14|22.58| |EBITDA（百万元）|387.99|708.69|931.84|1211.60| |归属母公司净利润（百万元）|219.79|405.19|545.43|751.60| |增长率(%)|69.85|84.35|34.61|37.80| |EPS(元/股)|0.55|1.01|1.36|1.87| |市盈率（P/E）|60.39|32.76|24.34|17.66| |市净率（P/B）|5.28|4.81|4.29|3.73| |EV/EBITDA|19.87|20.42|16.02|12.60| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2023A|2024E|2025E|2026E|主要财务比率|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|7115|10471|13627|16704|营业收入增长率|-2.4%|47.2%|30.1%|22.6%| |营业成本|5455|7801|10084|12278|营业利润增长率|56.7%|91.8%|36.7%|40.1%| |税金及附加|45|62|81|99|归属于母公司净利润增长率|69.9%|84.4%|34.6%|37.8%| |销售费用|1238|1911|2480|3007|毛利率|23.3%|25.5%|26.0%|26.5%| |管理费用|227|220|273|301|净利率|3.1%|3.9%|4.0%|4.5%| |研发费用|25|26|35|33|ROE|8.7%|14.7%|17.6%|21.1%| |财务费用|6|36|59|75|ROIC|7.5%|13.3%|14.0%|16.2%| |资产减值损失|-14|-10|-13|-16|资产负债率|54.6%|60.0%|63.7%|64.9%| |营业利润|278|533|729|1022|流动比率|1.57|1.47|1.42|1.42| |营业外收入|41|52|52|52|应收账款周转率|11.98|19.07|19.07|19.07| |营业外支出|5|7|7|7|存货周转率|3.93|4.30|4.30|4.30| |利润总额|314|578|774|1066|总资产周转率|1.28|1.52|1.60|1.65| |所得税|94|173|228|314|每股收益（元）|0.55|1.01|1.36|1.87| |净利润|220|405|545|752|每股净资产（元）|6.27|6.89|7.72|8.86| |归母净利润|220|405|545|752|PE|60.39|32.76|24.34|17.66| |每股收益（元）|0.55|1.01|1.36|1.87|PB|5.28|4.81|4.29|3.73| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|328|1047|1363|1670|净利润|220|281|420|626| |交易性金融资产|0|0|0|0|折旧和摊销|69|95|99|71| |应收票据及应收账款|594|550|716|878|营运资本变动|38|-349|-569|-558| |预付款项|117|125|162|199|其他|-19|154|178|194| |存货|1388|1813|2343|2853|经营活动现金流净额|308|182|128|332| |流动资产合计|4327|5782|7502|9173|资本开支|-66|0|0|0| |固定资产|584|567|547|522|其他|-214|5|6|6| |在建工程|252|210|168|126|投资活动现金流净额|-280|5|6|6| |无形资产|113|110|106|102|股权融资|45|0|0|0| |非流动资产合计|1216|1121|1023|954|债务融资|168|726|453|337| |资产总计|5543|6903|8526|10126|其他|-113|-193|-271|-367| |短期借款|300|1084|1591|1973|筹资活动现金流净额|100|533|182|-30| |应付票据及应付账款|1548|1749|2261|2753|现金及现金等价物净增加额|127|719|316|308| |其他流动负债|912|1097|1422|1734| | | | | | |流动负债合计|2760|3930|5274|6460| | | | | | |其他|269|212|157|113| | | | | | |非流动负债合计|269|212|157|113| | | | | | |负债合计|3029|4142|5431|6573| | | | | | |股本|401|401|401|401| | | | | | |资本公积金|514|514|514|514| | | | | | |未分配利润|1599|1847|2180|2639| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|2514|2761|3095|3554| | | | | | |负债和所有者权益总计|5543|6903|8526|10126| | | | | | [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 24年公司在产品、渠道、供应链及组织多重改革下，顺利达成百亿营收目标 [2] - 