今年 9 月起，海外高尔夫品牌正在排队进入中国。Malbon 落地深圳总部，Calyn 抵达上海运营，经典老牌 Munsingwear 加速焕新，女性向高尔夫品牌 Piv'Vee 也把店开在一线核心商圈。 与此同时，小红书高尔夫穿搭「Golfcore」的内容开始被频繁刷到：一件合身 Polo、裙裤或针织背心——越来越多不打球的人也开始把「高尔夫感」穿上 身。 这股潮流与过去的机能户外服饰不一样。户外讲防风防水、专业技术；而现在的高尔夫服饰，更像把社交与身份搬进衣橱：球场、咖啡馆、日常通勤可以 无缝切换，品牌用联名、快闪和 KOL 打开话题，让高尔夫的穿搭潮流先热起来。 高尔夫从中年男性的商务社交，转向年轻人可参与、可分享的城市社交风格。不挥杆的年轻人，正成为高尔夫品牌争夺的新目标。 01 海外高尔夫品牌 集体进入中国 2025 年 9 月，美国高尔夫潮牌 Malbon Golf 宣布在深圳设立中国总部，与 TKG Lifestyle 成立合资公司，计划在零售、设计、社群运营全面落地。作为 2017 年在洛杉矶创立的品牌，Malbon 以「街头潮流+高尔夫」的跨界风格出圈，频繁和 Nike、New Balanc ...

投资评级 - 报告给予比音勒芬"买入"评级，6个月内维持该评级 [6] 核心观点 - 公司持续推进高端化、国际化及年轻化战略，通过多品牌矩阵和差异化定位提升品牌力 [2][3] - 25Q2营收8亿元（同比+22%），归母净利0.8亿元（同比-29%）；25H1营收21亿元（同比+9%），归母净利4亿元（同比-14%） [1] - 线上渠道增长显著，25H1线上营收2亿元（同比+72%），毛利率78%；直营营收14亿元（同比+11%），毛利率78%；加盟营收4.6亿元（同比-10%），毛利率70% [1] - 调整后盈利预测：25-27年收入预计44/50/57亿元（前值42/44/48亿元），归母净利7.1/8.2/9.5亿元（前值8.2/8.8/9.6亿元），EPS为1.3/1.4/1.7元，PE为13/11/10x [5] 品牌战略 - 以高尔夫文化为核心基因，塑造"大国品牌"形象，并通过多品牌差异化定位覆盖专业运动、时尚户外及高端国际市场 [3] - 比音高尔夫专注专业化、年轻化、时尚化；威尼斯狂欢节聚焦"路亚""露营"等户外场景；KENT&CURWEN和CERRUTI 1881助力国际化布局 [3] - 全面拥抱AI数字化运营，强化"T恤小专家"品类优势，系统性提升渠道力和单店模型 [2] 渠道与运营 - 线下渠道覆盖核心商圈、高端百货、机场高铁、高尔夫球场及奥特莱斯等多场景 [4] - 通过智慧零售、会员管理及全渠道数字化工具提升销售效率和用户粘性，实时监控门店业绩、库存及用户画像 [4] 财务数据 - 2024年营收40.04亿元（同比+13.24%），归母净利7.81亿元（同比-14.28%）；预计2025年营收44.12亿元（同比+10.18%），归母净利7.11亿元（同比-8.88%） [10] - 毛利率2023-2025E分别为78.61%/77.01%/75.40%，净利率分别为25.76%/19.50%/16.12% [12] - 当前股价16.25元，总市值92.74亿元，每股净资产9.11元，资产负债率29.50% [7][10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长8.6%至21.0亿元，在营收超20亿元的服装上市公司中增速领先 [1] - 第二季度单季营业收入同比增长22.33%，增速领跑全行业 [3] - 连续14年保持营业收入正增长，2015-2024年营业收入复合年均增长率达20.38% [1][3] - 净利润从2015年1.23亿元增长至2024年7.81亿元，复合年均增长率22.80% [3] - 净资产收益率平均18.38%，营业利润率平均26.27% [3] - 上半年经营现金流净额3.36亿元，期末可用资金26亿元 [3] 行业对比表现 - 服装行业规模以上企业1-6月营业收入同比下降1.43%至5648.80亿元，利润总额同比下降12.92%至209.19亿元 [4] - 60家服装家纺上市公司中仅23家实现营收正增长（占比38%），其中12家增速超8% [3] 品牌战略定位 - 专注高尔夫户外运动服饰22年，现发展为多品牌运作的高端服饰集团 [3][6] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一 [11] - 战略转型从"高尔夫专业领先"向"高端运动户外集团"进化 [13] - 通过旗下品牌比音勒芬高尔夫、KENT&CURWEN、威尼斯狂欢节、CERRUTI 1881覆盖男女装市场 [19] 产品研发优势 - 自创面料检测标准，要求钉锤模拟测试600转后无可见勾丝 [11] - 聚焦T恤品类创新，采用高科技面料并延伸至秋冬季打底衫 [12] - 2013年成为中国国家高尔夫球队合作伙伴，连续三届奥运会提供比赛战袍 [7][12] 渠道运营突破 - 电商渠道销售收入同比增长71.82%，成为新增长引擎 [15] - 线上布局涵盖传统电商（天猫、京东）和内容电商（抖音、小红书） [15] - 线下打造全球先锋旗舰店（如深圳太子湾三层独立建筑），融合产品展示与精英生活空间 [16] 年轻化战略推进 - 80后、90后VIP客户合计占比70%，其中90后占20% [18] - 签约代言人丁禹兮及品牌大使胡一天、李兰迪，强化新贵风品牌形象 [15] - 终端形象升级为时尚灵动风格，增强互动体验 [16] - 跨界联名故宫宫廷文化、哈佛大学、英国艺术家Hattie Stewart等高势能IP [18] 市场增长前景 - 中国高性能户外服饰市场规模从2019年539亿元增长至2024年1027亿元 [13] - 2030年中国有望超越美国成为全球最大户外鞋服消费市场 [13] - 券商给予目标市值114亿元，较当前市值存在21%上涨空间 [21]

高尔夫服饰行业市场趋势 - Golfcore热潮持续 多个国际高尔夫品牌近期进入中国市场 包括Malbon Golf与TKG Lifestyle战略合资入华并在深圳设立总部 Munsingwear在成都SKP和武汉万象城开设西南首店和华中首店 韩国品牌piv'vee和Amazingcre以及日本品牌MARK&LONA今年均在中国开设首店 [1] - 品牌看中中国市场的消费潜力 高尔夫参与人群疫情后有所提升且日趋年轻化 Golfcore穿搭潮流在全球兴起并延续至中国 [1] 品牌定位与商业模式 - 高尔夫服饰主要瞄准非硬核打球人群 通过精英气质转化情感价值 销售生活方式向往和圈层身份认同 [2] - 设计美学从男性商务休闲向广泛年龄段和女性用户拓展 增添精致运动感 消费动机包括身份认同象征 专业背书信任感 社群归属渴望和社交货币价值 [2] - 比音勒芬早期就把握这一逻辑 2013年78%客户不打高尔夫或仅练习场打球 但通过赞助国家队绑定专业形象并走向生活化 营收从2013年3.25亿元跃升至2024年40.04亿元 [3] - 比音勒芬2021年底拥有超70万VIP客户 贡献近80%销售额 核心客群为40岁以上中小企业主 公务员及国企中高层 可支配月收入约3万元 对价格敏感度低品牌忠诚度高 [3] 品牌竞争格局 - 比音勒芬面临年轻化挑战 签约丁禹兮等年轻明星 电商成交额上半年同比增长71.3% 其中抖音增长149% [4] - 运动品牌阵营发力 Golfcore赛道竞争加剧 迪桑特高尔夫售价1000-5000元 通过赞助专业赛事和签约明星球员 店铺进驻佘山等顶级俱乐部 门店定位精英社交空间服务高净值人群 [4][5] - FILA GOLF售价600-3000元 平衡专业与时尚 通过鲜艳配色 流行设计和跨界联名吸引消费者 借助殷若宁等运动员专业背书 全渠道策略进驻球场和核心商圈 通过小程序构建菁英会会员体系 [6] - lululemon推出高尔夫系列售价600-2000元 李宁1990锁定高尔夫赛道售价600-3300元 高尔夫服饰成为包容性强的品类 [6] 新兴品牌创新策略 - 新进入国际品牌打破高尔夫传统形象 Malbon以街头感和潮流美学为特色 宽松版型 手写Logo 复古色调和趣味图案 频繁联名 瞄准潮流年轻群体 中国首店选址深圳太子湾 售价400-3000元 [7] - piv'vee专注女性市场 用甜美清新美学重新定义 低饱和度色彩 蕾丝装饰 针织面料 门店融合服饰咖啡与社交 目标用户不一定是球员 [7] - 万星威依托七十年工艺传统但以小企鹅IP拉近年轻消费者 推出休闲线产品突出日常实穿性 [8] - MARK&LONA以骷髅头Logo 摇滚元素和木村拓哉代言吸引个性消费者 售价多在千元以上部分近4000元 [8] - Amazingcre注重艺术科技结合设计 售价900-5000元 在专业和视觉创新间寻找平衡 [8] 行业发展趋势 - 未来竞争关键在于准确把握新一代消费者需求 包括延续精英感或街头化改造 强调女性气质或无性别风格 延伸专业场景或融入生活方式 [8] - 随着入局者增多和玩法升级 市场竞争更加激烈 机会属于能精准捕捉情绪价值和持续创造身份认同的品牌 [9]

