报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[4] 报告的核心观点 - 酒企积极推新适应需求变化，行业龙头顺应需求推新品或助于加速走出调整期，当前申万白酒指数 PE - TTM 处于近 10 年合理偏低水位，龙头酒企股息回报可观 [2][11] - 中长期看，随着促消费政策落地以及禁酒令调整，啤酒销量、升级速度有望修复 [3][12] - 继续看好符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司，短期乳制品（牧场）概念、水饮料、零食赛道标的表现或居前 [3][13] 各目录总结 周观点更新及行情回顾 酒水板块观点 - 白酒板块本周涨幅强于食品饮料整体，弱于沪深 300，天佑德酒涨幅靠前或与当地水电工程开工有关，行业龙头推新，推荐强α山西汾酒、贵州茅台等 [2][11] - 黄酒单品铺货和动销进入验证期，建议关注会稽山、古越龙山 [11] - 啤酒板块本周有涨有跌，珠江啤酒管理层变动，中长期关注燕京啤酒 [3][12] 大众品板块观点 - 预加工食品和调味品领涨，关注业绩期和月度数据催化，看好符合特定条件的强α公司 [3][13] - 软饮料板块本周有涨有跌，华润饮料业绩预告净利润同比减少，后续将采取措施 [14] - 休闲食品板块本周涨幅为 +0.59%，零食板块部分企业经历回调，建议关注二季报和 Q3 业绩 [15] - 调味品板块本周涨幅为 +0.85%，部分企业有望享受成本红利，关注二季报行情 [16] - 餐饮供应链随着促消费政策落地有望回暖，关注立高食品等 [17] - 乳制品板块本周跌幅为 -0.67%，预计产能端 Q3 加速去化，关注上下游企业 [17] - 保健品板块本周涨幅为 +1.88%，长期看好中游代工企业，建议关注仙乐健康等 [18] 板块投资建议 - 酒类板块推荐强α且享受集中度提升红利的酒企，如山西汾酒、贵州茅台等 [4][19] - 大众品在 Q2 低基数背景下，看好符合特定条件的强α公司，关注东鹏饮料等 [19] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 7 月 21 日 - 7 月 25 日，食品饮料板块涨跌幅为 +0.74%，各子板块表现有差异，如预加工食品 +1.97%，乳品 -0.67% [1][20] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为 ST 西发、交大昂立等，涨跌幅后五个股分别为皇氏集团、西麦食品等 [22][23] - 本周白酒涨跌幅前五个股分别为天佑德酒、迎驾贡酒等，涨跌幅后五个股分别为酒鬼酒、洋河股份等 [23] 板块估值情况 - 截至 2025 年 7 月 25 日，食品饮料板块动态市盈率为 21.1 倍，位于一级行业第 21 位，各子板块估值不同 [26] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标的走势数据 [34][36][40] 重点白酒价格数据跟踪 - 7 月 26 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 1915 元/1870 元，普五（八代）批价 900 元，国窖 1573 批价为 835 元 [44] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 包含啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速等数据 [62][63][66] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速等数据 [58][60][65] 调味品数据跟踪 - 截至 2025 年 7 月 25 日，卤制品和休闲食品部分品牌门店数情况 [70][75] 休闲食品数据跟踪 - 部分休闲食品品牌门店数分别为赵一鸣 5864 家、来伊份 2972 家等 [75] 软饮料数据跟踪 - 有软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据 [78][79] 重要公司公告 - 燕京啤酒 2024 