报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 87.50 元，2025 年 4 月 17 日股价 71.20 元 [4][9] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司营收和归母净利润大幅增长，研发投入增加，费用管控优化，靶材和零部件业务表现良好，布局静电吸盘国产化有望带来新增长 [1][2][7][8] - 预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润持续增长，基于半导体行业国产替代趋势和公司龙头地位，给予 2025 年 42 倍 PE 并维持“买入 - A”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营收 36.05 亿元，同比 +38.57%；归母净利润 4.01 亿元，同比 +56.79%；扣非后归母净利润 3.04 亿元，同比 +94.92% [1] - 2024 年综合毛利率 28.17%，同比 -1.03 pcts，期间费用率 17.21%，同比 -0.83 pcts，研发费用 2.17 亿元，连续 3 年复合增长率 32.06%，研发费用率超 5% [2] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 47.56 亿元、61.85 亿元、79.7 亿元，归母净利润分别为 5.53 亿元、7.37 亿元、9.8 亿元 [9] 业务情况 - 超高纯靶材：2024 年业务收入 23.33 亿元，占总营收 64.73%，同比 +39.51%，产品进入 3nm 工艺制程，成为多家知名企业核心供应商，研发取得重大突破 [7] - 精密零部件：2024 年业务收入 8.87 亿元，同比 +55.53%，产品覆盖半导体核心工艺环节，未来有望受益于国产化加速和产能释放 [7] 新业务布局 - 2025 年 1 月与韩国 KSTE INC.合作引进静电吸盘技术和生产线，全球半导体设备用静电吸盘市场规模预计增长，国产化率低，进口替代需求迫切 [8] 财务指标预测 - 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益等指标呈现增长趋势，毛利率、营业利润率、净利润率等利润率指标总体向好，运营效率和投资回报率有望提升 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年江丰电子营收36.05亿元，同比增38.57%，归母净利润4.01亿元，同比增56.79%，两大业务双轮驱动下营收将稳步攀升 [5] - 虽整体毛利率和净利率下降，但主营业务超高纯靶材盈利能力增强，随着先端制程靶材销售占比提升和精密零部件规模化效应显现，毛利率和净利率将重回增长轨道 [5] - 受关税政策影响，半导体材料和零部件国产替代迫在眉睫，公司有望率先受益，提升市占率，加速零部件导入和放量，且深化全球化布局强化抗风险能力 [5] - 预计2025 - 2027年分别实现营收45.06/55.31/67.06亿元，同比增24.99%/22.75%/21.24%，归母净利润为5.11/6.48/7.76亿元，同比增27.51%/26.86%/19.74% [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月15日，江丰电子A股收盘价76.07元，上证指数3267.66，总股本26534万股，实际流通A股22052万股，流通A股市值167.74亿元 [2] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|36.05|45.06|55.31|67.06| |收入增长率%|38.57|24.99|22.75|21.24| |归母净利润(亿元)|4.01|5.11|6.48|7.76| |利润增速%|56.79|27.51|26.86|19.74| |毛利率%|28.17|28.61|29.02|29.44| |摊薄EPS(元)|1.51|1.92|2.44|2.92| |PE|50.39|39.52|31.15|26.01| |PB|4.48|4.02|3.56|3.13| |PS|5.60|4.48|3.65|3.01| [6] 资产负债表预测（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|38.81|38.65|43.54|49.10| |非流动资产|48.09|58.09|64.54|70.41| |资产总计|86.89|96.74|108.09|119.51| |流动负债|27.41|28.59|34.56|39.88| |非流动负债|15.20|19.72|20.01|20.24| |负债合计|42.62|48.31|54.58|60.13| |少数股东权益|-0.74|-1.76|-3.21|-5.16| |归属母公司股东权益|45.02|50.18|56.72|64.54| |负债和股东权益|86.89|96.74|108.09|119.51| [7] 现金流量表预测（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-0.96|1.13|5.50|/| |投资活动现金流|-13.50|-11.41|-8.03|-8.16| |筹资活动现金流|16.07|4.59|1.12|1.24| |现金净增加额|1.67|-5.63|-1.35|-1.17| [7] 利润表预测（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|36.05|45.06|55.31|67.06| |营业成本|25.89|32.17|39.26|47.32| |营业利润|3.83|5.40|6.73|7.86| |利润总额|3.82|5.40|6.73|7.86| |净利润|2.74|4.09|5.02|5.82| |少数股东损益|-1.27|-1.02|-1.46|-1.94| |归属母公司净利润|4.01|5.11|6.48|7.76| |EBITDA|5.44|7.47|9.09|10.45| |EPS (元)|1.51|1.92|2.44|2.92| [8] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|38.57%|24.99%|22.75%|21.24%| |营业利润增长率|31.92%|40.71%|24.83%|16.64%| |归属母公司净利润增长率|56.79%|27.51%|26.86%|19.74%| |毛利率|28.17%|28.61%|29.02%|29.44%| |净利率|11.11%|11.34%|11.71%|11.57%| |ROE|8.90%|10.18%|11.42%|12.02%| |ROIC|3.26%|5.13%|5.84%|6.25%| |资产负债率|49.04%|49.94%|50.49%|50.31%| |净负债比率|34.40%|52.57%|52.18%|51.07%| |流动比率|1.42|1.35|1.26|1.23| |速动比率|0.80|0.61|0.56|0.53| |总资产周转率|0.48|0.49|0.54|0.59| |应收账款周转率|4.32|4.34|4.48|4.35| |应付账款周转率|2.47|2.52|2.58|2.45| |每股收益(元)|1.51|1.92|2.44|2.92| |每股经营现金(元)|-0.36|0.43|2.07|2.14| |每股净资产(元)|16.97|18.91|21.38|24.32| |P/E|50.39|39.52|31.15|26.01| |P/B|4.48|4.02|3.56|3.13| |EV/EBITDA|36.65|30.41|25.28|22.22| |P/S|5.60|4.48|3.65|3.01| [8]

