公司业绩表现 - 2024年营业收入47.58亿元，同比增长仅0.98%，归母净利润2.88亿元，同比缩水超三分之一（35.37%）[1][2] - 2022-2023年营收增速分别为14.18%、14.43%，归母净利润增速36.31%、15.24%，2024年增速显著下滑[2] - 净利润创上市以来最大跌幅，剔除收购罗曼智能贡献的6883万元后，核心主业表现更差[6][7] 行业环境 - 2024年厨房小家电行业整体零售额609亿元，同比下降0.8%[1] - 宅家经济红利消退，消费者转向注重实用性与性价比，网红小家电赛道进入瓶颈期[1][2] 业务结构 - 厨房小家电营收32.76亿元（占比68.84%），同比下滑10.10%，毛利率减少近2个百分点[4] - 生活/个护/母婴小家电营收同比增15.33%、174.31%、31.83%，但规模较小且依赖代工，持续性存疑[4] 存货与生产 - 2024年生产量5057.57万台（+16.84%），销售量4598.04万台（+2.63%），库存量激增41.37%至1211.91万台[5] - 存货水位创新高9.24亿元，存货周转天数从76.58天增至90.27天，存在滞销风险[5] 费用与股价 - 2024年销售费用8.64亿元（费率18.17%），研发费用1.95亿元（费率4.09%），呈现重营销轻研发[6] - 股价从2020年165元/股跌至2024年35元/股创新低，市场认可度不足[7]

核心观点 - 2024Q4内销需求承压，海外高增，2025年行业格局出清有望带动利润率好转 [1] - 公司业绩符合预期，维持2025-2027年盈利预测，预计EPS为2 27/2 48/2 70元，同比+24%/+10%/+9%，目标价50元 [2] - 2024年公司营业收入47 58亿元（同比+0 98%），归母净利润2 88亿元（同比-35 37%），其中Q4营收16 19亿元（同比+16 18%），净利润1 08亿元（同比-17 03%） [2] 内销表现 - 2024年内销收入占比86%（同比-6pct），同比下滑6% [3] - 以旧换新政策对小家电拉动弱于大家电，原因包括：1）全国性通补品类聚焦大家电，小家电仅地方补贴且覆盖有限 2）消费者倾向购买高客单价产品，公司产品价值量较低 [3] 外销表现 - 2024年外销收入占比14%（同比+6pct），同比大增81% [3] - 公司通过跨境电商+线下经销商+OEM模式拓展海外市场，越南、印尼等地区或成新增量 [3] - 并购罗曼智能贡献营收6 14亿元，扣非净利润6883万元 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率35 29%（同比-1 32pct），净利率6 43%（同比-3 02pct） [3] - Q4毛利率34 66%（同比+2 83pct），净利率7 36%（同比-1 94pct） [3] - 毛利率下降主因行业竞争加剧及低毛利外销占比提升 [3] 未来展望 - 2025年外销东南亚区域有望稳步拓展，行业格局出清或推动利润率改善 [4]

证券代码：002959 证券简称：小熊电器 公告编号：2025-025 小熊电器股份有限公司 关于控股股东股份解除质押的公告 截至公告披露日，上述股东及其一致行动人所持质押股份情况如下： | | | | | | | 已质押股份 | | 未质押股份 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | 情况 | | 情况 | | | | | | 累计质押股 | 占其所 | 占公司 | 已质押 | | | | | 股东名 | 持股数量 | 持股 | | | | 股份限 | | 未质押股 | | | | | | 份数量 | 持股份 | 总股本 | | 占已质 | | 占未质 | | 称 | （股） | 比例 | （股） | 比例 | 比例 | 售和冻 | 押股份 | 份限售和 | 押股份 | | | | | | | | 结、标 | | 冻结数量 | | | | | | | | | | 比例 | （股） | 比例 | | | | | | | | 记数量 | | | | | | | | | | | （股） | | ...

