投资评级 - 报告对蓝晓科技维持"买入"评级 [1][3][5] - 基础化工板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，高毛利业务占比提升，吸附材料业务持续发展 [1][3][8] - 25H1营收12.47亿元（同比-3.64%），归母净利润4.45亿元（同比+10.01%）[3] - 25Q2营收6.71亿元（同比+1.06%，环比+16.27%），归母净利润2.51亿元（同比+7.00%，环比+30.16%）[3] - 扣除盐湖提锂大型项目影响后，25H1收入同比增长4.26% [8] - 公司毛利率为51.26%（同比+3.78个百分点），净利率为35.97%（同比+4.32个百分点）[8] - 期间费用率为10.79%（同比-1.30个百分点），财务费用率为-2.48%（同比-2.51个百分点）[8] 财务表现 - 25H1吸附材料收入10.07亿元（同比+3.40%），系统装置收入1.83亿元（同比-36.53%）[8] - 技术服务收入0.37亿元（同比+217.55%）[8] - 吸附材料毛利率为54.27%（同比+3.24个百分点）[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.87/12.00/14.54亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.94/2.36/2.86元 [5] - 对应PE分别为28.8/23.7/19.6倍 [5] 业务板块表现 - 生命科学领域吸附分离材料收入3.20亿元（同比+12.43%）[8] - 水处理与超纯化领域吸附分离材料收入3.59亿元（同比+11.25%）[8] - 金属资源领域吸附分离材料收入1.49亿元（同比+22.84%）[8] - 其他涉锂业务收入约0.61亿元 [8] 项目进展 - 已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨 [8] - 国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利 [8] - 中标国投新疆锂业罗布泊盐湖老卤提锂项目，金额3,577.12万元 [8] - 拟投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园 [8] 市场表现 - 今年至今绝对收益20.0%，相对深圳成指收益-4.8% [2] - 1个月绝对收益9.6%，相对收益-3.8% [2] - 3个月绝对收益19.7%，相对收益-3.7% [2] - 12个月绝对收益34.9%，相对收益-17.8% [2] 公司基本信息 - 总股本507.67百万股，流通股306.63百万股 [3] - 总市值28,459.73百万元人民币 [3] - 3个月日均交易额238.54百万元人民币 [3] - 主要股东寇晓康持股24.38% [3] 技术突破与认证 - ProteinA Suno产品通过国外知名药企测试并开展替换验证 [8] - 10个类型色谱填料已完成DMF认证，9款处于申请阶段 [8] - 乳铁蛋白产品在载量上具有明显优势 [8] - 小核酸载体产品涵盖数十个临床阶段项目 [8] - 在超纯水领域实现显著突破，半导体企业已有实质性订单 [8] - 在面板行业实现多条新建水线全线供货 [8] 多元化布局 - 多维度布局涉锂产业链，包括矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域 [8] - 红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目 [8] - 氧化铝母液提镓保持较高市占率，提铀领域持续替代国外品牌 [8]

公司动态 - 蓝晓科技间接全资持股蒲城蓝晓生科新材料有限公司 注册资本2000万元人民币 [1] - 新公司经营范围涵盖合成材料制造及销售 新材料技术研发及推广服务 [1] - 公司法定代表人为田晓军 注册成立时间为近日 [1] 业务布局 - 新公司业务聚焦新材料领域 包括合成材料制造（不含危险化学品） [1] - 技术研发与推广服务被纳入经营范围 体现技术驱动导向 [1]

市场行情走势 - 基础化工指数周涨跌幅1.11% 跑输沪深300指数1.60个百分点 位列所有板块第11位 [1][2] - 子行业涨幅前五包括锦纶5.68% 橡胶助剂5.44% 钾肥4.65% 食品及饲料添加剂2.99% 氟化工2.99% [1][2] 化工品价格表现 - 周涨幅前五品种：NYMEX天然气11.11% 粗酚7.12% 烟酰胺5.78% 酚油5.16% 氢氟酸5.00% [3] - 周跌幅前五品种：液氯-75.00% 钠-6.78% 煤焦油-4.17% 蒽油-4.11% 碳酸锂（工业级）-4.09% [3] 行业财务表现 - 2025年上半年基础化工行业营业收入11238.25亿元 同比增长3.03% 归母净利润697.24亿元 同比增长4.43% [4] - 2025年第二季度营业收入5870.98亿元 同比增长0.80% 环比增长9.38% 归母净利润357.17亿元 同比下降2.66% 环比增长5.03% [4] 细分领域业绩亮点 - 制冷剂企业表现突出：巨化股份归母净利润同比增长145.84% 三美股份归母净利润同比增长159.22% 永和股份归母净利润同比增长140.82% [6][7] - 农化企业高速增长：亚钾国际归母净利润同比增长216.64% 利尔化学归母净利润同比增长191.21% 长青股份归母净利润同比增长117.75% [7] 政策与产业机遇 - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标2027年人工智能与重点领域融合度超70% 2030年普及率超90% [8] - AI应用推动特种工程塑料 电子化学品等新材料产业发展机遇 [8] 投资主线 - 重点关注制冷剂 化纤 优质标的 轮胎 农化 成长型六大主线 [9] - 制冷剂板块关注金石资源 巨化股份 三美股份 永和股份 [9] - 农化板块关注亚钾国际 盐湖股份 兴发集团 云天化 扬农化工 [9]

