投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2024年全年实现归母净利润10.16-10.36亿元，同比增长24.45%-26.9%，符合预期 [1] - 新能源汽车齿轮业务和智能执行单元业务是公司业绩增长的主要驱动力 [2] - 公司有望通过环动科技分拆上市，成为国内精密减速器绝对龙头 [3] 经营分析 - 新能源汽车齿轮业务保持快速增长，主要得益于国际业务拓展、ASP提升和国内市占率提高 [2] - 公司匈牙利海外工厂建设进展快于预期，预计2025年上半年实现首批设备入厂 [2] - 控股子公司浙江环驱科技在智能家居、智能汽车等领域的布局初见成效，成为新的业绩增长点 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.28/12.38/15.22亿元 [4] - 对应PE分别为27、23、18倍 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为9,225/10,830/13,077百万元，同比增长14.26%/17.39%/20.74% [7] - 预计2024-2026年摊薄每股收益分别为1.214/1.461/1.797元 [7] 财务表现 - 2023年公司营业收入8,074百万元，同比增长18.08% [7] - 2023年归母净利润816百万元，同比增长40.26% [7] - 2023年ROE(归属母公司)为10.25%，预计2026年提升至13.52% [7] - 2023年每股经营性现金流净额为1.84元，预计2026年提升至2.06元 [7] 市场表现 - 2023年7月21日，公司市价30.70元，目标价36.00-37.00元 [12] - 2024年1月9日，公司市价23.88元 [12] - 2024年4月12日，公司市价21.83元 [12]

净利润及每股收益预测 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为101,600万元至103,600万元，同比增长24.45%至26.90%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为99,200万元至101,200万元，同比增长23.53%至26.02%[3] - 2024年基本每股收益预计为1.19元/股至1.21元/股，上年同期为0.97元/股[3] 新能源汽车齿轮业务 - 新能源汽车齿轮业务保持快速增长，为公司业绩稳步增长提供支持[6] - 公司将继续加大海外市场布局力度，提高全球新能源汽车齿轮市场占有率[6] 子公司发展及业务布局 - 控股子公司浙江环驱科技有限公司在智能家居、智能汽车等领域的布局初见成效，营收和净利润显著提升[6] 公司战略及研发 - 公司专注于齿轮主营业务，增强研发创新能力，提高核心竞争力[5] 财务数据审计情况 - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计，但已与会计师事务所进行预沟通，双方无分歧[4]

行业与公司 - 行业：齿轮加工、减速器、新能源车齿轮[1][3][6] - 公司：双环传动，专注于齿轮加工和减速器业务，已有超过40年历史[6][18] 核心观点与论据 - **齿轮加工业务**： - 公司在国内乘用车齿轮市场份额达到40%以上，处于行业领先地位[4] - 新能源车齿轮业务快速发展，2023年收入超过80亿元，预计2024年接近100亿元[7] - 毛利率和净利率在产能投放后显著提升，未来仍有3-4个百分点的提升空间[8] - 齿轮行业具有重资产属性，公司通过长期研发和产能释放形成壁垒[13][14] - **减速器业务**： - 公司正在开发介于RV减速器和斜波减速器之间的新型减速器，与特斯拉合作[5][23] - RV减速器市场份额从10%提升至20%以上，实现国产替代[21] - 人形机器人市场有望推动减速器市场规模从100亿元扩容至200-300亿元[20][22] - **市场规模与增长**： - 国内齿轮市场规模约4000-5000亿人民币，全球约1000-2000亿美元[9] - 新能源车齿轮单车价值量：纯电车600元，双电机和混动车1200元[10] - 减速器市场未来有望随人形机器人应用快速扩容[20] - **公司战略与研发**： - 公司通过双环研究院整合齿轮和减速器研发资源，提升协同效应[25] - 未来2-3年，公司预计保持20%的净利润增长，估值约20倍[26] 其他重要内容 - **海外布局**：公司在塞尔维亚和墨西哥新建工厂，拓展海外市场[4] - **行业壁垒**：齿轮加工行业具有重资产和重研发属性，公司通过技术积累和规模效应形成竞争优势[13][14] - **下游需求**：整车厂逐步将齿轮加工外包，公司有望受益于这一趋势[16] 总结 双环传动在齿轮加工和减速器领域具有显著优势，尤其在新能源车齿轮和RV减速器市场表现突出。公司通过持续研发和产能扩张，未来在毛利率和市场份额上仍有较大提升空间。减速器业务随人形机器人市场的发展有望成为新的增长点。整体来看，公司具备长期增长潜力，值得投资者关注。