行业表现 - 2024年苏泊尔、新宝股份、小熊电器三家小家电企业营收均实现正增长，分别为224.27亿元（+5.27%）、168.21亿元（+14.84%）、47.58亿元（+0.98%）[1] - 三家企业海外营收增速均超20%，其中小熊电器海外收入同比增长80.81%[1][3] - 2024年中国小家电出口保持增长态势：厨房小家电出口金额199亿美元（+9.1%），个护小家电出口金额57亿美元（+16.9%）[6] 企业财务数据 - 苏泊尔：内销149.25亿元（-1.21%），外贸75.02亿元（+21.07%）[1][3] - 新宝股份：内销36.66亿元（-4.42%），外贸131.55亿元（+21.68%）[3] - 小熊电器：内销40.90亿元（-5.81%），外贸6.68亿元（+80.81%）[3] - 2023年三家企业海外收入增速：苏泊尔+19.28%，新宝股份+11.08%，小熊电器+105.66%[6] 增长驱动因素 - 海外业务成为主要增长引擎，SEB集团等外销客户需求增长带动订单提升[3] - 东南亚、中东、拉美等新兴市场对小家电需求持续增长[5] - 中国企业通过代工模式和成本优势在海外市场占据份额[5] 关税影响与应对 - 美国对华商品累计加征关税税率达104%-125%，可能影响出口业务[7] - 苏泊尔表示北美业务占比不高，可通过海外生产基地灵活配置产能[8] - 新宝股份出口销售占比70%-80%，北美市场占出口30%-40%，采用FOB交易模式转移关税压力[9] - 小熊电器海外客户分布广，关税影响有限[9] 行业趋势与建议 - 家电行业从依赖房地产转向国际市场寻求增长空间[7] - 建议加强产业链安全建设、提升自主品牌占比、拓展海外渠道多样性[10] - 全球化仍是必由之路，企业需着眼全球布局[11]

公司业绩表现 - 2024年营业收入47.58亿元，同比增长0.98%，归母净利润2.88亿元，同比下降35.37%[3] - 第一季度营收同比减少4.58%，归母净利润同比减少8.53%，第二季度营收同比下降14%，归母净利润锐减至1013万元，同比下降近86%[3] - 第三季度营业收入同比增长3.17%，归母净利润同比下降75.6%，第四季度归母净利润下滑进一步收窄[3] - 近五年营收整体波动，2020-2024年分别为36.60亿、36.06亿、41.18亿、47.12亿、47.58亿元，归母净利润分别为4.28亿、2.83亿、3.86亿、4.45亿、2.88亿元[6][9] 行业环境 - 2024年厨房小家电整体零售额609亿元，同比下降0.8%[3] - 厨房小家电行业整体偏弱，价格竞争激烈是营收下滑主因[10] - 以旧换新政策拉动厨房小家电行业需求，助力公司第四季度营收增长[3] - 同行业对比：苏泊尔业绩稳健，九阳股份业绩下滑，北鼎股份增收不增利[3] 业务结构 - 厨房小家电品类营收32.76亿元，同比下滑10.10%，毛利率33.75%，同比减少1.96%[11] - 生活小家电品类营收同比增长15.33%，毛利率37.29%，同比增长2.20%[11] - 线上销售渠道占比从2023年的82.05%降至2024年的75.93%[15] 收购罗曼智能 - 2024年7月以现金1.54亿元收购罗曼智能61.78%股权（对应整体估值2.50亿元）[11] - 罗曼智能2024年实现净利润6883万元，超过承诺目标1500万元，占公司归母净利润23.92%[12] - 罗曼智能主营口腔护理和美发护理电器，代工业务占比80%，客户包括飞利浦、松下等[11] - 收购后剥离自主品牌业务，聚焦核心代工业务，经营业绩改善明显[13] 研发与产品 - 2024年研发费用1.95亿元，销售费用8.64亿元[15] - 对外销售1000多款产品，平均单款产品研发费用不足20万元[15] - 产品品类多样化提高市场抗风险能力，但存在产品质量投诉问题[15] - 需战略聚焦，打造有技术壁垒的精品化产品[15]

中国制造业发展 - 佛山是中国制造业转型的重要观察窗口，拥有完善的产业链集群[1] - 公司作为佛山顺德的小家电企业代表，通过数智制造实现高质量发展[1] 公司发展历程 - 公司从800㎡厂房起步，现已建成58万㎡数智制造生产基地[3] - 构建5大智能制造基地，包含4个专业整机工厂及多个核心零部件制造工厂[4] 数智制造能力 - 智能制造体系实现柔性生产，电子器件装配仅需0.14秒，塑化成型仅需45秒[6] - 通过"321"数字化系统升级工程，全面升级三大业务平台和两大支撑平台[6] - 数字化技术赋能业务运营、智能制造等全链条，打造新质生产力[6] 产品与品牌战略 - 从小家电制造商向生活方式品牌转型，提供全场景生活解决方案[7] - 产品设计融合工业设计、用户体验和未来趋势，提升美学感受和使用体验[9] - 2024年研发费用同比增长36.48%，拥有近600名专业研发人员[9] 创新与用户洞察 - 每年进行2万+用户调研，通过大数据预判消费趋势[9] - 建立"需求洞察-产品迭代-体验优化"的创新闭环[9] - 获得"中国工业设计十佳创新型企业"、"德国iF奖"等多项荣誉[11] 行业地位与未来 - 为制造业形成新质生产力提供鲜活样本[12] - 开创以实体为根基、实现新旧动能转换的行业范式[12]