25年预计公司的线上"D+N"战略与线下分销改革将持续，同时公司另有收购爱折扣与爱零食切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间 [2] 财务表现 - 24Q4预计营业收入30.31-36.31亿元（+19.68%-43.37%），归母净利润0.59-0.79亿元（+17.21%-57.08%），扣非归母净利润0.33-0.63亿元（+108.52%-295.84%） [6] - 24年预计营业收入102-108亿元（+43.37%-51.80%），归母净利润4.0-4.2亿元（+81.99%-91.09%），扣非归母净利润3.0-3.3亿元（+195.31%-224.84%） [6] - 24Q4净利率达2.07%，同比提升0.09pct，全年净利率达3.90%，同比提升0.82pct [6] 渠道表现 - 24Q4线上渠道营收同比增速达25%左右，抖音为线上增长主要驱动来源 [6] - 24Q4线下渠道营收同比增速超过40%，快于24Q3，营收占比有望达到30% [6] 品牌表现 - 小鹿蓝蓝完成10亿目标，并加快布局和孵化如超大腕、东方颜究生、巧可果、围裙阿姨等新品牌 [6] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/33.5%/27.7% [7] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润4.07/5.80/8.60亿元，同比+85.2%/42.6%/48.3% [7] - 当前股价对应PE分别为35/25/17倍 [7] 财务指标 - 2024E营业收入10407百万元，同比+46.3% [9] - 2024E归属母公司净利润407百万元，同比+85.2% [9] - 2024E毛利率23.4%，同比提升0.1pct [9] - 2024E ROE 14.8%，同比提升6.1pct [9] 资产负债表 - 2024E流动资产5553百万元，同比+28.3% [11] - 2024E流动负债3814百万元，同比+38.2% [11] - 2024E资产总计6826百万元，同比+23.1% [11] 利润表 - 2024E营业收入10407百万元，同比+46.3% [11] - 2024E营业成本7974百万元，同比+46.2% [11] - 2024E归属母公司净利润407百万元，同比+85.2% [11] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流135百万元，同比-59.6% [11] - 2024E投资活动现金流32百万元，同比+111.4% [11] - 2024E筹资活动现金流-224百万元，同比-324.0% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司预计2024年营收102-108亿元，同比增长43%-52%，归母净利润4.0-4.2亿元，同比增长82%-91%，扣非归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长195%-225% [5] - 2024Q4公司营收30.31-36.31亿元，同比增长20%-43%，归母净利润0.59-0.79亿元，同比增长17%-57%，扣非归母净利润0.33-0.63亿元，同比增长109%-296% [5] - 公司坚决贯彻"高端性价比"总战略，坚守"全品类+全渠道"经营方式，坚定"制造型自有品牌零售商"的商业模式，如期达成2024年"重回百亿"总目标 [5] 公司战略与变革 - 全品类供应链布局，围绕"一品一链"供应链战略，持续推进全球原料直采及建立全品类集约供应基地，实现成本领先 [6] - 全渠道业务拓展，围绕"D+N"打造内容大单品，推动全渠道扩张，线下分销大幅增长 [6] - 多品牌矩阵布局，子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿元并实现较好盈利，同时加快新品牌孵化，多品牌矩阵布局初步形成 [6] - "品销合一"网络型组织，持续推进组织变革，构建出248个小而美经营体，形成扁平化网络型组织，进一步夯实组织能力 [6] 盈利预测 - 调整2024-2026年EPS分别为1.02/1.43/1.95（前值为0.99/1.36/1.81）元，当前股价对应PE分别为35/25/18倍 [7] - 预计2024-2026年主营收入分别为10,571/14,073/18,070百万元，增长率分别为48.6%/33.1%/28.4% [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为409/573/783百万元，增长率分别为86.0%/40.2%/36.6% [10] - 预计2024-2026年毛利率分别为25.0%/26.0%/26.8%，净利率分别为3.9%/4.1%/4.3% [11] 财务数据 - 2023年主营收入7,115百万元，归母净利润220百万元，摊薄每股收益0.55元，ROE 8.7% [10] - 2024年预计主营收入10,571百万元，归母净利润409百万元，摊薄每股收益1.02元，ROE 14.6% [10] - 2025年预计主营收入14,073百万元，归母净利润573百万元，摊薄每股收益1.43元，ROE 17.9% [10] - 2026年预计主营收入18,070百万元，归母净利润783百万元，摊薄每股收益1.95元，ROE 20.9% [10]