公司业绩表现 - 第三季度收入出现个位数下滑 [1] - 第三季度盈利表现靓丽 [1] - 第三季度毛利率获得提升 [1] - 第三季度净利率回到历史高位水平 [1] 公司运营与战略 - 公司具备卡位全球产能的优势 [1] - 公司海外生产基地正在稳步推进 [1] - 公司智能化进程正在加速推进 [1] 外部评级观点 - 国信证券于11月3日给予公司"优于大市"评级 [1]

投资评级 - 报告对裕同科技的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 报告认为裕同科技作为全球3C包装龙头，通过环保纸塑与新消费包装等多元业务拓展打开了长期成长空间，全球生产基地布局强化了其竞争优势 [4] - 尽管2025年第三季度收入出现个位数下滑，但公司盈利表现靓丽，单季度净利率创2017年以来新高，随着不利因素消除，预计第四季度收入有望提速 [1][2] - 公司的全球化产能布局被视为稀缺优势，未来海外产能比例提升有望拉动整体收入与利润回归中高速增长 [2] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度收入为47.3亿元，同比下降3.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为6.3亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比增长2.9% [1] - 2025年第三季度毛利率为28.7%，同比提升1.2个百分点，主要受益于内部精益生产与智能化改造 [2] - 2025年第三季度净利率为13.3%，同比提升0.7个百分点，创2017年以来单季度新高 [2] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.6%/3.9%/0.6%，财务费用率提升主要因海外子公司本币贬值收益减少 [2] 2025年前三季度累计财务表现 - 2025年前三季度累计收入为126.0亿元，同比增长2.8% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为11.8亿元，同比增长6.0%；累计扣非归母净利润为11.8亿元，同比增长4.9% [1] 业务运营与战略布局 - 公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，2025年新增印尼环保工厂建设 [2] - 公司的智能化进程加速推进，许昌、合肥等多个智能工厂已投入运营，重庆、越南二期等多个智能工厂正在建设或规划中 [3] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润为16.8亿元，同比增长19%；2026年为19.1亿元，同比增长14%；2027年为21.1亿元，同比增长10% [4] - 预计2025年摊薄每股收益（EPS）为1.82元；2026年为2.08元；2027年为2.29元 [4] - 基于当前股价，对应的2025年市盈率（PE）为15.0倍；2026年为13.1倍；2027年为11.9倍 [4] 可比公司估值 - 在可比公司中，裕同科技2025年预测市盈率为15.0倍，低于合兴包装和美盈森等同行 [24]

公司对外担保状况 - 截至公告披露日公司及其子公司合并报表外的对外担保余额为零 [1] - 公司无逾期对外担保事项 [1]

投资评级 - 报告对裕同科技的投资评级为“优于大市” [1][4][6] 核心观点 - 报告认为裕同科技作为全球3C包装龙头，通过环保纸塑与新消费包装等多元业务拓展打开长期成长空间，全球生产基地布局强化竞争优势 [4] - 尽管2025年第三季度收入出现个位数下滑，但公司盈利表现靓丽，单季度净利率创下2017年以来新高 [1][2] - 随着剥离武汉艾特的基数影响消除以及大客户部分收入递延确认，预计第四季度收入有望提速 [1] - 公司的全球化产能布局被视为稀缺优势，未来海外产能比例提升有望拉动整体收入与利润回归中高速增长 [2] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入126.0亿元，同比增长2.8%；归母净利润11.8亿元，同比增长6.0% [1] - 2025年第三季度单季收入47.3亿元，同比下降3.7%；归母净利润6.3亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年第三季度毛利率为28.7%，同比提升1.2个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率达到13.3%，同比提升0.7个百分点，创历史新高 [2] - 第三季度期间费用控制优异，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.6%/3.9%/0.6% [2] 公司运营与战略进展 - 公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，2025年新增印尼环保工厂建设 [2] - 智能化改造加速推进，许昌、合肥等多个智能工厂已投入运营，重庆、越南二期等多个智能工厂正在建设或规划中 [3] - 公司通过内部精益生产与智能化改造推动毛利率提升 [2] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.8亿元、19.1亿元、21.1亿元，同比增长19%、14%、10% [4] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.82元、2.08元、2.29元 [4] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15.0倍、13.1倍、11.9倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为189.20亿元、205.75亿元、223.09亿元，同比增长10.3%、8.8%、8.4% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将稳步提升，2025-2027年分别为13.9%、15.0%、15.8% [5]

