行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 重视银金比修复行情 贵金属板块存在补涨机会 美国经济数据疲软强化降息预期 市场关注再通胀风险 [1][5] - 内外共振推动工业金属普涨 海外降息预期与国内稳增长政策共同提振需求前景 [1][6] - 战略金属迎来价值重估机遇 稀土钨供给刚性支撑价格中枢上行 [7] - 能源金属处于底部区间 钴镍供给集中度高 锂价短期震荡等待周期拐点 [7] 贵金属板块 - 美国初请失业金人数大增26.3万人 非农就业数据疲软 经济预期下修 [5][42] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 缓解强滞胀担忧 [42] - 市场押注9月50BP降息概率大幅上升 银金比显著修复 [1][5] - 黄金股有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振 所有A股黄金股估值均调整至Q1启动前水平 [5] - 白银建议关注通胀预期抬头下的弹性 推荐招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [5] 工业金属板块 - LME3月铜上涨1.7%至10068美元/吨 铝上涨3.8%至2701美元/吨 [6][25] - SHFE铜上涨1.1%至8.11万元/吨 铝上涨2.1%至2.11万元/吨 [25][27] - 库存表现分化 铜周环比+0.61% 铝周环比-0.36% 年同比-32.16% [6] - 山东吨电解铝税前利润周环比上升470元至4575元 氧化铝利润下降73元至-149元 [6] - 电解铝产能利用率98.18% 氧化铝产能利用率85.11% [6] - 推荐铜板块洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业 铝板块中孚实业/宏创控股/天山铝业/云铝股份/神火股份 [6] 战略金属板块 - 稀土磁材订单饱满 价格上行趋势较强 出口订单审批恢复叠加传统旺季来临 [7] - 钨价短期冲顶回落 长期看好中枢上行 供给刚性延续 [7] - 推荐稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土 磁材-金力永磁 钨-厦门钨业/中钨高新 [7] 能源金属板块 - 钴中间品进口量持续下滑 库存加速去化 刚果金出口禁令到期进入1个月倒计时 [7] - 电池级碳酸锂均价下跌3.4%至71元/公斤 氢氧化锂下跌0.8%至76.75元/公斤 [26][30] - 钴精矿上涨3.4%至13.6美元/磅 硫酸钴上涨3.7%至56元/公斤 金属钴上涨2.2%至274元/公斤 [26][30] - 推荐锂板块雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业 钴镍板块华友钴业/伟明环保 [7] 市场表现 - 金属材料及矿业板块上涨3.62% 跑赢上证综指2.10个百分点 [15][19] - 细分板块表现：贵金属上涨5.03% 稀土磁材上涨3.89% 基本有色金属上涨3.80% 能源金属上涨2.34% [19] - 国际矿业巨头嘉能可上涨5.79% 五矿资源上涨5.82% [15][18]

碳酸锂价格波动 - 国内碳酸锂现货价格回落至每吨7万元附近 电池级碳酸锂市场均价为7.28万元/吨 富宝资讯追踪的现货价格降至7.1万元/吨左右 [1] - 碳酸锂期货主力LC2511合约结算价回落至7.07万元/吨附近 [4] 供给变化 - 8月锂云母产量为13980吨LCE 环比减少7120吨LCE 江西地区碳酸锂产量下降约4600吨至23600吨 [3] - 国内碳酸锂月度产量达8.5万吨 同比增长39% 环比增长5% 主要得益于锂辉石提锂企业生产积极性提升 [3] - 盐湖股份4万吨/年锂盐项目计划9月底投料试车 将形成8万吨/年锂盐产量规模 [6] 价格驱动因素 - 宁德时代枧下窝锂矿停产与复产消息对期货 现货和股票市场价格波动产生显著影响 [3][4] - 8月碳酸锂价格从6月末每吨6万元以下升至8月中旬9万元附近 推动锂辉石提锂企业利润率修复 [3] - 三季度电池级碳酸锂均价升至72947.92元/吨 较二季度65237.17元/吨环比上涨11.82% [4] 企业盈利影响 - 盐湖股份上半年碳酸锂不含税销售均价6.03万元/吨 销售成本3.02万元/吨 毛利率达50% 三季度均价上涨推动毛利率和利润规模回升 [5] - 中矿资源二季度锂盐含税均价约6.4万元/吨 单吨含税全成本7万元 预计亏损0.4亿元 三季度均价提升至7.3万元/吨后扭亏可能性增加 [6] - 生产成本在7万元/吨左右的矿石提锂企业三季度有望实现阶段性扭亏 [6] 市场供需格局 - 下游市场对高价接受程度一般 社会库存一度逼近二季度高点 表明供给弹性较大 [3] - 三季度市场供过于求格局未根本性扭转 新增低成本产能投放可能进一步增加供给压力 [3][6] - 期货市场定价逐步回归"供给过剩"基本面 [4]

