资金运用 - 公司及子公司可使用不超10亿元闲置资金委托理财，有效期12个月[5] - 公司及子公司与银行开展总额不超15亿元资金池业务，额度循环[7] 转债决策 - 公司本次不向下修正“蒙娜转债”转股价格，未来六月触发亦不修正[9]

核心观点 - 2026年建材行业投资策略围绕“向内看反内卷显效，向外拓新市场机遇”展开，行业存在结构性机会 [1] - 2025年表现较优的玻纤、水泥、耐火材料均受益于供需改善逻辑，即供给端“反内卷”共识下的收缩或维持，以及需求端结构性增长点的出现 [1] - 展望2026年，浮法玻璃、瓷砖、管材、卫浴等板块仍需磨底，防水、涂料等板块或有盈利改善空间，玻纤、海外水泥、海外消费建材等板块则需关注特定产能落地后的业绩弹性和行业供需边际变化 [1] 行业概况与市场表现 - 截至报告期，建材行业共有96只股票，总市值9482亿元，流通市值8526亿元，分别占A股市场的1.9%、0.9%和0.9% [2] - 2025年前12个月，建材行业指数绝对收益为10.2%，但相对沪深300指数的超额收益为-5.5个百分点，显示板块整体跑输大盘 [4] - 2025年初至12月10日，建材板块总体上涨19.44%，跑赢上证指数3.07个百分点，在全市场中表现居中 [14] - 细分板块表现分化显著，其中玻纤制造涨幅达77.78%，水泥制品上涨33.24%，耐火材料上涨25.39%，而管材板块下跌6.87% [14][18] - 建材指数超额收益整体优于房地产指数，主要因需求端（基建投资韧性）和盈利端（反内卷推动修复）更具支撑 [20] 宏观与上下游环境分析 - 宏观政策定调2026年将实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并加大逆周期和跨周期调节力度 [13][25] - 2025年前10个月社会融资规模增量累计为30.90万亿元，同比多增3.83万亿元，但新增人民币贷款累计同比减少7.41% [26] - 基建投资保持韧性，2025年前10月广义基建固定资产投资累计同比增长1.51%，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增速达12.50% [41] - 房地产行业持续深度调整，2025年前10月房地产开发投资额累计同比下降14.7%，房屋新开工面积累计同比下降19.87% [45] - “十五五”规划推动房地产发展新模式，建材需求将从增量主导转向“增量+存量”双轮驱动，并倒逼产品向绿色、品质升级 [49][51] - 上游成本压力总体减轻，2025年沥青、PVC、LNG、纯碱和煤炭等主要原材料或燃料价格同比下行，为下游多数建材子行业释放成本红利 [23] 消费建材板块 - 预计“十五五”期间，国内年均新建商品住宅销售面积约7-8亿平方米，较2024年下降7.9%，存量改造（改善性及拆旧翻新）需求占比将达到68% [53][55][59] - 行业整体仍处下行期，瓷砖、管材、卫浴等领域因集中度低、民企多，价格竞争短期难止；防水、涂料等行业出清相对显著 [53] - 龙头企业通过渠道壁垒、成本优势及行业出清（中小产能退出）形成护城河，有望先于行业复苏，把握份额提升与盈利改善的双重红利 [53] - 2025年第三季度，消费建材各子行业净利率均修复转正，驱动因素包括原材料成本回落、企业费用管控及产品渠道结构升级 [65] - 行业集中度持续提升，例如防水行业CR3已从20%提升至40%以上，龙头企业如东方雨虹、科顺股份、三棵树、伟星新材、东鹏控股、北新建材等凭借综合优势市场份额增长 [76][77] 水泥板块 - 2025年水泥行业盈利拐点已明确，且利润拐点先于收入拐点出现，主要受益于煤炭价格中枢下行及供给端产能治理加强 [5] - 供给端，“反内卷”和“补齐指标”政策推动产能治理，截至2025年12月11日，通过置换退出的熟料产能已达1.25亿吨 [5] - 需求端，国内水泥产量降幅收窄但内需仍疲弱；海外市场水泥高盈利空间具备吸引力，出海预计仍是2026年投资主线 [5] - 建议关注两类企业：一是现金流稳定、分红承诺扎实的标的，如上峰水泥、塔牌集团；二是海外拓展积极的领军企业，如华新建材、西部水泥 [6] 玻纤板块 - 2025年玻纤行业达成“反内卷”共识，实现多轮提价，全品类产品价格普遍上涨，行业收入显著回升，盈利能力大幅修复 [5] - 截至2025年11月底，国内在建及拟建池窑纱年产能达404.22万吨，其中电子纱39.22万吨，粗纱365万吨；预计2026年将有约100.6万吨产线点火，实际有效产能约40-45万吨 [5] - 新兴领域需求有望带动行业维持高景气，主要包括：全球风电市场稳健增长支撑风电纱需求；新能源汽车渗透率提升支撑热塑纱需求；AI算力需求扩张带动特种电子布产品产能释放 [5] - 行业向高端化转型，技术和资金实力是核心壁垒，建议关注中材科技、宏和科技、中国巨石等头部企业 [6] 浮法玻璃板块 - 2025年浮法玻璃行业面临产线刚性大、需求无起色、库存高企的局面，现货市场价格承压 [5] - 截至2025年12月11日，国内玻璃生产线（剔除僵尸产线）共296条（20万吨/日），在产219条，开工率73.99%，产能利用率77.48%，日产量15.5万吨 [5] - 企业盈利分化显著，天然气工艺企业全面亏损，煤制气/煤炭企业区域性盈利，石油焦工艺企业微利且利润波动大，成本分化有望加速行业洗牌 [6] - 2024-2025年行业亏损面显著扩大，叠加政策强约束，需关注2026年供给端优化情况 [6] 投资建议汇总 - 消费建材：重点布局各子行业龙头企业，把握份额提升与盈利改善的双重红利，具体关注防水、涂料、管材、瓷砖、石膏板等领域的领先公司 [6][54] - 水泥：关注具备高分红价值的龙头，以及海外拓展积极的领军企业 [6] - 玻纤：在行业高端化进程中，关注技术和产能布局领先的头部企业 [6]

