活动信息 - 公司参加2025年广东辖区投资者集体接待日暨辖区上市公司中报业绩说明会[2] - 活动2025年9月19日15:30 - 17:00以网络远程方式进行[2] - 登录“全景路演”网站（https://rs.p5w.net）参与[2] 交流内容 - 公司高管在线就2025年半年度业绩、投资者回报等与投资者交流[2]

消费趋势变化 - 小红书平台"理性消费、反向消费"种草笔记同比增长超380% 预估互动量达千万级别 [1] - "平替"关键词种草笔记数同比增长57% 商业笔记数增长超135% [1] - 消费者转向注重产品实际价值和个性化表达 不再盲目为品牌标识溢价买单 [1] - 中产人群消费观念从彰显身份转变为追求价值消费 [1] 行业竞争格局 - 全球高端鹅绒服市场长期被欧洲和北美品牌垄断 依靠"产地背书"和"制定标准"掌握话语权 [4] - 中国鹅绒年产量占全球80% 但在高端领域长期缺位 [4] - 国产优质鹅绒多被低价收购贴牌或缺乏品牌赋能 [4] - 高端羽绒服领域存在"高端=进口"的行业偏见 [1][13] 产品技术优势 - 新疆伊犁地处北纬45°黄金羽绒带 与加拿大、西伯利亚、波兰、匈牙利同纬度 [6] - 新疆鹅绒养殖基地拥有200余年养鹅历史 世代传承科学养殖经验 [7] - 极寒气候使新疆鹅绒具有绒朵更大、蓬松度更高、清洁度更高、保暖性能更强的天然优势 [7] - 新疆白鹅绒综合品质得分94.03分 位列国际对比样本第一 [9] - 蓬松度达FP800+ 绒子含量高达95% 净绒含量达92.45% 洁净度远超国际标准达1500+ [9] - 加工工艺采用26米高分毛机 12道水洗程序 水温严格控制在60摄氏度 洗涤时间45分钟 [10] - 120摄氏度超高温烘干 时间达常规工艺两倍 1200秒风冷除尘和5次高强度除铁处理 [10] - 最终鹅绒残脂率低于0.4% 粉尘含量仅0.1% 远优于国际标准 [10] 品牌战略定位 - 公司不再满足于跟随策略 而是开始定义自己的价值体系 [2] - 通过2025鹅绒系列展示从跟随到引领的蜕变历程 [13] - 坚持长期主义与文化自信 以讲好中国故事为己任 [15] - 探索中国元素的当代表达 将中国自然人文与现代创新融合 [15] - 高端化不是模仿国际大牌 而是挖掘中国优势 [17] - 拒绝平替逻辑 推动"东方宝藏"成为全球认可的高端符号 [17]

消费趋势变化 - 小红书"理性消费、反向消费"种草笔记同比增长380%以上 互动量达千万级别 [1] - "平替"关键词种草笔记数同比增长57%以上 商业笔记数增长超135% [1] - 中产消费者从追求奢侈品转向注重产品实际价值和个性化表达 [3] 行业格局与挑战 - 全球高端鹅绒服市场被欧洲、北美品牌垄断 依靠"产地背书"和"制定标准"掌握话语权 [6] - 中国鹅绒年产量占全球80% 但在高端领域长期缺位 优质鹅绒多被低价收购或缺乏品牌赋能 [6] - 高端羽绒服领域存在"高端=进口"的行业偏见 消费者为品牌溢价支付成本远超原料价值 [3] 技术突破与品质优势 - 新疆鹅绒在9项核心指标中综合得分94.03分 位列国际对比样本第一 [12] - 新疆鹅绒蓬松度达FP800+ 绒子含量95% 净绒含量92.45% 洁净度超国际标准达1500+ [12] - 采用12道水洗程序 水温控制60摄氏度 洗涤时间45分钟 超高温烘干达120摄氏度 [13] - 最终鹅绒残脂率低于0.4% 粉尘含量仅0.1% 远优于国际标准 [13] 战略定位与品牌建设 - 公司拒绝平替逻辑 转而定义自身价值体系 追求品质领先 [3] - 与《中国国家地理》合作 传递中国地理故事 增强品牌差异化竞争力 [17] - 坚持长期主义 以讲好中国故事为己任 探索中国元素的当代表达 [20] - 将中国自然人文与现代创新融合 形成差异化全球竞争力 [19] 市场影响与行业意义 - 