投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收21.0亿元，同比增长8.6%，归母净利润4.1亿元，同比下降13.6% [2][4] - 2025Q2实现收入8.2亿元，同比增长22.3%，归母净利润0.8亿元，同比下降29.3% [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.0/7.8/8.6亿元，同比变化-10%/+11%/+11% [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/12/11倍 [8] 分渠道营收表现 - 直营渠道营收同比增长11%至14.1亿元，门店净增28家至672家 [8] - 加盟渠道营收同比下降10%至4.6亿元，门店净增6家至654家 [8] - 电商渠道营收同比增长72%至2.1亿元，主要受益于抖音、小红书等兴趣电商布局 [8] 盈利能力分析 - 2025H1直营/加盟/电商渠道毛利率分别同比下降3.5pct/2.4pct，电商渠道毛利率上升0.3pct [8] - 2025Q2销售费用率同比上升1.6pct至51.8%，主要因品牌建设及直营开店相关费用增加 [8] - 投资收益同比增长0.14亿元，主要来自理财产品收益增加 [8] 运营质量与现金流 - 存货金额同比上升36%至10.4亿元（环比上升9%） [8] - 存货周转天数同比增加45天至354天（环比增加30天） [8] - 经营活动现金流净额同比下降37%至3.4亿元，主要受存货增加拖累 [8] 未来展望 - 公司卡位高端运动时尚赛道，多品牌矩阵增长可期 [8] - 直营开店及电商渠道布局推动收入恢复增长，但短期费用仍拖累盈利水平 [8] - 预计伴随零售环境企稳，公司运营将逐步改善 [8]

社保基金持仓概况 - 社保基金2025年半年报持仓变动披露完成 [2] 持仓占比前十大股票 - 安达智能(688125 SH)持股比例11.90% 环比下降1.53个百分点 属专用设备制造业 [3] - 常熟银行(601128 SH)持股比例8.38% 环比下降0.05个百分点 属货币金融服务 [3] - 比音勒芬(002832 SZ)持股比例7.37% 环比下降0.98个百分点 属纺织服装服饰业 [3] - 佰奧智能(300836 SZ)持股比例7.23% 属专用设备制造业 [3] - 伟星股份(002003 SZ)持股比例7.08% 环比上升0.45个百分点 属纺织服装服饰业 [4] - 合合信息(688615 SH)持股比例7.00% 环比下降0.27个百分点 属软件和信息技术服务业 [4] - 山推股份(000680 SZ)持股比例6.87% 环比上升0.90个百分点 属专用设备制造业 [4] - 永兴股份(601033 SH)持股比例6.53% 环比上升4.30个百分点 属生态保护和环境治理业 [4] - 西测测试(301306 SZ)持股比例6.36% 环比下降1.53个百分点 属专业技术服务业 [4] - 科锐国际(300662 SZ)持股比例6.30% 环比上升0.60个百分点 属商务服务业 [4] 新进持仓前十大个股 - 佰奧智能(300836 SZ)新进持股456.86万股 占比7.23% 属专用设备制造业 [5] - 诺思格(301333 SZ)新进持股217.08万股 占比3.80% 属研究和试验发展 [5] - 中触媒(688267 SH)新进持股320.00万股 占比3.45% 属化学原料和化学制品制造业 [5] - 北鼎股份(300824 SZ)新进持股1000.00万股 占比3.16% 属电气机械和器材制造业 [5] - 绿联科技(301606 SZ)新进持股100.00万股 占比3.01% 属计算机通信和其他电子设备制造业 [5] - 苏试试验(300416 SZ)新进持股1486.20万股 占比2.94% 属专业技术服务业 [5][6] - 理工导航(688282 SH)新进持股99.92万股 占比2.74% 属计算机通信和其他电子设备制造业 [6] - 史丹利(002588 SZ)新进持股2199.99万股 占比2.56% 属化学原料和化学制品制造业 [6] - 亚香股份(301220 SZ)新进持股151.40万股 占比2.31% 属化学原料和化学制品制造业 [6] - 军信股份(301109 SZ)新进持股308.00万股 占比2.23% 属生态保护和环境治理业 [6] 加仓幅度前十大个股 - 永兴股份(601033 SH)持股比例6.53% 环比增加4.30个百分点 属生态保护和环境治理业 [8] - 江山股份(600389 