公司财务表现 - 2024年营收47.58亿元，同比增长0.98%，归母净利润2.88亿元，同比大幅下降35.37%，创近九年最大跌幅 [3] - 毛利率从36.61%下滑至35.29%，营业成本同比增长2.67%，其中原材料成本增4%，人工成本增10.42% [8][10] - 费用端压力显著：管理费用增24.25%至2.36亿元，财务费用增171.74%至1437.7万元，研发费用增36.48%至1.95亿元 [10] 市场竞争与业务结构 - 核心厨房小家电业务收入占比68.84%，但同比下滑10.1%，西式电器、壶类及锅煲类产品跌幅超10% [12] - 外销收入同比增80%至6.88亿元，但占比不足15%，主要依赖代工，自主品牌出海进展缓慢 [11] - 竞品苏泊尔营收224.3亿元（+5.27%）、新宝股份营收168.21亿元（+14.84%），均通过高端化与海外拓展实现双增长 [11] 行业趋势与战略调整 - 2024年厨房小家电整体零售额609亿元，同比下降0.8%，行业进入存量竞争，空气炸锅等爆款品类渗透率饱和 [15][17] - 公司计划2025年研发投入占比提升至5%，重点布局智能家电、健康个护，但新品毛利率低于传统品类2-3个百分点 [12][18] - 线上渠道价格战加剧，原材料成本波动持续，行业需通过技术创新、全球化及细分市场挖掘突破 [18] 股价与市场预期 - 年内股价累计跌幅10.52%，较2023年6月高点跌超55%，总市值67.32亿元，市场对业绩拐点预期悲观 [5][6]

公司表现 - 小熊电器2024年营收47.58亿元，同比微增0.98%，但归母净利润2.88亿元，同比大幅下降35.37%，创近九年最大跌幅 [4] - 公司股价年内累计下跌10.52%，较2023年6月高点累计跌幅超55%，总市值67.32亿元，反映市场对其未来预期悲观 [6] - 核心厨房小家电业务收入占比68.84%，但2024年同比下降10.1%，西式电器、壶类及锅煲类产品收入跌幅均超10% [16] 财务分析 - 毛利率从2023年36.61%降至2024年35.29%，主因高毛利国内及线上业务下滑，低毛利国外及线下业务增长 [9][11] - 营业成本同比增2.67%，其中原材料成本增4%，人工成本增10.42% [11] - 费用端压力显著：管理费用增24.25%至2.36亿元，财务费用增171.74%至1437.7万元，研发费用增36.48%至1.95亿元 [11] 竞争格局 - 苏泊尔2024年营收224.3亿元（+5.27%）、净利润22.44亿元（+2.97%），新宝股份营收168.21亿元（+14.84%）、净利润增7.47%，均通过海外拓展与高端化实现双增长 [14] - 小米、海尔等推出双区/三区洗衣机产品，与小熊双舱迷你洗衣机形成直接竞争 [17] - 公司外销收入同比增80%至6.88亿元，但占比不足15%，且依赖代工，自主品牌出海进展缓慢 [14][16] 行业趋势 - 2024年厨房小家电整体零售额609亿元，同比降0.8%，行业进入存量竞争 [19][20] - 空气炸锅等爆品渗透率饱和，"宅经济"红利消散，产品换新周期延长 [22] - 线上渠道价格战加剧，原材料价格波动推高生产成本，行业利润率持续压缩 [23] 战略调整 - 计划2025年研发投入占比提升至5%，重点布局智能家电、健康个护赛道，但新品毛利率较传统品类低2-3个百分点 [17] - 优化内销产品结构，精简SKU数量，同时强化海外市场开拓与数字化转型升级 [16][17]