打破"高端=进口"行业偏见 重新定义世界级鹅绒品质价值标杆 [15] - 中国方案不再是替代选择 而是新的价值标杆 为世界提供高端鹅绒市场新选择 [19] - 展现中国纺织业从制造到创造的跃升 为服饰品牌提供高端化新路径 [22]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长8.6%至21.0亿元，在营收超20亿元的服装上市公司中增速领先 [1] - 第二季度单季营业收入同比增长22.33%，增速领跑全行业 [3] - 连续14年保持营业收入正增长，2015-2024年营业收入复合年均增长率达20.38% [1][3] - 净利润从2015年1.23亿元增长至2024年7.81亿元，复合年均增长率22.80% [3] - 净资产收益率平均18.38%，营业利润率平均26.27% [3] - 上半年经营现金流净额3.36亿元，期末可用资金26亿元 [3] 行业对比表现 - 服装行业规模以上企业1-6月营业收入同比下降1.43%至5648.80亿元，利润总额同比下降12.92%至209.19亿元 [4] - 60家服装家纺上市公司中仅23家实现营收正增长（占比38%），其中12家增速超8% [3] 品牌战略定位 - 专注高尔夫户外运动服饰22年，现发展为多品牌运作的高端服饰集团 [3][6] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一 [11] - 战略转型从"高尔夫专业领先"向"高端运动户外集团"进化 [13] - 通过旗下品牌比音勒芬高尔夫、KENT&CURWEN、威尼斯狂欢节、CERRUTI 1881覆盖男女装市场 [19] 产品研发优势 - 自创面料检测标准，要求钉锤模拟测试600转后无可见勾丝 [11] - 聚焦T恤品类创新，采用高科技面料并延伸至秋冬季打底衫 [12] - 2013年成为中国国家高尔夫球队合作伙伴，连续三届奥运会提供比赛战袍 [7][12] 渠道运营突破 - 电商渠道销售收入同比增长71.82%，成为新增长引擎 [15] - 线上布局涵盖传统电商（天猫、京东）和内容电商（抖音、小红书） [15] - 线下打造全球先锋旗舰店（如深圳太子湾三层独立建筑），融合产品展示与精英生活空间 [16] 年轻化战略推进 - 80后、90后VIP客户合计占比70%，其中90后占20% [18] - 签约代言人丁禹兮及品牌大使胡一天、李兰迪，强化新贵风品牌形象 [15] - 终端形象升级为时尚灵动风格，增强互动体验 [16] - 跨界联名故宫宫廷文化、哈佛大学、英国艺术家Hattie Stewart等高势能IP [18] 市场增长前景 - 中国高性能户外服饰市场规模从2019年539亿元增长至2024年1027亿元 [13] - 2030年中国有望超越美国成为全球最大户外鞋服消费市场 [13] - 券商给予目标市值114亿元，较当前市值存在21%上涨空间 [21]

文章核心观点 - 中国羽绒服产业长期处于全球价值链低端 以原料供应为主 而海外品牌如加拿大鹅通过品牌溢价获取高附加值 这刺激了中国企业对高端羽绒服价值链的重构[2] - 比音勒芬通过发布2025鹅绒系列 以新疆白鹅绒为原料 结合中国设计和制造 打造东方高端鹅绒服品牌 打破“高端品牌=进口”的偏见[13] - 公司从高尔夫运动服饰向高端运动户外服饰集团战略升级 通过高端鹅绒服补齐冬季户外品类 并借助多品牌矩阵和户外赛道高增长潜力实现持续扩张[19][22][23] 中国羽绒产业现状与挑战 - 中国是世界最大羽绒生产国 但产业处于微笑曲线低端 以原料供应为主 而海外品牌利用中国原料赚取高品牌附加值[2] - 全球超75%羽绒服使用鸭绒 因鹅绒价格通常比鸭绒贵两三倍 且规模化养殖量远不如鸭子[6] - 羽绒服中羽绒成本占比45% 是核心资产 鹅绒蓬松度高、保暖性好且无气味 但成本较高[6] 比音勒芬高端鹅绒服战略 - 