股东持股 - 股东李绍光和李瑜合计持股48,919,661股，占公司目前总股本比例5.77%，占剔除回购专用账户股份后总股本比例5.84%[2] - 公司目前总股本为847,468,342股，剔除回购专用账户股份数量10,392,177股后总股本为837,076,165股[4] 减持计划 - 李绍光和李瑜计划于2025年2 - 5月合计减持不超8,000,000股，占公司目前总股本比例0.94%，占剔除回购专用账户股份后总股本比例0.96%[2] - 李绍光拟减持6,000,000股，李瑜拟减持2,000,000股[6] - 减持原因是股东个人资金需求，方式为集中竞价或大宗交易[6] 影响说明 - 本次减持不会导致公司控制权变化，不影响公司股权结构及持续经营[10]

行业或公司 * 公司：未明确提及公司名称，但根据内容推测可能为一家专注于齿轮制造的公司，涉及新能源、传统燃油车、商用车、工程机械等领域。 核心观点和论据 1. **公司业绩稳健向好**：四季度业绩稳中有升，全年新能源业务有望突破500万台套销售量。 2. **新能源业务增长强劲**：新能源汽车业务在国内和海外市场均保持强势，预计明年产能将提升至750-800万台套。 3. **传统燃油车业务稳定**：传统燃油车业务在2024年有望实现同比略有增长，公司将继续保持现有客户群体和资源。 4. **商用车和工程机械业务延续三季度态势**：商用车和工程机械业务在三季度基础上延续，增长稳定。 5. **智能制造业务增长强劲**：智能制造业务预计全年实现60%以上增长，将成为公司营收增长的重要动力。 6. **环动科技业务逐季度提升**：环动科技业务逐季度提升，预计全年表现优于三季度。 7. **同轴减速箱业务增长迅速**：同轴减速箱业务产能爬坡，预计明年收入将实现50%以上增长。 8. **欧洲市场机遇大于风险**：欧洲新能源市场不景气，但公司专业化生产能力和成本优势使其在欧洲市场具有机遇。 其他重要内容 1. **产能规划**：公司预计明年新能源产能将提升至750-800万台套，同轴减速箱产能将实现50%以上增长。 2. **客户管理**：公司产能扩建基于对市场的判断，而非单一客户的预测，并采取多元化客户策略。 3. **风险管理**：公司通过产能分配、付款周期等方式降低客户风险。 4. **技术优势**：公司在同轴减速箱、新能源齿轮等领域具有技术优势，毛利率水平较高。 5. **市场机遇**：欧洲新能源市场不景气，但公司专业化生产能力和成本优势使其在欧洲市场具有机遇。

融资担保 - 2024年拟为部分子公司提供不超367500万元融资担保[2] - 控股子公司拟为下属子公司提供不超20000万元融资担保[2] - 调整环一科技融资担保最高债权额至10000万元[5] 担保情况 - 截至披露日，担保总余额140342.05万元，占2023年末净资产17.62%[6] - 无合并报表外、逾期、涉诉及败诉担责担保情况[6]

市场扩张和并购 - 公司于2024年8月19日决定向重庆双环增资20000万元[2] - 增资中15199.8945万元计入注册资本，4800.1055万元计入资本公积金[2] - 重庆双环完成工商变更登记后注册资本为33501.026872万元[3]

