研讨会概况 - 由青岛银行联合中信证券、嘉实基金共同举办，并在上海清算所指导下，于2025年成功召开“聚焦金融开放，共促联动赋能”金融研讨会 [3][8] - 会议聚焦全球金融开放新格局，旨在深化金融同业合作、赋能实体经济高质量发展，搭建高效交流平台 [3][8] - 吸引了来自四川、甘肃、山西、陕西、河南等省份的城农商行，以及山东省内多家优质企业客户代表现场参与 [3][8] “玉兰债”产品介绍 - “玉兰债”是上海清算所在人民银行指导下推出的中资离岸债券发行创新模式，是基于境内外金融基础设施互联互通的跨境金融创新产品 [4][9] - 该产品是中资企业面向国际市场发行的境外债券，支持以人民币、美元、欧元等多币种计价 [4][9] - 依托上海清算所与欧洲清算银行建立的跨境托管联通机制，为发行人与投资者提供安全、高效的登记结算服务 [4][9] - 自2020年12月推出以来，已成为中国债券市场高水平对外开放的重要创新载体 [4][9] “玉兰债”的意义与作用 - 拓宽了中资企业的境外融资渠道，为全球投资者配置人民币资产提供了便利 [4][9] - 在服务实体经济、推动上海国际金融中心建设、促进人民币国际化等方面具有积极意义 [4][9] - 上海清算所创新推出“玉兰债”、“债券通”等基础设施跨境互联互通业务，以服务金融对外开放大局 [3][8] 会议核心内容与讨论 - 上海清算所相关业务负责人和中信证券团队分别从业务逻辑、承销与发行实务等方面对“玉兰债”业务进行全面介绍和解析 [3][8] - 中信证券团队从实操层面分享了“玉兰债”承销与发行的实务经验，为与会机构提供了全链条知识赋能 [4][9] - 会议围绕宏观市场环境展开广泛讨论，中信证券专家就国际政经形势下的FICC投资机会发表见解，嘉实基金专家对“十五五”时期的高水平开放政策进行解读 [6][9] - 青岛银行在会议上推介了区域核心客户 [6][9] 会议成果与未来展望 - 研讨会为“玉兰债”等创新产品的推广应用拓宽了路径，搭建了政策解读、市场分析与业务对接的多元平台 [6][9] - 主办方青岛银行表示，此次会议是落实金融服务实体经济、深化同业协同合作的重要举措 [6][10] - 通过与行业领军机构的深度联动，强化了金融同业沟通协作，推动了境外投资合作、创新债券产品推广等领域的务实交流 [6][10] - 青岛银行未来将持续深化与各类金融机构合作，丰富跨境金融产品体系，为企业提供更优质的跨境融资与投资服务 [10]

公司股价表现 - 青岛银行股价收报4.61元人民币，单日下跌1.07% [1] - 青岛银行为当日银行板块中跌幅最大的公司 [1] 行业板块表现 - 银行板块整体上涨0.09% [1]

市场表现 - 12月11日，城商行板块整体下跌0.07%，跑赢当日上证指数（下跌0.7%）和深证成指（下跌1.27%）[1] - 板块内个股表现分化，青岛银行领跌[1] 资金流向 - 当日城商行板块主力资金净流出7715.14万元[2] - 游资资金呈现净流入状态，金额为6492.73万元[2] - 散户资金净流入1222.41万元[2]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [7] 报告核心观点 - 2025年银行负债成本改善力度明显加大，成为支撑净息差的关键，其中存款和同业负债成本改善分别贡献19bp和7bp [3][11] - 2025年银行负债端的显著变化是存款剩余期限缩短，重定价节奏加快，对未来息差形成支撑 [2][10] - 展望2026年，银行净息差降幅预计在5bp左右，下行压力继续边际缓和，部分银行息差或有望见底企稳 [2][7][10] 根据目录总结 1. 2025年负债成本改善力度明显加大 - 2025年上半年，上市银行计息负债成本率较2024年下降28bp至1.70%，支撑净息差仅下降10bp至1.43%，降幅好于上年同期的14bp [11] - 负债成本改善主要源于存款及同业负债成本改善，分别贡献19bp和7bp [3][11] - 2025年上半年，生息资产收益率和贷款收益率分别较2024年下降37bp和46bp至3.03%和3.25%，为2020年降息周期以来最高半年度降幅 [11] 2. 