投资评级 - 首次给予公司"增持"投资评级 [1][11] 核心观点 - 公司业绩短期承压，2025年上半年营收18.98亿元同比增长14.78%，但营业利润1.0亿元同比下降64.33%，归母净利润1.0亿元同比下降58.53% [7] - 行业竞争加剧导致盈利能力下降，公司毛利率25.09%同比回落6.43个百分点 [7][9] - 锂电池隔膜需求持续增长，2025年上半年我国隔膜出货136亿㎡同比增长49%，但产能扩张速度快于需求增速，行业开工率约77.02% [7][9] - 公司积极布局固态电池电解质领域，与瑞固新材战略合作开发高性能固体电解质膜，参股公司已具备氧化物电解质百吨级产能 [10] - 公司连续实施股份回购，累计回购金额达2.999亿元，彰显发展信心 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收18.98亿元同比增长14.78%，第二季度营收10.09亿元环比增长13.43% [7] - 归母净利润1.0亿元同比下降58.53%，第二季度净利润0.54亿元环比增长15.03% [7] - 经营活动现金流净额5.36亿元同比增长132.41% [7] - 预测2025-2026年每股收益分别为0.23元与0.36元，对应PE分别为55.01倍与34.85倍 [11][12] 业务发展 - 公司锂电池隔膜营收18.81亿元同比增长15.43%，占总营收比重99.08% [9] - 2024年隔膜销量39.86亿㎡同比增长57.64%，但营收仅增长17.58%显示产品价格显著回落 [9] - 客户覆盖宁德时代、比亚迪、LG化学、三星SDI等头部厂商，2024年前五大客户营收占比50.43% [9] - 设备自主设计优势突出，第五代超级湿法线单线产能2.5亿平方米，生产效率刷新行业标准 [9] 行业前景 - 2025年1-6月我国新能源汽车销售693.50万辆同比增长40.30%，渗透率达44.32% [7] - 2025年1-6月我国动力和其他电池产量697.30GWh同比增长60.40%，其中出口127.30GWh [7] - 预计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，2030年将达2300GWh [7] - 我国隔膜企业全球市场份额超91%，技术突破推动海外市场拓展 [9] 战略布局 - 与德国大众签订定点协议，2025-2032年累计供应20.9亿㎡湿法涂覆隔膜 [10] - 与SEP签订备忘录，2026-2028年预计累计销售11.74亿㎡隔膜产品 [10] - 与亿纬锂能签订全球战略协议，2025-2030年采购订单不少于20亿平方米 [10] - 与RS Technologies战略合作进军半导体材料领域 [10]

2022年限制性股票激励计划概述 - 公司于2022年审议通过《2022年限制性股票激励计划（草案）》及相关议案，计划首次向289名激励对象以18.25元/股授予259.01万股限制性股票，上市日为2022年4月11日 [1][2][3] - 预留部分于2023年1月9日向89名激励对象授予93.1679万股限制性股票，授予价格为11.73元/股 [4][5] - 激励计划包含公司层面业绩考核条件，如首次授予第三个解除限售期要求2024年净利润增长率不低于340%（以2021年为基数） [12] 回购注销原因及数量 - 因激励对象离职或业绩考核未达标，公司累计回购注销1,010,439股限制性股票，占总股本0.0752%，涉及322人 [1][8][11] - 具体包括：首次授予部分因离职注销25,866股（11.826745元/股），预留部分因离职注销22,133股（11.41元/股）；因业绩未达标注销首次授予664,855股和预留授予297,585股 [17] - 回购资金总额12,580,148.87元，资金来源为公司自有资金 [1][18] 股本结构变动 - 回购注销后总股本从1,342,902,078股减少至1,341,891,639股，限售流通股比例从9.61%降至9.54% [20] - 股权激励限售股数量归零，无限售流通股占比提升至90.46% [20] 利润分配调整 - 公司2022-2024年实施多次利润分配，包括每10股转增4.983573股（2022年）、派发现金红利1元（2023年）、派发2.2元（2024年） [13][14][15] - 回购价格根据资本转增及派息调整公式计算，如首次授予价从18.25元/股调整至11.826745元/股 [16][17] 实施进展 - 回购注销手续已获中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司审核完成，工商变更登记将同步办理 [18][21] - 容诚会计师事务所出具验资报告确认回购资金支付 [18]

