公司盈利状况 - 2025年第三季度扣非净利润亏损2770.47万元，较去年同期下降130.84% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润仅为1586.01万元，同比下降94.06% [4] - 2025年第三季度净利率低至1.8%，前三季度净利率为4.75%，同比下降8.71个百分点 [2][5] - 2025年前三季度归母净利润为1.14亿元，同比下降67.25% [5] - 2025年前三季度毛利率为22.58%，同比下降7.64个百分点 [5] 盈利承压原因 - 财务费用激增是净利率下降主因，2025年前三季度财务费用为1.49亿元，同比增长177.88% [6] - 资产减值损失大幅增加，2025年前三季度为2913.13万元，同比增长14294.69% [6] - 2025年第三季度湿法隔膜单平毛利低至0.16元，环比下降0.06元 [6] - 截至2025年三季度末存货达7.1亿元，较年初增长36.96% [6] 行业环境 - 2025年上半年锂电隔膜行业整体处于盈亏平衡线之下，仅不到两成企业能实现盈利 [2][4] - 2025年第一季度行业产能利用率一度低至53% [4] - 隔膜价格因产能释放和价格战一路下行 [3][4] - 2025年前三季度国内隔膜材料出货量为220亿平米，同比增长43% [7] 公司运营与战略 - 公司营收保持增长，2025年前三季度实现营收29.58亿元，同比增长13.53% [7] - 公司加速全球产能扩张，规划2027年产能达到160亿平米 [8] - 2025年第三季度公司隔膜出货量超12亿平米，环比增长5%，同比增长约6% [7] - 公司战略重心在于拓宽海外优质客户，海外市场毛利率显著高于国内 [9] 产能扩张与未来展望 - 公司正同步推进佛山、马来西亚及瑞典工厂建设 [9] - 佛山4条湿法产线预计2026年贡献1-2亿平米增量，马来西亚工厂可贡献6-8亿平米增量 [9] - 预计公司2026年出货量将增长20%以上，达到58-60亿平米 [9] - 海外市场盈利优势明显，2024年公司海外毛利率为49.38%，远高于国内的26.5% [9]

股价表现与资金流向 - 10月29日公司股价盘中上涨2.02%至12.65元/股，成交额3.59亿元，换手率2.36%，总市值170.54亿元 [1] - 当日主力资金净流入819.87万元，其中特大单买入1548.63万元（占比4.31%）、卖出3123.61万元（占比8.69%），大单买入9648.78万元（占比26.86%）、卖出7253.93万元（占比20.19%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨30.82%，近5个交易日上涨2.43%，近20日下跌6.30%，近60日上涨3.43% [1] 公司基本面与股东结构 - 截至9月30日公司股东户数为11.38万户，较上期减少1.27%，人均流通股10668股，较上期增加1.29% [2] - 2025年1-9月公司实现营业收入29.58亿元，同比增长13.53%，但归母净利润为1.14亿元，同比大幅减少67.25% [2] - 公司A股上市后累计派现7.91亿元，近三年累计派现4.90亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1917.58万股，较上期增加404.74万股 [3] - 广发国证新能源车电池ETF（159755）为新进第三大流通股东，持股1330.90万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第四大流通股东，持股1228.57万股，较上期减少12.47万股，汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A（501057）退出十大流通股东之列 [3] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务为锂离子电池隔膜研发、生产及销售，锂离子电池隔膜新能源材料收入占比高达99.08% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品，概念板块包括铝塑膜、电子皮肤、刀片电池、DeepSeek概念、中盘等 [1]