文章核心观点 2024年江丰电子业绩大幅增长 主要得益于超高纯金属溅射靶材市场需求上升和半导体精密零部件产品加速放量 公司拟向全体股东派发现金红利 半导体精密零部件业务成为公司第二成长曲线获业内看好 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入36.05亿元 较上年同期增长38.57% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润4.01亿元 较上年同期增长56.79% [1] - 2024年归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3.04亿元 较上年同期增长94.92% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.06元 现金分红金额达8088.14万元 [1] 业绩增长原因 - 超高纯金属溅射靶材市场需求持续上升 [1] - 半导体精密零部件产品加速放量 [1] 超高纯金属溅射靶材业务 - 公司在该领域技术积淀深厚、生产经验丰富、客户基础稳固 形成显著竞争优势 [2] - 2024年实现销售收入23.33亿元 同比增长39.51% [2] 半导体精密零部件业务 - 是公司重大战略布局和第二成长曲线 [2] - 2024年实现销售收入8.87亿元 同比增长55.53% [2] - 公司采用建设零部件专线工厂等举措加快业务突破速度 已成为多家知名企业核心零部件供应商 [2] - 多个生产基地投产 产品线迅速拓展 新品销售持续放量 [3] - 零部件产品在半导体核心工艺环节广泛应用 可量产4万多种零部件 形成全品类覆盖 [3] 行业情况 - 随着芯片向先进制程演进 市场对靶材纯度和工艺精度要求更严苛 AI等前沿技术普及带动溅射靶材终端应用领域扩大 全球溅射靶材市场规模稳定增长 [1] 业内看法 - 相关机构人士认为公司在超高纯金属溅射靶材领域的技术优势 使半导体精密零部件业务与靶材业务存在技术协同效应 降低技术门槛与研发成本 加快新产品开发速度 为业务快速发展奠定基础 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩增长显著，各业务发展良好，研发与海外市场成果突出，预计25 - 27年归母净利润持续增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年实现营业收入36.05亿元，较上年同期增长38.57%；实现归母净利润4.01亿元，同比+56.79%；扣非后归母净利润3.04亿元，同比+94.92% [2] - 4Q24单季度营收9.80亿元，同比+30.66%，环比-1.80%；归母净利润1.14亿元，同比+82.43%，环比-9.51%；扣非后归母净利润4106万元，同比+163.16% [2] - 预计25 - 27年分别实现归母净利润5.66/7.42/9.70亿元（yoy+41%/+31%/+31%），对应EPS分别为2.13元、2.80元、3.66元，对应PE分别为36、27、21倍 [5] 业务情况 - 2024年超高纯靶材收入23.33亿元，占总营收64.73%，同比+39.51%，全球半导体靶材市场份额扩大，高端靶材产品竞争力强化 [3] - 2024年精密零部件业务收入8.87亿元，占比24.60%，同比+55.53%，产品在半导体核心工艺环节广泛应用，形成全品类零部件覆盖，但业务毛利率有所下滑 [3] 研发与海外市场 - 2024年研发费用2.17亿元，2022 - 2024年三年复合增长率为32.06% [4] - 2024年外销收入14.45亿元，同比+26.31%，国际市场业务扩展取得积极进展，有望实现收入和利润快速稳定增长 [4] 市场报告评级比率 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为1、1、1、5、18，评分均为1.00 [12] 历史推荐和目标定价 - 2024 - 06 - 27至2025 - 01 - 20期间多次给出“买入”评级，部分有目标价 [12]

