可转债发行概况 - 公司于2021年3月29日发行可转换公司债券92,970,000张，每张面值100元，募集资金总额为人民币9,297,000,000元，扣除承销保荐费70,000,000元后净额为人民币9,227,000,000元 [2] - 募集资金净额拟投入养猪类项目425,200万元、养鸡类项目113,600万元、水禽类项目113,000万元及补充流动资金277,900万元，合计929,700万元 [8] - 债券期限为6年，自2021年3月29日至2027年3月28日，票面利率采用逐年递增结构 [2][3] 可转债核心条款 - 转股期设定为发行结束满六个月后的第一个交易日（2021年10月8日）至到期日 [4] - 转股价修正条款：连续30个交易日中15个交易日收盘价低于当期转股价90%时，董事会可提议下修转股价，修正后价格不低于最近一期经审计每股净资产 [4] - 赎回条款：到期按面值108%赎回；存续期内若股价连续30日中有15日不低于转股价130%，公司有权按面值加应计利息赎回 [5] - 回售条款：最后两个计息年度内若股价连续30日低于转股价70%，持有人可面值加利息回售 [6][7] 实际控制人变更 - 2025年6月4日调整实际控制人，新增温蛟龙等5名一致行动人，原梁焕珍等5人退出，新签署的《一致行动协议》有效期7年至2032年6月3日 [9][10] - 调整后实际控制人合计持股794,385,625股，占总股本11.94%，其中温志芬任董事长，温鹏程等担任董事或高管职务 [11] - 新实际控制人承诺避免同业竞争、规范关联交易、保持公司独立性及不占用资金等事项，承诺期长期有效 [14][15][16][17] 资金用途与项目规划 - 养猪类项目总投资585,726万元，拟投入募集资金425,200万元，占比45.7% [8] - 养鸡类项目总投资153,140.74万元，拟投入募集资金113,600万元，占比12.2% [8] - 水禽类项目总投资150,933万元，拟投入募集资金113,000万元，占比12.2% [8]

可转债相关 - 2021年3月29日发行9297万张可转债，价格100元/张，募资92.97亿元，净额92.22459185亿元[4] - 可转债期限2021年3月29日至2027年3月28日[7] - 票面利率第一年0.20%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[7] - 每年付息一次，到期归还未转股本金并支付最后一年利息[8] - 转股期自2021年10月8日起至2027年3月28日止[14] - 初始转股价格17.82元/股，最新转股价格16.59元/股[15] - 期满后五个交易日内，按债券面值108%（含最后一期利息）赎回未转股可转债[18] 资金用途 - 拟募资不超929,700.00万元，净额用于养猪、养鸡、水禽类项目及补充流动资金[25] - 养猪类项目投资585,726.00万元，拟投入募集资金425,200.00万元[25] - 养鸡类项目投资153,140.74万元，拟投入募集资金113,600.00万元[26] - 水禽类项目投资150,933.00万元，拟投入募集资金113,000.00万元[26] - 补充流动资金拟投入募集资金277,900.00万元[26] 一致行动协议 - 原《一致行动协议》2015年4月23日签署，2025年6月4日终止[28] - 新《一致行动协议》2025年6月4日签署，有效期至2032年6月3日，公司实际控制人调整[29] - 新协议规定各方表决以温志芬意见为准[33] 股权结构 - 权益变动后一致行动人合计持股794,385,625股，占总股本11.94%[39] - 温鹏程持股259,963,578股，占比3.91%[39] - 温均生持股167,789,100股，占比2.52%[39] - 温小琼持股155,287,256股，占比2.33%[39] - 温志芬持股152,620,602股，占比2.29%[39] 其他 - 发行人主体和可转债信用评级均为AAA，展望稳定[27] - 实际控制人调整自2025年6月4日起，不会对公司主营和财务产生重大影响[40][41] - 新增实际控制人继承同业竞争和关联交易承诺，期限长期[42] - 4名股东11,929股按公司证明材料登记[44] - 中金公司密切关注发行人债券本息偿付等情况[45]