市场扩张和并购 - 公司控股子公司环动科技向科创板提交首次公开发行股票申请[1] - 2024年11月25日环动科技申请获上交所受理[1] 其他新策略 - 环动科技上市需满足多项条件，存在重大不确定性[2] - 公司将按规定及时履行信息披露义务[2]

报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩增长，新能源汽车齿轮业务为主要驱动力，且智能执行机构业务增长显著，费用管控良好，合同负债大幅增长，经营性现金流稳健，未来将拓展海外市场提升占有率，同时有股东回报规划，估值具备合理性[4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3公司实现营业收入67.43亿元，同比 + 14.83%；归母净利润为7.38亿元，同比 + 25.21%；扣非净利润为7.11亿元，同比 + 26.54%；2024Q3营业收入24.20亿元，同比 + 10.73%；归母净利润为2.65亿元，同比 + 20.01%；扣非净利润为2.58亿元，同比 + 23.27%[4] - 2024Q1 - 3公司毛利率/净利率分别为23.18/11.37%，同比 + 1.81pct/+0.92pct；2024Q3毛利率/净利率分别为23.96/11.41%，同比 + 2.26pct/+0.87pct，其中，毛利率环比 + 1.13pct；2024Q1 - 3公司销售/管理/研发费用率分别为0.95%/3.51%/4.80%，同比分别 + 0.03pct/-0.27pct/+0.33pct；单三季度，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%，同比分别 + 0.07pct/+0.02pct/+0.51pct[5] - 截至2024年9月末，公司合同负债为0.75亿元，同比 + 99.6%；2024Q1 - 3公司经营性现金流为10.38亿元，2023年同期为12.06亿元，基本维持稳健[5] - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润为10.55/12.44/14.58亿元，同比增长29.3%/17.8%/17.2%[9] - 2024 - 2026年公司每年现金分配比例不低于当年可供分配利润的10%，或三年内以现金方式累计分配的利润不得少于三年实现的年均可分配利润的30%[7] - 可比公司2024年平均PE估值为93.99倍，给予公司2024年30 - 33倍PE估值，合理价值区间37.37 - 41.11元/股（预计2024年公司EPS为1.25元），合理市值区间为317 - 348亿元[9] - 参考PB估值，按照合理价值区间，公司2024年PB为3.60 - 3.96倍（2024年可比公司PB范围为1.21 - 10.96倍，平均值为4.88倍）[9] 业务发展方面 - 2024Q1 - 3新能源汽车齿轮业务为公司业绩提升的主要驱动力，未来将集中资源拓展海外市场提升全球市场占有率[6] - 智能执行机构业务围绕智能家居、智能汽车、智能办公及未来生活等多个领域进行战略布局，特别是在智能家居和智能汽车领域，将持续提升市场占有率，报告期内该业务营收和利润同比显著增长[6] 财务报表预测方面 - 2023 - 2026年营业总收入分别为8074、9505、10785、12182百万元；每股收益分别为0.96、1.25、1.47、1.72元；营业成本分别为6278、7287、8255、9303百万元；毛利率分别为22.2%、23.3%、23.5%、23.6%；每股经营现金流分别为1.84、2.09、2.42、2.80元等[13] - 2023 - 2026年资产负债率分别为36.7%、35.6%、34.8%、34.0%；流动比率分别为1.41、1.36、1.40、1.50；速动比率分别为0.89、0.80、0.83、0.93；现金比率分别为0.26、0.12、0.15、0.25等[14]

股权与股本 - 2023年7月5日至2024年5月21日激励对象累计行权3,083,440份[2] - 截至2024年5月21日，总股本增至853,480,732股[2] - 截至2024年5月21日，注册资本增至85,348.0732万元[2][3] 公司治理 - 2024年8月27日董事会通过变更注册资本等议案[2] - 2024年9月20日股东大会通过上述议案[2] - 近日完成工商变更登记，取得新《营业执照》[3]