公司人事 - 2025年9月12日召开2025年第二次职工代表大会[1] - 选举邓琴女士为公司第五届董事会职工代表董事[1] 人员信息 - 邓琴1975年出生，2002年加入公司[4] - 2010 - 2025年任监事会主席，现任职多家子公司[4] - 邓琴持股1,223,820股，占总股本0.13%[4]

行业整体表现 - 36家A股印刷包装上市公司2025年上半年总营收659.16亿元 总利润29.76亿元 [1] - 总营收同比增长13.01% 总利润同比增长7.94% [1] - 23家企业实现营收增长 占比63.89% 29家企业实现盈利 占比80.56% [1][4] - 半年营收和利润均超过2024年全年总额的50% 业绩超预期 [1] 营收规模分布 - 35家企业营收超亿元 15家企业营收超10亿元 其中5家超50亿元 1家破百亿元 [3][4] - 营收前五名企业为奥瑞金117.27亿元 裕同科技78.76亿元 恩捷股份57.63亿元 紫江企业52.48亿元 合兴包装51.48亿元 [4] - 头部5家企业总营收357.62亿元 占比从50.92%提升至54.25% 集中度上升 [5] - 奥瑞金营收增长62.74% 主要因收购中粮包装并表 [4][5][9] - 营收不足亿元企业仅1家 为爱司凯0.76亿元 [5] 盈利状况分析 - 9家企业净利润超1亿元 利润总额27.47亿元 占总利润92.31% [6] - 利润前三名奥瑞金9.03亿元 裕同科技5.54亿元 紫江企业4.73亿元 保持稳定 [6] - 20家企业盈利但净利润低于1亿元 7家企业出现亏损 [6] - 渤海化学亏损3.59亿元 主因市场需求疲软和国际地缘摩擦 [6] 业绩增长与分化 - 10家企业营收增长超20% 3家超50% 11家企业净利润增长超20% 3家超100% [9] - 鸿博股份营收增长197.92% 因算力业务收入增加 新巨丰增长52.29% [9] - 翔港科技利润增长432.14% 鸿博股份206.81% 长荣股份156.45% [11] - 15家企业净利润下滑 3家由盈转亏 8家企业营收下滑超10% [9][14] 技术创新与智能化 - 紫江企业研发投入1.67亿元 申请专利153项 净利润增长33.39% [15] - 行业研发投入两极分化 10余家企业研发费用率低于3% 5家企业超过5% [15] - 长荣股份智能数字化业务销售收入6390.95万元 同比增长49.77% [12] - 裕同科技通过数字化工厂和工业互联网平台实现智能制造转型 [16] 绿色转型与可持续发展 - 顺灏股份通过可降解材料研发和绿色工艺优化构建可持续发展模式 [17] - 采用电子束固化技术减少能耗 建立闭环回收体系 年回收利用率达85%以上 [17] - 绿色转型实现经济效益与环境效益双赢 [17]

公司基本信息 - 公司于2002年1月15日成立，2016年12月16日在深交所挂牌上市，证券简称“裕同科技”，股票代码“002831”[9][12] - 公司注册资本为93,051.3553万元人民币[10] - 公司法定代表人为王华君，登记机关为深圳市市场监督管理局宝安监管局，登记状态为存续[12] 员工持股计划 - 参加对象总人数不超过399人，存续期为60个月[16][18] - 认购公司股份不超过1651.00万股[18] - 实施后全部有效员工持股计划持股总数累计不超公司股本总额10%，单个员工所获股份权益对应股票总数累计不超公司股本总额1%[18] - 2025年8月25日多会议审议通过相关议案[21][22] - 1名董事、3名监事、5名高级管理人员参加[30] - 已履行现阶段必要法律程序，尚需公告法律意见书并经股东会审议通过[27] - 已履行现阶段信息披露义务，尚需依法履行后续义务[29] - 相关规定及认定均符合规定[25][30][31][36]

