投资评级 - 报告对裕同科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为裕同科技盈利能力进一步提升，持续看好其全球化布局优势 [5] - 公司海外产能持续释放，全球化布局优势不断放大，成长空间进一步打开 [5] - 随着智能化工厂建设推进，公司制造优势有望持续扩大 [5] 公司基本状况 - 公司总股本为920.51百万股，流通股本为510.99百万股 [1] - 公司市价为27.33元，总市值为25,157.63百万元，流通市值为13,965.44百万元 [1] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为19,300百万元，同比增长12%；2026年营业收入为21,345百万元，同比增长11%；2027年营业收入为23,582百万元，同比增长10% [3] - 预测公司2025年归母净利润为1,647百万元，同比增长17%；2026年归母净利润为1,899百万元，同比增长15%；2027年归母净利润为2,169百万元，同比增长14% [3] - 预测公司2025年每股收益为1.79元，2026年为2.06元，2027年为2.36元 [3] - 对应市盈率（P/E）2025年为15.3倍，2026年为13.3倍，2027年为11.6倍 [3] 近期财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入126.01亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润11.81亿元，同比增长6% [5] - 公司2025年第三季度实现营业收入47.26亿元，同比下滑3.66%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长1.62% [5] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.17个百分点至28.74%；销售净利率同比提升0.23个百分点至13.24% [5] - 2025年前三季度公司实现经营活动现金流21.65亿元，同比增长34.22% [5] 运营与财务比率 - 公司2025年预测毛利率为25.3%，2026年及2027年均为25.6% [7] - 公司2025年预测净利率为8.8%，2026年为9.2%，2027年为9.5% [7] - 公司2025年预测净资产收益率（ROE）为12.4%，2026年及2027年均为12.7% [7] - 公司2025年预测资产负债率为49.1%，2026年下降至33.6%，2027年为32.6% [7] 全球化布局进展 - 公司于2010年率先在越南布局海外工厂，近年来海外拓展步伐加速 [5] - 2024年公司墨西哥工厂投产，支撑重型包装市场开拓；菲律宾工厂投产，为皮盒包装新品类业务提供支撑 [5] - 截至2025年上半年末，公司生产基地已覆盖全球10个国家、40座城市 [5]

公司概况与核心业务 * 公司为裕同科技，主营业务为包装解决方案，核心收入约60-70%来自消费电子领域，其余来自烟酒、化妆品、日化及药品包装[14] * 公司与国内外大品牌保持良好合作，在客户中的份额稳步提升，战略定位为高端制造服务商[9][10] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 * 2025年1-3季度实现营收126亿元，同比增长2.8%，净利润11.8亿元，同比增长6%[4] * 第三季度归母净利润达到6.3亿元，创历史新高，尽管收入有所下滑，但毛利率同比提升了一个百分点[4][7] * 第三季度毛利率提升主要得益于生产效率提高、智能工厂及智能物流投入效益，以及降本增效和精细化管理[13] * 收入下滑部分归因于去年收购的武汉艾特在同期减少了约2亿元营收，以及果链产品发货延迟1-2周，若加回武汉艾特收入，公司整体收入不会下滑[4][16] 海外市场布局与进展 * 海外布局稳健，越南和印度工厂投资已基本到位，处于产能释放期，墨西哥新工厂一期投资已完成，计划进行二期投资，在菲律宾等地也有布局[5] * 越南的环保包装工厂已满产超负荷运行，并计划未来几年在印尼增加新的产能[10] * 海外市场增速预期将超越国内市场，中期目标是海外收入占比提升至与国内相当水平，目前海外收入占比约为20%[2][6] * 海外市场盈利能力比国内稍高，合理预期是公司整体利润率在现有基础上略有提升[6] 新业务拓展与未来增长点 * 公司积极拓展文创、潮玩、重型包装等新业务线，并在2025年上半年取得一定进展[7] * 未来增长预期主要来自Meta AR眼镜相关零部件供应，以及通过多元化客户资源拓展带来的收益[3][16] * 公司正在拓展现有客户之外的新业务线，预计明年将对收入和利润产生较大贡献[14] * 公司积极布局AI相关业务，以实现更大的增长空间[8] 环保包装业务 * 全球环保包装（主要产品为纸浆模塑）需求增长，特别是在欧洲市场增长明确[10][14] * 