行业概况 - 2025年5月生猪行业龙头企业销量普遍环比下滑，但同比表现分化[1][2][3] - 2025年6月生猪价格进一步小幅走低，线上市场价格从5月底的14.60元/公斤降至6月9日的14.31元/公斤[5][6] - 龙头企业股价逆势走强，牧原股份自5月低位累计最大涨幅超12%，温氏股份涨幅超9%[6] 公司销售数据 牧原股份 - 2025年5月销售商品猪640.6万头（含内部销售205万头），同比增30.42%，环比降2.54%[2] - 销售收入122.58亿元，同比增26.93%，环比下滑[2] - 商品猪销售均价14.52元/公斤，同比降6.44%，环比降0.96%[5] 温氏股份 - 2025年5月销售生猪315.54万头（含仔猪31.67万头），同比增32.64%，环比降0.64%[3] - 销售收入53.23亿元，同比增14.23%，环比降4.00%[3] - 毛猪销售均价14.68元/公斤，同比降7.26%，环比降1.61%[5] 新希望 - 2025年5月销售生猪133.39万头，同比降2.41%，环比降16.42%[3] - 销售收入19.72亿元，同比降6.01%，环比降13.43%[3] - 商品猪销售均价14.59元/公斤，同比降5.38%，环比降0.75%[6] 大北农 - 控股公司2025年5月销售生猪38.63万头，同比增17.99%，环比增15.14%[4] - 控股公司销售收入6.23亿元，同比增16.45%，环比增19.35%[4] - 参股公司销售生猪34.13万头，同比增77.58%，环比增28.50%[4] 其他企业 - 巨星农牧2025年5月销售生猪32.80万头，同比增61.50%，环比略降[2] - 傲农生物销售生猪15.62万头，同比增9.44%，环比增17.63%[2] 价格趋势 - 生猪生产价格：2025年6月9日线上市场价格14.31元/公斤，较5月底降1.99%[6] - 猪肉批发价格：2025年6月9日20.46元/公斤，较5月底降0.44%[6] - 方正证券认为短期供强需弱矛盾导致价格承压，但产能调控对中长期价格形成支撑[6]

市场整体表现 - 沪指6月9日上涨0.43%，申万行业中有30个行业上涨，医药生物和农林牧渔涨幅居前，分别上涨2.30%和1.72%，食品饮料行业跌幅居前，下跌0.43% [1] - 两市主力资金全天净流入35.37亿元，16个行业主力资金净流入，非银金融行业净流入规模最大，达27.81亿元，医药生物行业净流入20.27亿元 [1] - 15个行业主力资金净流出，汽车行业净流出规模最大，达11.08亿元，计算机行业净流出11.05亿元，食品饮料、机械设备、通信等行业净流出较多 [1] 农林牧渔行业表现 - 农林牧渔行业上涨1.72%，主力资金净流出4.75亿元，行业103只个股中81只上涨，15只下跌，1只跌停 [2] - 农林牧渔行业39只个股资金净流入，其中6只净流入超千万元，诺普信净流入7134.76万元居首，平潭发展、唐人神分别净流入1823.54万元和1219.50万元 [2][3] - 农林牧渔行业资金净流出个股中，5只净流出超3000万元，牧原股份净流出1.73亿元居首，罗牛山、安德利分别净流出7723.56万元和5227.15万元 [2][5] 农林牧渔行业资金流入榜 - 诺普信今日涨幅5.62%，换手率8.97%，主力资金净流入7134.76万元 [3] - 平潭发展今日涨幅0.98%，换手率4.84%，主力资金净流入1823.54万元 [3] - 唐人神今日涨幅1.04%，换手率1.82%，主力资金净流入1219.50万元 [3] 农林牧渔行业资金流出榜 - 牧原股份今日涨幅4.11%，换手率1.63%，主力资金净流出1.73亿元 [5] - 罗牛山今日跌幅3.28%，换手率6.35%，主力资金净流出7723.56万元 [5] - 安德利今日跌幅10.01%，换手率1.93%，主力资金净流出5227.15万元 [5]