投资评级 - 报告对裕同科技维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 裕同科技2025年第三季度业绩表现符合预期，盈利能力稳定提升，预计第四季度收入增长有望提速 [1][6] - 公司消费电子大客户订单交付延迟至第四季度，叠加AI硬件迭代加速驱动行业景气向上，为后期增长提供支撑 [6] - 公司通过拓展新消费包装、环保纸塑、注塑等新业务，以及领先的国际化、智能化布局，有望加速市场份额提升 [6] - 2025年以来公司盈利水平保持提升，验证了其内生管理优化能力，中期员工持股计划也彰显了管理层对未来增长的信心 [6] - 考虑到新业务拓展及剥离子公司的影响，报告下修了2025-2026年盈利预测，但维持买入评级，认为高分红构筑了股息安全垫 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入126.01亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润11.81亿元，同比增长6.0% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入47.26亿元，同比下滑3.66%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长1.62% [6] - 2025年第三季度毛利率为28.7%，同比提升1.18个百分点，主要得益于内部智能化改造和精益生产 [6] - 2025年第三季度净利率为13.2%，同比提升0.24个百分点 [6] 业务驱动因素 - 消费电子大客户苹果iPhone 17系列新机销售向好，开售前10天在中国和美国市场销量较iPhone 16系列同期增长14%，预计将对公司2025年第四季度及2026年增长形成支撑 [6] - 公司其他大客户如Meta的AI眼镜新品加速迭代，以及OpenAI等公司加入AI硬件开发，AI技术迭代支撑消费电子赛道向上 [6] - 公司积极拓展新业务，2025年上半年注塑类产品收入达3.79亿元，同比增长57.8% [6] 竞争优势与战略布局 - 公司国际化布局领先，海外基地运营经验超15年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个生产基地 [6] - 公司持续进行智能工厂改造，国内外已投入运营9个智能工厂，另有7个在建，有助于降本提效并提升海外基地竞争力 [6] - 在供应链全球化趋势下，公司凭借领先的全球化产能布局和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速市场份额提升 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年/2026年/2027年营业总收入分别为184.48亿元/211.20亿元/242.32亿元，同比增长7.5%/14.5%/14.7% [5] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为16.31亿元/19.03亿元/22.51亿元，同比增长15.8%/16.7%/18.3% [5][6] - 对应2025年/2026年/2027年预测市盈率分别为15倍/13倍/11倍 [5][6]

会议信息 - 2025年7月25日召开第五届董事会第十三次会议、第五届监事会第九次会议[1] - 2025年8月11日召开2025年第二次临时股东大会审议通过注销部分已回购股份并减少注册资本议案[1] - 2025年8月25日召开第五届董事会第十四次会议[1] - 2025年9月12日召开2025年第三次临时股东会，审议通过取消监事会、增加董事会成员人数暨修订《公司章程》及其附件议案[1] - 2025年9月12日召开职工代表大会，选举产生第五届董事会职工代表董事[1] 公司数据 - 公司注册资本由93,051.3553万元变更为92,051.3500万元[2] - 公司认缴注册资本为92,051.3500万元[3] 公司信息 - 公司成立日期为2002年01月15日[3] - 公司法定代表人为王华君[3]

担保额度 - 2025年度公司提供担保总额度为677,009.50万元[2] - 2025年为深圳华宝利担保额度为15,000.00万元，占净资产比1.31%[3] - 《最高额不可撤销担保书》公司担保金额为18,000,000.00元[5][6] 担保金额 - 截至2025年9月30日已签担保合同金额为7,200.00万元，实际发生额1,788.00万元[3] - 截至2025年9月30日，公司实际担保金额为31,747.73万元，占24年净资产2.76%[8] 子公司情况 - 公司持有深圳华宝利60%股权，资产负债率48.14%[3] - 2025年9月30日，深圳华宝利总资产33,640.83万元，负债16,194.95万元[4] 其他 - 截至披露日，累计拟担保总额占2024年净资产58.96%[8] - 截至披露日，合并报表外对外担保余额为零，无逾期事项[8]