公司在环保包装领域影响力较大，排名靠前，具备强大的实力进行重投入[10][15] * 由于美国对中国有关税和反倾销制裁，很多环保包装产品生产转移到东南亚国家，如越南、泰国、印尼等[10] 股权激励、分红回购与未来展望 * 公司推出股权激励计划，覆盖399名核心员工，设定了2026年和2027年的利润考核指标分别为18亿和20亿以上[2][7] * 公司计划稳定分红并积极回购股份，自2016年上市以来累计分红及回购金额接近50亿元[8] * 预计第四季度将延续稳健增长态势，全年利润有望创历史新高，公司对第四季度及明年的业绩充满信心[8][9] * 公司已搭建稳固平台，包括丰富的客户资源、充足的现金储备和良好的现金流，对未来发展充满信心[18] 其他重要信息 * 公司与国内顶尖酒企及一些大的高端品牌有合作，但当前酒类消费环境一般，公司视其为行业整合的好时机[11] * 2025年苹果出货时间有1-2周延后，但产品单价总体稳定，没有显著变化[12] * A客户（苹果）手机销售大幅增长对公司业绩影响有限，因A客户贡献占公司总收入不到30%[17]

公司评级与业绩 - 华安证券给予裕同科技"买入"评级，最新股价为27.42元 [1] - 评级理由包括公司发布了2025年第三季度报告 [1] - 公司费用率持续优化，盈利能力稳定提升 [1] 公司运营与发展战略 - 公司智能化进程加速推进 [1] - 公司加速发展新质生产力 [1] 市场环境 - A股市场突破4000点，科技主线重塑市场格局 [1] - 市场在经历十年沉寂后迎来爆发，开启"慢牛"新格局 [1]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入126.01亿元，同比增长2.80%；实现归母净利润11.81亿元，同比增长6.00%[4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入47.26亿元，同比下降3.66%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长1.62%[4] - 2025年第三季度公司毛利率为28.74%，同比提升1.17个百分点；归母净利率为13.27%，同比提升0.69个百分点[5] - 2025年前三季度公司归母净利率为9.37%，同比提升0.28个百分点[5] 费用与收益分析 - 2025年第三季度财务费用率提升至0.61%，同比增加0.56个百分点，主要系海外子公司本币贬值收益减少所致[5] - 2025年前三季度公司实现投资收益503.59万元，主要系远期结售汇业务交割收益增加所致；实现公允价值变动收益1251.60万元，主要系远期结售汇业务未交割部分重估收益增加所致[5] 智能化与产能建设 - 许昌裕同、合肥裕同、苏州裕同等多个智能工厂已正式投入运营[6] - 重庆裕同、越南裕同二期、东莞裕同等多个智能工厂正在建设中[6] - 烟台裕同、海口裕同、泸州裕同等智能工厂处于建设规划和筹备阶段[6] - 公司持续提升生产力水平，加力数字化转型，推动自动化、信息化和智能化，智能工厂建设已处于行业领先水平[6] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为188.05亿元、204.90亿元、220.94亿元，同比分别增长9.6%、9.0%、7.8%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.86亿元、18.90亿元、20.83亿元，同比分别增长19.7%、12.1%、10.3%[7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.83元、2.05元、2.26元[7] - 截至2025年10月27日，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14.42倍、12.86倍、11.67倍[7] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2024年的24.8%稳步提升至2027年的25.6%[10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的12.3%提升至2026年的13.5%[10] - 预计每股经营现金流将从2024年的2.15元增长至2026年的3.40元[11]

