公司董事会决议 - 公司于2025年12月12日召开第三届第二十一次董事会会议[1] - 会议审议了《关于不向下修正"小熊转债"转股价格的议案》[1] 公司经营与财务数据 - 2025年1至6月份，公司营业收入100.0%来源于小家电行业[1] - 截至新闻发稿时，公司市值为67亿元[1] - 公司股票收盘价为42.42元[1]

债券发行 - 公司发行536万张可转换公司债券，总额53600万元[3] 转股期限 - 可转换公司债券转股期限为2023年2月20日至2028年8月11日[2][4] 转股价格调整 - 2023 - 2025年多次调整“小熊转债”转股价格[4][5][6][7][9][10] 转股价格修正 - 2025年11 - 12月触发修正条件，本次不修正[2][14] - 2025年12月15日至2026年3月14日再触发亦不修正[2][14] - 2026年3月16日起再触发董事会开会决定[14]

会议信息 - 小熊电器第三届董事会二十一次会议于2025年12月12日召开，应出席董事5人，实际出席5人[1] 转股价格 - 2025年11月21日至12月12日触发“小熊转债”转股价格向下修正条件，本次不修正[1][2] - 2025年12月15日至2026年3月14日若再触发亦不修正，2026年3月16日重新起算[2] - 《关于不向下修正“小熊转债”转股价格的议案》表决同意5票，反对0票，弃权0票[3]

公司治理与资本变更 - 公司于2025年10月29日和2025年11月18日分别召开董事会及临时股东大会，审议通过了变更注册资本及修订公司章程的议案 [2] - 公司注册资本变更为人民币157,286,503元 [2] - 公司已完成相关工商变更登记及章程备案手续，并取得了佛山市顺德区市场监督管理局换发的新《营业执照》 [2]

核心观点 - 报告认为，2026年上半年家电外销表现或将仍好于内销，新兴市场增长快、潜力大，自有品牌出海影响力增强是核心驱动力[5] - 产品结构持续升级，特别是黑电领域Mini LED技术迭代（如RGB Mini LED）将提升高端品占比，进而贡献利润水平[5] - 企业积极布局智能眼镜、运动相机、无人机、UV打印机等新赛道，新品类有望打开新的增长极[5] - 投资建议关注以白电龙头为代表的红利属性资产，以及在美国地产数据超预期、降息预期下可能延续热度的出口链，如黑电、白电板块[5] 2025年家电行业情况回顾 - **板块行情回顾**：2025年以来，家电各子板块表现分化。零部件板块绝对收益达**+70%**，相对沪深300收益**+50%**，表现最为亮眼；厨电与小家电绝对收益均为**+12%**，相对收益为**-8%**；白电绝对收益**+1%**，相对收益**-19%**；黑电绝对收益**-1%**，相对收益**-21%**[11] - **基金持股比例**：2Q2025家电基金持仓随基本面好转环比提升，但中报后因内销国补收紧及对高基数的担忧，3Q2025持仓同环比显著降低[15]。从个股看，白电整体基金持股比例下滑最大，海信视像和石头科技的基金持股比例环比下降均超过**10**个百分点[18] - **估值水平（PE分位数）**：部分公司估值处于历史高位，如浙江美大、帅丰电器、九阳股份、德昌股份市盈率分位数均达到**90%**以上；而格力电器、火星人、亿田智能、公牛集团、盾安环境则在**5%**以下[20] - **股债收益差**：当前申万家电板块的股债收益差处于三年滚动周期下的**-1x至-2x**标准差区间，对应估值相对低位。若股债收益差回归均值，申万家电指数对应涨幅约**30%**；即便仅修复至**-1x**标准差水平，也具备**7%**的潜在修复空间，配置性价比显现[34] - **内销市场**：受国补退坡及高基数影响，内销增长承压。4Q2025E空冰洗内销量增速预计分别为**-24%**、**-9%**、**-5%**；2025全年空冰洗内销量同比预计分别为**+2%**、**-1%**、**+2%**，增长基本平稳[38] - **出口市场**：新兴市场表现优于欧美市场。出口增速在1Q2025因企业提前出货而快速增长，2Q2025因订单透支及高额关税影响表现较弱，3Q2025降幅环比趋缓[41]。彩电出口受美国关税影响明显，2Q2025对美国出口同比大幅下滑[42] - **财务报表**：1Q-3Q2025家用电器（申万）板块营收达**12678**亿元，同比**+6.4%**；归母净利润达**955**亿元，同比**+10.2%**；毛利率/归母净利率分别为**25.3%**/**7.8%**；经营活动现金流净额达**1518**亿元，同比大幅增长**29.2%**[44][45] - **成本与汇率影响**：人民币升值及原材料价格上涨对出口企业利润构成压力。截至2025年12月5日，伦敦铜价报**11641.5**美元/吨，年内累计上涨**32.77%**；2Q2025与3Q2025出口运价较去年同期降幅较大，对成本有正向影响[56] 2026年判断一：新兴市场增长快潜力大，自有品牌影响力增强 - **新兴市场潜力**：新兴市场（亚太不含中国、拉美、中东非）家电行业规模2010-2023年CAGR接近**3%**，占全球比重由**30%**升至**32%**；大家电品类占比达**34%**，其中亚太（不含中国）大家电零售量CAGR领先[63]。这些地区人口合计达**53.5**亿，占全球**67%**，但家电份额仅**30%+**，提升空间巨大[63] - **增量需求测算**：估算全球空调/冰箱/洗衣机增量需求分别达**13.0**/**8.0**/**11.0**亿台，其中非美市场增量需求分别达**12.9**/**8.0**/**10.8**亿台[70]。全球人口大国2023年人均GDP水平相当于美国20世纪60-80年代，伴随经济发展，家电渗透率提升具备强确定性[74] - **企业出海与产能布局**：为应对美国关税扰动，家电企业积极布局海外产能，新增产能多集中于东南亚地区，预计大部分在2025年底至2026年初布局完毕，2Q2026开始部分企业或实现收入利润双增长[78] - **自有品牌表现**：分品类看，清洁电器外销表现较好。在亚马逊平台，清洁电器销额前十品牌中，中国品牌占比过半，且2025年10月销额增速表现亮眼，优于海外品牌[81]。在运动相机品类，中国品牌在销额前五中销售显著领先[87] 2026年判断二：产品结构持续升级，高端品占比提升贡献利润水平 - **黑电技术升级**：Mini LED产品市占率在2025年春季新品上市后回升，至2025年10月销量市占率回升至**43%**，销售额市占率提升至**67%**；线上均价从2025年1月的**5216**元提升至10月的**6606**元[90] - **RGB Mini LED成为新动力**：RGB Mini LED通过增加红绿光芯片，色域较传统Mini LED进一步提升，且客单价更高[91]。国内龙头海信与TCL已推出相关产品，布局不同价格带[95]。随着该产品线推广及海外上市，行业提升毛利率的逻辑进一步加强[99] 2026年判断三：积极布局新赛道，新品类打开新增长极 - **新品类需求释放**：为满足消费者对沉浸体验、个性化表达及效率提升的追求，智能眼镜、运动相机、无人机、UV打印机等新品类需求将快速释放，打开家电企业新增长极[100] - **智能眼镜市场**：全球智能眼镜市场规模预计从2023年的**2.6**亿美元快速增长至2029年的**147.9**亿美元，CAGR达**96.11%**；出货量预计从2023年的**58**万台增长至2029年的**6107**万台，CAGR达**117.3%**；单价预计从**453**美元下降至**242**美元[111] 投资建议 - 当前为国内政策真空期，终端零售受高基数影响，看好以白电龙头为代表的红利属性资产[5] - 外销方面，在美国地产数据超预期及降息预期下，出口链交易热度可能延续，继续看好黑电、白电等有代表性的出口板块[5] - 标的建议关注美的集团（未覆盖）、海尔智家、TCL电子、海信视像、科沃斯、石头科技（未覆盖）[5]

