债券信息 - 债券代码为123169，简称为正海转债[3] 转股时间 - 转股起止日期为2023年5月29日至2028年11月22日[3] - 2025年5月22日至29日暂停转股，因2024年年度权益分派[3] - 2025年5月30日起恢复转股[3][4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，2025年Q1营收增长但归母净利润和扣非归母净利润下降，未来有望受益南通基地放量、稀土价格回升和无重稀土产品优势实现业绩增长 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.59元，总股本8.38亿股，流通股本8.33亿股，总市值和流通市值均为105亿元，52周内最高/最低价为16.43/7.94元，资产负债率54.5%，市盈率114.45，第一大股东是正海集团有限公司 [3] 个股表现 - 2024年5月至2025年5月，正海磁材股价呈上升趋势，从-22%涨至58% [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入55.39亿元，同比-5.70%；归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.60亿元，同比-79.37%/-84.37%；2025年Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.59/0.69/0.63亿元，同比+24.38%/-10.94%/-5.92% [4] 业绩下滑原因 - 高性能钕铁硼永磁材料行业竞争激烈，产品价格承压，毛利率同比下降；对新能源汽车电机驱动业务进行经营优化及业务收缩，产生优化收缩成本；对存货等资产计提减值 [5][16] 分业务情况 - 2024年钕铁硼永磁材料营收/毛利达到54.94/7.79亿元，同比-4.79%/-24.60%，毛利率为14.18%，较2023年下滑3.73pct；新能源汽车电机驱动系统业务营收下滑56.05%，毛利为-0.29亿元 [5][17] 永磁材料产销量 - 公司拥有高性能钕铁硼永磁材料产能3万吨，烟台基地18000吨，产能利用率84%，南通基地12000吨，2024年产量同比增长超150%，产能利用率达62%；2024年节能和新能源汽车市场出货量同比增长25%，家电行业出货量同比增长28%，智能消费电子领域出货量同比增长100% [6][19] 产品技术 - 公司开发“无重稀土磁体”等系列产品，依靠“正海无氧工艺”和“晶粒优化技术”迭代升级，通过ML和AI等工具优化配方，无重稀土磁体产量同比增长50%，超轻稀土磁体出货量持续增长，晶粒优化技术（TOPS）相关产品覆盖率达97%，扩散技术(THRED)相关产品覆盖率超80% [7][19] 市场布局 - 公司已在德国、法国、日本、韩国、美国、马来西亚设立营销服务基地，初步形成辐射全球重点市场的销售网络 [22] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年实现营业收入63.82/71.41/78.72亿元，分别同比变化15.21%/11.90%/10.24%；归母净利润分别为3.27/3.93/4.91亿元，分别同比增长253.98%/20.27%/24.94%，对应EPS分别为0.39/0.47/0.59元；2025 - 2027年对应PE分别为31.83/26.47/21.18倍 [8] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5539 | 6382 | 7141 | 7872 | | 增长率(%) | -5.70 | 15.21 | 11.90 | 10.24 | | EBITDA（百万元） | 369.43 | 871.01 | 1030.32 | 1251.53 | | 归属母公司净利润（百万元） | 92.34 | 326.87 | 393.11 | 491.16 | | 增长率(%) | -79.37 | 253.98 | 20.27 | 24.94 | | EPS(元/股) | 0.11 | 0.39 | 0.47 | 0.59 | | 市盈率（P/E） | 112.67 | 31.83 | 26.47 | 21.18 | | 市净率（P/B） | 2.63 | 2.50 | 2.37 | 2.22 | | EV/EBITDA | 27.99 | 12.37 | 10.59 | 8.51 | [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，2025年Q1营收增长但归母净利润和扣非归母净利润下降，未来有望受益南通基地放量、稀土价格回升和无重稀土产品优势实现业绩增长 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.59元，总股本8.38亿股，流通股本8.33亿股，总市值和流通市值均为105亿元，52周内最高/最低价为16.43/7.94元，资产负债率54.5%，市盈率114.45，第一大股东是正海集团有限公司 [3] 个股表现 - 2024年5月至2025年5月，正海磁材股价呈上升趋势，从-22%涨至58% [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入55.39亿元，同比-5.70%；归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.60亿元，同比-79.37%/-84.37%；2025年Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.59/0.69/0.63亿元，同比+24.38%/-10.94%/-5.92% [4] 业绩下滑原因 - 高性能钕铁硼永磁材料行业竞争激烈，产品价格承压，毛利率同比下降；对新能源汽车电机驱动业务进行经营优化及业务收缩，产生优化收缩成本；对存货等资产计提减值 [5][16] 分业务情况 - 2024年钕铁硼永磁材料营收/毛利达到54.94/7.79亿元，同比-4.79%/-24.60%，毛利率为14.18%，较2023年下滑3.73pct；新能源汽车电机驱动系统业务营收下滑56.05%，毛利由正转负，为-0.29亿元 [5][17] 永磁材料产销量 - 公司拥有高性能钕铁硼永磁材料产能3万吨，烟台基地18000吨，产能利用率84%，南通基地12000吨，24年产量同比增长超150%，产能利用率达62%；24年节能和新能源汽车市场出货量同比增长25%，家电行业出货量同比增长28%，智能消费电子领域出货量同比增长100% [6][19] 产品技术 - 公司开发“无重稀土磁体”等系列产品，依靠“正海无氧工艺”和“晶粒优化技术”迭代升级，通过ML和AI等工具优化配方，提高无重稀土产品性能；无重稀土磁体产量同比增长50%，超轻稀土磁体出货量持续增长，晶粒优化技术（TOPS）相关产品覆盖率达97%，扩散技术(THRED)相关产品覆盖率超80% [7][19] 市场布局 - 公司已在德国、法国、日本、韩国、美国、马来西亚设立营销服务基地，初步形成辐射全球重点市场的销售网络 [22] 盈利预测和财务指标 - 预计2025/2026/2027年实现营业收入63.82/71.41/78.72亿元，分别同比变化15.21%/11.90%/10.24%；归母净利润分别为3.27/3.93/4.91亿元，分别同比增长253.98%/20.27%/24.94%，对应EPS分别为0.39/0.47/0.59元；2025 - 2027年对应PE分别为31.83/26.47/21.18倍 [8][10]

