投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司预计2024年营收102-108亿元，同比增长43%-52%，归母净利润4.0-4.2亿元，同比增长82%-91%，扣非归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长195%-225% [5] - 2024Q4公司营收30.31-36.31亿元，同比增长20%-43%，归母净利润0.59-0.79亿元，同比增长17%-57%，扣非归母净利润0.33-0.63亿元，同比增长109%-296% [5] - 公司坚决贯彻"高端性价比"总战略，坚守"全品类+全渠道"经营方式，坚定"制造型自有品牌零售商"的商业模式，如期达成2024年"重回百亿"总目标 [5] 公司战略与变革 - 全品类供应链布局，围绕"一品一链"供应链战略，持续推进全球原料直采及建立全品类集约供应基地，实现成本领先 [6] - 全渠道业务拓展，围绕"D+N"打造内容大单品，推动全渠道扩张，线下分销大幅增长 [6] - 多品牌矩阵布局，子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿元并实现较好盈利，同时加快新品牌孵化，多品牌矩阵布局初步形成 [6] - "品销合一"网络型组织，持续推进组织变革，构建出248个小而美经营体，形成扁平化网络型组织，进一步夯实组织能力 [6] 盈利预测 - 调整2024-2026年EPS分别为1.02/1.43/1.95（前值为0.99/1.36/1.81）元，当前股价对应PE分别为35/25/18倍 [7] - 预计2024-2026年主营收入分别为10,571/14,073/18,070百万元，增长率分别为48.6%/33.1%/28.4% [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为409/573/783百万元，增长率分别为86.0%/40.2%/36.6% [10] - 预计2024-2026年毛利率分别为25.0%/26.0%/26.8%，净利率分别为3.9%/4.1%/4.3% [11] 财务数据 - 2023年主营收入7,115百万元，归母净利润220百万元，摊薄每股收益0.55元，ROE 8.7% [10] - 2024年预计主营收入10,571百万元，归母净利润409百万元，摊薄每股收益1.02元，ROE 14.6% [10] - 2025年预计主营收入14,073百万元，归母净利润573百万元，摊薄每股收益1.43元，ROE 17.9% [10] - 2026年预计主营收入18,070百万元，归母净利润783百万元，摊薄每股收益1.95元，ROE 20.9% [10]