负债端：长期限存款进入重定价周期，托底息差 2.1 结构：到期比例提升，资金活化有待发生 - 存款剩余期限结构在1-5年的占比自2024年起出现下降拐点，25Q2末该占比较24Q2末下降1.5个百分点至22.6%，宁波银行、重庆银行、常熟银行等下降幅度超过10个百分点 [4][40] - 考虑到2022-2023年为定期存款新增高峰期（23Q1新增定存12.5万亿元，同比多增3.7万亿元），预计2026年存款到期规模及比例更为显著 [4][40] - 定期存款高增态势有所缓和，2025年前十个月定期存款占比提升比例不足1%，较往年明显下降，在资本市场赚钱效应推动下，存款有望出现活期化趋势 [4][45] 2.2 价格：三年期存款最大降幅或在100bp以上，改善空间较大 - 治理层对银行息差保持合理水平的重视度提高，2025年5月利率调降中存款长端利率降幅大于贷款，预计后续降息也将保持该组合，净息差的“政策底”或已显现 [5][50] - 长期限存款经过挂牌利率多次下调后再重新定价，成本节约效果更明显，预计三年期存款最大降幅或在100bp以上 [5][52] - 通过比较定期存款成本与（存款挂牌利率+加点）的差额，重庆银行、交通银行、江苏银行、南京银行等存款成本下降的空间或较大 [5][52] 3. 资产端：收益率下降压力或明显好于2025年 3.1 贷款：重定价压力不大，存量与新发利率趋近 - 贷款重定价压力缓解，2025年5年期LPR降幅为10bp，较2024年少降50bp，叠加新发放贷款利率降幅趋缓，贷款利率后续降幅预计有限 [6] 3.2 化债：低息置换高息，影响预计有限 - 债务置换后法定债务利率将明显低于隐性债务利率，相关资产收益率预计下降，测算对上市银行净息差的拖累约为4bp [6][7] 3.3 债券到期重配：存量与新发价差较大，拖累资产端收益表现 - 近年来新发行债券利率快速下行，与银行存量债券收益率价差明显拉大，伴随债券到期重新配置，银行债券投资收益率面临下降压力，测算1年以内到期债券重新配置后对息差拖累约为6bp [6][7] 4. 息差测算：2026年降幅预计在5bp，降幅继续收敛 - 2026年银行净息差降幅预计在5bp，其中资产端收益率降幅预计为17bp（贷款重定价、化债、债券到期重配分别拖累4bp、4bp、6bp），负债端成本率改善幅度预计为13bp（存款成本改善17bp） [7]

报告行业投资评级 - 报告未对银行行业给出明确的整体投资评级，但覆盖的重点银行个股均被给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告核心在于通过分析M2的构成、驱动因素及其与社融的“剪刀差”，来探究其对银行间流动性和债券利率的影响，并对2026年的“剪刀差”及社融、M2增速进行预测 [3][5] - 报告认为，2022年下半年以来，传统的社融-M2“剪刀差”与10年期国债利率的正相关关系出现背离，其背后原因并非传统的资金空转模式，而可能是“银行→非银→企业/居民定存→银行”这一新的资金流动路径所致 [5][24] - 随着2023年存款降息周期开启及资金防空转，企业存款套利空间收窄，社融-M2“剪刀差”已重新走阔 [5][30] - 报告预测，2026年社融-M2“剪刀差”将为0.56%，环比提升33个基点，其中社融增速预计为8.11%，M2增速预计为7.55% [5][35][36] 根据相关目录分别进行总结 一、从 M2 看 2026 年银行间流动性——探寻利率方向 - **M2的构成与驱动**：M2包含现金、个人存款、单位存款、非银存款等 [5][13]；其增长主要由政府和企业加杠杆驱动，2015年至2025年，政府加杠杆对M2的贡献率从23.9%提升至45.5%，2025年企业加杠杆贡献了M2增量的63.6% [5][14] - **社融-M2“剪刀差”的传统意义**：“剪刀差”表征金融与实体间的剩余流动性，实体融资需求不足时，流动性淤积通常推升债券利率下行 [5][18]；2020年之前，“剪刀差”与10年期国债利率保持正相关性 [5][19] - **“剪刀差”与利率关系的背离**：2022年下半年起二者走势背离，例如2022年1月至2023年1月，“剪刀差”下行3.58%而10年期国债利率上行13个基点；2023年1月至2024年6月，“剪刀差”回升4.92%而利率下行63个基点 [5][19] - **背离原因分析**： 1. **非传统资金空转**：2022年M2增长主要来源于企业定存（贡献30.2%）和个人存款（贡献55.5%），而非银存款贡献度仅5.56% [5][24]；同期银行资产端扩表主要来自储备资产（33.8%）和同业资产（44.0%），企业及居民贷款仅占10.7% [5][24]，表明负债端（存款）与资产端（同业资产）存在错位 