根据提供的行业研报内容，以下是详细总结： 行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，美国财政恶化驱使黄金价格再度走牛[1][4] - 有色金属板块本周上涨1.26%，在全部一级行业中排名第3，跑赢上证指数1.83个百分点[14] - 二级行业表现分化：贵金属板块上涨5.58%，工业金属上涨1.86%，能源金属上涨0.36%，小金属下跌1.90%，金属新材料下跌2.60%[1][14] 行情回顾 - 上证综指下跌0.57%，31个申万行业中有10个行业上涨[14] - 有色金属行业上涨1.26%，排名第3位（3/31）[14] - 个股方面，西部黄金（+18.57%）、光智科技（+14.51%）、中国黄金国际（+14.08%）涨幅居前；宜安科技（-14.70%）、金力永磁（-7.25%）、盛和资源（-6.53%）跌幅居前[20] 工业金属表现 - 伦铜报收9,614美元/吨，周环比上涨1.76%；沪铜报收77,790元/吨，周环比下跌0.45%[2] - 伦铝报收2,466美元/吨，周环比下跌0.62%；沪铝报收20,155元/吨，周环比上涨0.12%[3] - LME铜库存16.47万吨，周环比下降8.17%；上期所铜库存9.87万吨，周环比下降8.76%[32] - LME铝库存38.46万吨，周环比下降2.75%；上期所铝库存14.13万吨，周环比下降9.48%[32] - 电解铝社会库存降至58.76万吨，环比下降5.13%[3] 贵金属表现 - COMEX黄金收盘价3,357.70美元/盎司，周环比上涨4.75%；SHFE黄金收盘价780.10元/克，周环比上涨3.76%[4] - 美国20年美债拍卖遇冷，投标倍数从4月的2.63倍下滑至2.46倍，得标利率5.047%，较上月提升约24个基点[4][28] - 美众议院通过减税法案，预计将令美国国债激增3万亿美元以上[1][4] 稀土及小金属 - 氧化镨钕收报41.85万元/吨，周环比下跌1.30%；氧化镨收报45.60万元/吨，周环比下跌0.87%[68] - 氧化镝报收1,600元/千克，周环比下跌1.23%；氧化铽收报7,110元/千克，周环比下跌1.25%[68] 宏观环境影响 - 美国5月SPGI制造业PMI录得52.3%，高于预期的50.1%；服务业PMI录得52.3%，高于预期的50.8%[27][49] - 新增订单增速同比增长，但出口订单连续第二个月萎缩，价格收取分项指数创2023年4月以来新高[27][49] - 特朗普威胁对欧盟商品征收50%关税，关税政策反复影响市场偏好[1][27][49] - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，三大评级机构均已下调美国信用评级[4][28]

