报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年受宏观环境影响，设备招采萎缩，公司在外科等领域加大投入，整体业绩不及预期；当前国内设备招采逐步恢复，设备更新进展加速，看好2025年国内设备需求复苏；随着公司近年来在微创外科、血管介入的持续投入，超声和消化内镜持续增长同时，第二成长曲线逐步贡献；考虑设备招采客观因素，小幅下调公司2025 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为3.81亿元、5.03亿元（此前为4.07、5.83亿元），并首次给与2027年盈利预测，预计归母净利润6.28亿元，对应PE35倍、27倍和21倍，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为21.20亿元、20.14亿元、24.12亿元、28.42亿元、33.18亿元，同比增长率分别为20.3%、 - 5.0%、19.8%、17.8%、16.7% [3] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为4.54亿元、1.42亿元、3.81亿元、5.03亿元、6.28亿元，同比增长率分别为22.9%、 - 68.7%、167.6%、32.0%、24.8% [3] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为1.06元/股、0.33元/股、0.88元/股、1.16元/股、1.45元/股 [3] 毛利率 - 2023 - 2027年均为63.8%（2023年为69.4%） [3] ROE - 2023 - 2027年分别为14.4%、4.6%、10.7%、12.7%、14.2% [3] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为29、94、35、27、21 [3] 基础数据 - 收盘价30.90元，一年内最高/最低44.07/25.04元，市净率4.3，股息率1.04%，流通A股市值133.71亿元；2024年12月31日每股净资产7.18元，资产负债率27.93%，总股本/流通A股4.33亿股 [4] 2024年年报情况 整体业绩 - 报告期内实现营业收入20.14亿元，同比下降5%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降69%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下降75% [7] 分产品线 - 2024年彩超实现11.83亿元，同比下降3%；内镜实现7.95亿元，同比下降6% [7] 分区域 - 2024年公司国内收入10.43亿元，同比下降12%；海外收入9.70亿元，同比增长3% [7] 产品进展 超声、软镜 - 2024年公司正式推出高端全身机器S80及高端妇产机P80；消化内镜HD - 580系列高端内镜平台已步入持续放量阶段，全新4K iEndo智慧内镜平台已取得NMPA注册证书 [7] 微创外科、血管介入 - 微创外科4K超高清多模态摄像系统等顺利实现量产和销售装机；心血管介入IVUS设备V10成为首批纳入《优秀国产医疗设备产品目录》的血管内超声产品，集采执行后得到临床广泛认可 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 开立医疗2024年业绩短期承压 但中高端产品销量提升 设备更新落地有望带动业绩增长 且多产线新品层出 看好高端新品放量 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为4.33/4.33亿股 总市值/流通为134.36/134.36亿元 12个月内最高/最低价为44.07/25.04元 [3] 2024年业绩情况 - 实现营业收入20.14亿元 同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元 同比下降68.67%；扣非归母净利润1.10亿元 同比下降75.07% [3] - 第四季度营业收入6.16亿元 同比下降5.63%；归母净利润0.33亿元 同比下降75.03%；扣非归母净利润0.24亿元 同比下降80.00% [4] 业绩增长因素 - 2024年中高端产品销量稳步提升 国内大型医疗终端客户数量持续增长 三级医院客户占比达近年峰值 2025年第一季度招投标金额达3.38亿元 同比增长126.85% 超声市占率同比提升2.39pct至5.53% 设备更新大规模落地有望带动业绩增长 [5] 新品研发情况 - 超声产品推出高端全身机器S80、高端妇产机P80、高端便携X11和E11系列 [6] - 消化与呼吸内镜方面 全新4K iEndo智慧内镜平台HD - 650获证 有超分辨成像功能 国内市场行业地位仅次于奥林巴斯和富士 [6] - 微创外科产品推出X - 2600系列一体式内镜平台 组成完整专科术式解决方案 [6] - 心血管介入产品自主研发的单晶复合材料一次性使用血管内超声诊断导管(TJ001) 比进口产品有更大竞争优势 [6] 费用与利润率情况 - 