投资评级 - 报告给予三只松鼠"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 三只松鼠2024年营收预计102~108亿元，同比+43.4~51.8%，归母净利润4.0~4.2亿元，同比+82.0~91.1%，扣非净利润3.0~3.3亿元，同比+195.3~224.8% [1] - 公司通过"高端性价比"战略和抖音全渠道增长，成功实现"重回百亿"目标，净利率提升至4%左右 [1] - 2024年Q4营收预计30.3~36.3亿元，同比+19.7~43.4%，归母净利润0.6~0.8亿元，同比+17.2~57.1%，扣非净利润0.3~0.6亿元，同比+108.5~295.8% [1] - 2024年线下分销销售额突破18亿元，同比增长近50%，线上年货节预计表现优秀 [2] - 2025年分销有望带动线下市场拓展，线上运营实力强劲，预计持续带动核心基本盘放量 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为103.3/134.3/161.9亿元，同比+45.2%/+30.0%/+20.6% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.2/5.6/7.2亿元，同比+89.3%/+34.6%/+27.7% [3] - 2024-2026年EPS预计为1.04/1.40/1.78元/股 [3] - 2024-2026年净资产收益率预计为14.4%/16.6%/17.8% [5] - 2024-2026年P/E预计为34.4/25.5/20.0倍 [5] 财务数据 - 2024年预计营业收入10,333百万元，同比+45.2%，归母净利润416百万元，同比+89.3% [5] - 2024年预计毛利率24.6%，净利率4.0% [5] - 2024年预计经营活动现金流217百万元，投资活动现金流92百万元 [10] - 2024年预计资产负债率57.2%，流动比率1.5 [10] 行业与公司动态 - 三只松鼠通过收购爱零食、爱折扣积极参与渠道变革，持续看好其成长性 [3] - 公司以"高端性价比"为核心战略切入线下市场，预计打开长期成长空间 [2]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告预计三只松鼠2024年实现营业收入102-108亿元，同比增长43.37%~51.80%；归母净利润4.0-4.2亿元，同比增长81.99%~91.09%；扣非净利润3.0-3.3亿元，同比增长195.31%~224.84%[8] - 2024Q4预计实现营业收入30.31-36.31亿元，同比增长19.68%~43.37%；归母净利润0.59-0.79亿元，同比增长17.21%~57.08%；扣非净利润0.33-0.63亿元，同比增长108.52%~295.84%[8] - 2024年业绩符合预期，实现百亿营收，主要得益于全品类供应链布局、全渠道战略、多品牌矩阵布局和"品销合一"网络型组织[8] - 2025年有望实现开门红，线下分销渠道年货节累计销售额突破18亿元，同比增长近50%[8] - 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司营收为107.5/133.0/177.3亿元，同比增长51%/24%/33%；归母净利为4.1/5.5/8.5亿元，同比增长85%/35%/54%；对应PE为35/26/17X[8] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入10749百万元，同比增长51.08%；归母净利润406.84百万元，同比增长85.10%；EPS 1.01元/股；P/E 35.17倍[1] - 2025E营业总收入13297百万元，同比增长23.71%；归母净利润550.46百万元，同比增长35.30%；EPS 1.37元/股；P/E 25.99倍[1] - 2026E营业总收入17734百万元，同比增长33.37%；归母净利润845.61百万元，同比增长53.62%；EPS 2.11元/股；P/E 16.92倍[1] 市场数据 - 收盘价35.68元，一年最低/最高价14.68/42.88元，市净率5.11倍，流通A股市值9975.99百万元，总市值14307.68百万元[6] 基础数据 - 每股净资产6.98元，资产负债率38.92%，总股本401.00百万股，流通A股279.60百万股[7] 财务预测 - 2024E流动资产5055百万元，货币资金及交易性金融资产807百万元，存货1515百万元[9] - 2024E营业总收入10749百万元，营业成本8139百万元，销售费用1860百万元，管理费用408百万元[9] - 2024E归母净利润407百万元，每股收益1.01元，毛利率24.28%，归母净利率3.79%[9] - 2024E经营活动现金流564百万元，投资活动现金流-11百万元，筹资活动现金流-97百万元[9] 相关研究 - 《三只松鼠(300783)：经销大会跟踪点评：分销业务初步反响较好，积极备战春节旺季》2024-11-11[8] - 《三只松鼠(300783)：2024Q3业绩点评：持续实现高质量增长，开启并购整合之路》2024-10-30[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 24年公司在产品、渠道、供应链及组织多重改革下，顺利达成百亿营收目标 [2] - 25年预计公司的线上"D+N"战略与线下分销改革将持续，同时公司另有收购爱折扣与爱零食切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间 [2] - 24Q4收入利润略超市场预期，全年营收下限已达百亿目标 [6] - 24Q4收入超预期预计源自抖音及线下渠道 [6] - 24Q4利润盈利能力延续提升 [6] 财务数据 - 24Q4预计营业收入30.31-36.31亿元（+19.68%-43.37%），归母净利润0.59-0.79亿元（+17.21%-57.08%），扣非归母净利润0.33-0.63亿元（+108.52%-295.84%） [6] - 24年预计营业收入102-108亿元（+43.37%-51.80%），归母净利润4.0-4.2亿元（+81.99%-91.09%），扣非归母净利润3.0-3.3亿元（+195.31%-224.84%） [6] - 24Q4净利率达2.07%，同比提升0.09pct，全年净利率达3.90%，同比提升0.82pct [6] - 预计公司2024-2026年实现营业收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/33.5%/27.7%；实现归母净利润4.07/5.80/8.60亿元，同比+85.2%/42.6%/48.3% [7] - 当前股价对应PE分别为35/25/17倍 [7] 渠道分析 - 线上渠道预计24Q4营收同比增速达25%左右，抖音为线上增长主要驱动来源 [6] - 抖音渠道通过贾乃亮代言，头部达人直播间24Q4贡献GMV达1.95亿元 [6] - 线下渠道预计24Q4营收同比增速超过40%，快于24Q3 [6] - 线下渠道营收占比有望达到30% [6] 品牌发展 - 小鹿蓝蓝完成10亿目标，并加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌 [6] 财务指标 - 24年营业收入预计10407百万元，同比+46.3% [9] - 24年归属母公司净利润预计407百万元，同比+85.2% [9] - 24年毛利率预计23.4%，同比提升0.1pct [9] - 24年ROE预计14.8%，同比提升6.1pct [9] - 24年每股收益预计1.01元，同比+83.6% [9]

股价表现 - 三只松鼠股价下跌5.04%，成交1156.03万股，成交金额4.00亿元，换手率为4.13% [1] - 欧陆通、润邦股份、道道全股价分别上涨12.03%、10.02%、9.96% [1] - 三晖电气、德联集团股价分别下跌8.11%、6.00% [1] 业绩预告 - 三只松鼠预计2024年实现净利润4.00亿元—4.20亿元，净利润同比增长81.99%—91.09% [1]