2025鹅绒系列100%采用新疆伊犁白鹅绒 该地区位于北纬45度黄金羽绒带 无工业污染 白鹅生长周期250-360天 绒簇大且御寒能力强[9] - 新疆鹅绒蓬松度达FP800以上 绒子含量95% 洁净度1500+ 在9项核心品质指标中综合得分94.03分 超越匈牙利等国际高端鹅绒[10] - 原料全球限量20吨 堪称“软黄金” 公司结合顶级原料与全球顶尖设计 确保产品轻盈、保暖且时尚[12] 公司战略与产业布局 - 比音勒芬以高尔夫运动服饰起家 通过多品牌战略（自主孵化+收购）覆盖专业户外到奢侈品类 实现连续14年营收正增长[19] - 2023年战略升级为“以高尔夫专业领先的高端运动户外服饰集团” 户外服饰市场规模2019-2024年复合增长率14% 行业CR10仅27% 增长空间广阔[22][23] - 高端鹅绒服作为战略大单品 具备高频刚需（人均必备两三件）、低SKU风险、以及从功能属性进化到奢侈品牌的潜力（参考盟可睐年入上百亿人民币且市值10年翻10倍）[26] 高端品牌价值重构 - 高端品牌需匹配产品价值与定价 创造新供给 路径包括同等价格带品质更优或同等品质品牌力更强[31] - 比音勒芬集成高品质与品牌价值主张 结合《中国国家地理》IP传递东方美学与科技实力 打破海外品牌与“极地探险”的绑定叙事[33][35] - 公司以“东方高端羽绒”为定位 拒绝盲从海外经验 通过文化内核创新实现品牌差异化[35]

行业背景与市场格局 - 中国是全球最大的羽绒生产国 产量占全球80%以上 但长期处于价值链中低端[1][8][11] - 国际高端羽绒服饰市场长期被国际大牌垄断 存在"欧洲绒比中国绒好"的产地偏见[1] - 国产品牌通过性价比和品质突破 打破"高端羽绒=进口"的行业偏见[1][6] 产品与技术突破 - 比音勒芬推出首件100%中国原料、中国自主研发的高端鹅绒服系列[1] - 采用新疆伊犁白鹅绒 绒朵更大、蓬松度更高、清洁度更高 保暖性能更强[3][5] - 鹅绒需经历12道水洗程序(水温60摄氏度 时长45分钟) 120摄氏度超高温烘干 1200秒风冷除尘和5遍除铁处理[5] - 成品残脂率低于0.4% 粉尘含量仅0.1% 每0.1克绒朵数量不足200朵 远优于国际标准[6] 原料优势与认证 - 新疆伊犁位于北纬45度"世界黄金羽绒带" 冬季气温低至零下20摄氏度[3] - 选用生长周期250-360天的白鹅绒 年产量仅20吨左右 被称为"世界软黄金"[3] - 在9项核心指标测评中 新疆白鹅绒综合得分94.03分 位列匈牙利、西伯利亚、加拿大等国际样本第一[5] 品牌战略与产业整合 - 与《中国国家地理》达成战略合作 实现"地理科学+户外时尚"跨界融合[2] - 构建"原料-研发-产品"垂直整合产业体系 独家锁定新疆伊犁为核心产地[8] - 公司拥有上百项专利 长期注重面料等服饰核心技术研发[9] 市场影响与行业意义 - 推动中国服饰产业向高附加值、可持续方向转型 从原料输出转向价值输出[11] - 带动新疆农牧业升级 促进养鹅业标准化、规模化生产 增加就业和牧民收入[11] - 打破国际品牌垄断格局 中国品牌开始定义自己的价值体系而非跟随国际标准[8][9] 文化价值与全球叙事 - 产品成为东方宝藏走向全球舞台的载体 融合地理理性与时尚感性[2][12] - 通过科技、设计与原料多重创新 与国际巨头展开正面竞争[9] - 中国品牌坚持讲好中国文化故事 以本土资源为根基 科技为引擎 文化自信为灵魂[12][13]