公司股价表现 - 9月9日股价上涨2.1%至27.65元/股 成交额1.82亿元 换手率1.3% 总市值254.52亿元 [1] - 连续3天累计上涨7.38% [1] 公司业务构成 - 纸质精品包装占比69.34% 包装配套产品16.47% 环保纸塑产品7.42% 其他产品4.82% 其他补充1.95% [1] - 主营业务为纸质印刷包装产品的研发设计生产销售 [1] 基金持仓动态 - 华夏稳健养老一年持有混合(FOF)A二季度增持1000股至1万股 占基金净值0.35% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约5700元 三日累计浮盈1.9万元 [2] 基金产品表现 - 华夏稳健养老规模5782.61万元 今年以来收益5.53% 近一年收益12.48% 成立以来收益25.73% [2] - 基金经理李晓易管理规模9.59亿元 潘更管理规模9.13亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收78.76亿元 同比增长7.1% 归母净利润5.54亿元 同比增长11.4% [1] - 第二季度营收41.77亿元 同比增长7.7% 归母净利润3.13亿元 同比增长12.3% [1] - 扣非后归母净利润5.60亿元 同比增长7.1% [1] 分业务营收表现 - 纸制精品包装营收54.61亿元 同比增长5.4% 毛利率24.1% 同比下降0.1个百分点 [2] - 包装配套产品营收12.97亿元 同比增长3.5% 毛利率22.3% 同比下降3.7个百分点 [2] - 环保纸塑产品营收5.84亿元 同比增长6.8% 毛利率20.4% 同比下降1.2个百分点 [2] - 其他产品营收3.79亿元 同比增长57.8% 毛利率5.3% 同比上升8.7个百分点 [2] 区域市场表现 - 国内收入50.53亿元 同比下降1.6% 占总营收64.2% 毛利率19.4% 同比下降1.7个百分点 [3] - 国外收入28.23亿元 同比增长27.2% 占总营收35.8% 同比提升8.6个百分点 毛利率28.8% 同比下降0.6个百分点 [3] 全球化布局进展 - 在全球10个国家40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心 [3] - 通过提高海外进口原材料比例和本土化率优化供应链稳定性 [3] - 海外工厂布局始于2010年越南 逐步深化全球化智造网络 [3] 盈利能力与费用控制 - 整体销售毛利率22.8% 同比下降0.8个百分点 [4] - 期间费用率13.7% 同比下降0.8个百分点 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/6.7%/4.6%/-0.5% 分别下降0.2/0.2/0.1/0.3个百分点 [4] 投资者回报与激励措施 - 实施年中分红 每10股派发现金红利4.30元 股利支付率70.18% [4] - 新发布员工持股计划 以2024年净利润为基数 设定2025-2027年增长目标10%/20%/30% [4] 业绩驱动因素 - 主要受益于下游消费电子等行业需求恢复及海外收入扩张 [1] - 文创、潮玩、卡牌等客户贡献新增长点 [2] - 经营效率提升带来费用摊薄效应 [4] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至15.79/17.36/18.98亿元 较前值下调7.5%/11.3%/14.6% [5] - 对应EPS为1.72/1.89/2.06元 [5] - 基于25年21倍PE 目标价调整为36.12元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司海外业务增长强劲，25H1海外收入28.23亿元，同比+27.21%，成为重要增长引擎 [5] - 其他产品收入高速放量，25H1达3.79亿元，同比+57.84%，主要系注塑类产品等业务放量 [5] - 盈利能力提升，25H1归母净利率同比+0.27pcts至7.03%，主要受益于费用率优化 [5] - 现金流状况良好，25H1经营活动现金流量净额15.71亿元，同比+21.61% [5] - 分红比例显著提升至70.2%，总派息3.89亿元，增强股东回馈 [5] - 股权激励绑定核心员工，解锁考核目标为25-27年归母净利润较24年增长触发值不低于8%/18%/28%，目标值不低于10%/20%/30% [5] 财务表现 - 25H1营业收入78.76亿元，同比+7.10%；归母净利润5.54亿元，同比+11.42% [5] - 分季度看，Q2收入41.77亿元同比+7.71%，净利润3.13亿元同比+12.34%，增速优于Q1 [5] - 毛利率22.77%同比-0.83pcts，但期间费用率优化0.76pcts至13.72% [5] - 预计25-27年归母净利润分别为16.46/18.99/21.70亿元，增速17%/15%/14% [3][5] - 