板块整体表现 - 包装印刷板块在当日整体上涨0.27%，表现优于大盘，同期上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，喜悦智行以7.08%的涨幅领涨，新宏泽以-3.29%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 喜悦智行涨幅最大为7.08%，收盘价13.15元，成交量为19.00万手，成交额为2.47亿元 [1] - 宝钢包装上涨4.72%，收盘价5.55元，成交量为37.22万手，成交额为2.05亿元 [1] - 宏裕包材上涨4.14%，收盘价33.17元，成交量为3.46万手，成交额为1.13亿元 [1] - 裕同科技上涨3.82%，收盘价27.42元，成交量为9.52万手，成交额为2.58亿元 [1] 领跌个股表现 - 新宏泽跌幅最大为-3.29%，收盘价10.89元，成交量为8.00万手，成交额为8717.18万元 [2] - 美盈森下跌-2.63%，收盘价4.45元，成交量为30.19万手，成交额为1.36亿元 [2] - 翔港科技下跌-2.24%，收盘价17.46元，成交量为11.01万手，成交额为1.93亿元 [2] 板块资金流向 - 包装印刷板块整体呈现主力资金净流出2.74亿元，而游资资金净流入5297.74万元，散户资金净流入2.21亿元 [2] - 裕同科技获得主力资金净流入1354.09万元，主力净占比为5.25%，但游资净流出1421.39万元 [3] - 宝钢包装获得主力资金净流入844.51万元，主力净占比为4.12% [3] - 劲嘉股份获得主力资金净流入662.79万元，主力净占比为5.24% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司正从传统的消费电子包装龙头向多元化的综合性包装及服务解决方案提供商加速转型 [5] - 公司持续深化国际化布局，将在全球供应链重构的趋势下持续受益 [5] - 公司出海势头强劲，多元业务多点开花，具备"稳增长+高分红"的双重属性，构筑估值安全垫 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收126.01亿元，同比增长2.8%，归母净利润11.81亿元，同比增长6% [3] - 2025年第三季度单季营收47.26亿元，同比下降3.66%，归母净利润6.27亿元，同比增长1.62% [3] - 前三季度毛利率为25%，净利率为9.4%，同比分别下降0.2个百分点和上升0.3个百分点 [6] - 第三季度单季毛利率为28.7%，净利率为13.3%，同比分别提升1.2个百分点和0.7个百分点 [6] - 前三季度期间费用率为13.4%，同比下降0.1个百分点，销售费率、管理费率、研发费率均同比优化 [6] 国际化布局与战略 - 公司为全球生产基地覆盖国家最多、海外布局时间最早的包装行业公司之一 [5] - 东南亚及墨西哥布局基本完成，未来2-3年考虑在欧洲、中东、美国等国家或地区布局新生产基地 [5] - 新基地将通过与客户共建或与当地企业合作的形式，降低本地化经营风险 [5] - 目前海外产能占比约20%，中长期目标为海外产能占比达到50% [5] - 凭借出海先发优势及智能工厂复制经验，待海外产能进入相对稳定阶段后，盈利能力有望持续提升 [5] 股东回报与资本管理 - 公司高度重视股东回报，2016年至今已实施现金分红37.9亿元 [6] - 上市以来已实施回购8.7亿元，现金分红与回购合计46.6亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为191.29亿元、214.1亿元、235.47亿元，同比增长11%、12%、10% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.37亿元、18.14亿元、20.77亿元，同比增长16%、11%、14% [6] - 当前业绩对应2025年市盈率为15倍 [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.78元、1.97元、2.26元 [7]

财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入为126.01亿元 [1] - 2025年前三季度归母净利润为11.81亿元 [1] - 2025年前三季度经营活动现金净流入为21.65亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为1.30元 [3] 盈利能力 - 最新毛利率为25.01%，较去年同期毛利率减少0.17个百分点 [3] - 最新ROE为10.26% [3] 资产与运营效率 - 最新资产负债率为47.59% [3] - 最新总资产周转率为0.56次 [3] - 最新存货周转率为5.19次，较去年同期存货周转率减少0.03次，同比较去年同期下降0.58% [3] 股权结构 - 公司股东户数为1.11万户 [3] - 前十大股东持股数量为6.24亿股，占总股本比例为67.78% [3] - 主要股东为吴兰兰持股48.5%，王华君持股10.61%，香港中央结算有限公司持股2.16% [3]