文章核心观点 公司2024年年报发布，虽营收利润有波动但24Q4收入利润环比改善明显，新品类拓展和海外线下渠道表现亮眼，看好公司持续改善维持“推荐”评级 [1][4] 财务数据 营收与利润 - 2024年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为48/2.9/2.5亿元，同比分别为+1/-35/-36%，24Q4分别为16/1.1/1.2亿元，同比分别为+16/-17/+6% [1] 分产品收入 - 2024年厨房/生活/个护/母婴/其他小家电及其他业务收入分别为32.8/5.6/3.6/2.5/2.0/1.1亿元，同比分别为-10/+15/+174/+32/-9/+187% [2] 分渠道收入 - 2024年国内、海外收入分别为41亿元（yoy -6%）、6.7亿元(yoy +81%)，线上、线下收入分别为36亿元（yoy -7%）、11亿元（yoy +35%） [2] 盈利能力 - 2024年/24Q4毛利率分别为35.3/34.7%，同比分别-1.3/+2.8pts，2024年厨房/生活小家电/国内/海外/线上/线下毛利率分别为33.8/37.3/35.9/31.5/37.5/28.5%，同比分别为-2.0/+2.2/-1.0/+1.2/-1.3/+2.9pts [3] 费用率 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2/5.0/4.1/0.3%，同比分别-0.6/+0.9/+1/+0.2pts，24Q4分别为16.1/4.1/2.7/-0.1%，同比分别为+0.2/+1.5/基本持平/-0.1pts [3] 归母净利率 - 2024年/24Q4分别为6.1/6.7%，同比-3.4/-2.7pts，24Q4环比改善+4.7pts [3] 投资建议 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为3.7/4.2亿元，对应EPS分别为2.4/2.7元，当前股价对应PE分别为17.8/15.7倍，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [8] 报告的核心观点 - 海外持续突破，线下发力提振，新业务方向清晰，公司年度营收稳中有升，2024Q4营收同比增长16.18%，预计罗曼智能增速较快，外加国补助力下公司内生业务有所改善 [11] - 全年毛利率小幅回落，职工薪酬支付增加使公司2024年经营利润率有所降低，2024Q4经营利润率同比提升0.52个百分点 [11] - 公司具有较高品牌认知度，形成持续推出创新产品的高效机制，有望在创意小家电市场打开增长机会，通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来经营效率回升，预计2025 - 2027年归母净利润为3.38、3.79和4.21亿元，对应PE分别为19.9、17.8和16.0倍，维持“买入”评级 [11] 报告要点总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入47.58亿元，同比增长0.98%，归母净利润2.88亿元，同比下滑35.37%，扣非归母净利润2.46亿元，同比下滑35.51% [2][5] - 2024Q4公司实现营业收入16.19亿元，同比增长16.18%，归母净利润1.08亿元，同比下滑17.03%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长6.01% [2][5] 利润分配预案 - 公司发布年度利润分配预案，以未来实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专用证券账户股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），对应分红率为53.83%，较2023年提升11.97个百分点 [5] 分区域业务情况 - 2024年国内销售同比下滑5.81%，国外销售同比大幅增长80.81%，海外业务持续突破受益于加大资源投入，提升研发和策划能力，拓展海外渠道，OEM、自牌出海、跨境业务业绩增长，组织能力有积淀 [11] 分渠道业务情况 - 2024年线上销售同比减少6.55%，线下销售同比增长35.44%，得益于深度挖掘线下下沉渠道，建立全国战区运营中心，孵化自由模式，借助数字化工具提升渠道效率 [11] 分品类业务情况 - 2024年厨房小家电类同比减少10.10%，生活小家电同比增长15.33%，个护小家电同比增长174.31%，母婴小家电同比增长31.83%，其他小家电同比减少8.85%，其他业务收入同比增长187.44% [11] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比下降1.06个百分点至35.29%，国内业务毛利率同比下降0.95个百分点，国外业务毛利率同比上升1.15个百分点，或因海外品牌经销增长较快 [11] - 线上渠道毛利率同比下降1.25个百分点，线下渠道毛利率同比提升2.86个百分点 [11] 费用率情况 - 2024年销售费用率同比下降0.33个百分点，管理费用率同比提升0.93个百分点，因职工薪酬增加3452万元，研发费用率同比增加1.07个百分点，财务费用率同比增加0.19个百分点，综合使年度经营利润率回落3.09个百分点 [11] - 2024Q4毛销差同比提升2.60个百分点，管理费用率同比增加1.51个百分点，研发费用率同比提升0.02个百分点，财务费用率同比下降0.12个百分点，综合使2024Q4经营利润率同比提升0.52个百分点 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4758|5168|5579|6006| |营业成本（百万元）|3079|3335|3588|3850| |毛利（百万元）|1679|1833|1991|2157| |销售费用（百万元）|864|938|1011|1088| |管理费用（百万元）|236|261|279|297| |研发费用（百万元）|195|211|227|244| |财务费用（百万元）|14|0|0|0| |营业利润（百万元）|351|414|465|517| |利润总额（百万元）|358|420|471|523| |所得税费用（百万元）|52|61|68|76| |净利润（百万元）|306|359|403|447| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|288|338|379|421| |少数股东损益（百万元）|18|21|24|27| |EPS（元）|1.83|2.15|2.41|2.68| |经营活动现金流净额（百万元）|229|599|675|694| |投资活动现金流净额（百万元）|25|-122|-120|-117| |筹资活动现金流净额（百万元）|-174|-150|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|80|327|556|577| |每股收益（元）|1.83|2.15|2.41|2.68| |每股经营现金流（元）|1.46|3.82|4.30|4.42| |市盈率|26.14|19.93|17.78|16.00| |市净率|2.67|2.13|1.90|1.70| |EV/EBITDA|12.71|9.63|7.93|6.44| |总资产收益率|4.7%|5.1%|5.3%|5.4%| |净资产收益率|10.2%|10.7%|10.7%|10.6%| |净利率|6.0%|6.5%|6.8%|7.0%| |资产负债率|52.7%|50.2%|48.7%|47.3%| |总资产周转率|0.77|0.79|0.78|0.77| [15]