报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 围绕平台芯片全档位覆盖安卓平板市场，公司推出三款面向泛平板应用的全新智能处理器A733、A537和A333，分别定位高端、中端与入门级，覆盖各档位安卓平板产品需求，可应用于多种泛平板产品，其自主研发的“+AI”算法获众多终端平板品牌认可，奠定“+AI”商业落地基础 [4] - V821方案的AI眼镜已完成客户首发并正式销售，V821芯片满足AI眼镜低功耗和微型化设计需求，支持大小核协同工作，实现毫秒级冷启动，拍摄规格表现良好且功耗低 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为29.0/35.1/42.1亿元，归母净利润分别为3.5/4.9/6.7亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年7月至2025年7月期间，全志科技股价呈现上升趋势，从-12%增长至168% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价38.12元，总股本8.25亿股，流通股本6.76亿股，总市值315亿元，流通市值258亿元，52周内最高/最低价为62.35/20.10元，资产负债率15.6%，市盈率146.62，第一大股东为张建辉 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|营业收入（百万元）|增长率(%)|EBITDA（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2024A|2288|36.76|221.51|166.75|626.15|0.20|188.67|10.51|103.66| |2025E|2901|26.81|477.76|351.08|110.55|0.43|89.61|9.52|61.21| |2026E|3507|20.89|608.64|492.02|40.14|0.60|63.94|8.40|47.19| |2027E|4214|20.14|641.45|672.01|36.58|0.81|46.82|7.24|43.93|[8] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为36.8%、26.8%、20.9%、20.1%，营业利润增长率分别为859.6%、96.1%、39.6%、38.6%，归属于母公司净利润增长率分别为626.2%、110.6%、40.1%、36.6% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为31.2%、33.4%、34.4%、35.4%，净利率分别为7.3%、12.1%、14.0%、15.9%，ROE分别为5.6%、10.6%、13.1%、15.5%，ROIC分别为3.4%、10.2%、12.7%、15.0% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为15.6%、17.9%、17.9%、17.4%，流动比率分别为5.33、4.91、5.13、5.32 [10] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为47.53、33.42、23.50、23.33，存货周转率分别为3.17、4.31、6.23、6.33，总资产周转率分别为0.65、0.77、0.82、0.86 [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为196、690、637、675百万元，投资活动现金流净额分别为1、-22、-58、-58百万元，筹资活动现金流净额分别为-163、-42、-55、-74百万元，现金及现金等价物净增加额分别为34、627、524、543百万元 [10]

物联网芯片行业产业链全景梳理 - 产业链上游主要包括原材料及设备供应商，如中芯国际、中环股份、南大光电、北方华创等，提供基础材料和芯片制造设备 [1][2] - 中游为加工制造厂商，包括中兴通讯、泰凌微、士兰微等，负责芯片设计、制造和封测，模组厂商将芯片与其他电子元件集成 [1][2] - 下游应用场景多元化，涵盖智能城市、智能穿戴、工业物联网、消费电子与车联网等领域 [1] 中国物联网芯片产业链区域分布 - 代表性企业集中于江苏、广东、北京、上海等经济发达地区，其中江苏和上海布局最密集 [4] - 区域发展依托经济实力，江苏和上海在物联网芯片领域发展较快 [4] 代表性企业业务布局对比 - 士兰微、思特威、全志科技主要布局国内，北京君正、兆易创新、安凯微主要布局国外 [6] - 泰凌微物联网芯片业务占比达90.62%，为全球细分领域产品种类最齐全的企业之一 [6] - 安凯微专注于物联网智能硬件核心SoC芯片，产品包括物联网摄像机芯片和应用处理器芯片，应用于智能家居、智慧安防等领域 [7] 代表性企业投资动向与业务规划 - 瑞芯微2025年推出AI视觉芯片RV1126B，具备3T算力，应用于智能安防、工业视觉等领域 [9][10] - 全志科技2025年推出V821智慧视觉芯片，支持双RISC-V架构，满足多样化功耗需求 [9][10] - 安凯微2025年推出低功耗蓝牙音频芯片AK1080系列，支持经典蓝牙与BLE双模 [9][10] - 思特威全球总部园区项目总投资8.5亿元，将建成研发总部和创新研究院 [10] - 泰凌微发布边缘AI平台TLEdgeAI-DK，支持主流本地端AI模型，为全球功耗最低的智能物联网连接协议平台之一 [10]