公司基本情况 - 公司成立于2002年1月15日，于2016年12月16日在深交所上市，是国内领先的纸质印刷包装产品供应商，拥有全产业链和智能工厂优势 [1] - 公司主要从事纸质印刷包装产品的研发、设计、生产和销售，所属申万行业为轻工制造-包装印刷-纸包装 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达126.01亿元，位居行业21家公司之首，远超第二名合兴包装的77.43亿元，行业平均数为19.65亿元 [2] - 2025年三季度净利润为11.61亿元，同样位居行业第一，远超第二名美盈森的2.62亿元，行业平均数为1.16亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为47.59%，较去年同期的48.50%有所下降，但高于行业平均的35.30% [3] - 2025年三季度毛利率为25.01%，较去年同期的25.19%略有下降，但高于行业平均的21.53% [3] 股权结构与股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.11万，较上期减少18.37%；户均持有流通A股数量为4.59万，较上期增加20.15% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1991.94万股，相比上期减少23.56万股；南方中证500ETF持股543.62万股，相比上期减少10.91万股 [5] 机构观点与未来展望 - 长江证券指出公司盈利水平持续提升，纸包装出海战略稳步推进，海外产值占比有望从目前20%+提升到40%+，预计2025-2027年实现归母净利润16.7/18.6/20.6亿元 [5] - 银河证券指出公司多元化/全球化布局持续构建收入增量，预计25/26/27年EPS分别为1.85/2.10/2.42元，10月27日收盘价26.4元对应PE为14X/13X/11X [6]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收126.01亿元，同比增长3%；归母净利润11.81亿元，同比增长6%；扣非净利润11.85亿元，同比增长5% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营收47.26亿元，同比下降4%；归母净利润6.27亿元，同比增长2%；扣非净利润6.25亿元，同比增长3% [2][4] - 2025年第三季度公司毛利率/归母净利率/扣非净利率同比分别提升1.2/0.7/0.8个百分点 [10] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润16.7/18.6/20.6亿元，对应市盈率（PE）为15/14/12倍 [10] 季度收入分析 - 2025年第三季度收入同比小幅下降，主要受两个因素影响：2024年第四季度剥离的武汉艾特烟标业务在第三季度旺季基数较高；消费电子核心客户因产业链调整导致纸包装交付节奏延迟 [10] - 若还原上述两个因素，预估2025年第三季度收入同比实现增长，延期交付订单有望从2025年第四季度起陆续体现 [10] 盈利能力与费用 - 利润率在高基数上实现同比提升，主因公司打造智能工厂、精细化管理显成效，同时预估利润率较高的海外业务增速高于国内，拉动盈利结构优化 [10] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比变化分别为-0.004/+0.2/+0.03/+0.6个百分点，财务费用率同比上升预估与汇兑损失有关 [10] 全球化战略与业务拓展 - 公司自2010年起率先在越南布局海外工厂，目前已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心 [10] - 海外生产基地包括越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾和墨西哥等地，预计公司后续海外产值占比将从目前的20%以上提升至40%甚至更高 [10] - 海外利润率高于国内，公司亚洲布局初步完成，后续重点布局欧美，环保包装已转移至越南、印尼等地以规避双反 [10] 股东回报与激励机制 - 公司已累计实施现金分红37.9亿元，上市以来回购8.7亿元，2025年上半年分红加回购合计5.39亿元，占归母净利润比重97%，对应2025年预测股息率6%以上 [10] - 公司发布员工持股计划，考核指标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长超过10%/20%/30%可全部解锁 [10] 业务多元化与增长潜力 - 除消费电子、酒类、个人护理等传统核心业务外，公司持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业下游客户，有望带来增量订单 [10] - 公司存量客户具备成长性且优于行业增长，同时开拓的优质新客户陆续放量，全球化及新业务领域持续拓展，有望延续收入稳健增长 [10] - 目前公司市占率仅个位数，参考海外纸包装行业集中度，仍有较大提升空间 [10] - 公司通过智能化工厂降本增效巩固成本优势，净利率有望提升 [10]

财务表现 - 2025年前9月公司实现营收126.0亿元，同比增长2.8%，归母净利润11.8亿元，同比增长6.0% [1] - 2025年第三季度单季实现营收47.3亿元，同比下降3.7%，归母净利润6.3亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年前9月公司毛利率为25.0%，同比下降0.2个百分点，归母净利率为9.4%，同比上升0.3个百分点 [2] - 2025年第三季度单季归母净利率为13.3%，同比上升0.7个百分点 [2] 全球化战略 - 公司通过全球化产能布局、智能化生产技术及AI/环保类新产品构建海外市场差异化竞争优势 [1] - 2024-2025年公司在菲律宾、墨西哥、印尼等地投资建设生产基地，产能陆续释放，海外业务布局日益完善 [1] - 海外市场盈利表现整体优于国内，伴随海外业务收入占比提高，公司整体盈利能力有望改善 [1] 业务拓展与成本控制 - 公司积极布局文创潮玩新消费、AI等领域，相关项目落地情况良好，贡献收入韧性 [1] - 公司通过控股子公司将业务拓展至软包装、智能包装设备领域，工业业务板块展现出发展潜力 [1] - 2025年前9月公司管理费用率为6.3%，同比持平，销售费用率为2.8%，同比下降0.1个百分点 [2]