年度利润分配方案通过，拟分配现金股利 5.35 亿元 [81] - 仙乐健康预计触发转股价格向下修正条件 [81] - 有友食品控股股东减持公司股份 4,276,900 股 [81] - 珠江啤酒总经理变动，聘任张涌为总经理并拟补选其为董事 [12][81] - 洽洽食品触发“洽洽转债”转股价格向下修正条款 [81] - 东鹏饮料 25 年半年度报告营业收入 107.37 亿元，归母净利润 23.75 亿元 [82] 重要行业动态 - 燕之屋上半年增利不增收，预计收入下降、利润增长 [84] - 蒙牛拟发行 35 亿元可持续发展债券用于再融资 [84] - 涪陵榨菜拟收购味滋美 51%股权 [84] - 双汇计划一年内新增 100 家社区熟食店 [84] - 农夫山泉表示余杭没有生产基地 [84] - 周黑鸭上半年净利预增超 5 成 [84] - 来伊份成立上海馋享家食品有限公司 [84]

行业高管变动 - 过去9个月中国啤酒行业五大巨头全部经历高层调整 涉及青岛啤酒、华润雪花、百威亚太、珠江啤酒等 [1] - 华润啤酒董事会主席侯孝海2025年6月辞任 由赵春武暂代 珠江啤酒原董事长王志斌卸任 黄文胜接任 [1] - 2024年12月青岛啤酒原董事长黄克兴退休 姜宗祥接任 兰州黄河管理层大换血 实际控制人变更 [2] - 百威中国2024年11月完成两项关键人事任命 Fabio Sala出任中国区总裁 结束三年空缺 [2] - 重庆啤酒2025年5月完成平稳换届 葡萄牙籍Joo Abecasis续任董事长 [2] 业绩与市场表现 - 7家啤酒上市公司中4家营收下降 占比57.14% 百威亚太(-8.9%)、华润啤酒(-0.76%)、青岛啤酒(-5.3%)、重庆啤酒(-1.15%) [4] - 2024年规模以上企业啤酒产量3521.3万千升 同比下降0.6% [5] - 华润啤酒2024年销量1087.4万千升(-2.5%) 百威亚太848.1万千升(-8.8%) 重庆啤酒297.49万千升(-0.75%) [5] - 全国餐饮人均消费2024年降至39.8元(-6.6%) 饮品赛道人均消费从21.6元降至18.6元(-13.9%) [5] 行业转型趋势 - 行业从量跌价增进入量利微增阶段 企业寻求新模式新策略 [3] - 即饮渠道持续萎缩 KTV等场景啤酒消费减少 渠道组合不利影响业绩 [5] - 消费需求转变带来四个维度挑战：高端化、个性化、性价比、年轻化 [6] - 高端化仍是核心战略但路径变化 百威中国将超高端酿造视为蓝海市场 [6] - 竞争重点从抢渠道转向消费场景挖掘 尤其高端啤酒即时消费场景 [6] 渠道与产品重构 - 华润雪花与歪马送酒合作 青岛啤酒推进新鲜直送业务 [7] - 酒水线上渗透率达35% 啤酒即时零售市场规模2020-2022年增长83% [7] - 产品将呈现多元化、健康化、新鲜化、社区化趋势 [7] - 渠道更加碎片化 即饮渠道比例继续下滑 线上及非即饮渠道比例增加 [7]

公司高层变动 - 公司总经理黄文胜因工作调整辞职 仍保留董事、董事长及党委书记职务 [1] - 董事会聘任张涌为新任总经理并拟补选其为公司董事 [1] - 此次变动发生在上月原董事长王志斌因退休离任后 新的高层班子在一个月内完成组建 [4] 新任总经理背景 - 张涌出生于1970年10月 拥有研究生学历和管理学硕士学位 经济师职称 [4] - 曾任职于广州市委组织部、广州铁路投资建设集团有限公司、广州岭南国际企业集团有限公司等多个重要岗位 [4] - 现任公司党委副书记 具有丰富的政府和企业管理经验 [4] 财务业绩表现 - 2024年公司实现营业收入57.31亿元 同比增长6.56% 归属于上市公司股东的净利润8.10亿元 同比增长29.95% [4] - 2025年上半年预计归母净利润5.75～6.25亿元 同比增长15%至25% 扣非净利润5.47～5.95亿元 同比增长15%至25% [5] - 在行业深度调整背景下 公司业绩增长表现突出 [4] 区域经营状况 - 华南区域营收54.91亿元 占总营收比例高达95.81% 显示公司对华南市场高度依赖 [5] - 非华南地区营收仅2.41亿元 同比下滑10.37% 占比从2023年的4.98%下降至4.19% [5] - 全国化进程面临重大挑战 [4][5] 市场表现与挑战 - 公司股价连续多日走低 截至7月29日收盘报10.49元每股 总市值约232.18亿元 [5] - 新管理团队面临双重挑战：既要保持业绩增长 又要推动全国市场拓展 [5] - 全国化战略的实施效果有待市场验证 [5]

