指数表现 - 中证1000工业指数报5875.73点 呈现低开高走态势 [1] - 近一个月上涨7.59% 近三个月上涨14.31% 年初至今上涨13.33% [2] 指数构成 - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 [2] - 十大权重股包括惠城环保(1.21%)、内蒙一机(0.94%)、航天彩虹(0.92%)等 前十大权重合计占比9.09% [2] - 深交所持仓占比54.98% 上交所占比45.02% [2] 行业分布 - 机械制造行业占比最高达31.95% [2] - 电力设备占比28.24% 为第二大权重行业 [2] - 交通运输占比11.90% 航空航天与国防占比10.45% [2] - 环保(6.09%)、建筑装饰(5.77%)、商业服务与用品(5.29%)占比较为均衡 [2] - 电子行业占比最低 仅0.30% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时立即剔除 [3] - 中证1000指数调整时行业指数同步调整 样本公司行业变更时相应调整指数成分 [3]

港股成为锂电企业全球化战略跳板 - 港股凭借国际化资本渠道和宽松融资环境 正成为锂电企业突破内卷加速海外扩张的战略跳板[1] - 2024年开始锂电池产业链赴港上市掀起高潮 合计约15家企业冲击港股IPO[2] - 一大部分企业是"A+H"双上市 涵盖材料设备电池领域头部企业[2] 企业港股IPO动态及募资用途 - 欣旺达7月30日向香港联交所递交H股上市申请 高盛和中信证券担任联席保荐人[1] - 宁德时代5月20日登陆港交所 以1.3万亿市值缔造上半年全球最大IPO 募资90%用于匈牙利项目建设[4] - 正力新能4月14日港交所上市募资10.05亿港元 用于产能扩张至50.5GWh及航空电池开发[5] - 亿纬锂能6月30日递交上市申请 募资用于匈牙利30GWh和马来西亚38GWh生产基地[6] - 海辰储能3月25日递交主板上市申请 2024年全球锂离子储能电池出货量第三市占率11%[7] - 双登集团3月12日第二次递表港交所 2023年全球通信及数据中心储能电池出货量第一市占率10.4%[9] - 南都电源4月23日筹划H股上市 2024年归母净利润亏损14.97亿元[10] - 中伟股份4月22日递交招股书 海外收入从2017年2.02亿元增长至2024年178.84亿元增长87.53倍[11] - 星源材质7月7日递表港交所 马来西亚工厂总投资50亿人民币年产能20亿平方米[12] - 天赐材料计划港股IPO 拟在摩洛哥投资20.3亿人民币建设年产15万吨电解液基地[13] - 格林美1月20日披露赴港上市计划 2010-2024年上半年合计实现海外收入超400亿元[14][15] - 金晟新能源去年12月20日递交招股书 2023年再生利用销售收入全球第二大锂电池回收企业[15] - 盛新锂能去年8月23日公告拟发行H股 2024年营业收入45.81亿元同比下降42.38%[15] - 先导智能2月25日递交H股上市申请 2024年锂电池智能装备全球市场份额22.4%[16] - 中鼎智能5月9日提交上市申请 中国新能源锂电池领域智能场内物流解决方案行业排名第一[16] 海外布局与产能扩张 - 欣旺达投资108亿人民币在泰国建设电池生产设施 海外收入占比41.83%[9] - 中伟股份在印尼设三个生产基地摩洛哥一个生产基地 外币储备3.44亿美元[11] - 星源材质规划2027年全球隔膜总产能达160亿平方米/年[13] - 中鼎智能在匈牙利新加坡马来西亚设立附属公司 计划在亚太建立销售网络[17] - 双登集团海外收入占比19.77% 计划在东南亚兴建锂离子电池生产设施[9] 行业趋势与战略动因 - 国内市场竞争白热化产能过剩风险隐现 港股上市为业绩困境企业提供融资渠道[18] - 欧美市场需求广阔但贸易壁垒抬高 港股募集的美元港币资金可绕过外汇管制[18] - 企业通过海外建厂实现本土化运营 是参与全球竞争的必然选择[18] - 2025仍是IPO冲刺窗口期 资本国际化成为头部企业拉开差距的新赛道[18]