SH)持股比例5.53% 环比增加3.44个百分点 属化学原料和化学制品制造业 [8] - 三只松鼠(300783 SZ)持股比例3.78% 环比增加2.79个百分点 属零售业 [8] - 聚和材料(688503 SH)持股比例5.87% 环比增加2.42个百分点 属计算机通信和其他电子设备制造业 [8] - 三维化学(002469 SZ)持股比例4.77% 环比增加2.38个百分点 属化学原料和化学制品制造业 [8] - 儒竟科技(301525 SZ)持股比例5.27% 环比增加2.32个百分点 属电气机械和器材制造业 [8] - 自药智能-U(688197 SH)持股比例4.12% 环比增加2.12个百分点 属医药制造业 [8] - 国药股份(600511 SH)持股比例4.03% 环比增加1.95个百分点 属批发业 [10] - 金诚信(603979 SH)持股比例5.06% 环比增加1.54个百分点 属开采辅助活动 [10] - 顶点软件(603383 SH)持股比例2.54% 环比增加1.54个百分点 属软件和信息技术服务业 [10]

核心观点 - 高尔夫服饰公司比音勒芬通过年轻化、高端化转型实现线上营收增长71.82% 并抓住年轻人消费趋势 [1][2][3] 财务表现 - 2025上半年营业收入21.03亿元同比增长8.63% [3] - 净利润4.14亿元处于国内服饰品牌前列 [3] - 线上营收增速达71.82%显著高于行业3%平均增速 [1][3] 品牌转型策略 - 签约年轻代言人丁禹兮并投放购物中心、机场、高铁站等场景广告 [3] - 从传统商务社交定位转向休闲时尚与年轻生活方式融合 [4][14] - 通过多品牌矩阵覆盖不同场景：主标和高尔夫系列定位高端运动休闲 威尼斯狂欢节聚焦路亚露营 CERRUTI 1881和KENT&CURWEN推进国际化 [17] 专业壁垒与研发投入 - 连续12年成为中国国家高尔夫球队战略合作伙伴并提供奥运装备 [11] - 累计拥有209项专利并参与制定19项国家及行业标准 [15] - 2025上半年研发支出6531.08万元同比增长3.92% 研发费用率维持在3%远超行业均值 [13][15] - 奥运战袍采用防风防水面料、防紫外线FULL STRETCH纱线及人体工程学专利版型 [11] 市场拓展与行业前景 - 中国功能性服饰市场规模2024年达4843亿元 预计2029年增至8231亿元年均增速11.2% [14] - 公司开设高尔夫户外产品线独立门店切入千亿级户外运动市场 [20] - 通过"国家队优才计划"支持潜力新星备战2028奥运会 [13] 战略目标与规划 - 2033年目标实现比音勒芬高尔夫营收超50亿元、主标营收超150亿元（十年十倍增长） [20] - 从高尔夫专业基础延伸至户外赛道 并探索国际化高端服饰集团路径 [20][22] - 通过收购国际品牌（如CERRUTI 1881、KENT&CURWEN）构建多品牌协同生态 [17][22]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21.03亿元，同比增长8.63% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.14亿元，同比下降13.56% [1] - 扣除非经常性损益的净利润3.90亿元，同比下降14.95% [1] - 经营活动产生的现金流量净额3.36亿元，同比下降36.9% [1][22] - 基本每股收益0.73元/股，同比下降13.1% [1] - 加权平均净资产收益率7.99%，同比下降1.34个百分点 [1][20] 盈利能力指标 - 2025年上半年毛利率75.92%，较2024年77.01%有所下降 [17] - 净利率19.69%，较2024年21.66%下降1.97个百分点 [18] - 投入资本回报率7.22%，同比下降1.37个百分点 [20] - 净资产收益率7.99%，低于上年同期9.33% [1] 资产与负债结构 - 总资产73.78亿元，较上年度末增长2.44% [1] - 货币资金较上年末减少8.5%，占总资产比重下降2.29个百分点 [34] - 交易性金融资产较上年末增长16.29%，占总资产比重上升1.7个百分点 [34] - 在建工程较上年末增长47.3%，占总资产比重上升1.47个百分点 [34] - 存货账面价值10.39亿元，占净资产19.98%，较上年末增加8850.8万元 [40] 现金流状况 - 经营活动现金流净额3.36亿元，同比下降36.9% [22] - 投资活动现金流净额-4.3亿元，上年同期为-11.51亿元 [22] - 筹资活动现金流净额-1196.81万元，同比改善4663.39万元 [22] - 经营现金流入与营业收入比值为86.2% [27] 运营效率指标 - 总资产周转率0.29次，低于行业平均水平 [29] - 固定资产周转率6.79次，保持较高效率 [30] - 应收账款周转率12.27次，显著高于行业均值 [30] - 流动比率2.48，速动比率1.89，显示良好短期偿债能力 [43] 估值水平 - 市盈率（TTM）13.24倍，处于历史较低分位 [1][51] - 市净率（LF）1.82倍，低于历史中位数水平 [1][52] - 市销率（TTM）2.27倍，反映估值合理性 [1][53] 业务构成 - 上装类产品收入11.13亿元，占主营业务收入主要部分 [15] - 下装类收入4.55亿元，外套类收入3.09亿元 [15] - 其他类产品收入2.13亿元，业务结构保持稳定 [15] 股东结构变化 - 新进股东包括嘉实新消费基金、华夏消费龙头基金等机构投资者 [47] - 全国社保基金一零三组合持股比例上升0.133个百分点 [48] - 香港中央结算有限公司等机构退出前十大流通股东 [47]

业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长8.63% 远超行业平均水平[1][7] - 2025年第二季度营收8.17亿元 同比增长22.33% 创历史同期新高[3] - 线上渠道收入大幅增长71.82% 占总营收10.18%[9] - 合同负债达3.85亿元 创近年新高反映客户拿货意愿强烈[9] 行业地位 - 连续十多年营收穿越周期增长[1] - 连续8年稳居高尔夫服装同类产品市场综合占有率第一位[15] - T恤产品连续七年同类产品综合占有率第一[15] - 研发费用率维持在3%左右 远超行业均值[16] 战略布局 - 锚定高尔夫细分赛道避免与国际巨头正面竞争[8] - 采用"自主研发+国际收购"双轮驱动战略[17] - 2023年收购法国奢侈品牌CERRUTI 1881和英国品牌KENT&CURWEN[17] - 门店总数达1328家 其中直营店672家加盟店656家[9] 产品与研发 - 坚持"三高一新"研发理念(高品质 高品位 高科技 创新)[8] - 为国家队提供奥运装备 采用防风防水面料和防紫外线纱线[12] - 自研人体工程学专利版型 融入中国传统文化元素[12] - 直营店会员复购率高达43%[9] 品牌合作 - 连续12年成为中国国家高尔夫球队战略合作伙伴[12] - 2025年启动"国家队优才计划" 为期四年支持潜力新星[15] - 合作见证国家队奥运两枚奖牌历史性突破[15] 市场环境 - 2025年服饰行业整体承压[2][3] - 上半年居民人均衣着消费支出同比增长2.1%[7] - 限上服装鞋帽针纺织品类零售总额仅增长3.1%[7]

业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长8.63% [2] - 第二季度营收8.17亿元 同比增长22.33% 创历史同期新高 [4] - 连续十多年营收穿越周期增长 远超行业平均水平 [2] - 合同负债达3.85亿元 创近几年各期新高 [9] 行业对比 - 2025年上半年居民人均衣着消费支出同比增长2.1% [6] - 限上服装鞋帽针纺织品类零售总额仅增长3.1% [6] - 公司8.63%的营收增速跑赢行业大盘 [6] 战略定位 - 2003年锚定高尔夫细分赛道 避免与国际巨头正面竞争 [7] - 聚焦高净值人群 强调专业高尔夫服饰差异化定位 [7] - 坚持"三高一新"研发理念（高品质 高品位 高科技 创新） [8] - 采用"自主研发+国际收购"双轮驱动战略 [19] 渠道建设 - 截至2025年中期门店总数达1328家 [8] - 直营店净增28家至672家 加盟店净增6家至656家 [8] - 直营店会员复购率高达43% [8] - 2025年上半年电商收入大幅增长71.82% 占总营收10.18% [8] 品牌合作 - 连续12年成为中国国家高尔夫球队战略合作伙伴 [12] - 2013年起连续为中国队提供奥运装备 已推出三代战袍 [12] - 连续8年稳居高尔夫服装"同类产品市场综合占有率第一位" [14] - 2025年4月启动"国家队优才计划" 为期四年支持潜力新星 [14] 研发投入 - 研发费用率始终维持在3%左右 远超行业均值 [16] - 最新"五星战袍Ⅲ"采用防紫外线及热辐射FULL STRETCH纱线 [12] - 配备自研人体工程学专利版型 融入中国传统文化元素 [12] 国际化布局 - 