业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长8.63% 远超行业平均水平[1][7] - 2025年第二季度营收8.17亿元 同比增长22.33% 创历史同期新高[3] - 线上渠道收入大幅增长71.82% 占总营收10.18%[9] - 合同负债达3.85亿元 创近年新高反映客户拿货意愿强烈[9] 行业地位 - 连续十多年营收穿越周期增长[1] - 连续8年稳居高尔夫服装同类产品市场综合占有率第一位[15] - T恤产品连续七年同类产品综合占有率第一[15] - 研发费用率维持在3%左右 远超行业均值[16] 战略布局 - 锚定高尔夫细分赛道避免与国际巨头正面竞争[8] - 采用"自主研发+国际收购"双轮驱动战略[17] - 2023年收购法国奢侈品牌CERRUTI 1881和英国品牌KENT&CURWEN[17] - 门店总数达1328家 其中直营店672家加盟店656家[9] 产品与研发 - 坚持"三高一新"研发理念(高品质 高品位 高科技 创新)[8] - 为国家队提供奥运装备 采用防风防水面料和防紫外线纱线[12] - 自研人体工程学专利版型 融入中国传统文化元素[12] - 直营店会员复购率高达43%[9] 品牌合作 - 连续12年成为中国国家高尔夫球队战略合作伙伴[12] - 2025年启动"国家队优才计划" 为期四年支持潜力新星[15] - 合作见证国家队奥运两枚奖牌历史性突破[15] 市场环境 - 2025年服饰行业整体承压[2][3] - 上半年居民人均衣着消费支出同比增长2.1%[7] - 限上服装鞋帽针纺织品类零售总额仅增长3.1%[7]

业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长8.63% [2] - 第二季度营收8.17亿元 同比增长22.33% 创历史同期新高 [4] - 连续十多年营收穿越周期增长 远超行业平均水平 [2] - 合同负债达3.85亿元 创近几年各期新高 [9] 行业对比 - 2025年上半年居民人均衣着消费支出同比增长2.1% [6] - 限上服装鞋帽针纺织品类零售总额仅增长3.1% [6] - 公司8.63%的营收增速跑赢行业大盘 [6] 战略定位 - 2003年锚定高尔夫细分赛道 避免与国际巨头正面竞争 [7] - 聚焦高净值人群 强调专业高尔夫服饰差异化定位 [7] - 坚持"三高一新"研发理念（高品质 高品位 高科技 创新） [8] - 采用"自主研发+国际收购"双轮驱动战略 [19] 渠道建设 - 截至2025年中期门店总数达1328家 [8] - 直营店净增28家至672家 加盟店净增6家至656家 [8] - 直营店会员复购率高达43% [8] - 2025年上半年电商收入大幅增长71.82% 占总营收10.18% [8] 品牌合作 - 连续12年成为中国国家高尔夫球队战略合作伙伴 [12] - 2013年起连续为中国队提供奥运装备 已推出三代战袍 [12] - 连续8年稳居高尔夫服装"同类产品市场综合占有率第一位" [14] - 2025年4月启动"国家队优才计划" 为期四年支持潜力新星 [14] 研发投入 - 研发费用率始终维持在3%左右 远超行业均值 [16] - 最新"五星战袍Ⅲ"采用防紫外线及热辐射FULL STRETCH纱线 [12] - 配备自研人体工程学专利版型 融入中国传统文化元素 [12] 国际化布局 - 2023年收购法国百年奢侈品牌CERRUTI 1881和英国品牌KENT&CURWEN [19] - 通过高尔夫专业赛道打造中国高端品牌全球影响力 [19] - 以专业力 文化力 全球力三维度构建差异化竞争力 [19]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入21.03亿元，同比增长8.63%，第二季度单季营收同比增长22.33% [1] - 