公司战略布局 - 公司对日本磁性技术控股的增持计划基于整体战略布局和业务协同潜力进行综合评估 [1] - 增持决策考虑宏观经济走势和行业市场环境变化等外部条件 [1] 业务协同 - 公司与日本磁性技术控股存在业务协同潜力 [1]

公司上市与股权结构 - 公司近期向港交所递交招股书 冲击A+H双重上市 由中信建投国际担任独家保荐人[1] - 公司于2016年12月在创业板上市 2023年12月在瑞士证券交易所上市[2] - 截至2025年7月31日 A股市值约156亿元 实际控制人陈秀峰教授及其妻子合计持有约12.72%投票权[3] 业务与产品结构 - 公司是锂离子电池隔膜制造商 兼备干法 湿法及涂覆隔膜三种生产技术[4] - 2024年涂覆隔膜收入占比72.5% 湿法隔膜占比14.1% 干法隔膜占比13.4%[4] - 2024年干法隔膜出货量全球市场份额排名第一 连续五年锂离子电池隔膜出货量位列全球第二名 全球市场占有率由2020年11.0%增至2024年14.4%[11] 财务表现 - 收入从2022年28.67亿元增长至2024年35.06亿元 2025年一季度收入8.81亿元[6] - 净利润从2022年7.48亿元下降至2024年3.71亿元 2025年一季度净利润0.51亿元 同比下滑52%[6][8] - 毛利率从2022年44.8%下滑至2024年28.1% 2025年一季度进一步降至23.6%[9] - 研发开支占收入比例维持在6.4%-8.1%之间 2025年3月研发团队652人 占员工总数超13%[9] 资本结构与财务风险 - 截至2025年3月31日 公司借款高达112.75亿元 实际年利率介于1.96%至5.59%之间[9] - 贸易应收款项及应收票据达22.82亿元 已就一名客户2024年贸易应收款作悉数拨备[10] 客户与供应链 - 主要客户包括LG新能源 三星SDI 宁德时代 比亚迪等 2024年五大客户收益占比50.9%[10] - 2025年一季度五大供应商采购额占比62.1% 主要原材料包括聚丙烯及聚乙烯等热塑性塑料[10] 行业与市场竞争 - 全球电池隔膜出货量从2020年64亿平方米增至2024年277亿平方米 复合年增长率44.5%[11] - 2024年全球前五大隔膜制造商出货量占比65.1% 中国市场份额约84.0%[11] - 公司计划募资63亿港元用于马来西亚和美国生产基地建设 以及新加坡营运研发中心[11]

公司战略布局 - 星源材质通过子公司新加坡星源增持日本Ferrotec股份至超过5%，需向日本财务省提交《大量保有报告书》[1] - 公司加速布局半导体领域，旨在打造第二增长曲线，以应对新能源行业增速放缓和隔膜价格下行压力[2] - 半导体产业技术壁垒高且国产替代空间大，符合国家产业安全战略和公司可持续发展需求[2] 投资标的Ferrotec概况 - Ferrotec在半导体、光伏及精密制造领域深耕多年，具备强大的垂直整合能力，多个细分领域全球领先[2] - Ferrotec半导体设备及零部件洗净业务中国市场占有率约60%，半导体精密石英业务中国市占率约40%[3] - 全球范围内，Ferrotec热电半导体制冷器市占率约35%，真空密封件市占率高达约65%[3] - Ferrotec超50%营收来源于中国，旗下子公司富乐德为半导体设备清洗龙头，富乐华为功率半导体覆铜陶瓷基板核心供应商[3] 半导体领域协同效应 - Ferrotec的技术积累与星源材质材料研发能力高度互补，有助于公司获取半导体核心技术并快速实现本土化布局[3] - 星源材质与全球再生晶圆龙头RSTechnologies签订战略合作协议，强化硅基材料领域话语权[4] - 自首次披露投资以来，Ferrotec股价累计涨幅近50%，反映资本市场对双方协同效应的认可[5] 海外市场拓展 - 星源材质马来西亚工厂（一期）建成，投资近50亿元人民币，锂电池隔膜年产能达20亿平方米，辐射全球市场[6] - Ferrotec马来西亚半导体项目2024年1月投产，计划投资2.264亿美元建设第二工厂，聚焦半导体制造设备零部件[6] - 双方在马来西亚的生产基地为海外市场协同发展提供契机，未来可能在半导体材料、设备等领域深度合作[6] 市场前景与预期 - 半导体市场需求持续增长，星源材质通过战略投资有望成功打造第二增长曲线[7] - 公司与Ferrotec的深度合作预计将在技术、市场和产业链层面产生协同效应，创造更大价值[5][7]