可转换公司债券基本情况 - 公司于2022年11月23日向不特定对象发行1,400万张可转换公司债券（正海转债），每张面值100元，发行总额14亿元[1] - 正海转债转股期限为2023年5月29日至2028年11月22日[1] - 初始转股价格为13.23元/股[1] 转股价格调整依据 - 转股价格调整公式包括派送股票股利、转增股本、增发新股、配股及派发现金股利等情况[1] - 具体计算公式为： - 派送股票股利或转增股本：P1=P0÷（1+n） - 增发新股或配股：P1=（P0+A×k）÷（1+k） - 派发现金股利：P1=P0－D[1] 2024年度权益分派方案 - 以2024年度利润分配方案股权登记日的总股本为基数（扣除回购账户中股份），每10股派发现金红利2.00元（含税）[2] - 不进行资本公积转增股本及派发股票股利[2] - 股权登记日为2025年5月29日，除权除息日为2025年5月30日[3] 转股价格调整情况 - 公司总股本为837,714,453股，扣除回购股份5,391,586股后，权益分派股本基数为832,322,867股[4] - 实际现金分红总额为1.66亿元（含税）[4] - 按总股本折算每10股现金分红为1.987127元[4] - 调整后转股价格P1=P0－D=12.83－0.1987127=12.63元/股[4] - 调整后的转股价格自2025年5月30日起生效[4]

权益分派 - 2024年年度权益分派以832,322,867股为基数，每10股派2元，分红166,464,573.40元[3] - 按总股本折算每10股现金分红1.987127元，除权除息参考价=收盘价-0.1987127元/股[3] - 方案于2025年5月13日获股东大会通过[3] 股份信息 - 截至公告披露日，总股本837,714,453股，回购专用账户股份5,391,586股[5] 转股相关 - 正海转债本次权益分派期间暂停转股，转股价格调为12.63元/股[5][12] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月29日，除权除息日为5月30日[7] - 分派对象为5月29日收市后登记在册股东[9] - 代派A股股东现金红利5月30日划入账户[10] 咨询信息 - 咨询机构为董事会办公室，电话0535 - 6397287[13]

债券信息 - 2022年11月23日发行1400.00万张正海转债，总额140,000.00万元[3] - 初始转股价格13.23元/股，2023年4月26日调为13.03元/股，2024年4月26日调为12.83元/股[3] - 2025年5月30日转股价格将调为12.63元/股[4] 权益分派 - 2024年年度权益分派每10股派2.00元(含税)，不转增股本和派股票股利[7] - 股权登记日2025年5月29日，除权除息日2025年5月30日[8] - 2024年度实际现金分红166,464,573.40元(含税)[8] - 按总股本折算每10股现金分红1.987127元[8]