2023年收购法国百年奢侈品牌CERRUTI 1881和英国品牌KENT&CURWEN [19] - 通过高尔夫专业赛道打造中国高端品牌全球影响力 [19] - 以专业力 文化力 全球力三维度构建差异化竞争力 [19]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入21.03亿元，同比增长8.63%，第二季度单季营收同比增长22.33% [1] - 毛利率达75.92%，远超行业平均水平，净利润规模4.14亿元在A股服装企业中处于前列 [2] - 净资产收益率平均18.38%，营业利润率平均26.27% [1] - 经营性现金流净额3.36亿元，期末可用资金26亿元 [1] 行业对比表现 - 同期服装行业规模以上企业营业收入同比下降1.43%，利润总额同比下降12.92% [2] - 行业营业收入利润率仅为3.70%，远低于公司水平 [2] 渠道战略成效 - 线上渠道销售收入同比大幅增长71.82%，达2.14亿元，占总营收比重提升至10.18% [1][3] - 深化与天猫、京东、抖音等平台合作，新增威尼斯狂欢节抖音店、KENT&CURWEN京东店等渠道 [3] - 终端门店总数达1328家，其中直营672家、加盟656家，覆盖核心商圈、机场高铁枢纽及高尔夫球会 [3] - 线下直营会员复购率达43% [3] - 在深圳太子湾开设全球先锋旗舰店，打造集产品展示、咖啡体验与VIP服务于一体的精英生活空间 [3][4] - 入驻华润万象城等高端购物中心，开设400平米以上地标独栋旗舰店和200平米左右购物中心店 [4] 品牌年轻化进展 - 线下VIP纳新中80后、90后占比约70% [3] - 天猫旗舰店30岁以下粉丝占比突破30%，小红书关注用户中年轻群体占比高达75% [3] - 通过KOL种草、直播带货等年轻化营销方式激活年轻客群 [3] 产品研发与竞争优势 - 研发投入占比达3.92%，处于行业领先地位 [5] - 核心上装品类同比增长12% [6] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一，T恤品类连续七年第一 [6] - 启动"国家队优才计划"，巩固高尔夫服饰领域专业地位 [5] 战略规划与展望 - 深化"高端化、年轻化、国际化"战略，依托CERRUTI 1881、KENT&CURWEN等国际品牌布局全球奢侈品市场 [7] - 实施"十年十倍增长计划"，目标2033年集团总营收突破300亿元，其中核心品牌"比音勒芬"计划贡献150亿元 [7]

梦网科技终止收购碧橙数字 - 公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项[2] - 原计划以12.8亿元全资收购碧橙数字并募集配套资金不超过8.3亿元[2] - 梦网科技为国内大型云通信企业 构建了国内最大规模之一的企业云通信平台[2] 五粮液成立数字经济产业基金 - 宜宾智创数字经济产业发展基金合伙企业成立 出资额10.1亿元[4] - 由四川省宜宾五粮液集团有限公司和宜宾五粮液基金管理有限公司共同出资 占比分别为99.0099%和0.9901%[4] - 经营范围包括以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动[4] 米哈游与腾讯新增民事诉讼 - 上海米哈游影铁科技有限公司与深圳市腾讯计算机系统有限公司新增"其他民事"诉讼案件[6] - 案号为（2025）粤0305民初47660号 定于9月5日在深圳市南山区人民法院开庭[6] - 市场猜测诉讼目的可能与"抓内鬼"相关[6] 招商银行2025年半年度业绩 - 营业收入1699.69亿元 同比下降1.72%[6][7] - 归属于股东净利润749.30亿元 同比增长0.25%[6][7] - 资产总额12.66万亿元 较上年末增长4.16%[7] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降0.02个百分点[7] - 管理零售客户总资产(AUM)余额突破16万亿元[7] - 财富管理手续费及佣金收入同比增长11.89% 其中零售财富管理手续费及佣金收入同比增长6.00%[7] 国信证券2025年半年度业绩 - 营业收入110.75亿元 同比增长51.84%[8] - 归属于上市公司净利润53.67亿元 同比增长71.00%[8] - 在百亿级营收券商中 营收增速和净利润增速暂列第一[8] 比音勒芬2025年半年度业绩 - 营业收入21.03亿元 同比增长8.63%[11] - 归母净利润4.14亿元 同比下降13.56%[11] - 