核心观点 - 报告核心观点为：建材行业正“告别内卷、挖掘存量、寻找增量”，建议关注四条投资线索，包括传统龙头阿尔法机会、产能出海、高景气新材料以及政策支持的产业整合与转型 [1][5] 四条核心投资线索 - **线索一：传统建材龙头率先走出景气底部，关注阿尔法机会**：各子行业盈利已见底，供给端“反内卷”对盈利修复形成支撑，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [5][14] - **线索二：建材产能出海，海外市场高景气**：中国建材企业从产品出口转向海外本地化建厂，非洲等“一带一路”地区因人口红利、经济增长和城市化进程驱动需求强劲，成为拓展重心 [5][20][22] - **线索三：高景气新材料，特种玻纤布与VIP板前景可期**：AI发展带动高频高速板、IC载板需求，Low-Dk、Low-CTE等特种玻纤布供应持续紧张，国产厂商迎放量增长；冰箱能效新国标将于2026年6月实施，真空绝热板（VIP板）渗透率有望提升，利好龙头赛特新材 [5][36][42] - **线索四：政策支持产业整合，关注企业并购转型**：在并购重组政策宽松及地产下行背景下，建材企业通过并购整合优质资产、拓展非地产应用场景（如新能源、半导体）以实现业务转型和新的增长曲线 [5][43][45] 消费建材行业 - **行业趋势**：预计2026年房地产新开工、销售等指标降幅收窄，消费建材量的降幅已不大，价格端逐步企稳，行业已过压力最大阶段 [5][47][53] - **龙头表现**：过去几年龙头公司份额持续提升，量的表现好于行业，强阿尔法龙头如三棵树、东方雨虹已率先实现收入正增长 [5][15][66] - **盈利展望**：2026年利润率有望改善，驱动因素包括价格企稳、产品结构优化、人效提升及减值风险出清 [5] - **投资建议**：重视龙头阿尔法，关注两类公司：一是地产B端占比较高但调整能力强的公司（如三棵树、东方雨虹），二是零售/非房/海外占比较高的公司（如兔宝宝、悍高集团、科达制造） [5][74][75] 玻纤行业 - **供需与需求预测**：预计2025/2026年玻纤需求同比分别增长+5.8%和+4.6% [5][13] - **产能预测**：预计2025/2026年粗纱/电子纱有效产能分别同比增加+4.4%和+7.8%，新增产能同比明显减少 [5][13] - **行业展望**：预计2026年传统玻纤纱/布供需维持紧平衡，特种玻纤布供应持续紧张，粗纱和电子纱/布盈利均处于上行通道，头部企业产品差异化优势显著，盈利弹性更大 [5] - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份、国际复材等 [5] 水泥行业 - **需求预测**：预计2025/2026年国内水泥需求分别下滑7%和6%，基建需求存在不确定性 [5] - **供给政策**：供给端“去产量”和“去产能”并进，关键看政策执行，目前抓手是超产管控 [5] - **盈利展望**：预计2026年国内水泥盈利底部震荡、前低后高，若供给优化有望提升行业盈利中枢；海外市场继续高景气，产能快速增长带来显著业绩弹性 [5] - **投资建议**：看好出海龙头和国内龙头，关注华新建材、海螺水泥、西部水泥、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等 [5] 玻璃行业 - **浮法玻璃**：预计2026年需求同比继续小幅下滑，供给端或迎来集中冷修，环保政策加码推动落后产能出清，盈利目前在底部徘徊，等待供需拐点 [5] - **光伏玻璃**：预计2026年需求整体呈放缓态势，供给收缩与集中度提升或是主旋律，行业供需呈宽平衡，若组件排产恢复有望带来盈利改善 [5] - **投资建议**：看好旗滨集团、信义玻璃、福莱特、信义光能，关注金晶科技、山东药玻 [5]