行业整体表现 - 2025年上半年中国社会消费品零售总额同比增长5.0% 但服饰类零售额同比增速仅3.1% 低于社零大盘[1] - 19家A股服饰品牌总营收428.49亿元 同比下降1.37% 归母净利润37.08亿元 同比下降19.11%[1] - 近七成企业营收下滑 超六成企业扣非净利润下滑 行业延续下滑趋势[3][4][6] 美特斯邦威个案分析 - 2025年上半年营收2.26亿元 同比下降45.23% 扣非净利润66.64万元 同比下降91.79%[1] - 直营店年化坪效仅3793.85元/平方米/年 同比下降58.13% 单店营收同比下降68.11%[7][16] - 上海武夷路001号生活馆客流稀少 上午11点店内仅零星顾客 整个上午未达成交易[1] 渠道变革与门店调整 - 17家服饰品牌关店比率普遍超过5% 其中安奈儿闭店率14.33%最高 森马关闭629家总量最多[9][11] - 超半数品牌单店营收下滑 近九成品牌坪效下滑 行业面临单店模型恶化困境[7][8] - 多家公司推动DTC转型 红豆股份和九牧王上半年分别转直营25家和28家[12] 线上渠道表现 - 超半数品牌线上营收增长 比音勒芬线上营收2.14亿元 同比大涨71.82%[17][19] - 线上渠道毛利率表现分化 比音勒芬线上毛利率达77.87% 美特斯邦威仅28.69%[19] - 品牌积极布局新兴渠道 报喜鸟 海澜之家 比音勒芬等入驻得物平台[17] 大店策略与业态创新 - 森马 雅戈尔 歌力思等加码超级大店业态 雅戈尔累计投入超30亿元转向大店模式[14] - 大店运营成本高企 太平鸟销售费用13.04亿元占营收45% 美特斯邦威坪效大幅下滑[16] - 快闪店成为新引流方式 歌力思旗下Laurèl品牌联名潮玩IP推出限定快闪活动[16] 多品牌矩阵拓展 - 头部品牌通过收购拓展细分市场 雅戈尔豪掷15.3亿元收购法国奢侈童装品牌BONPOINT[21] - 收购品牌表现分化 HELLY HANSEN营收增速达127% 七匹狼旗下Karl Lagerfeld累计亏损2.23亿元[22][27][29] - 多品牌战略带来成本压力 海澜之家其他品牌成本上升103.92% 雅戈尔其他品牌成本增加272.75%[30] 细分市场亮点 - 户外和童装成为行业亮点 报喜鸟旗下乐飞叶收入同比增长20.48% 森马代理ASICS Kids门店突破90家[22][24] - 高端品牌表现优于大众市场 歌力思收购品牌线上增速超40% 比音勒芬高端系列价格带达1500-8000元[24][29]

核心观点 - "十五五"规划将转向生产与消费并重 以解决有效需求不足问题 [1] - 消费政策力度持续增强 2024年统筹特别国债支持以旧换新 2025-2026年延续补贴政策 [1] - 服务消费占比仅15.2% 远低于美日英等发达国家55%-66%水平 发展潜力巨大 [23] - 科技消费产品如扫地机、无人机受益工程师红利 催生新消费需求 [1] - 消费税改革推动地方政府从生产型转向服务型政府 优化消费环境 [1][39] 消费现状与国际比较 - 中国居民最终消费占GDP比重从2010年34.33%升至2023年39.13% 持续低于40% [20] - 消费率显著低于美国(67.9%)、日本(55.58%)、巴西(63.33%)、越南(54.58%)等国家 [20] - 服务消费占比15.2% 较美国(61.5%)、日本(55.2%)、英国(56.5%)存在巨大差距 [23] - 2005-2024年社零总额从6.65万亿元增至48.33万亿元 CAGR达11.39% [45] - 2013-2024年传统品类增速低迷：家电类CAGR 3.7% 服装类CAGR 2.3% [48] 政策导向与改革措施 - 财政支出从"投资于物"转向"投资于人" 加大教育、医疗、住房等民生领域投入 [26][27] - 建立育儿补贴制度 提高社保标准 缓解家庭养育负担 [27] - 推行"财随人走"转移支付机制 匹配人口流动与公共服务资源 [30] - 深化收入分配改革 提高居民收入占比和劳动报酬占比 [32] - 消费税征收环节后移至批发零售端 促使地方政府优化消费服务 [39] 细分消费领域表现 - 新兴消费品类增长强劲：2013-2024年化妆品CAGR 9.4% 体育娱乐CAGR 