2024年综合毛利率同比下降5.58pct至63.80% 销售、管理、研发、财务费用率分别为28.45%、6.81%、23.49%、 - 1.84% 同比变动+3.73pct、+0.76pct、+5.37pct、+0.29pct 整体净利率同比下降14.36pct至7.05% [7] - 第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.47%、18.51%、5.84%、21.92%、 - 1.62%、5.36% 分别变动 - 13.54pct、 - 7.87pct、 - 0.75pct、+3.36pct、+0.22pct、 - 15.08pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为23.25亿/28.01亿/32.82亿元 同比增速分别为15%/20%/17%；归母净利润分别为3.57亿/4.98亿/6.84亿元 分别增长151%/40%/37%；EPS分别为0.83/1.15/1.58 按2025年4月17日收盘价对应2025年38倍PE [9]

文章核心观点 公司2024年年报显示业绩有降有升，核心业务强于行业，2025年招投标同比快速增长或迎向上拐点，预计未来收入和净利润增速可观，给予买入 - A投资评级和目标价 [1][3][4] 分组1：2024年年报业绩情况 - 2024年公司实现营收20.14亿元，同比下降5%；归母净利润1.4亿元，同比下降68.7%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下降75.1% [1] - 24Q4公司实现营收6.2亿元，同比下降5.6%，环比增长60%；归母净利润3341万元，同比下降75%，环比由亏转盈；扣非归母净利润2420万元，同比下降80%，环比由亏转盈 [1] 分组2：2024年核心业务与行业对比 - 2024年公司超声实现收入11.8亿元，同比下降3%；内镜7.95亿元，同比下降6% [2] - 2024年超声行业招投标金额同比下降约26%，内镜（软镜 + 硬镜）行业招投标金额同比下降约27%，因2023年基数高，2024年处于消化周期 [2] - 公司两条核心业务线2024年表现显著强于行业，得益于逆势扩张团队、加大投入提升市场地位和份额 [2] 分组3：2025年招投标情况 - 25Q1超声行业招投标金额同比增长约88%，内镜（软镜 + 硬镜）行业同比增长约55% [3] - 开立25Q1招投标金额整体同比增长约130%，内镜同比增长约60%，超声同比增长约220% [3] - 一季度招投标同比高增原因是24Q1基数不高、常规采购恢复、设备更新项目陆续落地 [3] - 开立自身招投标增长在Q1显著超越行业，体现市占率稳定提升，反应2024年加大投入成效，未来表观收入有望提振 [3] 分组4：投资建议 - 给予买入 - A投资评级，6个月目标价41.08元 [4] - 预计公司2025 - 2027年收入增速分别为22.7%、21.4%、20.5%，净利润增速分别为256.6%、20.8%、21.2% [4]

报告公司投资评级 - 买入 - A 投资评级，6 个月目标价 41.08 元 [4][5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和净利润同比下降，但 24Q4 环比改善明显，25 年以来招投标同比持续快速增长，或迎来向上拐点，未来表观收入有望提振 [1][3] - 24 年设备招采在高基数下承压，公司核心条线均强于行业，得益于 24 年逆势扩张团队、加大投入，提升了市场地位和份额 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观，成长性突出 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营收 20.14 亿元，同比下降 5%；归母净利润 1.4 亿元，同比下降 68.7%；扣非归母净利润 1.1 亿元，同比下降 75.1% [1] - 24Q4 公司实现营收 6.2 亿元，同比下降 5.6%，环比增长 60%；归母净利润 3341 万元，同比下降 75%，环比由亏转盈；扣非归母净利润 2420 万元，同比下降 80%，环比由亏转盈 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年的收入增速分别为 22.7%、21.4%、20.5%，净利润的增速分别为 256.6%、20.8%、21.2% [4] 业务表现 - 2024 年公司超声实现收入 11.8 亿元，同比下降 3%；内镜 7.95 亿元，同比下降 6% [2] - 24 年超声行业招投标金额同比下降约 26%，内镜（软镜 + 硬镜）行业招投标金额同比下降约 27% [2] - 25Q1 超声行业招投标金额同比增长约 88%，内镜（软镜 + 硬镜）行业同比增长约 55%；开立 Q1 招投标金额整体同比增长约 130%，内镜同比增长约 60%，超声同比增长约 220% [3] 股价表现 - 股价（2025 - 04 - 15）为 31.87 元，12 个月价格区间为 25.11/43.47 元 [5] - 相对收益 1M 为 15.1%、3M 