文章核心观点 - 爱普生发布全新Monna Lisa 18000直喷数码印花机，以“双黑墨技术”和18个高密度打印头为核心，旨在重新定义高速高品质工业印花的新标准，推动纺织印花行业向高效、环保、高品质转型 [1][6] 产品性能与技术突破 - 设备配备18个全新一代4.73英寸PRECISIONCORE Micro TFP高密度微压电打印头，高密度布局提升单位时间墨滴喷射量 [2] - 结合双向打印与精准进布导带控制系统，在保障精度下显著提升效率，最高打印速度达450平方米/小时（300×600 dpi，1 pass模式） [2] - 采用全新双黑墨水方案，确保高速打印下黑色深邃饱满，并通过优化墨水配比提升色彩表现同时减少墨水消耗 [2] - 搭载精准墨滴控制技术、动态墨滴校准技术及色彩对称排列打印头设计，保障图像输出的稳定性与一致性，精准还原复杂图案 [3] 环保特性与可持续生产 - 设备内置水循环装置，清洁皮带时可循环利用水资源，相比传统设备显著降低水耗 [4] - 采用通过ECO PASSPORT及GOTS等多项国际环保认证的GENESTA活性墨水，从源头保障印花环保属性 [4] - 环保设计不仅助力企业履行责任，还能通过节水降低运营成本，实现环境与经济效益统一 [4] 空间优化与操作效率 - 相比前代产品ML-16000，工作区域面积减少33%，在保持高性能同时显著优化空间占比 [5] - 最大打印幅宽达1850mm，支持最大5mm厚度面料，适配多种材质 [5] - 配备10.1英寸液晶触控面板、热插拔墨水供应系统（双10升大容量墨盒）及高精度打印头校对技术与内置RGB摄像头，支持连续生产并提升操作效率 [5] 市场定位与行业影响 - 产品为高端纺织印花市场提供技术支持，所有设备组件由品牌自主研发优化，集高品质打印、高效生产、全面环保与紧凑设计于一体 [6] - 爱普生自2003年推出首台蒙娜丽莎数码直喷印花机，此次新品是对行业“速度、品质与环保”多重需求的精准响应，是助力行业转型的关键一步 [6] - 公司未来将继续秉持“省、小、精”技术理念与绿色低碳创新内核，推动数码纺织印花技术升级迭代 [6]

公司公告核心事件 - 蒙娜丽莎集团股份有限公司发布公告 预计其发行的"蒙娜转债"将触发转股价格向下修正条件 [1] - 触发条件为 自2025年11月27日至2025年12月10日 公司股票在连续30个交易日中已有10个交易日的收盘价不高于当期转股价格的85% [1] - 若条件触发 公司将按照深圳证券交易所相关规定及募集说明书约定履行后续审议程序和信息披露义务 [1]

