限制性股票回购注销情况 - 2025年合计回购注销696.9171万股，占回购注销前总股本0.57%，涉及910人，资金81852914.01元[3] - 2023年合计回购注销890.4376万股，占回购注销前总股本0.93%，涉及1092人[9] - 2024年合计回购注销843.9453万股，占回购注销前总股本0.69%，涉及1031人[10] 限制性股票授予情况 - 2022年向973名激励对象首次授予1962.34万股，授予价12.24元/股[5] - 2022年预留授予向202名激励对象授予468.96万股，授予价12.215元/股[7] 总股本变更情况 - 2025年5月26日注销后总股本由1218369376股变为1211400205股[3] - 2023年回购注销后总股本由952603538股变为943699162股[9] - 2024年回购注销后总股本由1226808829股变为1218369376股[10] 回购原因及价格调整 - 因激励对象离职和公司业绩考核不达标进行回购注销[12][13] - 2022年股权激励计划未解除限售股票回购价调为11.745元/股[13] 股份占比变动情况 - 限售条件流通股变动前占比40.47%，变动后占比40.12%[14] - 无限售条件流通股变动前占比59.53%，变动后占比59.88%[14] 其他 - 2022 - 2025年激励计划多次履行决策和信息披露[3][4][5][6][7][8][9][10][11] - 2025年5月28日发布公告[17]

行业市场规模 - 2023年中国网络安全行业市场规模超850亿元 近五年行业复合增速为18.94% [1] - 2024年中国网络安全行业市场规模预计超950亿元 [1] 细分市场结构 - 网络安全市场分为网络安全产品和网络安全服务 其中网络安全产品包括硬件和软件 [3] - 2023年网络安全软件产品占比超过50% 占整体行业规模比重超30% [3] 主要上市公司 - 行业主要上市公司包括绿盟科技(300369)、奇安信(688561)、天融信(002212)、启明星辰(002439)、三六零(601360)等 [1] 产业竞争格局 - 国内龙头企业包括三六零、安恒信息、启明星辰、中孚信息等 [5] - 热门产品布局领域为防火墙、终端管理、漏洞扫描等 [5]

行业现状与困境 - 网络安全行业面临"红海"困境，市场饱和、价格内卷、客户预算吃紧导致项目减少，头部厂商如奇安信2024年巨亏超13亿元，绿盟科技、启明星辰等也呈现1亿-4亿元不等的亏损 [2][4][5] - 行业过去十年依赖合规业务增长，但当前增长见顶，客户企业自研安全产品趋势增强，对外购服务依赖减少 [2][4] - 产品同质化严重，厂商以低价策略抢占市场，部分项目甚至出现"利润为0也要做这单"的极端内卷现象 [4] AI技术驱动的行业转型 - 头部网络安全厂商如奇安信、绿盟科技、天融信等2023年起纷纷布局安全领域垂直大模型（如Q-GPT、风云卫、天问），将"AI+安全"视为未来核心方向 [2][10] - 生成式AI使攻击成本下降75%，催生高级网络钓鱼、深度伪造等新型威胁，倒逼防御体系重构，基于AI的新安全品类毛利率可达65% [7][10] - 现有AI安全产品对零日攻击拦截率不足45%，误报率高达12%，技术代际跨越需求迫切 [11] 增量市场机遇 - 合规需求升级：欧盟《AI法案》和中国《生成式AI服务管理暂行办法》催生AI模型审计、数据投毒检测等新服务 [7] - 垂直行业场景化需求爆发：金融领域AI欺诈检测、医疗行业大型语言模型内容审核等推动安全解决方案定制化转型 [8] - 云原生安全成为必争之地，基于AI的云工作负载保护平台（CWPP）市场年复合增长率预计超30% [8] 挑战与不确定性 - AI技术赋能攻防双方形成"猫鼠游戏"，攻击者利用生成式AI可将钓鱼邮件效率提升80%，防御端需应对模型"幻觉"等新风险 [10][11] - 客户对AI安全产品的接受度仍处培育期，私有化部署方案对客户技术能力要求较高，行业对AI潜在安全风险的研究不足 [11] - 网络安全厂商需平衡技术创新与风险管控，未来市场格局可能被AI重塑 [7][11]