权益分派及转股调整 - 公司2024年度股东大会审议通过2024年度利润分配预案 将于2025年5月22日至股权登记日期间暂停可转债转股 股权登记日后第一个交易日恢复转股 [1] - 暂停转股期间"正海转债"可正常交易 [1] - 转股价格调整公式包含派送股票股利 转增股本 增发新股 配股及派发现金股利等多种情形 具体计算公式详见附件 [4] 转股价格调整机制 - 公司发生股份或股东权益变化时将按公式调整转股价格 调整后转股价保留小数点后两位 [4] - 转股价格调整公告将载明调整日 调整办法及暂停转股期间 [5] - 若调整日处于转股申请日至登记日期间 持有人转股申请按调整后价格执行 [5] - 公司发生股份回购 合并 分立等可能影响可转债持有人权益的情形时 将视情况按公平原则调整转股价格 [5]

正海转债转股信息 - 转股起止日期为2023年5月29日至2028年11月22日[3] - 暂停转股日期为2025年5月22日至2024年度权益分派股权登记日[3] - 恢复转股日期为2024年度权益分派股权登记日后的第一个交易日[3] - 暂停转股期间，正海转债正常交易[4] 转股价格调整规则 - 派送股票股利或转增股本时P1=P0÷（1+n）[7] - 增发新股或配股时P1=（P0+A×k）÷（1+k）[7] - 派送股票股利或转增股本与增发新股或配股同时进行时P1=（P0+A×k）÷（1+n+k）[7] - 派发现金股利时P1=P0－D[7] - 三项同时进行时P1＝（P0－D+A×k）÷（1+n+k）[7] - 股份和/或股东权益变化时依次调整并公告[8]

出口管制政策实施进展 - 钐 钆 铽 镝 镥 钪 钇等7类中重稀土相关物项出口管制措施已实施45天 [1] - 至少6家稀土磁材企业获得商务部发放的稀土两用物质出口许可证 [1] - 获批企业包括中科三环 宁波韵升 正海磁材 天和磁材 英斯特 大地熊 [1] - 北方稀土 广晟有色 英洛华等公司许可证申请仍在推进中 [1] 出口许可管理机制 - 含管制稀土元素的产品出口需逐批向商务部申报获批 [2] - 许可证实行"一批一证"管理 禁止二次使用 [2] - 审查周期一般为45-60个工作日 材料不齐会导致周期延长 [2][3] - 天和磁材首批获批货物交付大众汽车 [2] - 不同稀土配方的产品需重新申请许可证 [2] 市场供需影响 - 中国掌握全球85%稀土冶炼产能 管制导致海外中重稀土供应缺口扩大 [2] - 欧洲市场镝 铽价格较4月下旬上涨2-3倍 [2] - 2025年稀土开采指标预计达28万吨 同比增长3.7% [5] - 岩矿型稀土26.1万吨增4% 离子型稀土1.9万吨持平 [5] - 全球氧化镨钕供需缺口预计3500吨 [5] 价格走势预期 - 受政策 市场 生产运输条件限制 稀土供应端短期可能出现缩减 [1] - 下游需求进入淡季 全年稀土价格不会出现大幅度波动 [1] - 镨钕金属价格波动幅度预计控制在10万元/吨以内 [5] - 尽管关税政策引发需求担忧 但主要稀土产品价格回调幅度有限 [6] 企业运营影响 - 许可证审批周期延长可能影响稀土永磁企业上半年业绩 [3] - 仅含管制7类元素的产品需要审批 其他产品正常交付 [3] - 盛和资源稀土冶炼分离和金属加工产能利用率维持高水平 [6] 行业政策环境 - 2024年首批稀土开采总量控制指标较往年延迟3个月未下发 [4] - 指标延迟与国际形势复杂 下游需求不振 进口矿纳入管理等因素有关 [4] - 缅甸离子矿恢复但雨季影响运输 矿端持货商惜售情绪增加 [5] - 下游钕铁硼企业进入接单淡季 部分金属厂开始停炉减产 [5]