行业投资评级 - 报告覆盖的中国必需消费行业(A股及海外)整体评级为"优于大市"(Outperform)，其中贵州茅台、五粮液、海天味业等18家公司获得"优于大市"评级，百威亚太获得"中性"(Neutral)评级 [1] 白酒行业核心观点 - 7月多数白酒批发价格趋于稳定：飞天茅台整箱/散瓶批价1915/1880元(月环比-35/0元)，八代普五批价930元(月环比+10元)，国窖1573批价860元(月环比持平) [3][4][9] - 中长期价格走势分化：飞天茅台整箱批价较年初下降325元(同比-665元)，八代普五较年初上涨10元(同比持平)，国窖1573较年初持平(同比-40元) [3][4][9] - 高端白酒价格波动显著：飞天茅台精品53°批价2610元(月环比+25元，年初至今-200元)，青花郎20 53°批价775元(月环比-25元) [9][12] 大众消费品价格趋势 - 液态奶折扣收窄：7月末折扣率平均值79.1%(6月末73.8%)，中位值80.3%(6月末63.3%) [5][22] - 啤酒折扣力度减小：7月末折扣率平均值83.6%(6月末81.1%)，中位值87.0%(6月末84.6%) [5][22] - 软饮料折扣加大：7月末折扣率平均值91.8%(6月末93.2%)，中位值95.0%(6月末100%) [6][22] - 婴配粉/方便食品折扣稳定：婴配粉7月末折扣率93.0%(持平)，方便食品94.3%(持平) [7][22] 重点公司批价变化 - 贵州茅台：飞天整箱1915元(月-35元，年初-325元)，茅台1935批价655元(月-20元，年初-35元) [3][9] - 五粮液：八代普五930元(月+10元，年初+10元)，1618批价900元(月-10元，年初-10元) [4][9] - 山西汾酒：青花30复兴版740元(月-5元，年初-10元)，青花20批价345元(月持平，年初-5元) [4][9] - 洋河股份：梦之蓝M6+批价535元(月+5元，年初-10元)，天之蓝265元(月持平，年初-10元) [4][9]

板块表现 - 非白酒板块8月1日较上一交易日上涨0.06% [1] - 当日上证指数下跌0.37%至3559.95点 深证成指下跌0.17%至10991.32点 [1] 领涨个股 - *ST兰黄以4.46%涨幅领涨 收盘价8.19元 成交额4908.67万元 [1] - 惠泉啤酒上涨1.10%至11.97元 成交额3105.44万元 [1] - 威龙股份上涨0.80%至7.52元 成交额5312.12万元 [1] 领跌个股 - *ST椰岛下跌2.11%至7.43元 成交额2.05亿元 [2] - 中信尼雅下跌1.23%至5.60元 成交额2364.79万元 [2] - 会稽山下跌1.13%至18.37元 成交额1.05亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出5053.65万元 [2] - 游资资金净流入3062.24万元 [2] - 散户资金净流入1991.41万元 [2] 个股资金动态 - 重庆啤酒主力净流入768万元 占比5.42% [3] - 燕京啤酒主力净流入403.72万元 占比1.80% [3] - *ST兰黄主力净流入399.03万元 占比8.13% [3] - 珠江啤酒游资净流入1719.92万元 占比16.57% [3]

行业背景 - 2024年啤酒行业整体产量微降0.6%，行业竞争加剧[1] - 健康需求驱动消费转向、消费场景升级对行业形成挑战[1] - 全国啤酒行业集中度不断提高，头部企业加大华南市场布局[10] 管理层变动 - 2025年7月25日黄文胜辞去总经理职务，仍担任董事长及党委书记[2] - 张涌接任总经理，此前分管生产与供应链管理，主导生产基地智能化改造提升效率15%[8] - 黄文胜任职期间推出7鲜生原浆、珠江识叹等高端产品，并推动原浆体验店全国铺开[6] - 2025年6月黄文胜接替退休的王志斌出任董事长[7] - 张涌曾协助打造"珠江纯生""雪堡精酿"系列，推动电商渠道销售额连续三年增长超30%[9] 市场表现 - 公司过度依赖华南市场，2024年华南地区营收54.91亿元（占比95.81%），其他地区仅2.40亿元（占比4.19%）[9][10] - 省外市场营收2024年同比下滑10.37%[11] - 华润啤酒等竞争对手加强南方市场布局，挤压公司市场份额[10] 财务状况 - 2024年末固定资产32.16亿元，较年初29.8亿元增长8%[12] - 2015年固定资产达历史高点38.31亿元，较上市初增长超12亿元[13] - 2015年资产负债率峰值47.04%，货币资金仅0.59亿元[14] 募资使用 - 2017年定增募资43.12亿元，截至2024年末仍有25.99亿元未使用[15][16] - 未使用资金中1.11亿元为活期存款，其余购买理财产品[16] - 多个项目延期：东莞珠啤扩建项目延至2024年12月，湛江珠啤项目延至2025年12月[15] - 琶醍啤酒文化创意园区和信息化项目延至2028年[16] 战略挑战 - 全国化进程受阻，面临"华南市场守不住、全国市场进不去"困境[12] - 项目频繁延期暴露战略规划混乱和资金使用效率低下问题[16] - 利息收入占2024年净利润23.95%，未来盈利能力存忧[16]