公司治理安排 - 公司将于2025年9月10日召开2025年第一次临时股东大会 [1] - 股东大会将审议《关于修订 <公司章程> 的议案》等多项议案 [1]

股东大会基本信息 - 股东大会将于2025年9月10日下午14:00以现场与网络投票结合方式召开 [1] - 网络投票通过深交所交易系统及互联网投票系统进行 具体时间为2025年9月10日 [1] - 股权登记日为2025年9月5日 登记在册股东均有权参会 [2] 审议事项内容 - 主要审议《关于拟购买土地使用权并投资建设生命科学高端材料产业园的议案》 包含7个子议案需逐项表决 [2] - 议案1及子议案2.01、2.02属于特别决议议案 需三分之二以上表决权通过 [3] - 公司将对中小投资者表决结果单独计票并披露 [3] 投票规则与方式 - 同一表决权只能选择现场或网络投票一种方式 重复投票以第一次有效结果为准 [2] - 网络投票可通过深交所交易系统或互联网投票系统(http://wltp.cninfo.com.cn)进行 [4] - 对同一议案出现总议案与分议案重复投票时 以第一次有效投票为准 [5] 会议登记方式 - 法人股东需持股东账户卡、营业执照复印件及法人代表证明书办理登记 [3] - 自然人股东需持股东账户卡、持股凭证及身份证办理登记 [4] - 异地股东可采用信函或传真方式登记 截止日期为2025年9月8日 [4] 联系方式与文件 - 会议联系人为贾鼎洋 电话029-81112902 电子邮箱pub@sunresin.com [4] - 登记地址为西安市高新区锦业路135号公司证券部 邮编710076 [4] - 授权委托书需明确记载对各项议案的投票指示 [7]

股东大会时间 - 现场会议时间为2025年9月10日14:00[4] - 网络投票时间为2025年9月10日9:15 - 15:00[4] - 深交所交易系统投票时间为2025年9月10日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00[25] - 股权登记日为2025年9月5日[7] 会议议案 - 审议《关于修订<公司章程>的议案》等，议案2含7个子议案[12] - 议案涉及修订《公司章程》、公司部分治理制度、2025年半年度利润分配预案、拟购买土地使用权并投资建设产业园等[31] 其他信息 - 登记时间为2025年9月8日9:00 - 17:00，地点为西安市高新区锦业路135号公司证券部[17] - 普通股投票代码为"350487"，投票简称为"蓝晓投票"[24] - 联系人贾鼎洋，电话029 - 81112902 [19]

投资评级 - 维持买入-B评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年上半年归母净利润4.45亿元同比增长10.01% 二季度单季归母净利润2.51亿元同比增长7% [1] - 毛利率显著提升 综合毛利率51.26%同比上升3.8个百分点 吸附材料毛利率54.27%增加3.2个百分点 主要受益于生命科学等高毛利业务占比提升及原材料价格回落 [2] - 大力投入生命科学板块 拟投建生命科学高端材料产业园 项目总投资11.50亿元 建设层析介质、聚合物色谱填料等高附加值产品产能 [2] - 有望受益DAC产业化 与全球碳捕捉技术公司Climeworks战略合作并建成样板工程 全球DAC市场预计从2023年6200万美元增长至2030年17.27亿美元 CAGR达60.9% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入12.47亿元同比减少3.64% 利润总额5.01亿元同比增长12.35% [1] - 预测2025-2027年营收30.94/38.44/47.03亿元 同比增长21.15%/24.24%/22.36% [4][11] - 预测2025-2027年归母净利润10.11/12.54/15.60亿元 同比增长28.40%/24.05%/24.39% [4][11] - 预测2025-2027年EPS 1.99/2.47/3.07元 PE 27.62/22.27/17.90倍 [4][11] 盈利能力 - 毛利率持续改善 预测2025-2027年毛利率50.1%/51.6%/52.4% [11] - 净利率稳步提升 预测2025-2027年净利率32.7%/32.6%/33.2% [11] - ROE保持高位 预测2025-2027年ROE 21.8%/22.4%/22.8% [11] 市场数据 - 当前股价53.48元 总市值271.50亿元 流通市值163.98亿元 [7] - 每股净资产8.04元 净资产收益率10.99% [8] - 2025年6月30日基本每股收益0.88元 [8] 业务进展 - 生命科学等高毛利业务占比持续提升 带动整体毛利率优化 [2] - DAC技术实现突破 与Climeworks合作形成吸附材料规模化供货 并与国际化学品公司开展碳捕捉材料商业合作 [3] - 拥有二氧化碳气体吸附解析装置发明专利 在碳捕捉材料领域具备技术优势 [3]