公司高层变动 - 公司总经理黄文胜因工作调整辞职 仍担任董事、董事长及党委书记职务 [1] - 董事会聘任张涌为新任总经理并拟补选其为董事 任期至第四届董事会换届之日止 [1] - 此次变动发生在上月原董事长王志斌因退休离任后 新的高层班子在一个月内完成组建 [4] 新任总经理背景 - 张涌为中国国籍 1970年10月出生 拥有研究生学历和管理学硕士学位 经济师职称 [4] - 曾任职于广州市委组织部 广州铁路投资建设集团 岭南国际企业集团等多个广州本地国企和政府部门 [4] - 现任公司党委副书记 具有丰富的政府和企业管理经验 [4] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入57.31亿元 同比增长6.56% 归属于上市公司股东的净利润8.10亿元 同比增长29.95% [4] - 2025年上半年预计归母净利润5.75～6.25亿元 同比增长15%至25% 扣非净利润5.47～5.95亿元 同比增长15%至25% [5] - 在行业深度调整背景下 公司业绩表现优于多数同业 [4] 区域经营状况 - 华南区域营收54.91亿元 占总营收比重高达95.81% 显示极高的区域依赖性 [5] - 非华南地区营收仅2.41亿元 同比下滑10.37% 占比从2023年的4.98%进一步下降至4.19% [5] - 全国化进程面临重大挑战 [4][5] 市场表现与挑战 - 公司股价连续多日走低 截至7月29日收盘报10.49元/股 总市值约232.18亿元 [5] - 新管理团队面临双重挑战：既要维持业绩增长 又要推动全国市场突破 [4][5] - 全国化拓展成效仍需市场验证 [5]

板块表现 - 吃喝板块7月28日继续回调 食品ETF(515710)场内价格下跌0.49% [1] - 成份股中东鹏饮料大跌3.24% 山西汾酒、贵州茅台等白酒龙头及珠江啤酒、云南能投等多股跌幅超1% [1] - 板块从前期低位已有所回升 近日回调或属上涨后的正常调整 [3] 机构观点 - 华鑫证券认为白酒板块催化因素增加：禁酒令纠偏释放政策积极信号 基金持仓仍低配 基建开工带来情绪催化 [3] - 开源证券指出白酒行业仍在寻底 下半年或见阶段性底部 当前估值低位+基金持仓回落+头部酒企高分红率构成布局机会 [3] - 湘财证券判断白酒行业政策底已现 中报业绩环比略弱但基本面有望逐步磨底 [5] - 爱建证券建议关注高端酒估值修复机会 大众品建议聚焦啤酒和软饮料等高景气赛道 [6] 估值水平 - 细分食品指数市盈率20.37倍 处于近10年5.49%分位点的历史低位 [4] 配置建议 - 食品ETF(515710)约60%仓位布局高端/次高端白酒龙头 40%仓位覆盖饮料乳品、调味品、啤酒等细分龙头 前十大权重股含茅台、五粮液、泸州老窖等核心资产 [6]

珠江啤酒高管变动 - 黄文胜辞去总经理职务但仍担任董事、董事长及党委书记职务 [1] - 张涌被聘任为新任总经理并获提名董事候选人 [1] - 公司华南地区收入占比极高非华南市场仅占4.19% [1] 会稽山市值波动 - 股价周线8连阴6月以来累计跌幅达24.5% [2] - 总市值从127亿元高点缩水至91亿元被古越龙山反超 [2] - 气泡黄酒产品热度骤降抖音直播间观众锐减销售额排名靠后 [2] *ST岩石人事变动 - 刘智涛因个人原因辞去副总经理职务且不再担任任何职务 [3] - 公司频繁高管变动或引发市场对其内部治理稳定性的担忧 [3]