市场扩张和并购 - 公司子公司新加坡星源持有日本磁性技术控股超总股本5%股份[1] - 新加坡星源近日向日本财务省提交《大量保有报告书》[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予星源材质“推荐”评级 [6][102] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的锂电隔膜供应商，打通干法、湿法、涂覆全流程生产，推进全球化战略 2027年总产能将达160亿平方米；顺应固态趋势布局固态电解质膜等产品，推出创新刚性骨架隔膜等；迎接AI时代收购日本Ferrotec；前瞻卡位电子皮肤领域；预计2025 - 2027年营收分别为45/54/68亿元，归母净利分别为4.3/5.4/6.5亿元，EPS0.3、0.4、0.5元/股，对应PE 38x/30x/25x，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][102] 根据相关目录分别进行总结 传统隔膜龙头，多元布局未来 - 报告研究的具体公司是隔膜国产化先驱，20年深耕造就龙头地位，2024年隔膜出货市占率17.6%，连续5年位居国内第二；管理层行业经验丰富、战略能力强，2020 - 2024年推行股权激励计划 [9][12][14] - 报告研究的具体公司推进主业技术升级，2024年11月与中科深蓝合作开发固态电解质相关膜体系；2025年布局电子皮肤、半导体等领域，推进智能化与数字化转型，实现工艺优化环节开发效率提升35%以上 [17] 拥抱固态电池浪潮，积极求变破局 - 政策支持固态电池发展，产业端车企、电芯企业设立量产装车规划，半固态电池加速落地；固态电池技术对产业链影响为电解质>隔膜>负极材料>正极材料；固态电解质三条路径齐发展，氧化物、聚合物发展较快，硫化物导电率上限最高；液态电池仍有较长产业周期 [20][30][34] - 2024年11月报告研究的具体公司与中科深蓝汇泽合作，推出刚性骨架隔膜，解决无机陶瓷电解质问题，助力产业降本且提升价值量；参股新源邦有氧化物电解质产能，2025年6月与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [35][36][44] - 报告研究的具体公司全球化布局，瑞典一期已投产，马来西亚20亿平产能预计2025年中期投产，2027年总产能达160亿平方米；2024年海外斩获多个大单，海外盈利优势明显；隔膜基本面处于周期底，公司在周期下行期经营稳健，2025H2有望凭借海外市场实现业绩触底向上 [45][49][55] 迎接AI时代，收购日本半导体全球企业 - AI促进半导体行业发展，国产替代大势所趋，2034年全球AI/集成电路市场空间有望达3.7/2.5万亿美元，2025 - 2034年CAGR为19.2%/13.1%；2023年我国芯片设备国产率为35%，预计2025年达50% [58] - 2025年报告研究的具体公司持续收购日本Ferrotec，截至4月22日持股占比达3.16%；Ferrotec产品多元、全球龙头、财务表现好，估值64亿元左右，PE TTM仅8x，未来空间大 [65][66] 前瞻布局具身智能，卡位电子皮肤 - 具身智能产业化落地破局关键在于灵巧手应用，电子皮肤是灵巧手技术基石之一；测算人形机器人量产规模达1/10/100/1000万台时，电子皮肤市场空间将达3/58/716/5150亿元；电子皮肤应用广泛，预计2029年全球柔性触觉传感器市场规模将达53.2亿美元，2022 - 2029年复合增长率为17.9% [76][86][87] - 2025年5月报告研究的具体公司入股杭州慧感，持股占比5.208%，双方互惠共赢；签约团队深耕柔性传感技术 [93] 投资建议 