信用评级 - 公司个体信用等级为aa，主体长期信用等级为AAA，评级展望稳定[2][5] - 联合资信维持“温氏转债”信用等级为AAA，评级展望稳定[5] 权益变动 - 权益变动前原一致行动人持股1,035,921,964股，占总股本15.57%[3] - 权益变动后新一致行动人持股794,385,625股，占总股本11.94%[3] 债券信息 - “温氏转债”债券余额77.06亿元，兑付日为2027年3月29日[4] 协议有效期 - 新《一致行动协议》有效期为2025年6月4日至2032年6月3日[3]

肉禽饲料产业发展概述 - 肉禽饲料专门用于肉禽饲养 提供生长所需营养物质 按饲养对象分为鸡饲料、鸭饲料、鹅饲料等类型 [2] - 肉禽饲料以高能量高蛋白为核心 通过分阶段精准营养配比实现短期快速增重 普遍采用颗粒状成品饲料无间断集中投喂 [2] - 依赖抗生素与促生长剂缩短料肉比 运用酶制剂提升消化效率 生产周期聚焦42-47天出栏的高效模式 [2] - 蛋禽饲料侧重钙磷动态平衡与蛋壳质量 采用粉状配合饲料间隔投喂调节产蛋率 通过益生菌和抗氧化剂替代抗生素维护肠道健康 生产周期长达72周以上 [2] 肉禽饲料与蛋禽饲料对比 - 营养配比：肉禽饲料高能量(玉米占比50%-60%)高蛋白(20%-30%)加速肌肉生长 钙磷含量低(钙0.8%-1.0%、磷0.4%-0.6%) 分阶段调整营养比例 添加抗生素促生长剂缩短料肉比 [4] - 配方设计重点：肉禽饲料添加抗生素预防疾病 使用油脂提高能量密度 避免使用高纤维原料提升消化率 [4] - 饲料形态与技术：肉禽饲料采用颗粒状成品饲料直接投喂 集中无间断投喂(每日4-6次)刺激快速采食 储存稳定性高无需频繁调整配方 [4] - 添加剂类型：肉禽饲料使用抗生素(如杆菌肽锌、泰乐菌素)预防疾病 促生长剂(如莫能毒素钠)缩短料肉比 高剂量维生素B族加速代谢 [4] - 生产周期与经济性：肉禽饲料短期出栏(42-47天) 成本集中于高蛋白原料与促生长剂 饲料转化率高(料肉比1.5-2.0:1) 抗生素使用面临环保争议 [4] 肉禽饲料行业政策背景 - 政策以降豆粕、强质量、优布局为核心 形成技术升级与产业协同并举的发展框架 [5] - 聚焦饲用豆粕减量替代 推广低蛋白日粮技术规范 完善多元化配方标准体系 推动豆粕使用占比持续下降 [5] - 依托动态监测及全链条质量追溯机制强化安全监管 构建从原料采购到终端产品的风险防控网络 [5] - 政策引导东北等主产区发展大豆全产业链加工集群 促进饲料原料本地化供应与高附加值转化 [5] - 通过财政补贴、技术研发支持等手段加速规模化养殖与智能化生产模式渗透 [5] - 2024年2月农业农村部发布《2024年饲料质量安全监管工作方案》强化饲料质量安全监管 提高畜产品质量安全保障水平 [6] - 2024年2月国务院发布《关于学习运用"千村示范、万村整治"工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》支持东北地区发展大豆等农产品全产业链加工 打造食品和饲料产业集群 [6] 肉禽饲料行业产业链 - 上游以玉米、豆粕等能量蛋白原料为核心 依托大宗农产品供应链管理与豆粕减量替代技术优化原料结构 [7] - 饲料添加剂研发聚焦酶制剂、氨基酸等精准营养补充 饲料机械制造向高效节能方向升级 支撑原料预处理与混合工艺革新 [7] - 