可转债发行与交易 - 2021年8月16日公开发行1168.93万张可转换公司债券，总额116893万元，期限6年[4] - 蒙娜转债2021年9月16日起在深交所挂牌交易，代码127044[6] 转股价格 - 蒙娜转债初始转股价格为27.20元/股，转股时间为2022年2月21日至2027年8月15日[7] - 截至公告披露日，转股价格为19.84元/股[13] 股份注销 - 2025年9月12日注销股份6379004股，占注销前总股本的1.54%[12] 转股价格修正 - 2025年11月27日至12月10日，连续30个交易日中10个交易日收盘价不高于当期转股价格85%，预计触发修正条件[3][16] - 连续30个交易日中有15个交易日收盘价不高于当期转股价格85%，董事会有权提修正方案[14] - 修正方案须经出席会议股东表决权三分之二以上通过[14] - 若触发条件，当日召开董事会审议，次一交易日开市前披露公告[16]

蒙娜丽莎高管离世与业务状况 - 蒙娜丽莎集团旗下广东蒙创致远新材料科技有限公司总经理、QD瓷砖品牌总经理欧健因病于2025年11月30日去世，享年44岁 [3][6] - 欧健于2005年加入蒙娜丽莎集团，2018年起担任上述职务，负责面向年轻消费群体的轻时尚品牌QD瓷砖等创新型业务 [7][8] - 蒙娜丽莎2025年前三季度营业收入为29.77亿元，同比下降16.66%；归母净利润为8050.42万元，同比下降42.71%；扣非净利润为6751.90万元，同比下降44.80% [8] 家居行业企业面临的经营与财务压力 - 亚振家居在12个月内第13次出售资产回血，拟以5100万元（不含税）出售房产及车位，累计与同一关联方交易金额达9914.15万元 [12][13][14] - 顾家家居原控股股东顾家集团已进入破产重整程序，遭债权人举报指控其转移资产，其中2023年向关联方转出资金合计超过44亿元 [16][17] - 顾家集团最大普通债权人代明贸易持有债权超5亿元，因不满重整方案而投反对票并向政府部门实名举报 [17] 家居行业高管与实控人面临的非经营风险 - 富森美副总经理、董事会秘书张凤术被监察委员会立案调查并实施留置，此前公司董事长刘兵也于2024年7月被留置 [19][20] - 居然之家实际控制人、董事长汪林朋于2024年7月坠楼身亡；靓家居创始人曾育周亦于同期跳楼身亡 [23] - 红星美凯龙创始人车建新曾被留置，后辞去总经理等管理职务，仅保留董事委员会职务，公司处于波折中 [25] 行业整体背景与挑战 - 当前业绩压力是家居行业的共同命题，行业在波折中求生 [10][11] - 2024年以来，房地产调控政策及宏观经济下行导致家居建材行业持续疲软，销售大幅下滑，存量项目推进放缓 [27]

湖北省碳排放配额管理 - 湖北省于10月30日印发《湖北省2024年度碳排放权配额分配方案》，陶瓷制造行业被纳入碳排放配额管理，涉及25家陶瓷企业 [2][3][14] - 纳入管理的企业范围为全省年温室气体排放达到1.3万吨二氧化碳当量及以上的工业企业，配额采用历史法分配 [3][14] - 企业年度初始配额计算公式为：历史排放基数 × 行业控排系数 × 市场调节因子 ÷ 365 × 全厂正常生产天数 [3][14] - 2025年度预分配配额将根据企业2023-2024年度履约清缴情况等因素确定，按2024年度实际履约量的70%发放 [5][16] 江西省集中供气扶持资金 - 高安市工业和信息化局于11月17日公示，26家陶瓷生产企业拟获集中供气扶持资金，总金额2856.06万元 [6][17] - 扶持资金拟兑现给符合条件的企业，包括江西新明珠建材、高安蒙娜丽莎新材料、罗斯福陶瓷集团、华硕陶瓷集团、太阳陶瓷集团、格仕祺企业等 [6][17] - 高安罗斯福陶瓷有限公司（旧厂+新厂）获最高扶持金额428.08万元，江西新瑞景陶瓷有限公司获235.15万元，江西格仕祺陶瓷有限公司获220.64万元 [7][18] 广东省企业技术中心评价 - 广东省工业和信息化厅于11月18日公示2025年省级企业技术中心评价结果，17家陶瓷相关企业通过评价 [8][19] - 蒙娜丽莎集团股份有限公司获评“优秀”，佛山石湾鹰牌陶瓷有限公司、佛山欧神诺陶瓷有限公司等12家陶企获评“良好”，另有4家获评“合格” [8][9][19][20]