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年锂离子电池隔膜营业收入分别为4412.84/5328.51/6740.56百万元，其他业务营业收入分别为38.95/43.39/48.35百万元 [96] - 选取恩捷股份、沧州明珠、璞泰来作为可比公司，给予报告研究的具体公司2025年35 - 40xPE，首次覆盖给予推荐评级 [97] - 采用FCFF方法进行绝对估值，每股合理估值区间为8.25 - 14.58元 [98] - 报告研究的具体公司长期空间可期，预计2025 - 2027年营收分别为45/54/68亿元，归母净利分别为4.3/5.4/6.5亿元，EPS0.3、0.4、0.5元/股，对应PE 38x/30x/25x，首次覆盖给予“推荐”评级 [102]

公司财务表现 - 公司递交港交所招股书拟赴香港主板IPO上市 [1] - 2022年至2024年营收从28.67亿元增长至35.06亿元但净利润从7.48亿元下降至3.71亿元 [5] - 毛利率从2022年45.57%降至2024年29.09% 2025年一季度进一步降至25.53%较2022年下滑20.04个百分点 [3][5] - 有息负债总额突破110亿元资本负债率攀升至57.43%历史高点 [4] 行业竞争格局 - 锂电隔膜行业产能过剩价格战持续隔膜领域竞争尤为激烈 [2][6] - 前五大参与者占市场总出货量65%以上恩捷股份以超30%市占率居全球第一星源材质以14.4%居全球第二 [6] - 干法隔膜市占率25.6%位列全球第一 [6] - 隔膜售价跌幅超过生产成本跌幅导致毛利率持续下滑 [6] 战略布局与突围 - 海外扩产计划包括马来西亚工厂一期建成美国生产基地2025年1月动工总投资6.32亿港元已投资3.23亿港元 [8] - 海外产能释放后预计贡献一半利润海外产品定价将基于国际市场供需关系 [8] - 布局固态电池材料氧化物电解质已量产硫化物/聚合物处小批量供应阶段成为大曹化工半固态电池独家隔膜供应商 [8] - 推出针对半固态与固态电池的聚合物电解质隔膜和刚性骨架产品 [9] - 进军半导体领域与全球再生晶圆龙头RSTechnologies战略合作持有日本磁性技术控股3.16%股份 [9] 市场现状与展望 - 隔膜市场供大于求短期难改价格偏稳运行动力电池需求弱于预期储能领域增长强劲 [7] - 恩捷股份2024年归母净利润亏损5.56亿元为2011年以来首次亏损 [6] - 截至7月21日恩捷股份总市值283.49亿元星源材质总市值163.7亿元 [6]

公司业务与市场地位 - 公司深耕隔膜行业20余年 是中国第一家同时拥有干法和湿法制备技术并向海外出口的企业 [1] - 2024年公司隔膜出货市占率达17.6% 连续5年位居国内第二 [1] - 公司管理层行业经验丰富且战略能力强 已斩获三星和大众等多个隔膜大单 [1] 产能与全球化布局 - 瑞典一期产能已投产 马来西亚20亿平方米产能预计2025年中期投产 [1] - 到2027年总产能将达160亿平方米 [1] - 海外市场高盈利特性支撑未来业绩及盈利能力 [1] 固态电池技术布局 - 公司与中科深蓝汇泽签订战略合作协议 后者将于2025年第三季度落地GWh全固态电池产线 [1] - 已推出创新刚性骨架隔膜及多种聚合物电解质隔膜 固态电解质隔膜助力产业降本并提升产品价值量 [1] - 具备氧化物/聚合物固态电解质粉体生产能力 并与瑞固新材签署战略合作协议推进硫化物固态电解质量产 [1] 新业务领域拓展 - 持续收购全球半导体设备及零部件龙头Ferrotec 致力于在半导体与新能源材料领域加深合作 [1] - 增资杭州慧感掌握柔性感知核心技术 获得电子皮肤优先供应权限 [2] - 电子皮肤市场空间测算：人形机器人量产达1/10/100/1000万台时 对应市场空间分别为3/58/716/5150亿元 [2] 财务与业务展望 - 预计2025-2027年营收分别为45亿元/54亿元/68亿元 [2] - 同期归母净利润分别为4.3亿元/5.4亿元/6.5亿元 [2] - 对应每股收益分别为0.3元/0.4元/0.5元 市盈率分别为38倍/30倍/25倍 