投资评级 - 报告对星源材质的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为隔膜价格拐点在即，公司布局固态电解质膜将打造第二成长曲线 [1] - 尽管2025年面临隔膜降价及存货减值压力，但预计2026年单位盈利拐点明确，归母净利润将实现236.68%的高速增长 [1][9] - 公司当前满产满销，产能持续扩张，预计2025年出货量48-50亿平，同比增长25%+，2026年出货量将增长20%+至58-60亿平 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收10.6亿元，同比增长11.4%，环比增长5.1% [9] - 2025年第三季度归母净利润0.1亿元，同比下滑87%，环比下滑74% [9] - 2025年第三季度毛利率为18.1%，同比下降9.9个百分点，环比下降6.6个百分点 [9] - 2025年前三季度营收29.6亿元，同比增长13.5%，归母净利润1.1亿元，同比下滑67.3% [9] 出货量与产能规划 - 预计2025年第三季度出货量12亿平，环比微增；前三季度累计出货量约35亿平 [9] - 佛山4条湿法线于2025年上半年陆续投产爬坡，预计2026年贡献1-2亿平增量 [9] - 马来西亚工厂投产预计贡献6-8亿平增量，2026年预计出货量6亿平+ [9] 产品盈利与价格展望 - 测算2025年第三季度隔膜均价为1元/平（含税），环比微增 [9] - 2025年第三季度湿法隔膜占比提升至65%，单位毛利为0.16元/平，环比下滑26% [9] - 当前湿法行业产能利用率已达70%+，9月起价格已逐步回暖，后续有望出现价格拐点 [9] - 干法隔膜在2026年确定涨价，海外马来西亚工厂在海外定价体系下盈利可观 [9] 新技术布局与成长曲线 - 公司布局固态电池主流膜产品，开发氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜 [9] - 公司布局刚性骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜等产品 [9] - 公司与瑞固新材签署战略合作协议，共同开发高性能固体电解质膜 [9] - 公司参股新源邦，具备氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，预计硫化物电解质2025年有吨级出货 [9] 费用与现金流 - 2025年前三季度期间费用为6.2亿元，同比增长35.7%，费用率为21%，同比上升3.4个百分点 [9] - 2025年前三季度经营性净现金流为5.4亿元，同比增长62% [9] - 2025年前三季度资本开支为29.3亿元，同比减少5.3% [9] - 2025年第三季度末存货为7.1亿元，较年初增长37% [9] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预期至1.5亿元、5.0亿元、6.7亿元（原预期为4.0亿元、5.1亿元、6.9亿元） [9] - 调整后2025年归母净利润同比预期为-59%，2026年同比预期为237%，2027年同比预期为33% [1][9] - 调整后对应市盈率（PE）分别为115倍、34倍、26倍 [1][9]

股价与资金流向 - 10月27日盘中股价下跌2.04%至12.48元/股，总市值为168.25亿元 [1] - 当日成交额为3.78亿元，换手率为2.46% [1] - 主力资金净流出2589.09万元，其中特大单净流出84.61万元，大单净流出2483.44万元 [1] - 今年以来股价累计上涨29.06%，但近5个交易日和近20个交易日分别下跌2.50%和8.10% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为锂离子电池隔膜的研发、生产及销售，该业务占主营业务收入比重达99.08% [1] - 公司成立于2003年9月17日，于2016年12月1日上市 [1] - 所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品，涉及概念板块包括铝塑膜、刀片电池等 [1] 2025年前三季度财务表现 - 2025年1月至9月实现营业收入29.58亿元，同比增长13.53% [2] - 同期归母净利润为1.14亿元，同比大幅减少67.25% [2] 股东结构与分红情况 - 截至9月30日股东户数为11.38万户，较上期减少1.27%，人均流通股增至10668股 [2] - A股上市后累计派现7.91亿元，近三年累计派现4.90亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1917.58万股，较上期增加404.74万股 [3] - 广发国证新能源车电池ETF新进为第三大流通股东，持股1330.90万股 [3]