公司战略举措 - 公司成功举办5A产品品鉴会并正式发布首批符合GB/T45817-2025国家标准最高等级要求的5A产品 [1] - 公司已获得全系列全品类AAAAA级陶瓷砖产品认证证书涵盖室内外墙地砖和陶瓷岩板等多元品类 [3] - 公司凭借5A新品的率先发布打响建陶质量分级时代的"第一枪"体现其锚定行业高质量发展方向的精准战略布局 [3] - 公司全程参与GB/T45817-2025国家标准的制定工作并致力于质量标准的推行与应用在标准正式实施前率先启动5A产品的量产筹备 [4] 技术与品质实力 - 5A产品依托国家认定企业技术中心、广东省大尺寸陶瓷薄板企业重点实验室、中国建材行业未来陶瓷技术重点实验室等多个国家级、省级科研创新平台匠心打造 [4] - 公司构建"全流程、全要素、全周期"的闭环质控模式将1100多项严于国标的内控标准深度嵌入研发、生产、供应链各个关键环节 [9] - 公司借助数字化溯源系统实现从原料到成品的全程可追溯与可调控并通过数智化质控体系展现深厚积累 [9] - 公司在品鉴会现场配备CNAS实验室同源的专业检测仪器进行辊棒印、耐污染持久性、抗腐蚀性、防滑系数测定让嘉宾体验产品硬核实力 [9] 行业影响与标准引领 - 公司以硬核实践推动建陶行业迈入质量分级新阶段为转型关键期的建陶产业提供可借鉴的高质量发展路径 [1][3] - GB/T45817-2025国家标准对陶瓷砖尺寸精度、防滑系数、耐污染性、耐磨性等核心指标设定了前所未有的严苛要求 [7] - 公司5A产品的落地为抽象的质量标准赋予具象载体改变消费者"选砖靠经验、辨质凭感觉"的现状精准契合高品质消费需求 [6] - 国家标准实施首次建立起覆盖多维度的量化评价体系公司作为首批达到最高等级的企业之一为行业树立品质升级参照基准 [10] 产品与品牌建设 - 5A产品全面覆盖室内外墙地等多类应用场景在实现卓越功能性基础上将艺术表达融入产品基因达到性能与美学的双重跃升 [12] - 公司同步推出专为高品质产品打造的5A形象标识以简洁有力的视觉语言凝练"高标准、高品质、高价值"核心内涵 [12] - 公司围绕5A战略构建涵盖产品研发、精益制造、渠道服务在内的全链路品质保障体系推动从单一产品制造向提供综合品质解决方案转型 [14]

核心事件 - QD瓷砖品牌总经理、广东蒙创致远新材料科技有限公司总经理欧健因病医治无效，于2025年11月30日逝世，享年44岁 [1][4][8] 人物背景与公司任职 - 欧健于2005年4月加入蒙娜丽莎集团，自2018年起担任广东蒙创致远新材料科技有限公司总经理并兼任QD瓷砖品牌总经理 [4][8] - 在任职期间，其以卓越的领导才能、勤勉的敬业精神与开阔的战略视野为企业发展作出重要贡献 [4][5][8] 对公司品牌的影响 - 欧健带领QD瓷砖从小到大、由弱到强，使其跻身行业知名品牌，并确立了品牌差异化、轻时尚的定位 [11] - QD瓷砖是蒙娜丽莎集团旗下三大品牌之一，也是集团2017年上市后重点打造的面向年轻消费群体的轻时尚品牌 [11] 公司市场数据 - 截至12月2日收盘，蒙娜丽莎集团总市值为57.56亿元，股价报收14.08元，当日下跌0.03元，跌幅0.21% [11][12][13] - 当日股票成交量为30690手，成交额为4325.68万元 [13]