行业现状 - 网络安全行业面临市场饱和、价格内卷、客户预算吃紧等问题，项目数量减少[1] - 行业过去十年因合规要求密集出台曾经历"黄金时代"，但当前增长面临见顶[1] - 2024年多家上市网络安全厂商亏损，奇安信巨亏超13亿元，绿盟科技、启明星辰等头部厂商亏损1亿-4亿元不等[4] 竞争格局 - 产品同质化严重，厂商采用低价策略抢占市场，部分产品报价低至800元（行业最低渠道价2000元）[3] - 客户企业自研意识觉醒，大型金融机构等开始自研安全产品，对外购服务依赖减少[3] - 项目周期长（1-3年），当前业务受客户1-2年前预算影响，企业"节衣缩食"导致网安服务优先级下降[3] AI转型方向 - 头部厂商纷纷布局AI大模型，奇安信发布"Q-GPT"、绿盟科技发布"风云卫"、天融信发布"天问"[2] - 生成式AI使攻击成本下降75%，催生高级网络钓鱼、深度伪造等新型威胁，倒逼防御体系重构[5] - AI安全新品类（威胁狩猎、攻击面管理）毛利率可达65%，成为突围关键[5] 增量市场机遇 - 合规需求升级：欧盟《AI法案》及中国《生成式AI服务管理暂行办法》催生AI模型审计、数据投毒检测等新服务[6] - 垂直行业场景化需求爆发：金融领域AI欺诈检测、医疗行业大型语言模型内容审核推动深度定制解决方案[6] - 云原生安全：多云部署推动基于AI的云工作负载保护平台（CWPP）市场年复合增长率超30%[6] AI应用挑战 - 攻击者利用生成式AI将钓鱼邮件效率提升80%，AI换脸可绕过生物识别验证[7] - 现有AI安全产品对零日攻击拦截率不足45%，模型"幻觉"导致误报率高达12%[7] - 大模型可能引发潜在安全风险，客户对AI安全产品的接受度尚处培育期[8]

股东大会召开情况 - 会议于2025年5月13日14:00在北京市海淀区启明星辰大厦会议室召开，采用现场与网络投票结合方式 [1][2] - 参会股东581人，代表有表决权股份476,760,487股（占总股份39.1311%），其中现场投票代表160,545,463股（13.1771%），网络投票代表316,215,024股（25.9540%）[2] - 中小股东参与度：575人代表33,315,957股（2.7345%），其中现场投票210,600股（0.0173%），网络投票33,105,357股（2.7172%）[3] 表决权调整 - 王佳、严立夫妇根据协议放弃表决权，其中严立放弃18,874,390股对应表决权 [1] - 截至登记日，王佳保留表决权股份131,003,679股，严立保留28,533,062股 [1] 议案表决结果 - 全部议案通过率超99%，最高反对票占比0.5380%（对应3,780,736股）[4][5] - 中小股东对关键议案支持率88.3139%-92.6286%，反对率最高11.3481% [5][6] - 弃权票占比普遍低于0.55%，其中默认弃权股数最高14,200股 [6] 法律程序合规性 - 北京金诚同达律师事务所确认会议程序符合《公司法》及《公司章程》，表决结果合法有效 [7]

股东大会时间 - 2025年4月15日公告召开通知，5月13日下午14:00现场会议召开，9:15 - 15:00网络投票[6][8][9][10] 参会股东情况 - 581人参加，代表476,760,487股，占总股份39.1310%[11] - 现场7人，代表160,545,463股，占13.1771%；网络574人，代表316,215,024股，占25.9540%[11] - 中小股东575人，代表33,315,957股，占2.7345%[12] 议案表决情况 - 议案1同意474,234,751股，占99.4702％；反对1,642,836股，占0.3446％；弃权882,900股，占0.1852％[19] - 议案2同意474,226,751股，占99.4686％；反对1,640,136股，占0.3440％；弃权893,600股，占0.1874％[20] - 议案3同意474,304,551股，占99.4849％；反对2,293,236股，占0.4810％；弃权162,700股，占0.0341％[21] - 议案4同意474,313,551股，占99.4868％；反对2,295,136股，占0.4814％；弃权151,800股，占0.0318％[22][23] - 议案5同意472,867,151股，占99.1834％；反对3,780,736股，占0.7930％；弃权112,600股，占0.0236％，中小股东同意29,422,621股，占88.3139％[24] - 议案6同意474,304,651股，占99.4849％；反对1,632,236股，占0.3424％；弃权823,600股，占0.1727％，中小股东同意30,860,121股，占92.6286％[25] - 议案7同意474,016,499股，占99.4245％；反对2,561,788股，占0.5373％；弃权182,200股，占0.0382％，中小股东同意30,571,969股，占91.7637％[26] - 议案8同意474,013,999股，占99.4239％；反对2,551,988股，占0.5353％；弃权194,500股，占0.0408％[27][28] - 议案9同意474,235,851股，占99.4705％；反对2,376,836股，占0.4985％；弃权147,800股，占0.0310％[29] 其他情况 - 股东大会召集人为公司董事会[13] - 审议9项议案，未超通知事项或变更内容[14][16] - 全部议案审议通过，表决程序合规有效[30][31]