10.9% [48] - 白酒产量从2017年1198.1万千升降至2024年414.5万千升 需求持续弱化 [49] - 吸烟率从2005年26%降至2024年23.2% 健康导向趋势强化 [50] - 服务消费场景扩展：演出、赛事需求增长产生地方消费溢出效应 [25] 投资建议涉及板块 - 食品饮料：东鹏饮料、立高食品、优然牧业、百润股份 [2] - 社服板块：古茗、蜜雪集团、步步高、中升控股 [2] - 轻工板块：恒丰纸业、喜临门、奥瑞金 [3] - 潮玩玩具：泡泡玛特、布鲁可 [4] - 家电板块：美的集团、海尔智家、TCL电子、石头科技、科沃斯、影石创新 [5] - 农业板块：中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [11] - 纺服板块：安踏体育、特步国际、361度、比音勒芬、海澜之家、李宁、三夫户外 [11]

品牌定位与营销策略 - 公司专注于高端高尔夫服饰领域 将品牌形象定位为"高尔夫贵族气息" [1] - 产品均价达到千元级别 在机场和高铁站等高端渠道进行品牌曝光 [1] - 品牌被市场称为"衣中茅台" 显示其高端奢侈品定位 [1] 财务表现 - 公司近期净利润出现下滑趋势 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入21.03亿元 同比增长8.63% [2][3] - 2025年上半年归母净利润4.14亿元 同比下滑13.56% [2][3] - 2025年上半年扣非净利润3.90亿元 同比下滑14.96% [3] - 2024年净利润同比下降14.28% 结束上市8年连续增长趋势 [2] - 2016-2024年营收从8.42亿元增至40.04亿元 增长4.8倍 [4] - 2016-2024年净利润从1.33亿元增至7.81亿元 增长5.9倍 [4] 营销战略转型 - 2024年启动年轻化转型 更新LOGO 更换代言人 增加联名合作 [6] - 2024年销售费用16.13亿元 同比增长22.96% [6] - 2024年广告营销费用1.96亿元 同比激增108.1% [6] - 2025年上半年销售费用8.71亿元 同比增长15.51% 占营收比重41% [6][8] - 公司年轻化策略旨在让现有客户穿起来显年轻 培养年轻人品牌好感度 [8] 行业竞争格局 - 高尔夫服饰赛道从窄门变宽 国际专业品牌抢滩 综合运动巨头压境 时尚新锐崛起 [1] - 2024年中国高尔夫服装市场规模14.95亿元 同比增长6.86% [11] - 专业高尔夫品牌Callaway TaylorMade在专业性占优 [11] - 综合运动品牌耐克 阿迪达斯在渠道和品牌影响力领先 [11] - 时尚品牌DESCENTE Lululemon在设计和营销更出色 [11] - 2025年新玩家络绎不绝 Malbon Golf Munsingwear等国际品牌积极进入中国市场 [11] 品牌定位挑战 - 产品定价高端 Polo衫售价1000-5000元 被称为衣中茅台 [2] - 品牌内核被指为中年男性打造精英梦 与年轻代个性表达价值观存在差异 [9] - 社交平台出现品牌定位模糊讨论 如比拉夫劳伦贵 机场受众是谁等话题 [13] - 天猫旗舰店突出高尔夫合作伙伴标签 小红书账号自称T恤小专家 [15] - 外国品牌Titleist TaylorMade根基是专业主义 建立在职业赛场战绩和技术创新上 [12] 发展目标与挑战 - 2023年董事长提出10年内营收增长10倍目标 2033年目标300-500亿元 [4] - 当前市场情况与公司发展距离目标仍有很长路程 [5] - 公司2025年提出从高尔夫专业服饰向高尔夫专业领先的高端运动户外服饰挺进 [11] - 传统高尔夫精英叙事正被年轻消费者解构 [9] - 品牌需要引起年轻人共鸣的新叙事 否则年轻人不一定需要该品牌 [17]