涉及的行业与公司 * 行业为锂电池隔膜行业[2] * 公司为星源材质（新元材质）[1][2] 核心观点与论据 公司经营与财务表现 * 2025年第三季度锂电池隔膜总出货量约为12亿平方米 环比提升 全年目标50亿平方米[2][4] * 三季度干法隔膜毛利率约20% 湿法隔膜接近20% 综合毛利率约18%[11] * 四季度出货量预计环比提升 毛利率也将有所改善[12] * 公司历史上首次出现经营性亏损 但行业龙头企业早已进入亏损阶段[30] 行业供需与市场趋势 * 2025年三季度行业产能利用率超70% 头部企业接近满产[2][5] * 供过于求局面逐步改善 预计2026年全行业产能利用率有望达80%以上[2][6] * 下游成本压力导致价格体系承压 三季度国内客户价格有所下降[2][8] * 预计2026年全行业需求增长超20%[2][9] * 自9月起市场出现好转迹象 部分客户发出涨价通知[2][8][9] 产品细分表现与预期 * 干法隔膜月出货量稳定在1.3-1.4亿平方米 未满产 行业平均产能利用率50%-60%[2][7] * 湿法隔膜自2025年初满产 三季度出货量约8亿平方米[2][7] * 干法隔膜市场结构较好 2023年后无新增产能 供需平衡 玩家数量少[10] * 预计2026年干法隔膜价格上涨趋势确定 2024年底已涨价20%以上 2025年8月决定再涨价[20] 海外业务与产能扩张 * 海外客户占比提升 9月有两家客户采用新开发高性能产品[13] * 马来西亚新建产能供应国内外电芯厂海外工厂及海外电池厂 定价高于国内[5][16] * 2026年计划马来西亚新增10亿平方米产能 预计新增6-8亿平方米 佛山工厂明年上半年有望增加1-2亿平方米 整体出货量预计增加7-9亿平方米[2][3][14] * 海外工厂单品盈利水平预期较高 马来西亚本地生产供应海外市场具有更高利润空间[19] * 欧洲工厂产能利用率较低 处于亏损状态 但无需进行资产减值[27] 客户与新产品进展 * 干法隔膜主要客户包括宁德时代 欣旺达 LG等 湿法隔膜客户包括新万达 海城 中创新航及AEG等[5][17] * 9月起 新客户青桃科技大量采购LATP半固态电池用固态电解质膜 公司是其独家供应商[5][18] * 公司积极推进固态电池骨架膜研发 已向一些客户送样验证[22] 其他重要内容 * 公司目前没有计划在未来两年内新增湿法隔膜产能投放[15] * 在建工程余额约60多亿元 主要集中在海外项目上[24] * 预计2026年上半年 公司海外投产将逐步体现业绩增长[30]