预计25-27年营业收入19.30/21.35/23.58亿元，增速12%/11%/10% [3] - ROE维持在12%-13%水平，25年预计P/E为14.8倍 [3] 业务结构 - 纸制精品包装为主力产品，25H1收入54.61亿元（占比69.3%），同比+5.39% [5] - 包装配套产品收入12.97亿元，同比+3.48%；环保纸塑产品收入5.84亿元，同比+6.77% [5] - 国内收入50.53亿元同比-1.59%，海外收入占比提升至35.8% [5] 运营效率 - 净营业周期104.01天同比上升9天，其中应收账款周转天数135.26天同比上升6.62天 [5] - 存货周转天数52.07天同比下降1.19天，显示库存管理优化 [5] - 总资产周转率预计维持在0.7-0.9区间 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 财务表现 - 2025H1实现营业总收入78.76亿元，同比增长7%；归母净利润5.54亿元，同比增长11%；扣非净利润5.60亿元，同比增长7% [2][6] - 2025Q2实现营业总收入41.77亿元，同比增长8%；归母净利润3.13亿元，同比增长12%；扣非净利润3.13亿元，同比增长12% [2][6] - 2025H1派发现金红利3.89亿元，分红率达70%，每股股利0.43元；回购股票1.5亿元，现金分红+回购占归母净利比例达97% [2][6] - 预计2025-2027年实现归母净利润16.7/18.4/20.6亿元，对应PE 14/13/12X [12] 业务分析 - 收入结构：海外收入同比增长27%，国内收入同比下降2%；纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别同比增长5%/3%/7% [12] - 其他产品（包含华宝利及注塑类产品）同比增长58%，实现收入3.8亿元，收入占比提升至4.8% [12] - 若还原剥离武汉艾特烟包公司股权的影响，预估收入增速更高 [12] - 毛利率同比下降0.8个百分点，其中纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品毛利率分别同比变化-0.1/-3.7/-1.2/+8.7个百分点 [12] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.4/0.6/0.5/0.6个百分点，归母/扣非净利率分别同比提升0.3/0.3个百分点 [12] 战略布局 - 全球化产能布局：在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，海外生产基地包括越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾和墨西哥等地 [12] - 亚洲布局初步完成，后续计划重点突破欧美市场并建设本土基地，海外收入占比有望提升至40%及以上 [12] - 新业务拓展：持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业下游客户 [12] - 员工持股计划考核目标：以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长超过10%/20%/30%全部解锁（对应归母净利润为15.5/16.9/18.3亿元） [12] - 目前市占率仅个位数，参考海外纸包装行业集中度仍有较大提升空间 [12]

核心观点 - 报告汇总2025年9月各行业金股推荐标的 覆盖银行、轻工、电子、通信、汽车、公用环保、纺织服装、非银、互联网等行业 所有推荐标的均获"优于大市"评级 投资逻辑聚焦业绩拐点、AI赋能、分红政策、估值修复等核心驱动因素[1] 行业与公司分析 银行 - 宁波银行(002142 SZ)业绩拐点可期 净息差现环比改善迹象 零售不良有望率先出清 公司估值处于较低水平且已没有管理层溢价 有望随基本面拐点迎来修复行情[1] 轻工制造 - 裕同科技(002831 SZ)业务稳健 消费电子包装为基本盘 新拓潮玩、AI领域客户带来增量 2025H1收入同比增长7%、利润同比增长11% 剔除剥离武汉艾特影响后内生收入增速预计达10% 2025年预计利润增速更优 2025H1中期分红率提升至70%且有持续性回购[1] 