指数及ETF表现 - 中证稀有金属主题指数930632强势上涨1.92% [1] - 稀有金属ETF基金561800半日收涨1.48% 近1周累计上涨6.45% 涨幅排名可比基金第一 [1] - 稀有金属ETF基金近1年净值上涨85.48% [4] 成分股表现 - 云路股份688190上涨6.05% 东方钽业000962上涨5.82% 银河磁体300127上涨5.42% [1] - 洛阳钼业603993上涨4.77% 华友钴业603799上涨3.37% 北方稀土600111上涨2.61% [7] - 中矿资源002738上涨2.33% 盐湖股份000792上涨1.14% 厦门钨业600549上涨1.08% [7] 权重股构成 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58% [5] - 北方稀土600111权重8.49% 盐湖股份000792权重8.52% 洛阳钼业603993权重7.98% [5][7] - 华友钴业603799权重6.80% 赣锋锂业002460权重5.16% 天齐锂业002466权重4.45% [5][7] 行业基本面分析 - 锂辉石供应增加弥补锂云母缺口 国内产量边际增长带动锂价回归基本面 [4] - 钴系产品结构性上涨 需求旺季来临可能出现阶段性供应偏紧 [4] - 磁材出口量大增 环比增长75% 同比增长6% 出口仍有较大恢复空间 [4] 政策与改革影响 - 《稀土管理条例暂行办法》落地 标志稀土行业供改大幕正式拉开 [4] - 刚果金政策需要观察9月下旬动向 [4] - 稀土板块估值业绩双升 受涨价、供改兑现、供应扰动及战略属性提升推动 [4] 基金历史表现 - 稀有金属ETF基金自成立以来最高单月回报24.02% 最长连涨月数4个月 [4] - 最长连涨涨幅57.92% 上涨月份平均收益率8.74% [4]

股价表现 - 9月11日盘中上涨2.02%至42.49元/股 成交额2.23亿元 换手率0.75% 总市值306.56亿元[1] - 今年以来股价累计上涨21.40% 近5日涨7.41% 近20日涨6.73% 近60日大幅上涨47.23%[1] - 资金流向显示主力资金净流出758.65万元 特大单买卖占比分别为8.50%和8.61% 大单买卖占比分别为21.03%和24.33%[1] 股东结构 - 截至6月30日股东户数6.59万户 较上期增加3.78% 人均流通股10786股 较上期减少3.67%[2] - 香港中央结算有限公司持股1640.78万股位列第三大股东 较上期增持78.61万股[3] - 东方新能源汽车主题混合基金持股1110.35万股位列第六大股东 持股数量未变动[3] 财务数据 - 2025年上半年营业收入32.67亿元 同比增长34.89%[2] - 同期归母净利润8912.89万元 同比大幅减少81.16%[2] - A股上市后累计派现17.28亿元 近三年累计派现15.92亿元[3] 业务构成 - 主营业务为稀有轻金属资源开发与利用 包括锂、铯、铷资源[1] - 收入构成中商品销售占比71.26% 经营租赁占比9.22% 提供服务占比0.82% 其他业务占比18.70%[1] - 公司属于有色金属-小金属行业 涉及锂电池、特斯拉、一带一路等概念板块[1]