文章核心观点 - 江丰电子2024年年报显示营收和净利润增长 公司推进全球化战略布局并拟对韩国子公司增资以开拓海外市场 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入36.05亿元 同比增长38.57% 归属净利润4.01亿元 同比增长56.79% 净利润3.04亿元 同比增长94.92% [1] 公司业务范围 - 公司专注于超高纯金属溅射靶材、半导体精密零部件的研发、生产和销售 超高纯金属溅射靶材用于超大规模集成电路芯片、平板显示器的物理气相沉积工艺 半导体精密零部件用于半导体芯片及平板显示器生产线机台 [1] 业绩增长原因 - 2024年客户订单持续攀升 超高纯金属溅射靶材销售收入23.33亿元 同比增长39.51% 公司在全球晶圆制造溅射靶材领域市场份额扩大 [2] - 公司加速推进全球化战略布局 打造人才团队 发挥龙头企业牵引作用 培育优质原材料供应商 实现原材料采购国内化和产业链本土化 构建安全稳定供应链体系 [2] 公司投资计划 - 公司拟通过香港江丰对韩国江丰增加投资3.5亿元 增资后投资总额将增加至不超过7亿元 [2][3] 韩国子公司情况 - 2023年7月公司同意香港江丰在韩国投资设立韩国江丰 建设韩国生产基地 2024年该公司未实现营业收入 净利润亏损101.49万元 [3] - 公司表示对韩国江丰增加投资有助于建设韩国生产基地 开拓海外市场 提高产品市场占有率和国际竞争力 符合战略发展规划 [3]

内部控制评价 - 公司对2024年12月31日内部控制有效性评价[2] - 评价基准日无财务和非财务报告内控重大缺陷[4][5] - 纳入评价范围单位资产和营收占比100%[6] 缺陷标准 - 财务报告内控一般、重要、重大缺陷对应错报比例[8] - 非财务报告内控一般、重要、重大缺陷对应损失比例[10] 整改情况 - 报告期无财务和非财务报告内控重大及重要缺陷需整改[12]

募集资金情况 - 2021年8月12日发行可转债，募资总额5.165亿元，净额5.064503066亿元[2] - 2022年向特定对象发行股票，募资总额16.48499945亿元，净额16.2868636587亿元[5] - 截至2024年12月31日，可转债使用3.5091253916亿元，专户结余9939.696651万元[4] - 截至2024年12月31日，定增股票使用11.3617060583亿元，专户结余3.6640082113亿元[7] 项目进展 - 惠州基地项目截至期末投资进度97.18%，2023年7月达预定可使用状态，2024年效益 - 3434.59万元[39] - 武汉基地项目截至期末投资进度62.92%，预计可使用日期延至2025年4月30日[39][40] - 宁波江丰电子年产5.2万个项目截至期末累计投入45441.67万元，投资进度58.15%[44] - 浙江海宁年产1.8万个项目截至期末累计投入14969.49万元，投资进度47.23%[44] - 宁波江丰电子半导体材料研发中心建设项目截至期末累计投入1162.05万元，投资进度16.16%[44] 资金使用调整 - 2024年10月23日同意增加武汉基地项目实施地点并调整内部投资结构[16][40] - 2025年1月24日同意定增股票募投项目变更实施主体等及调整投资金额结构[32][46] 闲置资金使用 - 2023 - 2024年多次使用闲置募集资金补充流动资金并归还，2024年10月25日2亿元未归还[20][22][23] 项目延期 - 可转债募投项目“武汉基地”预计可使用日期由2023年7月31日延至2025年4月30日[29][30] - 定增股票募投三个项目预计可使用日期由2024年9月30日延至2025年12月31日[31][32][45]

综合授信额度 - 2025年度拟申请新增不超13亿元综合授信额度[1] - 拟延期不超18亿元即将到期综合授信额度[1] - 合计综合授信额度31亿元[2] 授信期限及使用规则 - 授信期限自股东会通过起三年，额度可循环使用[2] 审议事项 - 综合授信事项议案需2024年度股东会审议通过[3]

监事会构成与会议 - 2024年度公司监事会设监事3名，含1名职工代表监事[2] - 2024年监事会召开11次会议，审议32项议案[2] 会议审议事项 - 2024年多次会议审议通过财务报告等议案[3][4][5] 年度评估 - 2024年公司管理制度健全，财务运行规范[7] - 2024年未发生募资项目变更和股权资产置换[8][9] 未来展望 - 2025年监事会加强重大事项监督，防范风险[11][12]

审计机构续聘 - 公司拟续聘立信为2025年度财务审计机构，需2024年度股东会审议通过[2][9] - 2025年4月14日董事会审议通过续聘事项[9] - 提请股东会授权管理层协商确定审计费用及签协议[7][9] 立信情况 - 2024年末立信有合伙人296名、注会2498名、从业人员10021名[3] - 2024年业务收入50.01亿元，审计收入35.16亿元，证券收入17.65亿元[3] - 2024年为693家上市公司提供年报审计服务，收费8.54亿元[3] - 2024年末已提取职业风险基金1.66亿元，保险累计赔偿限额10.50亿元[4] - 近三年因执业受行政处罚5次、监管措施43次、自律措施4次[5] 项目人员 - 项目合伙人为凌燕，签字注会为顾肖达，质控复核人为郭宪明[5] 备查文件 - 包含第四届董事会审计委员会等多次会议决议[10] - 包含拟聘任事务所及签字注会相关信息[10]