市场表现 - A股市场整体回调，光模块CPO、光通信等AI硬件方向领跌，中际旭创、天孚通信盘中跌超4%，新易盛跌超2% [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌超1.4%，5G通信ETF（515050）跌超1.5%，盘中成交额突破1.3亿元 [1] AI算力行业动态 - 英伟达GB200量产进入高峰，下一代AI服务器芯片GB300将于2025年下半年上市，带动配套算力设施量价齐升 [1] - 黄仁勋指出英伟达处于为期十年的AI基础设施建设浪潮起点，全球AI发展尚处早期，推理训练测算力消耗快速增长 [1] - 银河证券认为AI算力产业链预期复苏，投资机遇显现，包括算力AI产业链边际改善及卫星互联网、量子科技等子板块 [1] ETF产品聚焦 - 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数，覆盖英伟达、苹果、华为产业链及AI算力、6G、消费电子、半导体等细分行业龙头 [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数，光模块权重超33%，前三大成分股为中际旭创、新易盛、天孚通信 [2] - 该指数还包含北京君正、全志科技等芯片设计公司及软通动力、润泽科技等IDC、云计算、数据中心行业龙头 [2]

EDR概念板块表现 - EDR概念板块下跌2 47%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内博敏电子、国民技术、全志科技等跌幅居前 [1] 今日涨跌幅居前的概念板块 - 低辐射玻璃(Low-E)涨幅4 24%，硅能源涨幅4 19%，特钢概念涨幅3 25% [1] - 兵装重组概念跌幅3 35%，脑机接口跌幅2 60%，EDR概念跌幅2 47% [1] EDR概念资金流动情况 - EDR概念板块主力资金净流出9 60亿元 [1] - 17只个股主力资金净流出，6只个股净流出超5000万元 [1] - 全志科技主力资金净流出2 36亿元，博敏电子净流出1 60亿元，三六零净流出1 43亿元 [1] - 天融信主力资金净流入1059 72万元，威帝股份净流入63 98万元 [1] EDR概念个股表现 - 全志科技下跌3 97%，换手率4 59%，主力资金净流出23574 28万元 [1] - 博敏电子下跌8 78%，换手率21 90%，主力资金净流出15959 65万元 [1] - 国民技术下跌4 83%，换手率9 72%，主力资金净流出13991 17万元 [1] - 协创数据下跌2 22%，换手率1 82%，主力资金净流出5406 59万元 [1] - 江波龙下跌2 22%，换手率7 75%，主力资金净流出5304 95万元 [1]

公司变动 - 因2023年限制性股票激励计划首次授予第二类限制性股票归属事项致注册资本和股份总数变动[2] - 完成注册资本等工商变更登记手续，取得《登记通知书》[2] 数据要点 - 新注册资本为82,529.7512万元人民币[2]

A股重要指数调整 - 深证成指、创业板指、深证100、创业板50指数于6月16日实施样本调整，分别更换20只、8只、3只、5只样本股 [2][4] - 上证50、上证180、上证380、科创50等沪市指数合计更换61只样本股，沪深300、中证500、中证1000等跨市场指数合计更换187只样本股，调整已于6月13日生效 [2][9] - 创业板指战略性新兴产业权重占92%，新一代信息技术、新能源汽车、生物产业权重分别为34%、24%、12%，新样本2024年研发投入平均增长10% [8] 指数样本调整详情 - 深证成指调入中钨高新、甘肃能源等20只个股，调出南玻A、天茂集团等20只个股 [5] - 创业板指调入蓝色光标、长盈精密等8只个股，调出安科生物、东方日升等8只个股 [6] - 创业板50调入机器人、蓝色光标等5只个股，调出乐普医疗、沃森生物等5只个股 [7] - 深证100调入领益智造、润泽科技等3只个股，调出TCL中环、天赐材料等3只个股 [8] 跨市场指数调整 - 沪深300调入软通动力、中航成飞等7只个股，中证500调入恒玄科技、百济神州等50只个股 [9] - 中证1000调入万辰集团、思瑞浦等100只个股，中证A50调入北方稀土、东鹏饮料等4只个股 [9][20] - 中证A100调入中国重工、沪电股份等5只个股，中证A500调入润泽科技、恒玄科技等21只个股 [9][21] 市场影响与后市展望 - 指数调整可能影响被动资金流向，ETF通常在生效前提前调仓以减小跟踪误差 [24] - 中东冲突短期冲击风险偏好，但券商认为升级为长期战争概率低，下跌或提供布局机会 [3][25] - 中信证券建议半年报季聚焦产业趋势，兴业证券看好科技成长板块的结构性机会 [25] - 华西证券指出A股核心矛盾在自身结构，陆家嘴论坛政策发布或提振风险偏好 [26] - 招商证券认为地缘冲突可能推升原油、贵金属价格，资金或流向红利等防御性板块 [27]

业绩总结 - 2024年度营业收入228,790.88万元，与2022年相比增长率为51.10%[11] 限售股解除 - 本次符合解除限售条件激励对象12人[2][12] - 本次解除限售数量230,100股，占总股本0.03%[2][12] - 解除限售股票上市流通日为2025年6月16日[2][12] 激励对象情况 - 叶茂本次可解除限售23,400股，占获授30%[12] - 藏伟本次可解除限售11,700股，占获授30%[12] - 技术或业务骨干本次可解除限售195,000股，占获授30%[12] 股份变动 - 变动前有限售股149,947,595股占18.17%，后为149,717,495股占18.14%[15] - 变动前无限售股675,349,917股占81.83%，后为675,580,017股占81.86%[15]