证券代码：300568 证券简称：星源材质 公告编号：2025-084 深圳市星源材质科技股份有限公司 关于 2022 年限制性股票激励计划部分已授予限制性股票 回购注销完成的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 一、2022年限制性股票激励计划概述 1、深圳市星源材质科技股份有限公司（以下简称"公司"）本次回购注销 的限制性股票涉及322人，回购注销的限制性股票数量为1,010,439股，占回购前 公司总股本1,342,902,078股的0.0752%，回购价格分别为11.826745元/股、11.41 元/股，回购资金总额为人民币12,580,148.87元。 2022 年 1 月 25 日，公司召开第五届董事会第十九次会议及第五届监事会第 十六次会议，审议通过了《关于公司<2022 年限制性股票激励计划（草案）>及 其摘要的议案》、《关于公司<2022 年限制性股票激励计划实施考核管理办法> 的议案》、《关于提请股东大会授权董事会办理公司 2022 年限制性股票激励计 划有关事项的议案》，公司独立董事对此发表了同意的独立意见。 ...

公司业绩表现 - 2025年上半年业绩继续承压 [2] - 2025年第二季度营收实现环比增长 [2] - 2025年第二季度归母净利润实现环比增长 [2] 技术布局与产品应用 - 前瞻布局固态电池领域 [2] - 产品适用于半固态电池 [2] - 产品适用于全固态电池 [2] 行业政策环境 - 反内卷政策持续深化 [2] - 政策有助于公司逐步恢复盈利能力 [2]

业绩表现 - 公司2025H1实现营收18.98亿元，同比增长14.78%，归母净利润1.00亿元，同比下降58.53% [1] - 2025H1毛利率25.09%，同比下降6.43pct，净利率6.40%，同比下降8.22pct [1] - 2025Q2营收10.09亿元，同比增长7.43%，环比增长13.43%，归母净利润0.54亿元，同比下降60.22%，环比增长15.03% [2] - 2025Q2毛利率24.71%，同比下降3.42pct，环比下降0.82pct，净利率7.04%，同比下降7.42pct，环比上升1.37pct [2] 费用与成本 - 2025H1期间费用率22.04%，同比上升3.66pct，主要系财务费用率同比上升4.85pct [1] - 2025Q2期间费用率23.13%，同比上升5.47pct，环比上升2.32pct，主要系研发费用和财务费用增加 [2] - 财务费用同比增加384.92%，主要因利息支出和汇兑损失增加 [1] - 存货减值准备同比增加0.27亿元，其他收益同比减少0.16亿元 [1] 业务发展 - 2025H1隔膜出货量同比增长65.3%，增速高于行业整体水平 [1] - 行业竞争激烈导致产品价格持续走低，毛利率大幅下滑 [1] - 公司与瑞固新材签署战略合作协议，共同开发高性能固态电解质膜及相关产品 [2] - 参股公司深圳新源邦拥有氧化物电解质百吨级产能和10吨级出货，硫化物电解质预计2025年有吨级出货 [2] 产品与技术 - 开发氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，可提升半固态电池安全性 [2] - 开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜，可提高全固态电池能量密度和安全性 [2] 行业动态 - 锂电池干法隔膜骨干生产企业达成五项共识：价格自律、科学释放产能、暂停扩产、加强产业链合作、社会监督 [3] - 反内卷政策持续深化有助于行业回归理性竞争，公司盈利能力有望逐步恢复 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1] - 预计2025-2026年EPS分别为0.29元、0.38元，对应PE分别为44倍、33倍 [4] 核心观点 - 2025H1营收18.98亿元，同比增长14.78%，归母净利润1.00亿元，同比下降58.53% [4] - Q2营收10.09亿元，环比增长13.43%，归母净利润0.54亿元，环比增长15.03% [4] - 毛利率25.09%，同比下降6.43pct，净利率6.40%，同比下降8.22pct [4] - 隔膜出货量同比增长65.3%，但行业竞争导致价格下行，财务费用同比增加384.92% [4] - 前瞻布局固态电池领域，与瑞固新材合作开发固态电解质膜，参股公司深圳新源邦已具备氧化物电解质百吨级产能 [4] - 反内卷政策深化（价格自律、暂停扩产等）有望推动行业回归理性竞争 [4] 财务数据 - 2025H1营业总收入18.98亿元，营业总成本未披露具体数值但费用率上升3.66pct [4] - 2025E预测营业总收入41.72亿元，归母净利润3.83亿元，EPS 0.29元 [6] - 2026E预测营业总收入49.99亿元，归母净利润5.11亿元，EPS 0.38元 [6] 市场表现 - 收盘价12.43元，总市值166.92亿元，ROE（TTM）2.26% [3] - 12月最高价14.12元，最低价6.73元 [3] 战略布局 - 开发氧化物复合型/聚合物复合型固态电解质膜，提升半固态电池安全性 [4] - 开发高强度耐热型复合骨架膜等产品，适配全固态电池高能量密度需求 [4]