电子 - 中芯国际(0981 HK)二季度收入和毛利率均超指引上限 产能利用率上升至92.5% 创3Q22以来新高 预计三季度营收继续环比增长5%-7% 作为全球第三大晶圆代工企业 持续受益于国内芯片设计公司成长及芯片本土化制造趋势[1] 通信 - 中兴通讯(000063 SZ)为国内通信设备头部企业 受益AI发展 芯片侧有望突破 未来盈利能力有望提升[1] 汽车 - 爱柯迪(600933 SH)二季度业绩预计表现优秀 卓尔博收购进入关键节点 预计未来一个季度落地 传统业务盈利良好且持续获得订单 机器人布局逐渐清晰[1] 公用环保 - 长江电力(600900 SH)十五五分红规划落地 延续70%高比例分红政策 控股股东增持40-80亿元彰显对公司长远发展信心 当前3.37%股息率高于十年期国债收益率160bp[1] 纺织服装 - 华利集团(300979 SZ)2025年以来股价回调幅度大 受新工厂短期爬坡盈利拖累及关税扰动品牌下单谨慎影响 导致上半年业绩下滑 当前估值处于低位 下半年随新工厂爬坡和关税落定 负面因素逐步缓解 2026年新厂产能释放和效率提升有望催化业绩增长[1] 非银金融 - 东方证券(600958 SH)一季度投资、经纪、投行、资管、信用业务收入分别为21.08亿元、7.03亿元、3.20亿元、3.01亿元、2.20亿元 同比分别增长163.77%、44.60%、16.97%、-16.53%、-26.27% 投资收益和经纪业务提升是一季度营收增长主力 "大财富、大投行、大机构"战略布局有望持续发力[1] 互联网 - 腾讯控股(0700 HK)业绩稳健且蕴含较大发展潜力 长期成长潜力较大的业务如微信电商爆发及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中 腾讯生态用户+场景的天然优势使其成为AI时代最佳卡位企业之一[1] - 快手(1024 HK)业绩稳健 AI持续赋能主业如广告效率提升 AI视频产品可灵进展顺利 年化收入达1.25亿美元[1] 财务与估值数据 盈利预测与估值 - 宁波银行2025E EPS为4.27元 2026E EPS为4.64元 对应2025E PE为6.55倍 2026E PE为6.03倍[2] - 裕同科技2025E EPS为1.80元 2026E EPS为2.05元 对应2025E PE为14.39倍 2026E PE为12.63倍[2] - 中芯国际2025E EPS为0.70元 2026E EPS为0.10元 对应2025E PE为803.57倍 2026E PE为562.50倍[2] - 中兴通讯2025E EPS为1.86元 2026E EPS为2.06元 对应2025E PE为23.71倍 2026E PE为21.41倍[2] - 爱柯迪2025E EPS为1.13元 2026E EPS为1.39元 对应2025E PE为17.19倍 2026E PE为13.97倍[2] - 长江电力2025E EPS为1.41元 2026E EPS为1.48元 对应2025E PE为19.83倍 2026E PE为18.89倍[2] - 华利集团2025E EPS为3.06元 2026E EPS为3.57元 对应2025E PE为17.19倍 2026E PE为14.73倍[2] - 东方证券2025E EPS为0.40元 2026E EPS为0.50元 对应2025E PE为28.75倍 2026E PE为23.00倍[2] - 腾讯控股2025E EPS为27.60元 2026E EPS为32.63元 对应2025E PE为21.70倍 2026E PE为18.36倍[2] - 快手2025E EPS为4.86元 2026E EPS为5.74元 对应2025E PE为15.73倍 2026E PE为13.32倍[2]