2. **财政与外汇因素解释力有限**：2022年财政存款下降仅能解释8.5%的“剪刀差”下行原因 [5][28]；同年结售汇资金净流动0.69万亿元，对“剪刀差”的解释力度为35.5% [5][28] 3. **非银套利行为是主因**：资金宽松下，非银资金的套利行为对“剪刀差”的解释力度达56.0% [5][30]；可能的路径是“银行→非银→企业/居民定存→银行” [5][30]，随着2023年存款降息，套利空间收窄，“剪刀差”重新走阔 [5][30] - **2026年社融与M2预测**： - **社融预测**：预计2026年社融口径人民币贷款新增16.3万亿元，政府债券净发行规模为14.8万亿元 [5][34]；全年社融增速预计为8.11% [5][35] - **M2预测**：综合考虑财政存款净下发、存款非银化、跨境资金回流及非银持债等因素，预计2026年M2增速为7.55% [5][36] - **“剪刀差”预测**：基于以上预测，2026年社融-M2“剪刀差”预计为0.56%，环比提升33个基点 [5][35] 重点公司估值与财务分析 - 报告覆盖了包括工商银行、建设银行、招商银行等在内的多家A股及H股上市银行，并对这些公司给出了2025年及2026年的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [6] - 所有列出的银行个股均被给予“买入”评级，并提供了相应的合理价值目标 [6]

行业核心动态 - 年末中小银行资本补充进入“冲刺期”，增资扩股、定向募股成为主流“补血”方式，新一轮资本补充潮正加速袭来 [1][6] - 今年已有数十家中小银行加入了增资扩股的行列，包括九江银行、青岛银行、泸州银行、张家口银行、浙江民泰商业银行、浙江稠州商业银行等 [3][8] 具体银行增资案例 - **苏州银行**：大股东国发集团及其一致行动人东吴证券于2025年7月1日至12月5日期间，通过集中竞价合计增持4470.6654万股，占总股本的1.00% [1][6] - **湖南银行**：增资扩股工作正式收官，注册资本由约77.5亿元人民币增至约87.5亿元人民币，增幅近13% [3][8] - **湖南银行**：向9家特定对象发行10亿股普通股，共募集资金40.1亿元，净额40.09亿元，其中计入实收股本10亿元，计入资本公积30.09亿元 [3][8] - **湖南银行**：增资完成后，资本充足率将提升至12.6%，核心一级资本充足率将提升至9.2% [3][8] - **长安银行**：陕西金融监管局同意其增资扩股方案，募集股份不超过26.11亿股，募集资金全部用于补充核心一级资本 [3][8] 资本补充背景与压力 - 中小银行长期面临资本充足率压力，收入结构相对单一，内源性资本积累能力持续减弱，补充资本需求急迫 [4][9] - 2025年三季度末，商业银行整体资本充足率为15.36%，一级资本充足率为12.36%，核心一级资本充足率为10.87% [4][9] - 2025年三季度末，城商行、农商行资本充足率分别为12.40%、13.20%，低于大型商业银行的17.99%和股份制商业银行的13.48% [4][9] 增资参与方特点 - 本轮中小银行增资扩股浪潮中，地方国资成为“主力军” [4][10] - **湖南银行**：本次10亿股发行对象均为国有主体，包括湖南省财政厅及湖南出版投资控股集团 [4][11] - **青岛银行**：青岛国信产融控股于2025年9月15日至11月5日期间，通过港股通累计增持青岛银行H股2.43亿股 [4][11] 地方国资入股的影响 - 地方国资入股不仅能直接为中小银行“输血”，更能带来长远的“造血”效应 [5][11] - 在经济下行压力较大的情况下，地方国资入股城商行的意愿普遍高于民营资本 [5][11] - 地方国资入股有助于优化城商行股东结构，稳定银行发展预期，整合区域资源 [5][11]