中游饲料生产环节推动产品向功能化、定制化转型 [7] - 下游养殖端加速规模化与标准化进程 肉鸡、肉鸭等品类通过合同养殖模式与屠宰加工企业深度绑定 形成一体化链条 [7] - 消费升级驱动禽肉品质分级与冷链配送体系完善 推动饲料企业建立全周期营养服务能力 [7] 肉禽饲料产业发展现状 - 肉禽饲料产量自2012年以来保持年均复合增长约4.5% 2019-2024年增速显著提升 [11] - 受益于非洲猪瘟后禽肉替代效应释放、规模化养殖渗透率提高及饲料配方技术迭代 [1][11] - 肉禽饲料占禽饲料总量的比重持续攀升至2024年的75.1% 反映消费端禽肉需求增长对产业链上游的强力牵引 [1][11] - 中低蛋白日粮技术推广使豆粕用量下降 配合精准营养数据库建设 推动饲料转化率提升与成本优化 [1][11] - 区域布局层面 山东、河南、广东三省产量占比集中 依托物流网络与产业集群形成区域供给优势 [11] - 2024年肉禽饲料产量达9754.2万吨 占禽饲料总量75.1% [1][11] - 饲料配方优化与生产效率提升是驱动禽肉产能扩张的核心要素 低蛋白日粮技术推广与豆粕减量替代政策有效降低饲料成本 [9] - 通过精准营养配比维持家禽生长性能 使单位饲料投入的禽肉产出效率提升 [9] - 肉禽饲料产量增长与家禽出栏量高度正相关 规模化养殖企业通过智能化饲喂系统和疫病防控体系实现出栏周期缩短与存活率提高 [9] - 消费端需求结构转变加速产业调整 禽肉作为高蛋白低脂肪食品的市场份额扩大 倒逼饲料企业开发功能性添加剂与定制化配方 [9] - 2024年全国家禽出栏量达173.4亿只 禽肉产量增至2660万吨 [9] 肉禽饲料产业企业竞争 - 市场呈现头部企业引领、区域集群深化、全产业链整合加速的竞争格局 行业集中度持续提升但未形成绝对垄断 [13] - 头部阵营中新希望、海大集团、温氏股份依托饲料-养殖-食品全产业链布局形成核心优势 [13] - 通过技术研发投入优化饲料转化率 借助期货套保锁定原料成本 构建南美直采渠道增强供应链弹性 [13] - 区域市场形成山东、广东、河南三省主产区集聚效应 依托物流网络与规模化养殖基地实现饲料产销联动 [13] - 新希望饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一 2024年实现饲料总销量2596万吨 其中外销量2121万吨 [15] - 禽料外销量1472万吨 猪料外销量422万吨 水产料外销量169万吨 反刍料及其他料种外销量57万吨 在国内保持行业前列 [15] 肉禽饲料产业发展趋势 - 行业加速向生物技术与智能化深度融合方向升级 通过酶制剂、微生物发酵技术及动态配方系统提升饲料转化率和营养价值 [17] - 降低养殖成本与环境负荷 禁抗令全面实施推动替抗产品研发 益生菌、植物提取物等绿色添加剂替代传统抗生素 [17] - 配合精准营养技术满足不同生长阶段肉禽需求 智能化生产设备与物联网技术应用实现饲料投喂、环境监测的自动化管理 [17] - 结合低碳原料开发(如昆虫蛋白、非粮资源)构建可持续生产体系 形成高效、安全、环保的养殖闭环 [17] - 市场集中度持续提升 头部企业通过并购重组、技术壁垒构建和全产业链延伸强化竞争优势 [17] - 新希望、海大等龙头企业整合饲料研发、养殖管理到食品加工环节 形成规模化生产与成本控制能力 [17] - 通过定制化服务(如饲料+养殖技术+金融模式)满足规模化养殖场的个性化需求 [17] - 区域市场分化加剧 东部沿海地区依托成熟产业集群保持领先 西部及东南亚新兴市场成为布局重点 [17] - 环保政策与国际贸易环境倒逼企业优化原料供应链 开发低碳产品并拓展跨境市场 形成技术驱动型竞争格局 [17]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 [3] 报告的核心观点 - 