管理层变动 - 公司总经理黄文胜因工作调整辞职，仍保留董事、董事长及党委书记职务 [2] - 董事会聘任张涌为新任总经理，并拟补选其为董事 [2] - 张涌拥有丰富的政府及国企任职经历，涉及投资、外贸和旅游等领域 [2] - 此次变动距离前任董事长王志斌退休不到一个半月，完成"将帅"更换 [3] 财务表现 - 2024年上半年归母净利润预计5.74亿至6.24亿元，同比增长15%-25% [3] - 业绩增长主要源于产品结构优化及销量、营收同比提升 [3] - 华南地区2024年营收54.9亿元（占比95.81%），同比增长7.45% [4] - 其他地区营收2.4亿元（占比4.19%），同比下滑10.37% [4] 市场布局 - 公司高度依赖华南市场，但正通过完善全国营销网络拓展省外市场 [4] - 省外策略包括成都招商活动、980ml原浆产品推广（上半年增长近30%） [5] - 黄文胜任内推动原浆体验店模式，2023年新增244家，目标500家 [5] - 原浆店模式采用轻资产布局，类似泰山啤酒的加盟策略 [5] 行业观察 - 券商研报普遍强调公司在广东市场的渠道占有率和龙头地位 [3] - 业绩增长受限于华南区域，省外突破是未来关键挑战 [3][4] - 第三季度表现被视为新管理层能力的首次检验 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 关注中报成长标的，白酒底部看绝对价值，建议关注白酒和大众品投资机会 [1] 各行业总结 白酒行业 - 酒企从管理、产品、渠道多维度改善强化内功，但行业处于淡季需求端压力仍在，飞天茅台原箱批价下降25元/瓶至1915元/瓶，散瓶批价稳在1870元/瓶，其余单品批价基本平稳 [2] - 当下白酒板块估值与预期均处低位，后续随着动销端与报表端释放压力，有望逐步筑底企稳 [2] - 建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，涉及贵州茅台、五粮液等多家企业 [1] 啤酒饮料行业 - 珠江啤酒更换总经理，建议关注旺季板块销量、结构表现，优选燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] - 东鹏饮料25H1营收107.37亿元同比+36.37%，归母净利润23.75亿元同比+37.22%；华润饮料25H1预计净利润同比-30%至-20% [3] - 饮料板块中报窗口期延续高景气度但旺季竞争激烈，建议优选渠道网点领先且有大单品增长潜力企业 [3] - 2025年包装水行业竞争激烈，行业集中度有望提升，龙头农夫山泉和华润饮料有望受益 [3] 食品行业 - 山姆舆论事件舆论大于实质，其70 - 80%供应链已本土化，下架长尾特供产品调整至全国化大单品，MM自有品牌占比从40%下调至30% [4] - 25Q2乳制品低温表现好于常温，白奶中低温、常温销售额分别同比+19.4%、-14.4%，酸奶中低温、常温销售额分别同比+3.3%、-18.9% [4][7] - 劲仔食品拟回购股份用作激励计划，万辰集团人事变动，蒙牛发行境外债券，安井食品完成股权收购 [7] - 安井食品收购股权假设并表半年有望贡献2025年收入同比增速约2pct、净利润同比增速约2pct、归母净利润同比增速约1pct，后续关注新品动销 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周政策催化和板块轮动下白酒板块迎反弹 ，关注“酒鬼·自由爱”“大珍”等酒类新消费产品表现；大众品中报密集披露期将至 ，新消费部分标的受制于传统渠道改革 ，短期Q2业绩预期有所调整 ，但长期动力仍在 ，下半年蓄势后有望卷土重来 [1] - 新消费重构食品饮料投资新范式 ，新消费行情短暂回调之后有望延续 ，虽近期出现阶段性调整 ，但中长期来看趋势仍在 ，机会明确 ，仍可持续布局；此外短期可关注超预期/有业绩预告标的 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 7月21 - 25日 ，5个交易日沪深300指数上涨1.69% ，速冻食品（+1.97%）、调味发酵品（+1.22%）涨幅居前 ，乳制品（-0.64%）、其他酒类（-0.33%）跌幅居前 [2][35] - 白酒板块中 ，天佑德酒（+6.80%）、迎驾贡酒（+3.58%）、珍酒李渡（+3.50%）涨幅居前 ，皇台酒业（-2.25%）、酒鬼酒（-1.48%）、洋河股份（-1.31%）跌幅居前 [3][4] - 大众品板块中 ，*ST西发（+9.89%）、煌上煌（+7.39%）、嘉必优（+7.30%）涨幅居前 ，皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）、良品铺子（-4.31%）跌幅居前 [35] - 2025年7月25日 ，食品饮料行业估值为21.09倍 ，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.51、26.20、79.44、54.77倍 ，其中葡萄酒板块（+2.17%）本周估值涨幅最大 ，黄酒板块（-1.76%）本周估值跌幅最大 [41] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周25年飞天（原）53°茅台批价较7月18日变动-10元 ，25年飞天（散）53°茅台、普五（八代）52°五粮液、1618 52°五粮液、国窖1573 52°泸州老窖、特曲（老字号）52°泸州老窖批价较7月18日无变动 ，特曲（60版）52°泸州老窖批价较7月18日变动-10元 [53] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 展示了Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势 [56][58] 重点啤酒价格数据跟踪 - 展示了啤酒月度产量及同比增速走势和啤酒月度进口量及进口平均单价走势 [60] 重要公司公告 - 7月21日洋河股份选举顾宇为董事长 [62] - 宜宾五粮液科技创新有限公司成立 ，注册资本1亿人民币 [62] - 7月22日贵州茅台将与茅台集团共同出资10亿成立科技研究院子公司 [11][62] - 五粮液旗下四川安吉物流增资至22.2亿 [64] - 贵州茅台净利润率蝉联《财富》中国500强榜首 [64] - 7月24日酒鬼酒发布2024年利润分配实施公告 ，拟派发现金红利1.95亿元 [64] - 7月25日张裕发布回购注销部分限制性股票及调整回购价格的公告 [64] 重要行业动态 - 《Brand Finance 2025年全球酒精饮料品牌价值榜》发布 ，中国多个白酒和啤酒品牌上榜 [66] - 6月啤酒进口量同比下降20.1% ，进口额同比下降12.9%；出口量同比增长56.5% ，出口额同比增长64.3% [66][67] - 6月全国29批次酒水被禁入境 [66] - 贵州上半年制造业增长8.6% [67] - 7月中旬全国白酒环比价格总指数保持稳定 [67] - 上半年江苏省白酒产量同比下降15.0% ，啤酒产量同比下降2.7% [67] - 上半年福建省啤酒出口同比增长48.7% [67] - 上半年白酒出口总额达5.3亿美元 ，增幅30.9% [67] - 湖北1.5亿精酿啤酒项目公示 [67] 近期重大事件备忘录 - 香飘飘、燕京啤酒、怡亚通、酒鬼酒、乐惠国际、百威亚太等公司近期有股东大会、分红、中报披露等安排 [69][70]

报告行业投资评级 - 维持对食品饮料行业的“超配”评级 [4] 报告的核心观点 - 啤酒6月产量同比下降，需求有压力，但强势品牌中报业绩维持良性增长，啤酒旺季叠加消费定调积极，需求有望边际回暖，建议关注相关标的 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1 - 6月，中国规模以上企业累计啤酒产量1904.4万千升，同比下降0.3% [3] 点评 - 啤酒6月产量同比下降，需求有压力，一方面受《党政机关厉行节约反对浪费条例》影响，另一方面政务宴席限制使商务宴席扩散效应影响餐饮需求；6月社零数据4.23亿元，同比增长4.8%，餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%，增速环比5月下降5个百分点 [4] - 燕京啤酒、珠江啤酒2025年半年度业绩预告同比均维持双位数增长，燕京啤酒上半年归母净利润同比增长40% - 50%，2025Q2同比增长约37% - 48%，U8大单品延续放量增长；珠江啤酒上半年归母净利润同比增长15% - 25%，2025Q2同比增长约10% - 23%，97纯生势能较足 [4] - 6月相关媒体发文对部分现象纠偏，市场情绪有所修复，且处于啤酒消费旺季，多地气温创新高，叠加消费定调积极，啤酒需求有望边际回暖 [4] - 维持对食品饮料行业“超配”评级，预计啤酒需求或边际改善，建议关注青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、重庆啤酒（600132）等 [4]