会议安排 - 2025年3月28日召开第五届董事会第二十次会议，审议召开2024年年度股东大会议案[1] - 现场会议2025年4月29日14:45起，预计会期半天[2] - 股权登记日为2025年4月22日[3] 投票信息 - 网络投票2025年4月29日9:15 - 15:00（互联网）和9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00（交易系统）[2][10][11] - 网络投票代码为362732，投票简称为燕塘投票[9] 议案相关 - 审议《2024年年度董事会工作报告》等议案[3] - 议案2025年3月31日刊登在指定报刊和网站[5] 登记信息 - 登记时间为2025年4月25日和4月27日（9:00—12:00、14:00—17:00）[7] - 登记地点在广州市黄埔区香荔路188号公司行政楼五楼董事会办公室[7] 股东大会提案 - 包括2024年年度董事会、监事会等报告及相关预案[13] 表决要求 - 股东表决需单选，多选无效[14] 委托事项 - 可委托代表出席股东大会，授权有效期至结束[13][14]

文章核心观点 - 燕塘乳业今日涨停，呈现高换手率、大成交额和振幅，机构和营业部席位有净买入，主力资金净流入[2] 交易数据 - 今日全天换手率18.16%，成交额5.40亿元，振幅15.35% [2] - 机构净买入80.75万元，营业部席位合计净买入4798.08万元 [2] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交1.31亿元，买入成交额8970.65万元，卖出成交额4091.83万元，合计净买入4878.82万元 [2] - 今日主力资金净流入9000.74万元，特大单净流入4963.50万元，大单资金净流入4037.24万元，近5日主力资金净流入1.75亿元 [2] 龙虎榜席位情况 - 2家机构专用席位现身卖二、卖三，合计买入金额1797.03万元，卖出金额1716.28万元，合计净买入80.75万元 [2] 具体营业部交易信息 - 买一东方证券股份有限公司福州五四路证券营业部买入1669.81万元，卖出0.00万元 [2] - 买二海通证券股份有限公司长沙五一大道证券营业部买入1581.62万元，卖出2.98万元 [2] - 买三东亚前海证券有限责任公司浙江分公司买入1061.91万元，卖出720.26万元 [2] - 买四国投证券股份有限公司深圳科发路证券营业部买入979.28万元，卖出0.00万元 [2] - 买五中国银河证券股份有限公司广州华夏路证券营业部买入925.87万元，卖出17.03万元 [2] - 卖一华泰证券股份有限公司郑州经三路证券营业部买入368.75万元，卖出986.24万元 [2] - 卖二机构专用买入912.19万元，卖出902.04万元 [2] - 卖三机构专用买入884.83万元，卖出814.24万元 [2] - 卖四东亚前海证券有限责任公司浙江分公司买入1061.91万元，卖出720.26万元 [2] - 卖五平安证券股份有限公司广东分公司买入586.39万元，卖出649.05万元 [2]

乳业板块市场表现 - 乳业板块出现异动拉升 燕塘乳业（002732）涨停 庄园牧场（002910）、欢乐家（300997）、品渥食品（300892）、一鸣食品（605179）、阳光乳业（001318）等个股跟涨 [1] 资金动向 - 暗盘资金动向显示市场对庄家意图的洞察 [2]

业绩表现 - 2024年营业收入17.32亿元，同比下滑11.18%，归母净利润1.03亿元，同比骤降43.03% [3] - 2020-2024年营收分别为16.37亿元、19.85亿元、18.75亿元、19.50亿元和17.32亿元，归母净利润分别为1.05亿元、1.58亿元、9936万元、1.8亿元、1.03亿元，呈现显著波动 [3] - 液体乳类、花式奶、乳酸菌乳饮料类、其他产品营收分别下降13.94%、14.15%、7%、15.76% [4] - 花式奶、乳酸菌乳饮料类、液体乳类销售量分别减少12.17%、2.88%、9.98%，生产量分别减少13.05%、4.17%、11.03%，期末库存量分别减少33.41%、18.63%、39.69% [4] 