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予星源材质“推荐”评级 [6][9][102] 报告的核心观点 - 星源材质是全球领先的锂电隔膜供应商，打通干法、湿法、涂覆全流程生产，推进全球化战略 2025 - 2027 年营收和归母净利预计增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][102] 根据相关目录分别进行总结 传统隔膜龙头，多元布局未来 隔膜国产化先驱，深度布局隔膜主业 - 公司 2003 年成立，是隔膜国产化先驱，2024 年隔膜出货市占率 17.6%，连续 5 年位居国内第二 [9][12] - 公司高管行业经验丰富，战略能力强，2020 - 2024 年推行股权激励计划 [14] 依托高分子膜材料基础，积极多元化布局 - 2024 年 11 月与中科深蓝合作开发固态电解质相关膜体系 2025 年布局电子皮肤、半导体等领域，完成智能系统本地化部署，开发效率提升 35%以上 [17] 拥抱固态电池浪潮，积极求变破局 固态电池趋势明确，半固态加速落地 - 政策支持，固态电池是大势所趋，2024 年蔚来半固态电池量产装车催化行业发展 [20] - 固态电池能量密度、安全性高，应用场景广，全球市场规模预计 2034 年达 177 亿美元 [23][27] 创新刚性骨架隔膜产品，绑定头部加速产业化 - 2024 年 11 月与中科深蓝汇泽合作，推出刚性骨架隔膜，解决无机陶瓷电解质问题 [35][36] - 参股新源邦有氧化物电解质产能，2025 年 6 月与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [44] 坚定全球化战略，海外产能投产实现破局 - 公司在多地建立工厂，瑞典一期已投产，马来西亚预计 2025 年中期投产，2027 年总产能达 160 亿平方米 [45] - 2024 年获多个海外大单，海外毛利率高，2025H2 有望业绩触底向上 [49][55] 迎接 AI 时代，收购日本半导体全球企业 AI 促进半导体行业加速发展，国产替代大势所趋 - AI 带动半导体发展，2034 年全球 AI/集成电路市场空间有望达 3.7/2.5 万亿美元，2025 - 2034 年 CAGR 为 19.2%/13.1% [58] - 特朗普 2.0 时代或加码芯片限制，2023 年我国芯片设备国产率 35%，预计 2025 年达 50% [58] 收购日本优质半导体行业资产，未来空间值得想象 - 2025 年 1 月和 4 月收购日本 Ferrotec 股份，截至 4 月 22 日持股 3.16% [65] - Ferrotec 产品多元，是全球龙头，财务表现好，估值 64 亿元左右，PE TTM 仅 8x [65][66] 前瞻布局具身智能，卡位电子皮肤 电子皮肤赋予灵巧触觉，具身智能应用破局关键 - 具身智能产业化需灵巧手和电子皮肤，电子皮肤是灵巧手技术基石 [76][79] - 电子皮肤可模拟人类皮肤，应用广泛，预计 2029 年全球柔性触觉传感器市场规模达 53.2 亿美元 [84][87] 布局具身智能，战略卡位电子皮肤领域 - 2025 年 5 月入股杭州慧感，持股 5.208%，双方互惠共赢推进电子皮肤产业化 [93] - 签约团队深耕柔性传感技术，研发成果丰富 [93] 投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年锂离子电池隔膜营业收入分别为 4412.84/5328.51/6740.56 百万元，其他业务稳定增长 [96] 相对估值 - 选取恩捷股份等为可比公司，给予公司 25 年 35 - 40xPE，首次覆盖给予推荐评级 [97] 绝对估值 - 采用 FCFF 方法估值，每股合理估值区间为 8.25 - 14.58 元 [98] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 45/54/68 亿元，归母净利分别为 4.3/5.4/6.5 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [102]