文章核心观点 - 青岛银行济宁分行积极响应地方政府“商协链动·益企同行”特色产业金融赋能行动，通过构建系统化服务体系、深化政银联动、创新金融产品及提供精准对接，将金融资源重点引入机械制造产业链，以支持当地工业经济建设，并已取得显著成效 [1][7] 机制建设与服务架构 - 公司成立由行长担任组长的领导小组，统筹协调公司银行部、科创普惠金融部、风险管理部等多部门资源，形成“全行一盘棋”的服务体系 [2] - 公司设置了业务预审机制，对制造企业贷款实行预先审批，以显著缩短审批时间 [2] - 公司将机械制造企业贷款投放量、服务企业数量等指标纳入考核，从机制上保障对机械制造业的金融支持力度 [2] 政银企联动与生态合作 - 公司积极深化“政银企联动”，主动对接市科技局、科技主管部门和行业协会、园区平台，以拓宽服务渠道 [3] - 通过对接活动，公司及时掌握区域内科技制造企业的发展动态和融资需求，为精准服务提供支撑 [3] - 公司创新银政、银担合作模式，有效降低企业的融资门槛和融资成本 [3] 金融产品创新 - 公司在总行支持下推出“科创快贷”、“科创易贷”等专属金融产品，以满足机械制造产业链上企业的差异化融资需求 [4] - “科创快贷”针对科创企业科技成果转化，运用大数据技术构建企业信用综合评价体系，并以政府科技成果转化贷款风险补偿机制进行风险分担 [4] - “科创易贷”面向科技型中小微企业，以国家融资担保基金构建的政府性融资担保体系作为风险分担机制，企业可享受普惠小微优惠利率和担保优惠费率，信贷流程高效便捷 [4] 精准服务与企业案例 - 公司组建了具备丰富金融知识和行业经验的金融服务团队，为制造类企业提供全方位、个性化的金融服务 [5] - 金融服务团队主动上门对接机械制造产业链企业，了解其生产经营情况和融资需求，并量身定制融资方案 [5] - 针对一家流体控制企业因订单增长导致的供应链资金链压力，公司为其高效核定了5000万元综合授信，以流动性贷款满足其上游原材料采购需求 [5] - 该笔金融支持不仅解决了核心企业的资金问题，更惠及国内20余家上游供应商，满足了近4000万元的付款需求，保障了产业链稳定 [6] 服务成效与战略协同 - 截至2025年三季度末，青岛银行济宁分行制造业贷款余额近5亿元，资金重点流向了高端装备制造、新能源、新材料等多个新兴产业领域 [7] - 公司的金融服务实践与济宁市聚焦工业经济“头号工程”、实施工业经济“倍增计划”的战略部署同频共振 [7] - 公司表示将继续把金融活水注入机械制造产业链的每一个环节，助力济宁“一个万亿、五个倍增”目标的实现 [7]

城商行板块市场表现 - 2023年12月8日，城商行板块整体下跌0.31%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，厦门银行领涨，涨幅为3.32%，上海银行领跌，跌幅为1.43% [1][2] - 板块当日主力资金净流入1.29亿元，游资资金净流入2676.7万元，但散户资金净流出1.56亿元，显示资金流向存在分歧 [2] 个股价格与成交情况 - 厦门银行收盘价7.46元，成交量33.34万手，成交额2.47亿元，是当日板块中涨幅最大的个股 [1] - 江苏银行成交额最高，达12.29亿元，成交量117.21万手，收盘价10.47元，微跌0.38% [1][2] - 上海银行收盘价9.66元，下跌1.43%，成交量47.78万手，成交额4.64亿元，是当日跌幅最大的个股 [2] - 北京银行成交量最大，达148.87万手，成交额8.36亿元，股价微涨0.72% [1] 个股资金流向详情 - 杭州银行获得主力资金最大净流入，达4979.48万元，主力净占比为9.80% [3] - 苏州银行主力资金净流入3395.56万元，主力净占比高达13.01%，同时游资也净流入1394.85万元 [3] - 江苏银行遭遇主力资金最大净流出，净流出5685.83万元，主力净占比为-4.62% [3] - 厦门银行、齐鲁银行和青岛银行均获得主力与游资资金共同净流入，例如厦门银行主力净流入2151.51万元，游资净流入2038.66万元 [3] - 苏州银行和青岛银行的散户资金净流出比例较高，分别达-18.35%和-20.46% [3]