市场表现 - 非白酒板块整体下跌1.91%，领跌个股为珠江啤酒（跌幅2.56%）[1] - 上证指数下跌1.18%至3573.21点，深证成指下跌1.73%至11009.77点[1] - 板块内仅3只个股上涨，其中*ST椰岛涨幅最高达4.98%[1] 个股涨跌 - 涨幅前三：*ST椰岛（4.98%）、*ST兰黄（1.03%）、ST西发（0.76%）[1] - 跌幅前五：珠江啤酒（-2.56%）、张裕A（-2.41%）、惠泉啤酒（-2.39%）、古越龙山（-2.39%）、百润股份（-2.39%）[2] - 重庆啤酒成交额最高达2.73亿元，股价下跌2.11%[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.54亿元，游资净流入5485.75万元，散户净流入9921.96万元[2] - *ST椰岛主力净流出1354.79万元（净占比-10.58%），但股价逆势上涨[3] - 莫高股份获主力资金净流入1097.78万元（净占比19.18%），为板块内最高[3] - 张裕A获游资净流入446.61万元（净占比7.14%）[3]

市场开发进展 - 十五运会及残特奥会签约涵盖7个赞助类别 赞助企业包括工商银行、南方航空、匹克体育等14家企业 [1][3] - 累计发放特许商品防伪标签超100万枚 覆盖11大品类518个品种 [1][3] - 特许商品货值超7940万元 市场热度持续攀升 [1][3] 特许经营体系 - 22家特许生产企业和34家特许零售企业获授牌 进一步规范特许经营体系 [1][3] - 展示1170款以吉祥物为核心元素的特许商品 包括文创、服饰、日用品等14个品类 [3] - 271家特许零售店已在广东15个地市及省外重点区域布局 覆盖交通枢纽和商圈地标 [3] 企业合作动态 - 南方航空、工商银行发布赞助合作计划 展现为赛事提供保障的专业优势 [3] - 深圳景田、周大福、珠江啤酒等企业同时签约十五运会和残特奥会赞助协议 [3] - 活动现场举办特许商品展示订货会 吸引众多企业代表驻足 [3]

板块表现 - 非白酒板块当日上涨0.43%，领涨股为*ST椰岛（涨幅4.93%）[1] - 上证指数上涨0.17%至3615.72点，深证成指下跌0.77%至11203.03点[1] - 板块成交额前列个股包括青岛啤酒（5.22亿元）、重庆啤酒（2.91亿元）和燕京啤酒（2.98亿元）[1] 个股涨跌 - *ST椰岛表现最强（收盘价7.23元，成交量22.85万手）[1] - 涨幅超0.5%个股包括中信尼雅（1.05%）、燕京啤酒（0.88%）和青岛啤酒（0.67%）[1] - 珠江啤酒（0.38%）、重庆啤酒（0.34%）等6只个股涨幅低于0.5%[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出7649.92万元，游资净流出6309.61万元，散户净流入1.4亿元[2] - *ST椰岛获主力资金净流入1211.33万元（占比7.45%），但遭游资净流出543.3万元[2] - 威龙股份资金流出最显著（主力净流出447.55万元，游资净流出451.15万元）[2] - 莫高股份获主力与游资共同流入（分别126.7万元和142.1万元）[2]

公司战略与市场表现 - 珠江啤酒高度依赖广东市场 华南地区营收54.9亿元（占总营收95.81%）同比增长7.45% 其他地区营收2.4亿元（占比4.19%）同比下滑10.37% [3] - 全国化战略成效不显著 过去二十多年通过湖南河北广西建厂及外埠生产基地建设仍未能有效打开外埠市场 [4] - 原浆体验店模式存在管理挑战 包括加盟店价格体系管控难度大 以及高冷链运输成本压缩利润空间 [5] 领导层变动与挑战 - 新任领导班子黄文胜主导高端新品开发及原浆体验店拓展 张涌具备跨领域政府及国企管理经验 [7] - 第三季度业绩将成为新管理层首次重大考验 需在激烈竞争中快速提升全国市场竞争力 [7] 行业竞争格局 - 啤酒行业进入存量竞争阶段 华润雪花/青岛啤酒/百威英博等头部企业凭借规模及渠道优势挤压中小厂商生存空间 [8] - 行业呈现高端化及多元化趋势 珠江啤酒高端产品线丰富度及品牌影响力较头部企业存在差距 [8]