涉及的行业与公司 * 行业为锂电池隔膜行业[2] * 公司为星源材质（新元材质）[1][2] 核心观点与论据 公司经营与财务表现 * 2025年第三季度锂电池隔膜总出货量约为12亿平方米 环比提升 全年目标50亿平方米[2][4] * 三季度干法隔膜毛利率约20% 湿法隔膜接近20% 综合毛利率约18%[11] * 四季度出货量预计环比提升 毛利率也将有所改善[12] * 公司历史上首次出现经营性亏损 但行业龙头企业早已进入亏损阶段[30] 行业供需与市场趋势 * 2025年三季度行业产能利用率超70% 头部企业接近满产[2][5] * 供过于求局面逐步改善 预计2026年全行业产能利用率有望达80%以上[2][6] * 下游成本压力导致价格体系承压 三季度国内客户价格有所下降[2][8] * 预计2026年全行业需求增长超20%[2][9] * 自9月起市场出现好转迹象 部分客户发出涨价通知[2][8][9] 产品细分表现与预期 * 干法隔膜月出货量稳定在1.3-1.4亿平方米 未满产 行业平均产能利用率50%-60%[2][7] * 湿法隔膜自2025年初满产 三季度出货量约8亿平方米[2][7] * 干法隔膜市场结构较好 2023年后无新增产能 供需平衡 玩家数量少[10] * 预计2026年干法隔膜价格上涨趋势确定 2024年底已涨价20%以上 2025年8月决定再涨价[20] 海外业务与产能扩张 * 海外客户占比提升 9月有两家客户采用新开发高性能产品[13] * 马来西亚新建产能供应国内外电芯厂海外工厂及海外电池厂 定价高于国内[5][16] * 2026年计划马来西亚新增10亿平方米产能 预计新增6-8亿平方米 佛山工厂明年上半年有望增加1-2亿平方米 整体出货量预计增加7-9亿平方米[2][3][14] * 海外工厂单品盈利水平预期较高 马来西亚本地生产供应海外市场具有更高利润空间[19] * 欧洲工厂产能利用率较低 处于亏损状态 但无需进行资产减值[27] 客户与新产品进展 * 干法隔膜主要客户包括宁德时代 欣旺达 LG等 湿法隔膜客户包括新万达 海城 中创新航及AEG等[5][17] * 9月起 新客户青桃科技大量采购LATP半固态电池用固态电解质膜 公司是其独家供应商[5][18] * 公司积极推进固态电池骨架膜研发 已向一些客户送样验证[22] 其他重要内容 * 公司目前没有计划在未来两年内新增湿法隔膜产能投放[15] * 在建工程余额约60多亿元 主要集中在海外项目上[24] * 预计2026年上半年 公司海外投产将逐步体现业绩增长[30]

机构持股概况 - 截至2025年10月26日，共有9个机构投资者合计持有星源材质A股9115.57万股，占公司总股本的6.79% [1] - 机构持股比例相较于上一季度合计下跌0.92个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期仅广发国证新能源车电池ETF持股增加，增加占比为0.65% [2] - 本期南方中证1000ETF和创业板200ETF银华两只公募基金持股减少，减少占比小幅下跌 [2] - 本期有164个公募基金未再披露持股，包括汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A、华夏中证1000ETF等 [2] 社保基金与外资持股变动 - 本期全国社保基金六零四组合未再披露持股 [3] - 本期香港中央结算有限公司作为外资基金持股增加，增加占比为0.30% [3]

公司第三季度业绩 - 第三季度营业收入为10.60亿元，同比增长11.36% [1] - 第三季度净利润为1397.60万元，同比大幅减少86.96% [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营业收入为29.58亿元，同比增长13.53% [1] - 前三季度累计净利润为1.14亿元，同比大幅减少67.25% [1]

公司财务表现 - 公司前三季度营业收入为29.58亿元 同比增长13.53% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元 同比减少67.25% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1586.01万元 同比减少94.06% [1] - 基本每股收益为0.09元 [1]

公司财务表现 - 第三季度营业收入为10.6亿元，同比增长11.36% [1] - 第三季度净利润为1397.60万元，同比下降86.96% [1] - 前三季度累计营业收入为29.58亿元，同比增长13.53% [1] - 前三季度累计净利润为1.14亿元，同比下降67.25% [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约为29.58亿元，同比增长13.53% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为1.14亿元，同比大幅下降67.25% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.09元，同比下降65.38% [1] - 公司当前市值约为172亿元 [2]