毛利率达75.92%，远超行业平均水平，净利润规模4.14亿元在A股服装企业中处于前列 [2] - 净资产收益率平均18.38%，营业利润率平均26.27% [1] - 经营性现金流净额3.36亿元，期末可用资金26亿元 [1] 行业对比表现 - 同期服装行业规模以上企业营业收入同比下降1.43%，利润总额同比下降12.92% [2] - 行业营业收入利润率仅为3.70%，远低于公司水平 [2] 渠道战略成效 - 线上渠道销售收入同比大幅增长71.82%，达2.14亿元，占总营收比重提升至10.18% [1][3] - 深化与天猫、京东、抖音等平台合作，新增威尼斯狂欢节抖音店、KENT&CURWEN京东店等渠道 [3] - 终端门店总数达1328家，其中直营672家、加盟656家，覆盖核心商圈、机场高铁枢纽及高尔夫球会 [3] - 线下直营会员复购率达43% [3] - 在深圳太子湾开设全球先锋旗舰店，打造集产品展示、咖啡体验与VIP服务于一体的精英生活空间 [3][4] - 入驻华润万象城等高端购物中心，开设400平米以上地标独栋旗舰店和200平米左右购物中心店 [4] 品牌年轻化进展 - 线下VIP纳新中80后、90后占比约70% [3] - 天猫旗舰店30岁以下粉丝占比突破30%，小红书关注用户中年轻群体占比高达75% [3] - 通过KOL种草、直播带货等年轻化营销方式激活年轻客群 [3] 产品研发与竞争优势 - 研发投入占比达3.92%，处于行业领先地位 [5] - 核心上装品类同比增长12% [6] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一，T恤品类连续七年第一 [6] - 启动"国家队优才计划"，巩固高尔夫服饰领域专业地位 [5] 战略规划与展望 - 深化"高端化、年轻化、国际化"战略，依托CERRUTI 1881、KENT&CURWEN等国际品牌布局全球奢侈品市场 [7] - 实施"十年十倍增长计划"，目标2033年集团总营收突破300亿元，其中核心品牌"比音勒芬"计划贡献150亿元 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收21.03亿元，同比增长8.63% [1] - 净利润达4.14亿元，服饰产品收入同比增长8.91% [1] - 期末现金流余额4.88亿元，同比增长46.98% [6] 产品与品类表现 - 上装优势品类营收增速达12.42% [1] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一 [7] - 累计拥有209项专利，参与制定19项国家及行业标准 [17] 渠道战略成效 - 线上渠道总成交额4.72亿元，同比增长71.3% [2] - 抖音渠道成交额1.49亿元，同比增长149% [2] - 全国门店总数突破1328家，新开门店62家 [1] 品牌升级与用户拓展 - 线下VIP新客群中80后、90后占比约70% [2] - 通过联名、时尚大秀、代言人升级等策略拥抱年轻消费群体 [2] - 直营门店复购率达43%，远超同类渠道 [6] 高尔夫领域深耕 - 连续三代为中国高尔夫国家队打造奥运战袍 [12] - 2025年启动"国家队优才计划"支持2028年奥运备战 [12] - 赞助亚洲最大青少年锦标赛及国家级业余巡回赛 [12] 研发与技术投入 - 上半年研发支出6531.08万元，同比增长3.92% [17] - 新获再生纤维面料、抗紫外线面料等多类专利授权 [17] - 在韩国设立设计研发中心反哺国内市场 [9] 战略转型与行业定位 - 从"品牌运营商"向"品类平台构建者"战略升维 [1] - 瞄准高端运动户外集团转型目标 [1] - 中国功能性服饰市场规模预计2029年达8231亿元，年均增速11.2% [16] 多品牌矩阵布局 - 比音勒芬高尔夫定位专业高尔夫与高端运动休闲 [20] - 威尼斯狂欢节聚焦路亚、露营等户外场景 [20] - KENT＆CURWEN和CERRUTI 1881推进品牌国际化与年轻化 [20] 长期主义与股东回报 - 连续5年稳定分红，近期落实2.85亿元现金红利分配 [6] - 通过赛事运营、人才培养、文化传播构建行业生态闭环 [14] - 