核心管理层变动 - 黄文胜任珠江啤酒董事长一个月后辞去总经理职务 仍担任董事 董事长及党委书记 [1] - 黄文胜2020年加入公司任总经理 此前在通信与智能装备领域任职 具备技术管理及跨行业资源整合能力 [1] - 新任总经理张涌为公司现任党委副书记 曾任广州市委组织部干部二处副处长及多家国企高管 [2][3] 经营战略与业绩表现 - 黄文胜任总经理期间聚焦产品推新 渠道开拓 降本增效三大方向 [2] - 2022-2023年推出7鲜生原浆 珠江识叹 28度烈金刚等高端新品 并布局原浆体验店 2024年新增244家门店 [2] - 2024年公司营收同比增长6.56%至57.31亿元 净利润同比增长29.1%至8.31亿元 均创历史新高 [2] 全国化战略挑战 - 全国化战略始于前任董事长方贵权 王志斌时期提出"3+N"产品战略但成效有限 [4] - 2010-2013年公司尝试全国化拓展 因行业进入存量竞争阶段 需大量投入换取市场份额 效果一般 [4][5] - 2020-2024年华南地区收入占比约95% 2024年华南营收54.91亿元(占比95.81%) 其他地区营收下滑10.37%至2.4亿元(占比4.19%) [5] 行业竞争环境 - 啤酒行业处于缩量周期 区域市场竞争格局稳固 [4][5] - 其他啤酒厂商正加码全国化布局 对区域性企业构成竞争压力 [5]

核心管理层变动 - 黄文胜任珠江啤酒董事长一个月后辞去总经理职务 仍保留董事 董事长及党委书记职位 [2] - 黄文胜2020年经时任董事长王志斌提名加入公司 此前在通信与智能装备领域任职 具备技术管理及跨行业资源整合能力 [2] - 新任总经理张涌为现任党委副书记 曾任广州市委组织部干部二处副处长及多家国企高管 [3][4] 战略与经营成果 - 黄文胜任总经理期间聚焦三大方向：产品推新（推出7鲜生原浆 珠江识叹等高端新品） 渠道开拓（原浆体验店新增244家至2024年） 降本增效（供应链数字化改造） [3] - 2024年公司营收同比增长6.56%至57.31亿元 净利润同比增长29.1%至8.31亿元 均创历史新高 [3] - 原浆体验店2022年从广东起步 2023年向全国扩张并设定500家门店目标 [3] 全国化战略挑战 - 全国化战略由第三任董事长方贵权启动 王志斌时期提出"3+N"产品战略但未实现突破 [5] - 2010-2013年公司推行"南固 北上 西进 东拓"战略 因行业进入存量竞争阶段导致效果有限 [5] - 2020-2024年华南地区收入占比持续达95% 其他地区营收2024年下滑10.37%至2.4亿元（占比4.19%） [6] - 华南地区近五年收入复合增长率8.1% 高于公司整体7.8%的复合增长率 [6] 行业竞争环境 - 啤酒行业已进入缩量周期 区域市场竞争格局固化 需大量投入才能获取份额 [5] - 同业竞争对手加速全国化布局 对区域性啤酒企业构成压力 [6]

公司股价表现 - 珠江啤酒连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达6.92% [1] - 公司是以啤酒酿造产业和啤酒文化产业"双主业"协同发展的大型国有控股企业 [1] 基金持仓变动 - 富国基金旗下两只基金进入珠江啤酒前十大股东 [1] - 富国价值创造混合A今年二季度减持珠江啤酒 [1] - 富国消费主题混合A今年二季度持仓保持不变 [1] 基金业绩表现 - 富国价值创造混合A今年以来收益率10.17%，同类排名2859/4449 [2] - 富国消费主题混合A今年以来收益率3.59%，同类排名4004/4454 [2] - 富国消费主题混合A近1周涨幅1.99%，近1月涨幅4.15%，近3月涨幅2.90%，近6月涨幅6.31% [4] - 该基金各阶段涨幅均低于同类平均水平和沪深300指数表现 [4] 基金经理信息 - 两只基金均由王园园女士管理 [5] - 王园园累计任职时间8年又45天，现任富国基金管理有限公司基金经理 [6] - 现任管理基金总规模128.58亿元，任期回报133.84% [6] - 具有丰富的基金管理经验，曾管理多只混合型和股票型基金 [5][6] 基金公司背景 - 富国基金管理有限公司成立于1999年4月 [6] - 公司主要股东包括海通证券(27.77%)、申万宏源证券(27.77%)、加拿大蒙特利尔银行(27.77%)和山东省金融资产管理股份有限公司(16.68%) [6]