公司动态 - 安徽三只松鼠宠物食品有限公司近日成立 法定代表人为郭广宇 注册资本500万元 [1] - 公司经营范围包括宠物食品及用品零售 宠物食品及用品批发 食品互联网销售（仅销售预包装食品）等 [1] - 该公司由三只松鼠全资持股 [1] 行业趋势 - 三只松鼠进军宠物食品行业 显示宠物食品市场潜力巨大 [1] - 宠物食品及用品零售和批发业务成为新增长点 [1] - 食品互联网销售（仅销售预包装食品）业务扩展至宠物食品领域 [1]

投资评级 - 报告对三只松鼠的投资评级为"谨慎推荐"，并维持该评级 [2] 核心观点 - 2024年公司收入重回百亿目标，主要得益于全渠道业务拓展与多品牌矩阵布局，其中主品牌"D+N"全渠道战略均衡发展，线下分销同比实现高速增长，子品牌小鹿蓝蓝预计销售近10亿元 [5] - 2024年Q4收入预计同比增长20%~43%，受益于春节错期及年货节表现亮眼，线下分销、线上传统电商、短视频电商均收获颇丰，年货节期间日销爆品"注意瓜子花生"、烘焙礼盒等新品积极贡献收入 [5] - 公司"一品一链"供应链布局成效显著，2024年Q4扣非净利率中枢预计提升0.8个百分点，盈利能力稳中有升，主要得益于全球原料直采和全品类集约供应基地与自主制造的渗透 [5] - 2025年公司步入新增长元年，线下分销有望持续高增，年货节线下分销同比增速近50%，9.9元集约化陈列专区打法得到市场验证，未来全品类、全渠道思路转向更高维度，品类上从零食向食品饮料、日化清洁拓展，渠道上快速响应新兴渠道发展 [5] - 预计2024~2026年归母净利润分别为4.1/5.7/7.6亿元，同比增速分别为86.8%/37.7%/33.8%，EPS为1.02/1.41/1.89元，对应PE为35/25/19倍 [5] 财务预测 - 预计2024~2026年营业收入分别为10502.02/13694.63/17834.52百万元，同比增速分别为47.61%/30.40%/30.23% [2][7] - 预计2024~2026年归母净利润分别为410.65/565.42/756.28百万元，同比增速分别为86.84%/37.69%/33.75% [2][7] - 预计2024~2026年摊薄EPS分别为1.02/1.41/1.89元，对应PE分别为34.84/25.30/18.92倍 [2][7] - 预计2024~2026年毛利率分别为24.54%/24.97%/25.29%，净利率分别为3.91%/4.13%/4.24% [7] - 预计2024~2026年ROE分别为14.30%/16.78%/18.75%，ROIC分别为12.06%/14.76%/17.08% [7] 市场表现 - 截至2025年1月21日，公司A股收盘价为35.68元，总股本为40100万股，实际流通A股为27960万股，流通A股市值为100亿元 [3] - 公司相对沪深300表现图显示，2024年10月22日至2025年1月20日期间，公司股价表现优于沪深300指数 [4]

营业收入与净利润预测 - 2024年营业收入预计为1020亿元至1080亿元，同比增长43.37%至51.80%[3] - 归属于上市公司股东的净利润预计为4.0亿元至4.2亿元，同比增长81.99%至91.09%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为3.0亿元至3.3亿元，同比增长195.31%至224.84%[3] - 第四季度营业收入预计为30.31亿元至36.31亿元，同比增长19.68%至43.37%[6] - 第四季度净利润预计为0.59亿元至0.79亿元，同比增长17.21%至57.08%[6] - 第四季度扣非净利润预计为0.33亿元至0.63亿元，同比增长108.52%至295.84%[6] 子品牌表现 - 子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿元并实现较好盈利[7] 公司战略与运营 - 公司通过全品类供应链布局和全渠道业务拓展，提升了产品竞争力和终端竞争力[6] - 公司实施了员工持股计划及股权激励计划，预计列支股份支付费用3300万元至3800万元[3]