市场竞争力 - 主营业务毛利率同比下降0.6个百分点至25.18%，线下渠道销售毛利率减少1.03个百分点至25.28% [6] - 广东省外营收3750.16万元，仅占总营收2.16% [6] - 全国性乳企通过价格战和促销活动抢占市场份额，尤其在华南市场加速渗透 [6] - 计划通过产业集群项目打造差异化冰淇淋、奶酪等多品类产品，提高市场占有率 [6] 发展战略 - 2030年营收目标50亿元，但2024年营收17.32亿元，距离目标渐行渐远 [5] - 计划坚持发展五大板块，建成现代化乳品产业集团，打造中国乳业全产业链协调发展的典范 [5] - 推进都市型乳业优势特色产业集群项目，建设期2024-2026年，预计获得中央财政资金1亿元 [8] - 广垦乳业智慧物流中心项目投资9076.64万元，完成进度5%，预计年均新增净利润515万元 [9] - 粤东日产600吨现代化乳制品加工厂建设项目一期投资60455.41万元，完成进度7%，预计年均净利润4464万元 [9] 扩产计划 - 粤东项目包含常温奶、低温奶、冰淇淋、奶酪等生产线，规划年产乳品9.18万吨 [9] - 曾通过代加工生产冰淇淋，2022年剥离该业务，现计划重启 [9] - 行业产能阶段性过剩，部分企业缩产，扩产策略面临挑战 [10] - 建议通过租借方式满足生产需求，而非盲目扩产能，同时降本增效，深扎本地市场 [10]

文章核心观点 燕塘乳业2023年提出2030年实现50亿元营收等目标，但2024年营收、净利润双降，距目标渐行渐远，省外市场拓展以牺牲省内市场为代价，且在产能利用率不足70%情况下扩产遭质疑 [1] 50亿元目标受投资者关注 - 投资者在业绩说明会上询问公司实现50亿营收规划，公司回应坚持发展五大板块，建成现代化乳品产业集团 [2] - 2023年9月公司发布规划提出2030年实现50亿元营收目标，称目标结合当时情况和发展实际制定，完成还需结合市场形势 [2] - 2019 - 2021年公司营收增幅达双位数，2022年因原材料成本上升和疫情影响营收、净利润双降，2023年营收和净利润增长，2024年业绩再次下降 [3] - 以2022年财报计算，公司需在规划发布后8年使营收增长1.6倍；2024年营收17.32亿元，同比降11.18%，净利润1.03亿元，同比降43.03% [3] - 公司未说明业绩下降原因，称行业受综合因素影响，消费需求回调，市场竞争激烈，2024年面临奶价下行等挑战 [4] 省内外市场营收双降 - 公司规划提出“精耕广东、聚焦湾区、覆盖华南、迈向全国”目标，2020年提出类似战略并进入澳门市场，2024年进入香港市场 [5] - 2018 - 2023年公司省外市场营收占比未突破2%，2024年占比升至2.04%，但省外营收3750.16万元，同比降5.79%，省内营收16.95亿元，同比降11.3% [6] - 乳业专家认为公司靠广东市场难实现目标，并购是最快路径，省外拓展受奶源成本和品牌知名度限制，省内抢份额也不易 [6] 扩产能举动受质疑 - 公司倾向内生式扩张，2024年拟建设产业集群项目，预计获中央财政资金1亿元；还宣布投资建设物流中心和加工厂项目 [7] - 物流中心项目可使仓储与生产能力匹配，预计2030年节省约686万元；加工厂项目总体规划年产能188850吨，一期预计2027年7月投产，运营期年均销售收入72244.13万元 [8] - 2024年公司广州旗舰工厂和湛江生产基地产能利用率不足70%，公司称扩产可生产差异化新品，开拓冰淇淋和奶酪市场 [9] - 2022年公司剥离冰淇淋业务，此次重启称前期有市场基础，为降成本曾暂停业务 [10] - 乳业专家认为市场同质化严重，扩张产能不合适，公司应做精本土市场，推出突出新品 [10]