为谢邕接任总经理后首份半年报 公司面临年轻化、国际化转型挑战[11] 极氪9X开启预售 - 极氪超豪华SUV新旗舰极氪9X正式开启预售 推出三个版型[13] - 预售价格分别为47.99万元起、49.99万元起和56.99万元起[13] - 开启预售后1小时内订单突破42000台[13] - 吉利控股集团高级副总裁杨学良陪同韩红体验展车 韩红当场下订极氪9X极夜黑[13]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收21.03亿元，同比增长8.63% [1] - 净利润达4.14亿元，服饰产品收入同比增长8.91% [1] - 期末现金流余额4.88亿元，同比增长46.98% [6] 产品与品类表现 - 上装优势品类营收增速达12.42% [1] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一 [7] - 累计拥有209项专利，参与制定19项国家及行业标准 [17] 渠道战略成效 - 线上渠道总成交额4.72亿元，同比增长71.3% [2] - 抖音渠道成交额1.49亿元，同比增长149% [2] - 全国门店总数突破1328家，新开门店62家 [1] 品牌升级与用户拓展 - 线下VIP新客群中80后、90后占比约70% [2] - 通过联名、时尚大秀、代言人升级等策略拥抱年轻消费群体 [2] - 直营门店复购率达43%，远超同类渠道 [6] 高尔夫领域深耕 - 连续三代为中国高尔夫国家队打造奥运战袍 [12] - 2025年启动"国家队优才计划"支持2028年奥运备战 [12] - 赞助亚洲最大青少年锦标赛及国家级业余巡回赛 [12] 研发与技术投入 - 上半年研发支出6531.08万元，同比增长3.92% [17] - 新获再生纤维面料、抗紫外线面料等多类专利授权 [17] - 在韩国设立设计研发中心反哺国内市场 [9] 战略转型与行业定位 - 从"品牌运营商"向"品类平台构建者"战略升维 [1] - 瞄准高端运动户外集团转型目标 [1] - 中国功能性服饰市场规模预计2029年达8231亿元，年均增速11.2% [16] 多品牌矩阵布局 - 比音勒芬高尔夫定位专业高尔夫与高端运动休闲 [20] - 威尼斯狂欢节聚焦路亚、露营等户外场景 [20] - KENT＆CURWEN和CERRUTI 1881推进品牌国际化与年轻化 [20] 长期主义与股东回报 - 连续5年稳定分红，近期落实2.85亿元现金红利分配 [6] - 通过赛事运营、人才培养、文化传播构建行业生态闭环 [14] - 深耕高尔夫领域二十余年形成独特专业形象 [9][14]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入21.03亿元，同比增长8.63%，第二季度单季营收同比增长22.33% [1] - 毛利率达75.92%，远超行业平均水平的3.70% [2] - 净利润规模4.14亿元，在A股上市服装企业中保持领先优势 [2] - 净资产收益率平均18.38%，营业利润率平均26.27% [1] 财务与资金状况 - 经营性现金流净额3.36亿元，期末可用资金达26亿元 [1] - 研发投入占比达3.92%，处于行业领先地位 [9] 渠道战略成效 - 线上渠道销售收入同比大幅增长71.82%，达2.14亿元，占总营收比重10.18% [1][4] - 线下门店总数达1328家，其中直营店672家、加盟店656家，直营会员复购率43% [4] - 新增威尼斯狂欢节抖音店、KENT&CURWEN京东店等渠道 [4] 品牌年轻化进展 - 线下VIP纳新中80后、90后占比约70% [4] - 天猫旗舰店30岁以下粉丝占比突破30%，小红书年轻用户占比达75% [4] - 通过KOL种草、直播带货等方式激活年轻客群 [4] 产品与研发优势 - 核心上装品类同比增长12% [9] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一，T恤品类连续七年第一 [9][11] - 通过面料创新、工艺创新和跨界设计提升产品竞争力 [9] 战略布局与愿景 - 推出"十年十倍增长计划"，目标2033年集团总营收突破300亿元，其中主品牌计划贡献150亿元 [11] - 深化高端化、年轻化、国际化战略，依托CERRUTI 1881、KENT&CURWEN布局全球奢侈品市场 [11] - 启动"国家队优才计划"，巩固高尔夫服饰领域专业地位 [7][11] 行业对比 - 2025年上半年服装行业规模以上企业营业收入同比下降1.43%，利润总额同比下降12.92% [2]