证券代码：300783 证券简称：三只松鼠 公告编号：2025-001 三只松鼠股份有限公司 2024 年前三季度权益分派实施公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 综上，本次权益分派实施后的除权除息价格=股权登记日收盘价-0.1249156 元 /股。 公司前三季度利润分配方案已获 2024 年 12 月 17 日召开的 2024 年第二次临时 股东大会审议通过，现将权益分派事宜公告如下： 一、股东大会审议通过的利润分配方案情况 1、公司 2024 年第二次临时股东大会审议通过的前三季度利润分配方案为：以 400,729,300 股（公司总股本 401,000,000 股扣除截至公告日库存股 270,700 股得 出，最终以实施前三季度利润分配方案时股权登记日公司总股本扣除库存股后的股 数为准）为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 1.25 元（含税），合计 拟派发现金红利 50,091,162.50 元，占 2024 年前三季度公司实现合并报表中归属 于上市公司股东的净利润比例为 14.68%。本次不送红股，不以资本公积金转增股 ...

行业与公司 - 行业：折扣业态、零食量贩店、社区折扣超市 - 公司：万辰集团、三只松鼠、赵一鸣、来优品、爱折扣、乐而乐、好特卖、枫树旗下爱折扣品牌、豪斯曼、上海比翼德公司 核心观点与论据 1. **折扣业态发展趋势** - 折扣业态发展迅速，主要受供给侧过剩和品牌内卷驱动，疫情后零食量贩店快速扩张，2024-2025 年品牌方积极接纳，经销商库存压力加大，加速了折扣业态发展[3][5] - 折扣业态冲击传统零售格局，对便利店和线上零售造成冲击，重塑商业存量；对品牌商而言，需适应新渠道，调整产品和价格策略，提升创新能力和渠道匹配度[3][5] 2. **折扣模式类型及特点** - 硬折扣模式：类似德国欧洲硬折扣，如上海比翼德公司，消费者接受度低导致倒闭[8] - 供应链输出模式：如乐而乐公司，拥有约 7,500 家门店，管理偏松散[8] - 购物中心模式：如豪斯曼，侧重购物中心，注重年轻消费者需求[8] - 软硬结合模式：如好特卖，超过 900 家门店，对供应链能力要求高[8] - 区域性软硬结合模式：如枫树旗下爱折扣品牌，在天津区域开设近 100 家门店[8] 3. **受益企业与细分品类** - 头部企业如三只松鼠、万城，以及创新能力强、渠道匹配度高的细分品类供应商将受益[6] - 三只松鼠、赵一鸣等积极布局线下并购，零食量贩店向折扣超市拓展迅速[3][10] 4. **2025 年关注重点** - 不同公司经营状况及发展方向；折扣业态对传统零售业态的影响；品牌商与新兴渠道合作模式；产业链供应商机会[7][12] 5. **零食量贩店拓展进展** - 零食有名已开设超过 1,000 家门店，总门店数量约为 3,500 家；来优品于 1 月 10 日在安徽合肥开设省鲜超市[10] 6. **爱折扣门店转型与经营情况** - 爱折扣门店转型后零食品类丰富、价格降低，冻品区 SKU 丰富度和货盘质量提升，吸引更多年轻消费者，销售额回升[11][13] - 南北方消费者对软硬折扣接受度存在差异，南方消费者对软折扣模式接受度较低[17] 7. **新型超市与传统超市差异** - 新型折扣化低价直购模式注重低价策略，同时通过提供不同消费体验吸引顾客，如长沙某硬折扣超市通过视频号宣传提升人流量[21] - 来优品陈列超市通过环保烘焙区、新颖的咖啡烤肠即食品类及网红爆款商品满足消费者需求[20] 8. **自有品牌发展** - 新型超市推出自有品牌，主要从日化用品切入，强调对消费者进行教育，价格策略学习奥乐齐模式，性价比较高[25] 9. **新型超市升级** - 新型超市通过减少多层经销模式提高效率，价格水平更低；购物体验升级，加入短保烘焙、烤肠等网红产品，符合年轻消费者需求[26] 10. **未来展望** - 新型超市通过不断提升渠道和商品立场，逐步塑造消费者信任，实现更高性价比[27] 其他重要内容 - **爱折扣门店装修风格与运营策略**：偏向山姆仓储风格，简洁为主，降低运营成本；设置散称区，由三只松鼠提供坚果产品，性价比较高[15] - **来优品陈列超市开业情况**：位于商业街临街位置，开业当天人流量大增，亮点在于环保烘焙区、咖啡烤肠区及即食卤味区[20] - **宠物食品地位**：新型超市增加宠物食品，满足年轻消费者新需求[24] - **调味品区与个人护理区**：调味品区以基础调味品为主，个人护理区丰富度高，牙膏有 34 款，洗发水有 20 款[22][23]