深圳国际消费电子展 - 2025深圳国际消费电子展览会SCE将于6月25-27日在深圳国际会展中心（宝安）举办，展示智能家电、全屋智能、电脑周边、手机周边、车载电子、人工智能、元宇宙、智能机器人、户外科技、音视频等消费电子产品及技术 [1] - 上届展会吸引了来自全国各地近500+知名品牌，有来自18多个国家和地区的近6万名观众 [3] - 主办方将打造一站式消费电子采购平台，为消费电子产业链各个环节打通垂直细分市场 [3] 智能眼镜行业动态 - 2025 Future Vision 深圳国际眼镜业博览会暨智能穿戴展将于6月25日至27日在深圳会展中心（福田）2号馆举办，预计全球20余国的300余家展商、超5万名专业观众参加 [5] - 25Q1全球AI智能眼镜销量60万台，同比增长达216%，其中RayBanMeta智能眼镜销量52.5万台，去年同期为17万台 [5] - 预计2025年全年AI智能眼镜销量为550万台，后三个季度预计陆续会有小米、阿里、三星等十几个品牌的新品上市，Meta在Q3预计会发布多款不同功能和形态的AI智能眼镜 [5] 历史龙头表现 - 智能眼镜厂商INMO影目科技将于2024年11月29日在成都举办INMO2024新品发布会，或将发布INMO Air3、INMO Go2两款AR眼镜 [6] - 龙头恒信东方当日20cm冲板，次日再度冲高模版 [6] 相关概念股 - 出席深圳国际消费电子展的上市公司有飞天诚信、必易微等 [8] - 全志科技在V821中集成云端大模型SDK，已打通端侧到云端大模型引擎的通路，正在开发大模型在智能教育、家庭陪伴、个人助理、AI眼镜等场景的应用，相关产品将在2025年陆续推出市场 [10] - 硕贝德的天线产品已向北美客户的ARVR眼镜批量出货 [10] - 日久光电研发的调光膜、光学膜产品系列可应用于消费电子、车载显示等领域，从技术上讲该系列产品也可以应用于AR/VR眼镜等 [10]

激励计划时间线 - 2023年1月12日审议通过激励计划相关议案[7] - 2023年1月13 - 23日公示激励对象[8] - 2023年2月6日股东大会通过激励计划相关议案[8] - 2023年2月13日确定首次授予日[9] - 2023年9月13日确定预留授予日[10] - 2024年5月8日调整授予价格等[11] - 2024年6月3日同意办理第一类限售股解除事宜[12] - 2025年同意作废部分第二类限售股[16] 财务数据 - 2024年营业收入228,790.88万元[27] - 2025年以633,285,080股为基数，10股派2.5元（含税）转增3股[19][20] 激励计划相关数据 - 第一类限制性股票授予数量调整为923,000股[20] - 第一类限制性股票第二个解除限售期对应业绩目标：2024营收增不低于20%[25] - 第二类限制性股票作废573,460股（2024年）[11] - 第二类限制性股票作废145,262股（2025年）[16] - 第一类限制性股票第二个解除限售期可解限230,100股[29] 业绩考核 - 2024营收满足第二类解除限售业绩目标[27] - 第一类第二个解除限售期考核评级S/A解限100%，B为80%，C/D为0%[28] - 原12人激励对象评级S/A，解限比例100%[28]

业绩总结 - 2024年度营业收入228,790.88万元，与2022年相比增长率为51.10%[10] 限制性股票相关 - 本次符合解除限售条件激励对象12人[2][13] - 本次可解除限售第一类限制性股票数量230,100股，占总股本0.03%[2][13] - 激励对象第二个解除限售期为2025年3月31日至2026年3月27日[9] - 第二个解除限售期12名激励对象未解除限售股票授予总数767,000股[12] 时间节点 - 2023年1月12日召开会议审议通过激励计划议案[3] - 2023年2月6日股东大会批准限制性股票激励计划[4] - 2023年2月13日首次授予限制性股票[4] - 2023年9月13日授予预留限制性股票[4] - 2024年6月3日审议通过第一个解除限售期条件成就议案[5] - 2025年6月5日审议通过第二个解除限售期条件成就议案[8] 分红转增 - 2025年4月18日向全体股东每10股派现金股利2.50元（含税），每10股转增3股[12] 个人解除限售情况 - 叶茂本次可解除限售股票23,400股，占已获授数量30%[17] - 藏伟本次可解除限售股票11,700股，占已获授数量30%[17] - 10名骨干本次可解除限售股票195,000股，占已获授数量30%[17]