公司基本信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年4月7日15:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [1] - 接待人员包括董事长兼总经理冯立科、董事兼财务总监邵侠、副总经理吴乘云、副总经理兼董事会秘书李春锋、独立董事郭葆春 [1] 公司业绩与财务 - 2024年实现营业收入17.32亿元，归属于上市公司股东的净利润1.03亿元 [7] - 2024年研发投入约6789.96万元，较之前增加26.38%，主要用于新品开发、优化生产工艺、提升产品品质等 [19] - 2024年线下渠道收入14.26亿元，线上渠道收入3.06亿元，线上渠道收入占比从上年同期的16.12%增长至17.68% [21][23] 行业发展前景 - 我国已成为乳制品生产和消费大国，但人均消费量约为世界平均水平的三分之一，远低于发达国家 [5][6][13] - 随着国家奶业振兴战略推进，行业进入产品结构、品质、消费体验多重升级的高质量发展新阶段，长期向好趋势不变 [5][6][13] 公司发展战略与规划 - 坚持“精耕广东、聚焦湾区、覆盖华南、迈向全国”的发展战略，坚持“科技兴乳” [6][7][13][14][21][23] - 按照“研发一代、储备一代、推出一代”的产品上市原则，坚持产品系列化、差异化和高端化 [7][9][18][22] - 推进产业集群项目建设，构建“1核2院2片区”的产业空间布局，预计2027年揭阳粤东日产600吨现代化乳制品加工厂投产 [12][20] 市场拓展与渠道建设 - 聚焦粤港澳大湾区，加强重点及薄弱区域开发，开拓港澳市场，辐射周边，渗透三四线城市及乡镇市场 [7][13][14][21][23] - 强化传统渠道，推动门店社区数字化，拓展学校、机团、特渠、新零售等渠道 [7][13] - 2024年牛奶产品登陆香港市场，参加香港冬日美食展；2025年出席“2025年广东省港澳春茗”活动并签署合作项目 [8][9] - 成为2023/2024及2024/2025学年澳门幼儿及小学教育阶段“牛奶和豆奶计划”唯一牛奶品牌、2024年世界中学生篮球锦标赛唯一乳制品支持单位 [17] - 省外市场通过线上先行和传统经销模式开拓湘赣闽桂琼及港澳市场，经销商从上年末的55家增至62家 [14][28] 产品创新与研发 - 2024年与多所高校合作推出联名产品，扩大高校联名品牌产品矩阵 [3] - 推出陈皮酸奶饮品、晚安牛奶等特色新品，2024年共推出18款新品 [17][19][36] - 通过产业集群项目打造冰淇淋、奶酪等多品类产品 [7][12][19][22] 成本控制与物流 - 践行降本增效理念，通过精细化管理优化成本结构，提升毛利率和经济效益 [4] - 拥有近200台冷藏运输车和专业配送队伍组成的冷链物流配送体系，提升物流效率、降低成本 [21] 品牌形象与环保 - 2024年12月旗下阳江红五月良种牛奶分公司入选阳江市第二批“无废细胞”名单的“无废农场”名单 [15] - 黄埔旗舰工厂获得“国家绿色工厂”认证 [16] 投资者关系与市值管理 - 未来持续做好生产经营，提升内在价值，做好投资者关系管理，传递投资价值 [3][9][15][23][24] - 推进产业集群项目建设，形成产业发展新格局，回报投资者 [12][15][23][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 报告认为燕塘乳业业绩短期承压但新品发力可期，看好公司稳固业绩基本盘，聚焦大湾区、借力线上渠道拓展外埠市场、低温奶市场培育有望带来新利润增长点，预计下半年随着促消费政策落地，消费力复苏，公司业绩回暖 [10] 根据相关目录分别进行总结 受消费环境影响，利润表现承压 - 2024年总营收17.32亿元、归母净利润1.03亿元，分别同比-11%、-43%；2024Q4总营收4.29亿元、归母净利润0.22亿元，分别同比-9%、-42% [6] - 2024年毛利率25.31%、净利率5.95%，分别同比-0.7、-3.2pcts；2024Q4毛利率23.97%、净利率5.06%，分别同比+2.2、-2.9pcts [6] - 2024年销售、管理费用率分别为11.56%、5.12%，分别同比+1.3、+0.4pcts；2024Q4销售、管理费用率分别为11.33%、5.25%，分别同比+0.5、-0.2pcts [6] - 2024年经营净现金流1.50亿元、销售回款18.97亿元，同比-53%、-10%；截至2024年末，合同负债0.14亿元（环比-0.11亿元） [6] 新品开发力度较大，持续扩充产品矩阵 - 2024年液体乳类、花式奶、乳酸菌乳饮料类营收分别为6.46、3.32、7.37亿元，分别同比-14%、-14%、-7%；销量增速分别为-10%、-12%、-3%，均价增速分别为-4%、-2%、-4%；毛利率分别为14.98%、26.10%、33.68%，分别同比-1、-0.4、-1pcts [7] - 主品中蓝盒乳酸菌产品表现好，老广州系列体量扩大；新品结合岭南文化与健康概念推出陈皮酸奶等，鲜奶布丁表现较好 [7] 深耕大湾区市场，新渠道拓展稳步推进 - 2024年线下、线上营收分别为14.26、3.06亿元，分别同比-13%、-3% [8] - 经销渠道稳步增长，有648家经销商，集中于珠三角，净增43家；2024年零食连锁系统增量超1200万，学校、机团渠道促进学生奶开发与增长 [8] - 2024年广东省内珠三角、广东省内珠三角以外、广东省外地区营收为12.92、4.02、0.38亿元，分别同比-12%、-10%、-6%；积极布局港澳市场，推进大湾区全覆盖渗透 [8][9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.84、0.97、1.10，当前股价对应PE分别为19、16、15倍 [10] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为18.44、19.95、21.95亿元，增长率分别为6.5%、8.2%、10.0%；归母净利润分别为1.33、1.53、1.73亿元，增长率分别为29.0%、15.5%、13.0% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 报告认为燕塘乳业业绩短期承压但新品发力可期，看好公司稳固业绩基本盘，聚焦大湾区、借力线上渠道拓展外埠市场、低温奶市场培育有望带来新利润增长点，预计下半年随着促消费政策落地消费力复苏，公司业绩将回暖 [10] 根据相关目录分别进行总结 受消费环境影响，利润表现承压 - 2024年总营收17.32亿元、归母净利润1.03亿元，分别同比-11%、-43%；2024Q4总营收4.29亿元、归母净利润0.22亿元，分别同比-9%、-42% [6] - 2024年毛利率25.31%、净利率5.95%，分别同比-0.7、-3.2pcts；2024Q4毛利率23.97%、净利率5.06%，分别同比+2.2、-2.9pcts [6] - 2024年销售、管理费用率分别为11.56%、5.12%，分别同比+1.3、+0.4pcts；2024Q4销售、管理费用率分别为11.33%、5.25%，分别同比+0.5、-0.2pcts [6] - 2024年经营净现金流1.50亿元、销售回款18.97亿元，同比-53%、-10%；截至2024年末，公司合同负债0.14亿元（环比-0.11亿元） [6] 新品开发力度较大，持续扩充产品矩阵 - 2024年液体乳类、花式奶、乳酸菌乳饮料类营收分别为6.46、3.32、7.37亿元，分别同比-14%、-14%、-7%；销量增速分别为-10%、-12%、-3%，均价增速分别为-4%、-2%、-4%；毛利率分别为14.98%、26.10%、33.68%，分别同比-1、-0.4、-1pcts [7] - 主品中蓝盒乳酸菌产品表现较好，老广州系列体量逐步扩大；新品结合岭南文化与健康概念推出陈皮酸奶等，鲜奶布丁表现较好 [7] 深耕大湾区市场，新渠道拓展稳步推进 - 2024年线下、线上营收分别为14.26、3.06亿元，分别同比-13%、-3% [8] - 经销渠道稳步增长，有648家经销商，净增加43家；2024年零食连锁系统增量超1200万，学校、机团渠道促进学生奶开发与增长 [8] - 2024年广东省内珠三角、广东省内珠三角以外、广东省外地区营收为12.92、4.02、0.38亿元，分别同比-12%、-10%、-6%；积极布局港澳市场新区域 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.84、0.97、1.10，当前股价对应PE分别为19、16、15倍 [10] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为18.44、19.95、21.95亿元，增长率分别为6.5%、8.2%、10.0%；归母净利润分别为1.33、1.53、1.73亿元，增长率分别为29.0%、15.5%、13.0% [12]