深耕高尔夫领域二十余年形成独特专业形象 [9][14]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入21.03亿元，同比增长8.63%，第二季度单季营收同比增长22.33% [1] - 毛利率达75.92%，远超行业平均水平的3.70% [2] - 净利润规模4.14亿元，在A股上市服装企业中保持领先优势 [2] - 净资产收益率平均18.38%，营业利润率平均26.27% [1] 财务与资金状况 - 经营性现金流净额3.36亿元，期末可用资金达26亿元 [1] - 研发投入占比达3.92%，处于行业领先地位 [9] 渠道战略成效 - 线上渠道销售收入同比大幅增长71.82%，达2.14亿元，占总营收比重10.18% [1][4] - 线下门店总数达1328家，其中直营店672家、加盟店656家，直营会员复购率43% [4] - 新增威尼斯狂欢节抖音店、KENT&CURWEN京东店等渠道 [4] 品牌年轻化进展 - 线下VIP纳新中80后、90后占比约70% [4] - 天猫旗舰店30岁以下粉丝占比突破30%，小红书年轻用户占比达75% [4] - 通过KOL种草、直播带货等方式激活年轻客群 [4] 产品与研发优势 - 核心上装品类同比增长12% [9] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一，T恤品类连续七年第一 [9][11] - 通过面料创新、工艺创新和跨界设计提升产品竞争力 [9] 战略布局与愿景 - 推出"十年十倍增长计划"，目标2033年集团总营收突破300亿元，其中主品牌计划贡献150亿元 [11] - 深化高端化、年轻化、国际化战略，依托CERRUTI 1881、KENT&CURWEN布局全球奢侈品市场 [11] - 启动"国家队优才计划"，巩固高尔夫服饰领域专业地位 [7][11] 行业对比 - 2025年上半年服装行业规模以上企业营业收入同比下降1.43%，利润总额同比下降12.92% [2]

北京商业市场2025年第二季度首店经济表现 - 2025年Q2北京新开80家典型首店，远超2024年同期的48家和2023年同期的50家 上半年累计129家首店，同比2024年83家和2023年78家显著增长 [2] - 5月单月新开31家首店为季度峰值，4月和6月分别新开24家和25家 [3] - 首店级别分布：全国首店13家、华北首店5家、北京首店62家，品牌兼具独特性与话题性 [4] 业态分布与选址特征 - 餐饮业态首店42家领先零售业态33家，文体娱和生活服务各2家 新兴餐饮品牌扩张积极，零售品牌试水成功后加速开店 [7] - 成熟商圈调改成效显著：三里屯太古里、朝阳合生汇、西单大悦城等核心项目首店入驻热度高 新开项目中关村ART PARK大融城等项目成为区域新地标 [9][11] 消费场景创新趋势 - 复合型场景崛起：英国冷冻食品超市Iceland Lab基地全国首店采用"线上试运营+线下固定开放日"模式 [12] - 肯悦咖啡全球首家"北京礼物"概念店融合咖啡、文化、社交功能，打造文商旅创新场景 [14] - 二手循环经济代表超级转转全国首店面积超3000㎡，涵盖200品类30000SKU，开创多品类循环仓店模式 [16] 餐饮品牌拓展动态 - 云贵风味餐饮集中进京：梅果·云贵川 bistro、山蕉Basjoo等特色餐厅首店客流量大 [17] - 烘焙茶饮持续内卷：宿咕XXSHOKU、Vitor Castro等网红品牌首店入驻，脸红秦田田等区域茶饮品牌进军北京市场 [21][23] 零售业态发展亮点 - 服装赛道创新：三里屯太古里引入KNOTIFY运动主题店等5家国际设计师品牌首店，朝阳合生汇落地TANNIMANY设计师集合店 [24] - 悦己经济推动可穿戴时尚：泡泡玛特饰品品牌POPOP、时尚耳机品牌OF HUNGER等首店亮相 [26] - 运动户外品类拓展：日本高尔夫品牌MARK & LONA全国首店、澳洲YPL功能性运动服北京首店开业 [28] 政策支持与未来展望 - 北京市2025年推出多项消费提振政策，包括最高500万元商圈改造补助 明确打造全球首发中心，支持东城等区建设时尚消费品首发中心 [29] - 2025年下半年将迎来湾里、小站公园STATION PARK等新项目入市，配合传统商圈改造持续激发消费潜力 [30]