表决权放弃 - 王佳、严立夫妇自发行事项通过后放弃106,122,343股表决权，王佳87,247,953股，严立18,874,390股[2] 股东大会信息 - 2024年度股东大会于2025年5月13日14：00召开，采用现场与网络投票结合[3] - 参加股东581人，代表476,760,487股，占总股份39.1310%[5] 议案表决情况 - 《关于公司<2024年度董事会工作报告>的议案》等多议案同意比例超99%[7][8][9][10][16] - 《关于公司2024年度利润分配的议案》中小股东同意占比88.3139％[11] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》中小股东同意占比92.6286％[13] 其他 - 北京金诚同达律师认为大会召集等符合规定[17] - 备查文件含股东大会决议和法律意见书[18] - 公告于2025年5月14日发布[20]

行业市场规模 - 2023年中国工业信息安全行业市场规模约为287.34亿元，2024年增长至391.52亿元，增速显著 [1][10] - 行业正处于"政策红利+技术爆发"双轮驱动的黄金期，未来五年市场规模将保持20%-25%增速 [10] - 安全硬件占据45%市场份额，安全软件占30%，安全服务占25% [12] 行业发展历程 - 行业历经"被动筑基—自主突破—生态重塑"三大阶段跃迁 [6] - 早期(2000-2016年)以等保制度落地为起点，技术依赖外资 [6] - 中期(2017-2022年)国产工控协议、加密芯片实现60%以上替代，年均增速超25% [6] - 当前(2023年至今)进入智能化深水区，新能源等行业单次攻击损失超亿元，倒逼安全预算激增30% [6] 产业链分析 - 上游包括硬件设备供应商、软件技术提供商和网络基础设施提供商 [4] - 中游有工业信息安全解决方案提供商和系统集成商 [4] - 下游包含工业企业用户和监管机构与行业协会 [4] 重点企业分析 - 启明星辰在能源电力、轨道交通、智能制造三大领域市占率超40% [15] - 绿盟科技以AI攻防技术+漏洞研究为核心，客户复购率超70% [15] - 蓝盾信息在水利工程、智慧城市工业设施等特定行业深耕 [15] - 浪潮信息依托云计算优势布局工业信息安全 [15] - 北信源重点布局工业终端安全 [15] - 三零卫士致力于工业信息安全自主可控技术研发 [15] 企业财务数据 - 启明星辰2023年营业收入45.07亿元(+1.58%)，2024年33.15亿元(-26.45%) [17] - 绿盟科技2023年营业收入16.81亿元(-36.06%)，2024年23.58亿元(+40.27%) [19] 未来发展趋势 - 技术融合：AI、大数据、物联网、区块链、云计算等技术深度结合 [21] - 生态协同：产业链各环节及跨行业协作加强 [22] - 合规性要求不断提升，促进行业规范发展 [23] 行业现状 - 2023年注册资本100万以上的企业注册数量达106349家，2024年为66661家 [8] - 电力、石油化工、制造业、交通运输等行业需求旺盛 [10] - 行业竞争格局呈现多强并立、各有专长的态势 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收下降因一季度网络安全市场机遇与挑战并存，下游客户需求未明显好转；利润转正因营业成本同比减少41.8%、销售管理及研发费用合计同比减少约15%、投资收益同比增加165.89%、公允价值变动收益同比增加198.18% [10] - 自2025年2月6日起启明星辰以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵，形成全场景防护体系，还积极构建多智能体、智能体集群安全体系 [10] - 考虑下游需求下滑及公司投资收益和公允价值变动收益波动致利润下滑，将2025 - 2026年EPS预测由0.88/1.12元下调至0.16/0.24元，预测2027年EPS为0.36元；长期看好公司战略新兴业务布局和与中国移动控股合作，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 市场数据 - 收盘价15.46元，一年最低/最高价12.19/20.02元，市净率1.65倍，流通A股市值11,213.80百万元，总市值18,835.99百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.37元，资产负债率15.85%，总股本1,218.37百万股，流通A股725.34百万股 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,507|3,315|3,714|4,164|4,670| |同比（%）|1.58|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润（百万元）|741.14|(226.30)|194.90|292.24|432.73| |同比（%）|18.37|(130.53)|186.12|49.95|48.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |P/E（现价&最新摊薄）|25.41|(83.23)|96.65|64.45|43.53| [1] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据见文档 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合市场预期，营收下降因下游客户需求未明显好转，利润转正得益于营业成本减少、费用降低、投资收益和公允价值变动收益增加 [2][10] - 公司自2025年2月6日起以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵和防护体系，还积极构建多智能体、智能体集群安全体系 [10] - 考虑下游需求下滑及公司投资收益和公允价值变动收益波动，下调2025 - 2026年EPS预测，预测2027年EPS为0.36元，长期看好公司战略新兴业务布局和与中国移动控股合作，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,507|3,315|3,714|4,164|4,670| |同比（%）|1.58|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润（百万元）|741.14|(226.30)|194.90|292.24|432.73| |同比（%）|18.37|(130.53)|186.12|49.95|48.