文章核心观点 - 燕塘乳业2024年营收、净利润双降，面临全国乳业巨头价格战、新茶饮替代冲击、省外扩张乏力等挑战，增长瓶颈凸显，还存在治理结构隐忧 [1] 分组1：业绩表现 - 2024年公司全年实现营业收入17.32亿元，同比下滑11.18%；归母净利润1.03亿元，同比骤降43.03% [1] - 2024年珠三角市场营收同比下降至12.92亿元，成为拖累整体业绩的核心因素 [2] - 2024年公司经营活动现金流净额同比下降52.64%至1.5亿元，应收账款周转天数从2023年的35天延长至42天 [2] - 2024年液体乳、乳酸菌饮料、花式奶三大品类收入分别下滑11.27%、8.34%、18.57%，合计占总营收的85% [3] 分组2：市场挑战 - 全国性乳企强势渗透，伊利、蒙牛、光明等品牌通过大规模促销降价抢占市场份额 [2] - 现制茶饮在广东市场快速扩张，分流传统乳制品消费需求 [2] - 乳制品行业整体面临原奶阶段性过剩，导致终端产品价格承压 [2] 分组3：成本与费用 - 2024年公司毛利率为25.31%，同比下降0.72个百分点 [2] - 2024年广告宣传及促销费用增至1.26亿元，同比增加5.5%，销售费用率攀升至11.6%（2023年为10.2%） [2] - 2024年管理费用达8865.03万元，同比增幅高于营收降幅，管理费用率从4.3%攀升至5.1% [4] 分组4：全国化扩张问题 - 2024年广东省外营收占比仍不足2%，经销商数量从2023年的55家缩减至45家 [3] - 供应链半径限制扩张，生产基地集中在广东省内，冷链物流体系难以支撑长距离配送 [3] - 产品结构单一化加剧扩张难度，高端产品在省外市场缺乏品牌认知度 [3] - 2024年研发费用同比下降13.74%，研发团队规模缩减6.63% [3] 分组5：治理结构问题 - 董事长冯立科年薪从2023年的77.6万元增至138.8万元，涨幅达78.7%；三名核心管理层薪酬同步提升至123万元，增幅74.7% [4] - 2024年公司投资亏损328.69万元，资产负债率微升至23.06%，现金流压力下仍坚持每10股派现1.5元，分红率达23% [4] - 2024年存货周转天数从2023年的61天延长至68天，显示库存去化速度放缓 [4] - 研发投入资本化率持续为零，技术转化效率亟待提升 [4]

业绩表现 - 2023年净利润增超八成，2024年营收17.32亿元同比减少11.18%，净利润1.03亿元同比减少43.03%，扣非净利润1.05亿元同比减少30.17% [1] - 2024年股价在年报发布次日下跌4.19%，收报15.78元/股 [1] - 2024年广告宣传及促销费用1.26亿元同比增加5.5%，销售费用2亿元同比微增0.27%，销售费用率11.6%较2023年10.2%有所上升 [3] 市场与竞争 - 2024年98%收入依赖广东省市场，其中珠三角地区营收占比74.61%但同比减少11.8%，珠三角以外地区营收4.02亿元同比下滑9.62% [4] - 华南地区成为伊利股份第二大营收区域，蒙牛乳业设立清远生产基地，光明乳业华南产销融合项目成功 [4] - 广东省外营收3750.16万元同比减少5.79%，占比仅2.16% [5] 产品与成本 - 产品结构：液体乳类占比37.28%，花式奶19.16%，乳酸菌乳饮料类42.57% [2][3] - 2024年乳酸菌乳饮料类毛利率同比减少1.44个百分点，整体食品制造业毛利率25.18%同比减少0.6个百分点 [3] - 自有奶源自给率超50%，拥有三个牧场（阳江、澳新、新澳），远低于光明乳业12家、新乳业12家、天润乳业26个牧场的规模 [2] 战略布局 - 战略调整为"精耕广东、聚焦湾区、覆盖华南、迈向全国"，新增聚焦粤港澳大湾区市场 [4] - 产品已进入澳门并成为当地学校牛奶计划唯一品牌，2024年成功进军香港实现大湾区全覆盖 [5] - 2025年计划加强港澳市场开拓，渗透三四线城市及乡镇市场，推进明星爆品策略 [5]