公司财务业绩 - 前三季度营业收入为126.01亿元，同比增长2.8% [1] - 前三季度归属上市公司股东的净利润为11.81亿元，同比增长6% [1] 股东结构变动 - 全国社保基金一零二组合在第三季度新进成为公司十大流通股东 [1] - 泰康人寿保险有限责任公司相关分红产品新进成为公司流通股东 [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约126.01亿元，同比增长2.8% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约11.81亿元，同比增长6% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为1.3元，同比增长6.56% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时，公司市值约为243亿元 [2]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入47.26亿元，同比下降3.66%[5] - 年初至报告期末营业收入126.01亿元，同比增长2.80%[5] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润6.27亿元，同比增长1.62%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润11.81亿元，同比增长6.00%[5] - 营业总收入126.01亿元，同比增长2.8%至125.86亿元[21] - 净利润11.61亿元，同比增长1.7%至11.42亿元[22] - 归属于母公司股东的净利润11.81亿元，同比增长6.0%至11.14亿元[22] - 基本每股收益1.30元，同比增长6.6%至1.22元[23] - 加权平均净资产收益率为10.15%，同比增加0.26个百分点[5] - 公允价值变动收益为1.25亿元，同比大幅改善216.00%[9] 成本和费用 - 营业总成本112.06亿元，同比增长2.8%至108.98亿元[21] - 研发费用5.48亿元，同比增长1.8%至5.38亿元[21] - 财务费用为净收入880.81万元，主要因利息收入7939.15万元抵消利息费用8006.50万元[21] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额21.65亿元，同比大幅增长34.22%[5] - 经营活动产生的现金流量净额由销售商品提供劳务收到现金141.07亿元[23] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长34.2%，从16.13亿元增至21.65亿元[24] - 投资活动产生的现金流量净额为流出15.88亿元，同比变动-507.45%[9] - 投资活动产生的现金流量净额为负值，从-2.61亿元扩大至-15.88亿元，主要由于支付其他与投资活动有关的现金从5.02亿元增至12.81亿元[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为负值，从-9.70亿元扩大至-12.16亿元，主要由于偿还债务支付的现金从32.36亿元降至29.58亿元，但分配股利等支付的现金从9.07亿元增至10.49亿元[24] - 现金及现金等价物净增加额从3.75亿元转为负值-6.45亿元，导致期末现金余额从20.71亿元降至11.12亿元[24][25] - 支付的各项税费同比增长11.2%，从4.63亿元增至5.15亿元[24] - 取得借款收到的现金同比下降16.3%，从29.74亿元降至24.90亿元[24] - 购建固定资产等支付的现金同比下降5.8%，从6.41亿元降至6.04亿元[24] 资产项目变动 - 交易性金融资产期末余额21.97亿元，较期初大幅增长85.92%[9] - 交易性金融资产期末余额为21.97亿元人民币，较期初增加10.15亿元，增长85.9%[18] - 货币资金期末余额为20.82亿元人民币，较期初减少7.97亿元，下降27.7%[17] - 应收账款期末余额为58.75亿元人民币，较期初减少5.28亿元，下降8.2%[18] - 存货期末余额为18.95亿元人民币，较期初增加1.46亿元，增长8.4%[18] - 投资性房地产期末余额662,253.33元，较期初大幅减少99.84%[9] - 资产总计期末余额为224.30亿元人民币，较期初减少0.91亿元，下降0.4%[18] 负债项目变动 - 短期借款期末余额为46.78亿元人民币，较期初增加5.01亿元，增长12.0%[19] - 应付账款期末余额为27.76亿元人民币，较期初减少1.27亿元，下降4.4%[19] - 应交税费期末余额为0.92亿元人民币，较期初减少0.56亿元，下降37.9%[19] - 负债合计106.74亿元，较期初107.60亿元略有下降[20] 其他综合收益 - 其他综合收益税后净额亏损6531.01万元，主要受外币报表折算差额影响[22] 股东信息 - 全国社保基金五零二组合持有公司9,307,417股，为前10名股东中持股最多[12] 公司投资与设立 - 公司于2025年9月2日投资成立全资子公司深圳云创智印科技有限公司，注册资本100万元人民币[13] 审计信息 - 公司第三季度财务会计报告未经审计[26]