核心观点 - 基础化工行业处于周期下行尾声磨底期 资本开支增速自22Q4的48%回落至25Q1的负增长区间 供给端转固压力仍存但新增产能释放接近尾声 行业盈利能力分化加剧[2][6][43] - 2025年下半年化工品价格具备底部上涨动力 受阶段性需求驱动 供给格局稳定性和库存周期支撑 板块估值处于历史较低分位[2][14][35] - 投资机会聚焦两条主线：一是估值处于相对低位的周期性子行业 包括需求稳定的全球供给主导品种和内需驱动对冲关税冲击的品种 二是自主可控背景下供给替代缺口带来的成长性机会[3][45] 行业周期分析 - 化工品价格经历三轮明显波动周期：2010-2016年周期历时6年（上行8季度+下行19季度） 2016-2020年周期历时4年（上行8季度+下行8季度） 2020-2025Q2周期上行7季度后下行已持续12季度[7][8][9][10] - 当前下行周期时长已超上一轮（2018Q4-2020Q3的8个季度） PPI为负已持续33个月 接近上一轮57个月的记录[27][43] - 在建工程同比增速从22Q4峰值48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 固定资产同比增速仍保持高位[2][22] 需求端表现 - 2025年上半年投资 零售 出口有所恢复 地产仍然承压 关税政策对需求修复形成阶段性制约[15][16] - 中国化学品贸易顺差持续扩大 2020年以来在原料价格大幅波动情况下保持顺差扩大 体现全球竞争力[19][21] - 农药行业海外库存压力缓解 2025年采购逐步恢复 原药价格指数已调整39个月至2016Q4水平[63][64] 供给端变化 - 全球化工资本开支持续下行 除日本外全球化工资本开支增速保持负值区间 日本增速也趋近于0[22][23] - 龙头公司新增产能投放占比大幅提高 供给集中度持续提升 三氯蔗糖行业CR3达83% 2025-2026年无扩张计划[2][59] - 三代制冷剂实行配额制 供给端相对刚性 R32/R125/R134a生产配额消化进度在一季度达23%以上[83][84] 价格与盈利 - 2025Q1化工行业利润环比24Q4修复 营收同比增长5.4% 归母净利润同比增长10.6% 环比增长150.9%[26][40] - 多数子行业产品价格处于历史底部 氨纶/PA6/PA66/涤纶/粘胶短纤价格分别位于历史0/4%/5%/13%/21%分位[28] - 氟化工 钾肥等子行业毛利率同比提升超过5.0pcts 化纤类价格整体处于历史较低水平[28][40] 原材料成本 - 2025年上半年原油 煤炭延续24年下行趋势 成本支撑较弱 油价受地缘政治影响波动不确定性较大[32][33] - 磷矿开采受政策性限制 商品量有限支撑价格 湖北28%磷矿石价格维持较高水平[91] - H酸供应偏紧导致价格从4月3.85万元/吨上涨至6月4.2万元/吨 推涨活性染料价格[112][113] 投资主线一：估值低位板块 - 需求稳定全球供给主导品种：三氯蔗糖（金禾实业） 农药（扬农化工 润丰股份） MDI（万华化学） 氨基酸（梅花生物 新和成）[3][46][59][64][73][80] - 内需驱动对冲关税冲击品种：制冷剂（巨化股份 三美股份） 化肥（云天化 亚钾国际 云图控股） 华鲁恒升 民爆（广东宏大 雪峰科技） 染料（浙江龙盛 闰土股份）[3][46][84][91][94][99][107][110][113] - 产能先投放子行业：有机硅（新安股份） 氨纶（华峰化学）[3][46] 投资主线二：自主可控成长机会 - OLED材料领域重点推荐莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 催化材料推荐凯立新材 中触媒[3] - 合成生物学推荐华恒生物 吸附树脂推荐蓝晓科技 电子大宗气建议关注华特气体 金宏气体 广钢气体[3][4] - 合成生物学建议关注梅花生物 星湖科技 阜丰集团[4] 细分行业亮点 - 三氯蔗糖出口保持高增长 2024年出口增速14% 价格从10万元/吨涨至25万元/吨 反弹超1倍[52][56][59] - MDI全球需求超800万吨 年新增需求20-40万吨 全球产能CR5达90% 万华化学是中国唯一生产企业[66][67][73] - 三代制冷剂R32/R125/R134a价格较年初上行18%/7%/10% 价差同比上行133%/13%/93%[83][84] - 磷肥出口政策落地带动需求 磷酸一铵出口占产量17% 磷酸二铵占32% 磷矿价格获支撑[87][91] - 复合肥行业集中度提升 新洋丰 云图控股等龙头企业市占率逐步提高[98][99]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格涨2.08%至0.735元，成交量405万手，外盘102.30万手，内盘38.28万手 [1][2] - 合成树脂、氟化工、钾肥等细分板块领涨，蓝晓科技和巨化股份涨超7%，藏格矿业涨超6%，新凤鸣和新宙邦涨超5% [1] - 三美股份、亚钾国际、恩捷股份等多股涨超4%，板块呈现普涨态势 [1] 行业基本面与政策动向 - 供给端资本开支及在建产能增速放缓，但存量产能仍需时间消化；需求端政策刺激效果显现，内需潜力有望释放 [2] - 化工行业反内卷整治深入，缓解产能重复建设和无序竞争，农药、有机硅和涤纶长丝等行业景气度预计阶段性好转 [4] - 反内卷政策通过规范市场消除不公平竞争，后续将出台更多针对性政策，推动行业走出景气低谷 [4] 估值水平与配置价值 - 细分化工指数市净率2.11倍，处于近10年29.22%分位点低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 化工ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余仓位布局磷肥、氟化工等细分领域龙头 [5] 指数与产品特征 - 化工ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，覆盖化工全细分领域，基日为2004年12月31日，发布于2012年4月11日 [6] - 指数近5年收益率分别为2020年51.68%、2021年15.72%、2022年-26.89%、2023年-23.17%、2024年-3.83% [6]