深圳外贸与锂电产业表现 - 深圳上半年维持全国外贸第一城地位 新能源汽车 锂电池 光伏产品等"新三样"引领外贸增长 [2] - 深圳民营企业锂电池出口额达304.4亿元人民币 同比增长30.4% [2] 锂电材料行业格局演变 - 2000年日本企业占据全球锂电产业93%市场份额 几乎垄断材料领域 [3] - 韩国负极材料企业全球份额从2005年15%提升至2010年39% [3] - 日本企业2000年电解液市场占有率达95% [4] - 隔膜制备技术早期被日美企业垄断 价格居高不下 [5] 深圳锂电材料四家企业突破 - 科达利1999年将锂电池结构件成本降至日本进口产品三分之一 [4] - 新宙邦2014年锂电池电解液销售数量跃居全球第一 [4] - 星源材质2008年建成中国第一条干法隔膜生产线 [5] - 贝特瑞2004年推出天然石墨负极材料818 打破国外技术垄断 [5] 四家企业当前市场地位 - 科达利国内结构件出货份额超50% 全球份额超30% [7] - 新宙邦中国电解液市场份额超过10% 位列第一梯队 [8] - 星源材质连续五年隔膜出货量全球第二 全球市占率从2020年11.0%增至2024年14.4% [9] - 贝特瑞连续十五年负极材料出货量全球第一 [9] 企业财务与运营表现 - 科达利2025年上半年营收66.45亿元同比增长22.01% 净利润7.69亿元同比增长18.72% [7] - 新宙邦2025年第一季度电池化学品营收20.02亿元同比增长32.14% 净利润2.3亿元 [8][9] - 星源材质2025年第一季度营收8.89亿元同比增长24.44% 净利润0.47亿元同比减少56.39% [9] - 贝特瑞2025年第一季度营收33.92亿元同比减少3.88% 净利润1.76亿元同比减少19.2% [9] 全球化战略布局 - 科达利在德国 瑞典 匈牙利布局生产基地 追加5000万欧元投资匈牙利三期工厂 [10] - 新宙邦在全球设立20多个生产基地 波兰基地年产4万吨电解液 推进美国 韩国 马来西亚布局 [10] - 星源材质马来西亚槟城工厂总投资50亿元 年产20亿平方米隔膜 [11] - 贝特瑞推进印尼年产8万吨负极材料项目 启动摩洛哥年产5万吨正极和6万吨负极材料项目 [11] 技术研发与创新 - 科达利研发电池二次短路防护结构 动力电池顶盖及壳体一体防爆结构 [7] - 新宙邦开发钠离子电池电解液 磷酸铁锰锂电池电解液 高电压体系电解液等新产品 [8] - 星源材质实现氧化物电解质量产 推出半固态与固态电池材料应用产品 [11] - 贝特瑞建立年产能百吨级固态电解质产线 磷酸钛铝锂材料实现吨级出货 [11]

核心财务表现 - 营业总收入18.98亿元 同比增长14.78% 其中第二季度收入10.09亿元 同比增长7.43% [1] - 归母净利润1.0亿元 同比下降58.53% 第二季度净利润5372.68万元 同比下降60.22% [1] - 扣非净利润4356.49万元 同比下降75.41% [1] 盈利能力指标 - 毛利率25.09% 同比下降20.4个百分点 [1] - 净利率6.4% 同比下降56.25% [1] - 每股收益0.08元 同比下降55.56% [1] 成本费用结构 - 三费总额2.92亿元 占营收比例15.37% 同比上升34.62% [1] - 财务费用大幅增长384.92% 主要因利息支出和汇兑损失增加 [1] 资产负债状况 - 货币资金31.87亿元 同比增长16.5% [1] - 应收账款19.72亿元 同比增长15.38% [1] - 有息负债122.72亿元 同比增长48.15% [1] - 每股净资产7.33元 同比增长0.91% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.4元 同比大幅增长132.79% [1] - 经营活动现金流量净额增长132.41% 主要因收到的税费返还增加 [2] - 现金及现金等价物净增加额下降1780.3% 主要因筹资活动现金流减少 [2] 投资回报指标 - 2024年ROIC为2.25% 资本回报率不强 [2] - 历史ROIC中位数8.34% 2024年为历史最低水平 [2] - 净利率10.47% 产品附加值一般 [2] 业务模式特征 - 业绩主要依靠资本开支驱动 [2] - 需重点关注资本开支项目效益及资金压力 [2] 财务风险关注点 - 货币资金/流动负债比为62.79% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比为16.2% [3] - 有息资产负债率达45.92% [3] - 应收账款/利润比达541.89% [3] 市场预期 - 分析师普遍预期2025年业绩4.12亿元 每股收益0.3元 [3]