为 16.8%、12M 为 - 23.7%；绝对收益 1M 为 9.0%、3M 为 15.9%、12M 为 - 17.8% [7] 财务报表预测和估值数据 - 主营收入 2023A 为 21.2 亿元、2024A 为 20.14 亿元、2025E 为 24.7 亿元、2026E 为 30 亿元、2027E 为 36.15 亿元 [10] - 净利润 2023A 为 4.54 亿元、2024A 为 1.42 亿元、2025E 为 5.08 亿元、2026E 为 6.13 亿元、2027E 为 7.44 亿元 [10] - 每股收益（元）2023A 为 1.05、2024A 为 0.33、2025E 为 1.17、2026E 为 1.42、2027E 为 1.72 [10] - 市盈率（倍）2023A 为 30.3、2024A 为 96.8、2025E 为 27.2、2026E 为 22.5、2027E 为 18.5 [10] - 市净率（倍）2023A 为 4.4、2024A 为 4.4、2025E 为 3.8、2026E 为 3.3、2027E 为 2.9 [10] - 净利润率 2023A 为 21.4%、2024A 为 7.1%、2025E 为 20.6%、2026E 为 20.4%、2027E 为 20.6% [10] - 净资产收益率 2023A 为 14.4%、2024A 为 4.6%、2025E 为 14.0%、2026E 为 14.8%、2027E 为 15.5% [10]

基金表现 - 中海医疗保健主题股票A在4月17日下跌0.85% 最新净值1.05元 连续3个交易日下跌 区间累计跌幅1.95% [1] - 该基金成立于2012年3月 基金规模5.64亿元 成立以来累计收益率165.78% [1] 持有人结构 - 截至2024年末 机构持有0.59亿份 占总份额10.54% [1] - 个人投资者持有4.98亿份 占总份额89.46% [1] 基金经理背景 - 现任基金经理梁静静为北京大学药物化学专业硕士 具有生物医药行业研究背景 [1] - 曾任上海普霖贝利生物医药分析部研究员 东北证券和安信证券医药研究员 [1] - 2020年7月11日起担任中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [1] 投资组合 - 截至2024年12月31日 前十大持仓占比合计59.15% [2] - 主要持仓包括：人福医药(9.43%) 药明康德(7.24%) 恒瑞医药(6.35%) 开立医疗(6.02%) 爱博医疗(5.80%) [2] - 其他重要持仓：泰格医药(5.12%) 百济神州-U(5.12%) 泽璟制药-U(4.90%) 佐力药业(4.64%) 华海药业(4.53%) [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩阶段性承压，受医院招采活动减少及战略投入加大影响，收入端同比下滑5%，利润端受费用投入增加影响下降明显 [3] - 超声、内镜高端新品2024年密集上市，2025年有望放量，国内三级医院客户占比达近年峰值，海外业务有望延续增长趋势 [3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.0亿、4.9亿、6.1亿元，待设备更新政策落地、招采恢复，业绩有望环比改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现收入20.1亿（同比 - 5.0%），归母净利润1.42亿（同比 - 68.7%），扣非归母净利润1.10亿（同比 - 75.1%）；2024Q4实现收入6.15亿（同比 - 5.6%），归母净利润3341万（同比 - 75.0%），扣非归母净利润2420万（同比 - 80.0%） [2] 24年业绩情况 - 整体业绩受医院招采活动减少及战略投入加大影响阶段性承压，收入端同比下滑5%，利润端受费用投入增加影响，管理费用率6.81%（+0.8pct），销售费用率28.4%（+3.7pct），研发费用率23.5%（+5.4pct） [3] 产品拆分情况 - 彩超收入11.8亿（同比 - 3%），电子内窥镜8.0亿（同比 - 6%），配件及其他2108万（ - 39%） [3] - 超声方面，2024年推出高端全身机器S80及高端妇产机P80，人工智能辅助诊断系统取得国内首张产科人工智能注册证，完成多领域产品布局 [3] - 内镜方面，HD - 580系列高端内镜平台取得突破并放量，4K iEndo智慧内镜平台取得NMPA注册证书，相关研发持续推进 [3][4] 区域拆分情况 - 国内实现收入10.4亿（同比 - 12%），三级医院客户占比达近年峰值，联合多家医科院启动研究项目 [4] - 国外实现收入9.7亿（同比 + 3%），海外本土化深耕、学术赋能及新产品促进品牌影响力提升，有望延续增长趋势 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0亿、4.9亿、6.1亿元（前值为4.8亿、6.8亿、 - 亿元） [4] - 