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |P/E（现价&最新摊薄）|25.41|(83.23)|96.65|64.45|43.53| [1] 市场数据 - 收盘价15.46元，一年最低/最高价12.19/20.02元，市净率1.65倍，流通A股市值11,213.80百万元，总市值18,835.99百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.37元，资产负债率15.85%，总股本1,218.37百万股，流通A股725.34百万股 [8] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8,402|8,718|9,254|10,030| |货币资金及交易性金融资产|2,540|3,594|3,153|2,965| |经营性应收款项|4,957|4,209|5,112|5,981| |存货|463|453|516|600| |合同资产|17|31|35|34| |其他流动资产|425|430|438|450| |非流动资产|5,376|5,415|5,448|5,468| |长期股权投资|351|413|477|498| |固定资产及使用权资产|653|611|543|479| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|365|425|510|629| |商誉|704|704|704|704| |长期待摊费用|30|30|30|30| |其他非流动资产|3,273|3,232|3,183|3,128| |资产总计|13,778|14,133|14,702|15,498| |流动负债|2,208|2,367|2,644|3,007| |短期借款及一年内到期的非流动负债|17|17|17|17| |经营性应付款项|1,186|1,240|1,423|1,611| |合同负债|292|245|296|351| |其他流动负债|713|866|908|1,027| |非流动负债|142|142|142|142| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|17|17|17|17| |其他非流动负债|124|124|124|124| |负债合计|2,350|2,509|2,786|3,149| |归属母公司股东权益|11,416|11,611|11,903|12,336| |少数股东权益|13|13|13|14| |所有者权益合计|11,429|11,624|11,916|12,349| |负债和股东权益|13,778|14,133|14,702|15,498| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,315|3,714|4,164|4,670| |营业成本(含金融类)|1,367|1,598|1,782|1,979| |税金及附加|29|19|21|23| |销售费用|988|1,003|1,041|1,121| |管理费用|206|204|208|224| |研发费用|852|891|958|1,051| |财务费用|(60)|0|0|0| |加:其他收益|125|186|208|234| |投资净收益|(4)|37|42|47| |公允价值变动|(93)|100|20|20| |减值损失|(272)|(117)|(117)|(117)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|(310)|205|308|456| |营业外净收支|(8)|0|0|0| |利润总额|(319)|205|308|456| |减:所得税|(91)|10|15|23| |净利润|(227)|195|293|433| |减:少数股东损益|(1)|0|0|0| |归属母公司净利润|(226)|195|292|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |EBIT|(272)|(1)|155|272| |EBITDA|(48)|229|396|522| |毛利率(%)|58.77|56.97|57.21|57.62| |归母净利率(%)|(6.83)|5.25|7.02|9.27| |收入增长率(%)|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润增长率(%)|(130.53)|186.12|49.95|48.07| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(315)|1,186|(229)|15| |投资活动现金流|(2,251)|(232)|(232)|(223)| |筹资活动现金流|(420)|0|0|0| |现金净增加额|(2,986)|954|(462)|(208)| |折旧和摊销|224|230|241|250| |资本开支|(266)|(208)|(217)|(261)| |营运资本变动|(548)|782|(818)|(717)| [11] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.37|9.53|9.77|10.12| |最新发行在外股份（百万股）|1,218|1,218|1,218|1,218| |ROIC(%)|(1.65)|(0.01)|1.24|2.12| |ROE - 摊薄(%)|(1.98)|1.68|2.46|3.51| |资产负债率(%)|17.05|17.75|18.95|20.32| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(83.23)|96.65|64.45|43.53| |P/B（现价）|1.65|1.62|1.58|1.53| [11]