行业整体业绩表现 - 工业金属行业23家代表性A股上市公司中多数利润状况改善 其中8家业绩双增 7家由亏转盈 [1] - 业绩双增公司包括北方稀土 东方钽业 章源钨业 安宁股份 华锡有色 贵研铂业 中钨高新 锡业股份 [1] - 业绩扭亏公司包括中国稀土 云南锗业 盛和资源 翔鹭钨业 华阳新材 东方锆业 广晟有色 [1] 业绩扭亏企业具体数据 - 中国稀土营收从11.55亿元增至18.75亿元(增长62.38%) 归母净利润从亏损2.44亿元转为盈利1.62亿元 [1][2] - 云南锗业营收从3.48亿元增至5.29亿元(增长52.10%) 归母净利润从亏损0.09亿元转为盈利0.22亿元 [1][2] - 盛和资源营收从54.38亿元增至61.79亿元(增长13.62%) 归母净利润从亏损0.69亿元转为盈利3.77亿元 [1][2] - 翔鹭钨业营收从9.02亿元增至9.31亿元(增长3.24%) 归母净利润从亏损0.10亿元转为盈利0.18亿元 [1][2] - 华阳新材营收从1.66亿元降至1.50亿元(下降9.49%) 归母净利润从亏损0.49亿元转为盈利0.82亿元 [1][2] - 东方锆业营收从8.14亿元降至6.26亿元(下降23.07%) 归母净利润从亏损0.60亿元转为盈利0.29亿元 [1][2] - 广晟有色营收从51.31亿元降至26.77亿元(下降47.83%) 归母净利润从亏损3.02亿元转为盈利0.72亿元 [1][2] 业绩双降企业表现 - 西部材料营收15.39亿元(下降0.35%) 归母净利润0.61亿元(下降36.03%) [2][3] - 宝钛股份营收29.67亿元(下降20.45%) 归母净利润2.05亿元(下降49.00%) [2][3] - 金天钛业营收3.18亿元(下降22.38%) 归母净利润0.41亿元(下降49.71%) [2][3] 增收不增利企业情况 - 中矿资源营收32.67亿元(增长34.89%) 归母净利润0.89亿元(下降81.16%) [4][6] - 厦门钨业营收191.78亿元(增长11.75%) 归母净利润9.72亿元(下降4.37%) [5][6] - 宝武镁业营收43.52亿元(增长6.78%) 归母净利润0.64亿元(下降46.47%) [4][5][6] - 金钼股份营收69.59亿元(增长5.55%) 归母净利润13.82亿元(下降8.27%) [5][6] 业绩变动幅度排名 - 中国稀土营收增速62.38%位列行业第一 广晟有色营收下降47.83%位列倒数第一 [6] - 北方稀土归母净利润增长1951.52%位列行业第一 中矿资源归母净利润下降81.16%位列倒数第一 [6] 重点公司财务指标恶化 - 中矿资源毛利率从62.37%降至17.96% 净利率从41.74%降至2.57% ROE从15.44%降至0.73% [7] - 中矿资源经营现金流-3.5亿元 投资现金流-2.8亿元 筹资现金流-0.4亿元 [7] - 西部材料净利率从9.05%降至4.55% ROE从3.63%降至2.1% [8] - 西部材料经营现金流-0.3亿元 投资现金流-0.5亿元 筹资现金流-1.3亿元 [8]

行业整体表现 - 工业金属行业23家代表性A股上市公司中多数利润状况改善 [1] 业绩双增企业 - 北方稀土、东方钽业、章源钨业、安宁股份、华锡有色、贵研铂业、中钨高新、锡业股份8家公司实现营收与净利润双增长 [2] 扭亏为盈企业 - 中国稀土归母净利润从亏损2.44亿元转为盈利1.62亿元 [2][3] - 云南锗业归母净利润从亏损0.09亿元转为盈利0.22亿元 [2][3] - 盛和资源归母净利润从亏损0.69亿元转为盈利3.77亿元 [2][3] - 翔鹭钨业归母净利润从亏损0.10亿元转为盈利0.18亿元 [2][3] - 华阳新材归母净利润从亏损0.49亿元转为盈利0.82亿元 [2][3] - 东方锆业归母净利润从亏损0.60亿元转为盈利0.29亿元 [2][3] - 广晟有色归母净利润从亏损3.02亿元转为盈利0.73亿元 [2][3] 业绩双降企业 - 西部材料营收15.39亿元同比下降0.35% 归母净利润6116万元同比下降36.03% [5][6] - 宝钛股份营收29.67亿元同比下降20.45% 归母净利润2.05亿元同比下降49.00% [5][6] - 金天钛业营收3.18亿元同比下降22.38% 归母净利润4053万元同比下降49.71% [5][6] 增收不增利企业 - 中矿资源营收32.67亿元同比增长34.89% 归母净利润0.89亿元同比下降81.16% [7][8] - 厦门钨业营收191.78亿元同比增长11.75% 归母净利润9.72亿元同比下降4.37% [7][8] - 宝武镁业营收43.52亿元同比增长6.78% 归母净利润0.64亿元同比下降46.47% [7][8] - 金钼股份营收69.59亿元同比增长5.55% 归母净利润13.82亿元同比下降8.27% [7][8] 财务指标变化 - 中国稀土营收增速62.38%位列行业第一 广晟有色营收增速-47.83%位列倒数第一 [8] - 北方稀土归母净利润增速1951.52%位列行业第一 中矿资源归母净利润增速-81.16%位列倒数第一 [8] - 中矿资源销售毛利率从62.37%降至17.96% 销售净利率从41.74%降至2.57% ROE从15.44%降至0.73% [9] - 西部材料销售净利率从9.05%降至4.55% ROE从3.63%降至2.10% [10] 现金流状况 - 中矿资源经营/投资/筹资活动净现金流均为负值 分别为-3.5亿元/-2.8亿元/-0.4亿元 [9] - 西部材料经营/投资/筹资活动净现金流均为负值 分别为-0.3亿元/-0.5亿元/-1.3亿元 [10]