公司活动与品牌建设 - 公司利用其历史金库设施升级改造为青岛金库博物馆，并举办面向青少年的金融知识研学活动[1] - 活动形式多元，结合历史溯源、趣味实践和深度采访，旨在让抽象金融知识具体可感[1] - 博物馆内展品包括斑驳的金库大门、复古金融票据、老货币等，讲述了公司的百年历史[4] 金融历史与知识传播 - 博物馆通过时光长廊展示从民国时期银行业兴起到现代金融科技革新的历程[4] - 展品与故事旨在将抽象的金融知识变得具体可感，激发青少年探索兴趣[4] - 活动包含“沙里淘金”趣味体验环节，让孩子们通过实践体会收获的喜悦[7] 青少年教育与互动体验 - 活动设置情景剧本杀环节，小记者化身“金融探秘小队”，通过推理破解谜题以了解金融知识[7] - 活动包含深度采访环节，小记者向博物馆工作人员提出关于历史保护、未来活动及展品故事的专业问题[11] - 活动打破了传统科普的刻板模式，让金融知识在沉浸式体验中激发青少年的学习兴趣[15] 社会影响与未来规划 - 参与者反馈积极，认为活动有趣且收获很大，了解了银行历史并体验了多种互动项目[15] - 活动主办方未来计划继续探索更多特色研学场景，为青少年搭建多元化实践平台[15] - 此次活动是公司履行社会责任、进行品牌宣传和投资者关系维护的潜在举措[1][15]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 报告认为，尽管银行板块短期出现回调，但保险资金等中长期资金的持续入市将支撑银行股的重估逻辑，调整后继续看好大型银行及头部城商行 [2][7] - 核心政策驱动是保险资金风险因子下调，鼓励长期配置红利低波与科创方向的权益资产，银行作为盈利稳定、低估值、大市值的权重资产将持续受益于险资的增配进程 [4][5] 市场表现与估值 - **板块表现**：本周（2025年第48周）银行指数累计下跌1.1%，连续第三周回调，跑输沪深300指数2.3个百分点，跑输创业板指数2.9个百分点 [7][18] - **个股表现**：前期领涨的国有行A股和光大银行H股领跌，南京银行在周中成为四季度以来首家创历史新高的中小银行 [2][7] - **股息率与估值**： - 截至12月05日，六大国有行A股平均股息率升至3.85%，相较10年期国债收益率的利差为200个基点 [7][20] - 六大国有行H股平均股息率为5%，H股相对A股的平均折价率为23%，与上周持平 [7][20] - **市场活跃度**：本周全市场20日平均换手率进一步回落至1.64%，临近年末市场交易活跃度较低，各类银行股的换手率和成交额占比均较上周小幅回落 [7][29] 政策与资金动向 - **保险风险因子调整**：国家金融监督管理总局下调了保险公司部分业务的风险因子，具体包括： - 持仓超过三年的沪深300指数、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [4][39] - 持仓超过两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [4][39] - 出口信用保险业务保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [4][39] - **政策意图**：此举在中长期资金入市框架下，旨在释放保险公司的偿付能力充足率空间，进一步鼓励险资长期配置优质权益资产 [4][39] - **险资配置银行股思路**：报告总结了三条核心思路： 1. 大型险资以债券、非标思维长期战略配置国有大行、招商银行等稀缺大型银行股 [5] 2. 持续增配ROE领先的大市值头部城商行（如南京银行、江苏银行、杭州银行），为OCI账户提供股息率弹性 [5] 3. 中小保险寻求中小银行的长期股权投资机会，以直接分享其ROE [5] - **持股数据**：图表数据显示，2023年至2025年第三季度，主要上市银行股东中的保险资本持股比例总体呈上升趋势，例如中国平安在多家大行的持股比例有所增加 [42] 行业与区域信贷数据 - **区域信贷增速分化**：截至2025年10月末，全国区域信贷同比增速保持分化 [6][34] - **领先省份**：经济大省江苏、浙江、山东、四川、安徽维持8%以上的信贷增速，其中四川以10.8%的增速保持领先 [6][34] - **贷款结构**：大部分区域对公贷款是主要增长点，江苏、四川的对公贷款增速分别达到13.6%和13.3% [6][34] - **上海个贷表现**：上海的住户贷款增速保持10.2%，显著高于全国水平，今年以来个人住房贷款增速保持领先 [6][34] 具体投资建议 - **看好标的**：调整后继续看好交通银行、招商银行等大型银行，以及南京银行、江苏银行、杭州银行等大市值的头部城商行 [2][7][18] - **可转债机会**：关注股价接近强赎价格、基本面业绩预期稳定的银行可转债交易机会，如常熟银行、上海银行、重庆银行 [26][28]