养老金持股总体情况 - 二季度末养老金账户共现身162只个股前十大流通股东名单 合计持股量14.38亿股 期末持股市值合计295.79亿元[1] - 新进45只个股 增持43只个股[1] - 养老金账户期末持股市值在亿元以上的有76只股[1] 重点持股公司 - 对正泰电器持股量最多 基本养老保险基金八零二组合和八零八组合合计持股7222.98万股 位列第六和第十大流通股东[1][2] - 海油发展持股量第二 基本养老保险基金八零八组合持股5210.22万股 为第五大流通股东[1] - 蓝晓科技持股比例最高 基本养老保险基金一六零二二组合持股2080.00万股 占流通股比例6.78%[1] - 持股比例居前的还有托普云农(5.47%)和春风动力(5.21%)[1] 持股特征分析 - 77只养老金重仓股的前十大流通股东中同时出现社保基金 如正泰电器前十大流通股东中就有2家社保基金现身[2] - 持股期限最长的是银轮股份 已连续31个报告期出现在前十大流通股东名单中 最新持有2222.43万股 较上季度环比下降1.21%[2] - 正泰电器 海油发展等养老金账户已连续持有至少两个报告期[2] 板块分布 - 主板有108只 科创板有18只 创业板有36只[2] - 按行业统计 持股主要集中在机械设备(15只)和基础化工(13只)行业[2] 业绩表现 - 养老金账户现身的个股中 半年报净利润实现增长的有98家[2] - 容知日新净利润增幅最高 实现净利润1423.55万元 同比增长2063.42%[2] 持股明细数据 - 持股量前五的个股分别为：正泰电器(7222.98万股) 海油发展(5210.22万股) 明泰铝业(4500.01万股) 新奥股份(4261.96万股) 圆通速递(3630.48万股)[2] - 环比变动幅度较大的个股：新奥股份增持68.72% 鱼跃医疗增持81.19% 香农芯创增持61.13% 华峰铝业增持88.12% 开润股份增持131.03%[3][4] - 环比下降幅度较大的个股：伟星股份下降43.93% 三一重能下降41.41% 皖能电力下降46.46% 宝钛股份下降81.40% 石化机械下降78.52%[3][4][5]