考虑公司独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，业绩有望环比改善，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,120|2,014|2,432|2,926|3,516| |增长率|20%|-5%|21%|20%|20%| |净利润（百万元）|454|142|401|485|612| |增长率|23%|-69%|182%|21%|26%| |EPS（元/股）|1.05|0.33|0.93|1.12|1.41| |市盈率（P/E）|30.2|96.3|34.2|28.3|22.4| |市净率（P/B）|4.4|4.4|4.0|3.6|3.2|[6] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 16 - 收盘价：31.70元 - 总股本/流通股本(百万股)：432.71/432.71 - 流通A股市值(百万元)：13,716.98 - 每股净资产(元)：7.18 - 资产负债率(%)：27.93 - 一年内最高/最低价(元)：44.07/25.04 [6]

文章核心观点 公司2024年年报业绩阶段性承压但研发和市场投入加码，高端新品持续推出，期待2025年招采复苏带动去库，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3] 事件情况 - 2024年公司实现收入20.1亿（同比-5.0%），归母净利润1.42亿（同比-68.7%），扣非归母净利润1.10亿（同比-75.1%）；2024Q4实现收入6.15亿（同比-5.6%），归母净利润3341万（同比-75.0%），扣非归母净利润2420万（同比-80.0%） [1] 业绩承压原因 - 2024年公司整体业绩受医院招采活动减少及逆势加大战略投入影响阶段性承压，收入端同比下滑5%；利润端受费用投入增加影响，管理费用率6.81%（+0.8pct），销售费用率28.4%（+3.7pct），研发费用率23.5%（+5.4pct） [1] 产品情况 产品收入 - 彩超收入11.8亿（同比-3%），电子内窥镜8.0亿（同比-6%），配件及其他2108万（-39%） [2] 高端新品 - 超声方面，2024年推出高端全身机器S80及高端妇产机P80，人工智能辅助诊断系统取得国内首张产科人工智能注册证，在高端兽用、便携式超声等领域完成产品布局 [2] - 内镜方面，HD - 580系列高端内镜平台取得突破并持续放量，4K iEndo智慧内镜平台取得NMPA注册证书，内镜质控、人工智能等研发持续推进 [2] 区域情况 国内 - 国内实现收入10.4亿（同比-12%），三级医院客户占比达近年峰值，联合多家三家医科院启动研究项目促进技术与临床深度融合 [2] 国外 - 国外实现收入9.7亿（同比+3%），海外本土化深耕、学术赋能及新产品促进品牌影响力提升，有望延续增长趋势 [2] 盈利预测与投资建议 - 调整超声及软镜营收增速、三费假设等，预计公司2025 - 2026年归母净利润为4.0/4.9/6.1亿元（前值为4.8/6.8/-亿元），考虑公司独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，业绩有望环比改善，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入20.14亿元，同比下滑5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下滑68.67%，受国内医疗设备招标采购减少等影响，收入利润承压；2025年随着医院招标恢复以及新品放量，收入利润增长可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 成长性 - 超声设备：2024年受高基数及国内医疗设备招标恢复缓慢影响，超声板块整体收入同比下滑3.3%；2025年随着国内招投标恢复、新品放量，以及海外中高端市场逐步突破，有望恢复增长，国内因招投标恢复、高端产品替换、下沉需求增长，收入有望较好增长，海外中高端市场依托相关产品逐步打开，或成较强拉动 [2] - 消化内镜：2024年受院内招投标放缓等影响，消化内镜收入同比下滑6.4%；2025年随着院内招标恢复、国产替代持续加速，内窥镜收入有望恢复高增长，国内因产品力提升和高端渠道拓展，收入增长驱动仍在，海外市场稳步拓展，有望构建新增长曲线 [3] - 外科及血管内介入产品：微创外科领域新品加速商业化，血管介入领域血管内超声导管在省际联盟集采中成功中选并实现商业应用，2024年收入3倍增长，随着新品陆续商业化，有望拉动长期收入增长 [4] 盈利能力 - 2024年公司毛利率63.8%，同比下降5.6pct，期间费用率大幅增长，净利率7.1%，同比大幅下降14.4pct；2025年在招投标恢复、新品放量等拉动下，净利率有望回升 [5][9] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为23.93/28.83/33.74亿元，分别同比增长18.83%、20.46%、17.04%；归母净利润分别为3.35/5.37/6.36亿元，分别同比增长134.93%、60.49%、18.48%，对应EPS分别为0.77/1.24/1.47元，对应2025年41倍PE [10] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2013.86|2393.01|2882.69|3373.98| |营业收入(+/-) (%)|-5.02%|18.83%|20.46%|17.04%| |归母净利润（百万元）|142.40|334.53|536.89|636.10| |归母净利润(+/-) (%)|-68.67%|134.93%|60.49%|18.48%| |每股收益(元)|0.33|0.77|1.24|1.47| |P/E|97|41|26|22| [12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及主要财务比率 [13]

文章核心观点 介绍开立医疗2025年4月15日收盘情况、董秘回复投资者问题及当日资金流向情况 [1][2][3] 收盘情况 - 截至2025年4月15日收盘，开立医疗报收于31.87元，上涨2.81%，换手率1.28%，成交量5.55万手，成交额1.76亿元 [1] 董秘回复 - 公司在国产超声厂家中市场排名第二 [2] - 国内医疗设备更新项目中涉及超声产品较多，公司首要目标是保证市占率 [2] - 公司将通过不断迭代推出更高端产品，提升高端产品收入占比来维护毛利率稳定 [2] 资金流向 - 4月15日主力资金净流入116.72万元，占总成交额0.66% [3] - 4月15日游资资金净流入701.0万元，占总成交额3.98% [3] - 4月15日散户资金净流出817.72万元，占总成交额4.65% [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司短期业绩承压，但在医学影像领域处于领先位置，潜力业务有望高速增长，随着各省市设备更新逐步落地，2025年行业采购需求有望复苏，维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025年4月14日，报告研究的具体公司收盘价31元，总市值134.1408亿元，流通市值134.1408亿元，总股本4.3271亿股，资产负债率27.93%，每股净资产7.18元[3] 事件 - 报告研究的具体公司2024年全年实现营收20.14亿元（yoy -5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy -68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy -75.07%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy -5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy -75.03%），扣非归母净利润0.24亿元（yoy -80.00%）[7] 业务情况 - 2024年，报告研究的具体公司彩超业务收入11.83亿元（yoy -3.26%），内窥镜及镜下治疗器具收入7.95亿元（yoy -6.44%），配件及其他收入0.21亿元（yoy -38.79%），国内整体收入10.44亿元（yoy -11.62%），海外业务收入9.70亿元（yoy +3.27%）[7] 业绩与成本 - 2024年报告研究的具体公司毛利率为63.78%（yoy -3.93pct），其中彩超毛利率61.81%（yoy -2.00pct）、内窥镜毛利率66.59%（yoy -6.56pct）；销售费用5.73亿元（yoy +17.32%）、研发费用4.73亿元（yoy +23.08%）；威尔逊子公司计提商誉减值0.56亿元[7] 盈利预测与评级 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营收分别为23.51/27.24/31.47亿元，同比增速分别为16.72%/15.88%/15.54%；2025 - 2027年归母净利润分别为3.76/4.88/6.04亿元，增速分别为163.90%/29.83%/23.84%；当前股价对应的PE分别为36x、27x、22x[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为15.71/15.73/16.81/19.05亿元，应收账款分别为2.20/2.39/2.77/3.20亿元等[8] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为20.14/23.51/27.24/31.47亿元，营业成本分别为7.29/8.51/9.76/11.36亿元等[8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营性现金净流量分别为3.07/3.77/5.66/6.92亿元，投资性现金净流量分别为 -5.91/ -2.65/ -2.92/ -3.21亿元等[9] 主要财务比率 - 2024 - 2027E营收增长率分别为 -5.02%/16.72%/15.88%/15.54%，营业利润增长率分别为 -74.40%/209.93%/29.76%/23.79%等[8]