财务业绩 - 25H1收入19亿元同比增15% 归母净利润1亿元同比降59% 毛利率25.1%同比降6.4个百分点 [1] - 25Q2收入10.1亿元同环比增7%和13% 归母净利润0.5亿元同比降60%环比增15% 毛利率24.7%同环比降3.4和0.8个百分点 [1] - 25Q2单位净利0.01元/平 主因汇兑损失增加及存货减值影响 [1] 出货与产能 - 25Q2出货11.5亿平同环增15%和5% 湿法份额提升至60% [1] - 25年预计出货增25%至50亿平 Q3出货环增10%+至13亿平 [1] - 佛山4条湿法线于Q1及Q2末投产 Q3及Q4新增产能释放 [1] 盈利与定价 - 25Q2均价1元/平（含税）环增10% 主因产品结构变化及干法涨价 [1] - 单位毛利0.2元/平环比持平 隔膜价格基本见底 [1] - 湿法占比提升推动下半年单平盈利稳中有升 [1] 海外业务 - 海外收入占比维持20-30% [1] - 26年马来工厂预计出货6亿平+ 海外定价体系下盈利可观 [1] 技术布局 - 开发氧化物复合型及聚合物复合型固态电解质膜 [2] - 布局高强度耐热型/高孔隙率型/高耐热型大孔骨架膜 [2] - 参股新源邦具备氧化物电解质百吨级产能及十吨级出货 [2] 合作与产能 - 与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [2] - 硫化物电解质预计25年实现吨级出货 [2] 费用与现金流 - 25Q2期间费用率9.5%同环比增0.3个百分点 研发费用率提升至5.5% [2] - 信用减值0.5亿元 资产减值0.15亿元 [2] - 经营性净现金流7.5亿元环增11% 资本开支1.8亿元同环比降13%和6% [2] 存货状况 - Q2末存货8.3亿元较Q1末微降 库存维持低位 [2]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为星源材质单平盈利已见底，并布局固态电解质膜打造第二成长曲线[1] - 2025年H1收入19.0亿元（同比+15%），归母净利润1.0亿元（同比-59%），扣非净利润0.4亿元（同比-75%），毛利率25.1%（同比-6.4pct）[8] - 25Q2出货11.5亿平（同环比+15%/+5%），湿法份额提升至60%，预计25年出货增长25%至50亿平[8] - 25Q2单位毛利0.2元/平（环比持平），单位净利0.01元/平，主要受汇兑损失和存货减值影响[8] - 布局固态电池骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜等产品，并与瑞固新材合作开发固体电解质膜[8] - 预计25-27年归母净利润4.0/5.1/6.9亿元（同比+11%/25%/37%），对应PE为41x/33x/24x[8] 财务预测 - 营业总收入：2025E 4,139百万元（同比+16.90%），2026E 5,078百万元（同比+22.68%），2027E 6,093百万元（同比+19.99%）[1] - 归母净利润：2025E 402.69百万元（同比+10.68%），2026E 505.21百万元（同比+25.46%），2027E 689.65百万元（同比+36.51%）[1] - EPS：2025E 0.30元/股，2026E 0.38元/股，2027E 0.51元/股[1] - 毛利率：2025E 29.08%，2026E 29.29%，2027E 29.88%[9] - 资产负债率：2025E 51.34%，2026E 52.85%，2027E 52.84%[9] 市场数据 - 收盘价12.35元，一年最低/最高价6.73/14.12元[5] - 市净率1.69倍，流通A股市值14,991.31百万元，总市值16,584.84百万元[5] - 每股净资产7.33元，资产负债率59.54%[6] 经营动态 - 25H1出货22-23亿平，25Q3预计环增10%+至13亿平[8] - 25Q2经营性净现金流7.5亿元（环比+11%），资本开支1.8亿元（同环比-13%/-6%）[8] - Q2末存货8.3亿元（较Q1末微降），库存维持低位[8]