行业整体表现 - 工业金属行业23家代表性A股上市公司2025年半年报显示多数公司利润状况改善 [1] 业绩双增公司 - 北方稀土、东方钽业、章源钨业、安宁股份、华锡有色、贵研铂业、中钨高新、锡业股份8家公司实现营收与净利润双增长 [2] 扭亏为盈公司 - 中国稀土归母净利润从亏损2.44亿元转为盈利1.62亿元 [2] - 云南锗业归母净利润从亏损0.09亿元转为盈利0.22亿元 [2] - 盛和资源归母净利润从亏损0.69亿元转为盈利3.77亿元 [2] - 翔鹭钨业归母净利润从亏损0.10亿元转为盈利0.18亿元 [2] - 华阳新材归母净利润从亏损0.49亿元转为盈利0.82亿元 [2] - 东方锆业归母净利润从亏损0.60亿元转为盈利0.29亿元 [2] - 广晟有色归母净利润从亏损3.02亿元转为盈利0.73亿元 [2] 业绩双降公司 - 西部材料营收15.39亿元同比下降0.35%，归母净利润6116.46万元同比下降36.03% [5][6][10] - 宝钛股份营收29.67亿元同比下降20.45%，归母净利润2.05亿元同比下降49.00% [5][6][10] - 金天钛业营收3.18亿元同比下降22.38%，归母净利润4053.42万元同比下降49.71% [5][6][10] 增收不增利公司 - 中矿资源营收32.67亿元同比增长34.89%，归母净利润0.89亿元同比下降81.16% [7][8][9] - 厦门钨业营收191.78亿元同比增长11.75%，归母净利润9.72亿元同比下降4.37% [7][8] - 宝武镁业营收43.52亿元同比增长6.78%，归母净利润0.64亿元同比下降46.47% [7][8][9] - 金钼股份营收69.59亿元同比增长5.55%，归母净利润13.82亿元同比下降8.27% [7][8] 财务指标恶化案例 - 中矿资源销售毛利率从62.37%降至17.96%，净利率从41.74%降至2.57%，ROE从15.44%降至0.73%，经营活动现金流为-3.5亿元 [9] - 西部材料销售净利率从9.05%降至4.55%，ROE从3.63%降至2.1%，经营活动现金流为-0.3亿元 [10] 业绩增速排名 - 中国稀土以62.38%营收增速位列行业第一 [8] - 广晟有色以-47.83%营收增速位列行业末位 [8] - 北方稀土以1951.52%归母净利润增速位列行业第一（扭亏企业外） [8] - 中矿资源以-81.16%归母净利润增速位列行业末位 [8]