担保额度 - 公司2025年度获批担保总额度为677,009.50万元[2] - 深圳云创2025年获批担保额度20,000万元[4] - 许昌裕同2025年获批担保额度80,000万元[4] - 合肥裕同2025年获批担保额度11,000万元[4] - 成都裕同2025年获批担保额度30,000万元[4] 资产负债率 - 深圳云创资产负债率为66.18%[4] - 许昌裕同资产负债率为25.58%[4] - 合肥裕同资产负债率为20.92%[4] - 成都裕同资产负债率为29.24%[4] 新增担保 - 深圳云创本次新增担保2,500万元[4] - 许昌裕同本次新增担保15,000万元[4] - 合肥裕同本次新增担保5,000万元[4] - 成都裕同本次新增担保20,000万元[4] 担保合同 - 《最高额不可撤销担保书》为深圳云创担保，最高本金余额7,500万元[10][12] - 《最高额保证合同》（编号0024）为许昌裕同担保，最高本金余额15,000万元[13][15] - 《最高额保证合同》（编号0025）为合肥裕同担保[16] - 《最高额保证合同》（编号0026）为成都裕同担保[3] 其他 - 担保期限均不超过五年[4] - 截至披露日，累计拟担保总额不超677009.50万元，占2024年经审计净资产的58.96%[21] - 截至2025年7月31日，实际担保金额为35601.57万元，占2024年经审计净资产的3.10%[21] - 公司及其子公司合并报表外的对外担保余额为零，无逾期对外担保事项[21] - 保证期间为主合同项下债务履行期限届满之日起三年[17][20] - 保证方式为连带责任担保[17][20] - 保证范围包括主债权、利息、罚息等费用[19] - 公司对深圳云创等子公司有控制权，担保风险可控[20] - 担保事项在额度内，无需再次审议[20]

投资评级 - 裕同科技(002831)的投资评级未在报告中明确给出[1] 核心观点 - 裕同科技2025H1收入78.76亿元(同比+7.1%) 归母净利润5.54亿元(同比+11.4%) 扣非归母净利润5.60亿元(同比+7.1%) 单Q2收入41.77亿元(同比+7.7%) 归母净利润3.13亿元(同比+12.3%) 扣非归母净利润3.13亿元(同比+12.1%)[1] - 公司受益于下游消费领域及区域扩张实现平稳增长 利润表现更优主要源于深度推动信息&智能化及费用管控优化[1] - 公司发布2025年员工持股计划 业绩考核目标为25-27年较24年归母净利润分别增长10%/20%/30% 彰显成长信心[4] - 25H1公司分红率上调至70%(24年为60%) 与股东共享成长红利[4] 业务表现 - 2025H1精品包装收入54.61亿元(同比+5.4%) 配套产品收入12.97亿元(同比+3.5%) 环保纸塑收入58.34亿元(同比+6.8%) 其他产品收入3.79亿元(同比+57.8%)[2] - 3C精包基本盘有望延续稳健增长 受益于3C客户产品迭代加速及更多包材配套机遇涌现[2] - 消费领域在烟酒/化妆品基础上持续开拓新兴领域 未来有望在卡牌及新消费包装等高端差异化市场放量[2] - 环保纸塑业务受关税&双反扰动 但越南子公司反倾销税率仅3.86%(国内相关公司300%+) 未来成长有望加速[2] 海外扩张 - 公司在全球10个国家40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心[3] - 25H1外销收入同比增速达27.2% 凭借全球产能布局海外交付&服务能力领先[3] - 东南亚及墨西哥布局基本完成 计划未来2-3年在欧洲/中东/美国布局新基地[3] - 海外产能占比目前20% 长期目标高达50%[3] - 海外产能处于爬坡阶段 预计2-3年稳定后净利率进一步提升[3] 盈利能力 - 25Q2毛利率23.35%(同比-1.6pct) 归母净利率7.49%(同比+0.3pct)[3] - 25Q2销售费用率3.0%(同比-0.4pct) 研发费用率4.4%(同比-0.5pct) 管理费用率6.3%(同比-0.6pct) 财务费用率-0.7%(同比-0.6pct)[3] - 25Q2经营性净现金流5.11亿元(同比+0.17亿元)[3] - 存货周转天数52.07天(同比-1.19天) 应收账款周转天数135.26天(同比+6.61天) 应付账款周转天数83.31天(同比-3.58天)[3] 财务预测 - 预计25-27年净利润16.1/18.1/20.2亿元 对应PE估值14.9X/13.2X/11.8X[4] - 预计25-27年营业总收入191.20/217.72/246.69亿元 同比增长11.4%/13.9%/13.3%[6] - 预计25-27年归属母公司净利润16.05/18.10/20.21亿元 同比增长14.0%/12.8%/11.6%[6] - 预计25-27年毛利率25.0%/25.2%/25.5% ROE 12.8%/13.0%/13.1%[6] - 预计25-27年EPS 1.74/1.97/2.20元[6]