公司变更 - 2025年10月29日和11月18日开董事会和临时股东大会[2] - 审议通过变更注册资本为157,286,503元并修订章程[2] - 完成工商变更登记及章程备案，换发营业执照[2] 公司信息 - 公司类型为上市、自然人投资或控股股份有限公司[2] - 成立于2006年03月16日，法定代表人为李一峰[2] - 住所为佛山市顺德区勒流街道相关地址[3] 公告时间 - 公告发布于2025年12月12日[4]

股东持股 - 截至2025年12月9日，兆峰投资持股69,287,400股，比例44.05%[1] - 截至2025年12月9日，李一峰持股3,434,152股，比例2.18%[1] - 截至2025年12月9日，龙少宏持股2,963,204股，比例1.88%[1] - 截至2025年12月9日，全体股东合计持股75,684,756股，比例48.12%[3] 股份质押 - 截至2025年12月9日，兆峰投资累计质押1,650,000股，占比2.38%[1] - 截至2025年12月9日，李一峰累计质押1,620,000股，占比47.17%[1] - 截至2025年12月9日，全体股东累计质押3,270,000股，占比4.32%[3] 股份解除质押 - 兆峰投资于2025年12月9日解除质押1,980,000股，占比2.86%[2]

公司股价与可转债条款触发情况 - 自2025年11月21日至2025年12月5日，公司股票已有10个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85% [2] - 该情况预计后续有可能触发“小熊转债”转股价格向下修正条件 [2] - 若触发条件，公司将根据相关规定及时履行后续审议程序和信息披露义务 [2] 信息来源 - 该信息来源于证券日报 [3]

债券发行 - 公司发行536万张可转换公司债券，发行总额为5.36亿元[5] - 可转换公司债券转股期限为2023年2月20日至2028年8月11日[4] 转股价格调整 - 2023 - 2025年“小熊转债”多次调整转股价格[6][7][8][9][10][12] 转股价格修正 - 2024年8月20日至9月9日触发修正条件，公司决定不修正[8] - 2025年3月31日决定不修正，未来六个月不提出修正方案[15] - 2025年11月21日至12月5日预计后续可能触发修正条件[4][16] 转股价格修正规则 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提修正方案[13] - 修正方案须经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[13] - 修正后转股价格有多项限制[13]

股东持股与质押情况 - 截至2025年12月1日，兆峰投资持股69287400股，比例44.05%，质押3630000股[1] - 截至2025年12月1日，李一峰持股3434152股，比例2.18%，质押1620000股[1] - 截至2025年12月1日，龙少宏持股2963204股，比例1.88%，质押0股[1] 合计情况 - 截至2025年12月1日，股东及其一致行动人合计持股75684756股，比例48.12%，质押5250000股[3] 质押解除情况 - 兆峰投资于2025年11月28日解除质押1800000股[2]