经济要闻 - 8月全国CPI同比下降0.4%，环比持平，1-8月CPI同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月扩大 [1] - 8月全国PPI同比下降2.9%，降幅收窄0.7个百分点，环比由降0.2%转为持平，1-8月PPI同比下降2.9% [1] - 央行开展3040亿元逆回购操作，中标利率1.4%，实现净投放749亿元 [1] - 全国单位GDP建设用地使用面积下降16% [1] - 1-8月西藏新能源汽车充电量达372.46万千瓦时，同比增长1.7倍，充电桩接入498台共762个充电枪 [1] - 联合国数据显示2025年上半年全球国际游客到访量同比增长5%，达6.9亿人次，亚太地区增长11% [5] - 美国非农就业数据下修91.1万人，平均每月减少7.6万人 [5] 行业动态 - 新能源汽车产业活力增强，西藏充电量增速创历史新高，充电网络覆盖核心区域及高速沿线 [1] - 全球旅游业持续复苏，2024年国际游客量略高于2019年，预计2025年增长3%-5% [5] - 抖音生活服务推出"烟火小店扶持计划"，针对人均消费100元以内商家提供流量激励等资源 [6] - 高德地图上线"高德扫街榜"，基于5132万人13亿次导航数据生成商家排名 [6] 公司研究：煜邦电力（688597.SH） - 公司是电能计量领域先行者，业务覆盖智能电力、智能巡检、信息技术服务及储能四大领域 [8][9] - 2025H1研发投入3107.92万元，占营收8.78%，新增知识产权11项，累计拥有395项知识产权 [10] - 2024年营收9.4亿元（+67.35%），归母净利润1.11亿元（+195.77%），储能业务交付额3.05亿元 [11][12] - 预计2025-2027年营收分别为11.38亿元、14.56亿元、18.32亿元，归母净利润1.50亿元、1.95亿元、2.46亿元 [13] 公司研究：中矿资源（002738.SZ） - 公司形成锂板块（25H1营收占比40%）、铯铷板块（营收占比22%，毛利占比87%）、铜锗多金属板块三线布局 [14][15] - 锂盐产能7.1万吨/年，现有产能4.1万吨，锂矿石自给率100%，预计2026-2027年锂盐销量5.68万吨、7.10万吨 [16] - 铯铷盐产能将增至1500吨（+50%），预计2025-2027年产量1100吨、1275吨、1440吨，营收16.57亿元、19.30亿元、22.19亿元 [17] - 赞比亚Kitumba铜矿项目设计阴极铜产能6万吨/年，达产后年产值48亿元，预计2026年投产 [20] - 纳米比亚Tsumeb冶炼厂设计锗锭产能33吨/年，达产后年产值12.4亿元，锗资源可采23年 [21] - 预计2025-2027年营收60.81亿元、80.64亿元、109.90亿元，归母净利润7.36亿元、16.41亿元、26.98亿元 [22] 科技与消费 - 苹果发布仅支持eSIM的iPhoneAir，中国电信预计近期开放eSIM手机业务 [6] - 台积电8月销售额3357.7亿元新台币（+33.8%），1-8月累计销售额2.43万亿元新台币（+37.1%） [6] - 谷歌云储备订单1060亿美元，预计超一半（约580亿美元）在未来两年内转化为收入 [6] 政策与会议 - 农业农村部召开生猪产能调控企业座谈会，邀请牧原、温氏等25家企业参会 [1] - 外交部长王毅将于9月12-16日访问奥地利、斯洛文尼亚、波兰 [1]

板块整体表现 - 小金属板块当日下跌0.72%，表现弱于大盘，上证指数上涨0.13%，深证成指上涨0.38% [1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高为宝武镁业4.88%，跌幅最大为中矿资源-4.27% [1][2] - 板块成交活跃，多只个股成交额超10亿元，北方稀土成交额达89.97亿元居首 [1][2] 个股价格变动 - 宝武镁业领涨板块，收盘价14.83元，涨幅4.88%，成交额17.43亿元 [1] - 安宁股份涨幅2.44%，收盘价34.02元，成交额4.23亿元 [1] - 中国稀土上涨1.51%，收盘价52.56元，成交额36.32亿元 [1] - 中矿资源领跌板块，收盘价41.65元，跌幅4.27%，成交额15.76亿元 [2] - 东方锆业下跌2.95%，收盘价14.78元，成交额13.87亿元 [2] - 中钨高新下跌2.74%，收盘价18.80元，成交额11.99亿元 [2] 资金流向分析 - 小金属板块主力资金净流出13.72亿元，游资资金净流入2.77亿元，散户资金净流入10.96亿元 [2] - 宝武镁业主力净流入2.37亿元，主力净占比13.57%，居板块首位 [3] - 中国稀土主力净流入8357.75万元，主力净占比2.30% [3] - 中矿资源主力净流出5442.55万元，主力净占比3.45% [3] - 安宁股份主力净流入4556.98万元，主力净占比达10.76% [3] - 西部材料主力净流出1360.75万元，主力净占比-8.44% [3]

券商二季度重仓股总体情况 - 44家券商重仓307家A股公司 持股市值合计647.12亿元 较一季度末增加82.43亿元[1] - 持仓变动显著 新进97家公司 增持98家 减持93家 持股不变19家[2] 高市值持仓特征 - 34家公司持股市值超3亿元 合计444.42亿元 占总市值68.67%[3] - 大金融板块占据前三 江苏银行110.26亿元 中信建投92.08亿元 永安期货65.07亿元 持股数量均未变动[4] - 华泰证券独家重仓江苏银行 持股比例约5% 位列第四大股东[5] 行业分布与股价表现 - 能源金属板块表现突出 多只小金属概念股涨幅超40%[6] - 万通发展涨幅达118% 申万宏源新进持仓1.56亿元 公司战略转向通信与数字科技[7][8] - 有色金属板块受美联储降息预期及旺季需求推动 碳酸锂价格具备向上动能[9] 多机构共同持仓标的 - 29家公司被至少2家机构共同持有 川恒股份等4家公司获3家机构持仓[10] - 川恒股份持股市值4.96亿元 获增持328.02万股 股价上涨24.8% 磷矿石价格高位运行支撑业绩[12] - 通用设备、半导体、电子及电力行业多公司获机构共同持仓[11]