关注宠物食品头部品牌超预期内销表现；猪价预期重估后，重视头部低估值猪企布局机会；新消费浪潮下，蓝莓行业景气持续性与企业扩张的可行性亦值得市场关注 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨 0.9%，沪深 300 上涨 0.9%；个股涨幅前五名：万辰集团（14.6%）、邦基科技（14.1%）、永顺泰（10.5%）、罗牛山（7.8%）、ST 佳沃（7.6%），跌幅前五名：瑞普生物（-14.4%）、晓鸣股份（-5.6%）、天康生物（-4.0%）、ST 天邦（-2.9%）、*ST 正邦（-2.1%） [4][5] - 投资分析意见：关注宠物食品头部品牌超预期内销表现；猪价预期重估后，重视头部低估值猪企布局机会；建议关注乖宝宠物、中宠股份、牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、科前生物、瑞普生物 [4][5] 主要农产品价格走势 国内农产品价格 - 展示了 2024 - 2025 年生猪价格走势、2023 - 2025 年断奶仔猪价格走势、白羽鸡价格走势、肉鸡苗价格、玉米现货均价、小麦现货均价、大豆现货均价、高粱现货均价、豆粕现货价格、白糖现货价格、豆油现货价格、菜籽油现货价格等图表 [11][15][18][21][22][28] 国外农产品期货价格 - 展示了 CBOT 稻谷期货收盘价、CBOT 小麦期货收盘价、CBOT 玉米期货收盘价、CBOT 大豆期货收盘价、NYBOT 11 号糖期货结算价、NYBOT 2 号棉花期货结算价等图表 [30][35][36] 各细分行业情况 生猪养殖 - 消费淡季猪价小幅回落，6 月 8 日全国外三元生猪销售均价为 13.91 元/kg，周环比 -3.5%；行业养殖主体仍普遍处于盈利之中，本周 5000 - 10000 头规模出栏养殖利润 121.4 元/头；出栏体重延续下降趋势，为 129.2kg，较上周降低 0.01kg/头 [4] - 5 月产能小幅增长，涌益咨询样本 1 能繁存栏环比 +0.45%，样本 2 能繁存栏环比 +0.92%；上海钢联 5 月重点跟踪养殖企业能繁存栏环比 +0.32%；行业扩张意愿和能力受限，预计能繁母猪产能年内趋稳 [4] - 投资分析意见：弱预期强现实之下，重视头部猪企业绩兑现；关注牧原股份，温氏股份，神农集团，巨星农牧、德康农牧等 [4] 宠物食品 - 25 年“618”购物节时间长、折扣力度大，各大平台将“618”提前至 5 月 13 日左右，周期平均延长 11 天 [4] - 上市公司表现：乖宝宠物麦富迪、弗列加特排名上升；中宠股份顽皮、领先排名上升；佩蒂股份狗零食品类持续领先、主粮品类发力，爵宴品牌线上全渠道实现 GMV1200 万 +，同比增长 40% + [4] - 投资分析意见：拥抱景气，重视头部宠食上市公司业绩超预期的持续性；关注乖宝宠物、中宠股份等 [4] 动物保健 - 养殖存栏增加，养殖场户维持盈利，动保企业疫苗销量恢复性增长；2025Q1 兽用疫苗批签发数同环比恢复增长，共批签发疫苗 5605 批，同比 +23.02%，环比 +10.07% [4] - 投资分析意见：下游养殖企业盈利将驱动免疫需求持续恢复，提振疫苗等产品需求，动保企业盈利有望延续改善；密切关注潜力新品种带来的行业增量；关注科前生物、回盛生物、瑞普生物等 [4] 农林牧渔重点公司估值表 - 列出了生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业重点公司的证券代码、证券简称、收盘价、总市值、申万 EPS、PE 等信息 [39]

募资情况 - 公司发行可转换公司债券9297万张，募资92.97亿元，到账92.27亿元[4] 资金使用 - 9000万元用于大华农智能生产大数据升级改造项目[5] 协议相关 - 乙方按月出具对账单并抄送[10] - 专户支取超5000万需通知丙方并提供清单[10] - 乙方违规甲方可终止协议注销专户[10] - 协议生效及失效条件[10] - 争议提交深圳国际仲裁院仲裁[11] - 协议一式六份并报备[12]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入243.18亿元，同比增长11.34% [1] - 归属于上市公司股东的净利润20.01亿元，上年同期亏损12.36亿元，同比增长261.92% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.14亿元，上年同期亏损10.52亿元，同比增长281.92% [1] - 经营活动产生的现金流量净额38.19亿元，同比增长69.02% [1] - 基本每股收益0.3025元，同比增长261.94% [1] - 稀释每股收益0.2887元，同比增长254.55% [1] - 加权平均净资产收益率4.76%，上年同期为-3.81%，提升8.57个百分点 [1] - 2025年第一季度毛利率14.29%，同比增长336.96% [2] - 2025年第一季度净利率8.53%，同比增长248.26% [2] - 2024年营业收入1048.63亿元，同比增长16.64% [4] - 2024年归母净利润92.30亿元，同比增长244.46% [4] - 2024年扣非归母净利润95.73亿元，同比增长248.38% [4] - 2024年基本每股收益1.39元 [4] 资产负债情况 - 2025年第一季度末总资产950.16亿元，较上年度末增长1.23% [1] - 2025年第一季度末归属于上市公司股东的所有者权益430.52亿元，较上年度末增长5.13% [1] - 截至2025年第一季度末每股净资产6.35元，同比增长35.68% [2] - 截至2025年第一季度末每股经营性现金流0.57元，同比增长68.98% [2] 费用控制 - 2025年第一季度销售费用、管理费用、财务费用总计13.77亿元，占营收比5.66%，同比减少24.65% [2] 高管信息 - 董事长温志芬2023年薪酬327.9万元，2024年薪酬699.8万元，涨薪幅度113.42% [4] - 温志芬1970年出生，博士学历，1993年加入公司，现任董事长等职务 [4] 公司基本信息 - 主营业务为肉鸡和肉猪养殖及其产品销售 [4] - 主要产品为肉鸡和肉猪 [4] - 成立日期1993年7月26日，上市日期2015年11月2日 [4] - 注册地址广东省云浮市新兴县新城镇东堤北路9号 [4]

业绩总结 - 2025年5月肉鸡销售10,798.99万只，收入24.95亿元，毛鸡均价10.75元/公斤[4] - 2025年5月白羽鸡苗销售1,404.04万只，当年累计7,649.75万只[7] - 2025年5月生猪销售315.54万头，收入53.23亿元，毛猪均价14.68元/公斤[8] - 2025年5月肉鸡销量累计49,339.78万只，收入累计118.82亿元[7] - 2025年5月生猪销量累计1,492.46万头，收入累计263.44亿元[11] 同比环比情况 - 2025年5月肉鸡销量、收入、均价环比4.02%、 -1.89%、 -4.36%，同比14.62%、 -8.24%、 -22.27%[4] - 2025年5月生猪销量、收入、均价环比 -0.64%、 -4.00%、 -1.61%，同比32.64%、14.23%、 -7.26%[8] 2024年数据 - 2024年5月销售肉鸡9,421.86万只，收入27.19亿元，毛鸡均价13.83元/公斤[5] - 2024年5月销售肉猪237.89万头，收入46.60亿元，毛猪均价15.83元/公斤[9] 原因说明 - 2025年生猪销量同比上升因前期投苗增加及外卖仔猪影响[8] 其他说明 - 披露仅含肉鸡、白羽鸡苗和生猪销售情况[12] - 财务数据未经审计，作阶段性参考[12]