海外宏观与货币政策 - 全球货币政策主基调预计维持相对宽松，利多黄金[1][33][37] - 日本长期超宽松政策正使其走出通缩，日元持续贬值提振总需求[1][33][37] - 日本东京都（东京23区）二手房均价在2025年相较2020年上涨接近40%[1][33][37] - 日本主要股指2025年同比上涨接近20%[1][33][37] - 日本国内名义工资在2024、2025年连续两年维持5%以上增幅，但居民实际购买力因高输入型通胀不增反降[1][33][37] - 日本央行货币政策的收紧预计相对克制，但政治右倾化是2026年不容忽视的“灰犀牛”[1][33][37] 国内权益市场表现 - 本周（12月15日-12月19日）权益市场总体上涨，上证综指累计上涨0.03%，收报3890.45点[5][40] - 深证成指累计下跌0.89%，收报13140.21点[5][40] - 创业板指累计下跌2.26%，收报3122.24点[5][40] - 沪深300累计下跌0.28%，收报4568.18点[5][40] - 国内权益市场整体延续震荡，双创（创业板、科创板）波动较大[2][34][38] - 面向2026年，政策面不确定性边际下降，产业面尤其算力主线的可持续性将面临市场拷问[2][34][38] - 泛主线标的或在震荡中维持上探倾向，小票相对大票更受益于扩散行情[2][34][38] 行业板块表现 - 本周31个申万一级行业中19个行业收涨，其中8个行业涨幅超2%[11][45] - 商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务、基础化工涨幅居前，分别上涨6.66%、2.90%、2.87%、2.66%、2.58%[11][45] - 电子、电力设备、机械设备、通信、计算机跌幅居前，跌幅分别达-3.28%、-3.12%、-1.56%、-0.89%、-0.68%[11][45] 可转债市场表现 - 本周中证转债指数上涨0.48%，收报485.28点[5][13][40][47] - 29个申万一级行业中20个行业收涨，其中3个行业涨幅超过2%[13][47] - 轻工制造、商贸零售、交通运输、美容护理、石油石化涨幅居前，分别上涨5.70%、3.37%、2.89%、1.88%、1.43%[13][47] - 非银金融、通信、电子、机械设备、家用电器跌幅居前，分别下跌-3.42%、-2.70%、-0.56%、-0.56%、-0.55%[13][47] - 本周转债市场日均成交额为636.11亿元，大幅放量29.75亿元，环比变化4.91%[13][47] - 成交额前十位转债为再22转债、大中转债、利群转债、惠城转债、冠中转债、塞力转债、环旭转债、沪工转债、瑞达转债、茂莱转债[14][48] - 周度前十转债成交额均值达115.59亿元，成交额首位达413.55亿元[14][48] - 约63.48%的个券上涨，约32.75%的个券涨幅在0-1%区间，15.37%的个券涨幅超2%[14][48] 可转债估值指标 - 全市场日均转股溢价率为42.55%，较上周上升0.21个百分点[19][53] - 分价格区间看，所有区间转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价格区间走阔幅度最大，达24.96个百分点[19][53] - 分平价区间看，除90元以下平价区间转债日均转股溢价率走窄外，其余区间均走阔，其中120元以上平价区间走阔幅度最大，达1.39个百分点[19][53] - 从行业溢价率变化看，本周23个行业转股溢价率走阔，其中12个行业走阔幅度超2个百分点[25][59] - 有色金属、环保、电子、通信、轻工制造等行业走阔幅度居前，分别达5.40、4.02、3.89、3.63、3.55个百分点[25][59] - 纺织服饰、商贸零售、食品饮料、非银金融、汽车等行业走窄幅度居前，分别达-8.07、-6.32、-5.50、-3.02、-1.75个百分点[25][59] - 转股平价方面，本周10个行业平价有所走高，其中7个行业走阔幅度超2%[28][62] - 商贸零售、建筑材料、环保、食品饮料、美容护理等行业走阔幅度居前，分别达8.08%、4.47%、3.54%、3.17%、2.83%[28][62] - 纺织服饰、建筑装饰、汽车、电子、通信等行业走窄幅度居前，分别达-13.10%、-6.95%、-6.58%、-5.76%、-5.71%[28][62] 股债市场情绪对比 - 本周转债市场成交额环比上升4.91%，位于2022年以来54.50%的分位数水平[29][63] - 对应正股市场成交额环比减少6.01%，位于2022年以来70.20%的分位数水平[29][63] - 约75.29%的转债收涨，约60.76%的正股收涨[29][63] - 约43.31%的转债涨跌幅高于正股[29][63] - 综合来看，本周转债市场的交易情绪更优[29][63] 可转债投资策略与标的推荐 - 转债策略推荐三个泛主线价值洼地方向[2][34][38] - 方向一：AI端侧尤其消费电子领域，关注产业链盈利闭环及上游资本支出[2][34][38] - 存量标的建议关注超声转债、立讯转债、冠宇转债、力合转债、伯25转债、保隆转债、凯众转债、煜邦转债、集智转债、银轮转债[2][34][38] - 待发标的建议关注艾为电子、统联精密、精研科技、苏州天脉、科博达、中汽股份、天准科技[2][34][38] - 方向二：向上游寻找标的，包括芯片制成、封测关键基材，受益于“去日化”国产替代及资源稀缺性[2][34][38] - 存量标的建议关注和邦转债、兴发转债、天奈转债、凯盛转债、鼎龙转债、安集转债、路维转债、强力转债、晶瑞转2、立昂转债、华特转债[2][34][38] - 待发标的建议关注茂莱光学、华海诚科[2][34][38] - 方向三：输配电设备环节，存在相对确定的政策性指引[2][34][38] - 存量标的建议关注华辰转债、国力转债、应流转债、亿纬转债（后两者为储能/燃气机组核心标的）[2][34][38] - 待发标的建议关注金盘科技、通合科技、华通线缆、斯达半导、南芯科技、特变电工、长高电新[2][34][38] 可转债潜力标的筛选 - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：希望转债、柳药转债、鲁泰转债、建工转债、闻泰转债、青农转债、齐翔转2、国投转债、希望转2、能化转债[3][35][39][69]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.14%，报4.78元/股，成交额3654.84万元，换手率0.28%，总市值135.89亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出41.04万元，特大单买卖占比分别为5.71%和3.21%，大单买卖占比分别为20.25%和23.87% [1] - 公司股价今年以来下跌4.40%，近期表现分化，近5个交易日上涨2.80%，但近20日和近60日分别下跌1.04%和3.43% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务涉及甲乙酮、顺酐、丙烯、甲基丙烯酸甲酯等多种化工产品以及能源、化工产品贸易等供应链管理业务 [1] - 主营业务收入构成为：顺酐化工类42.93%，国外贸易35.28%，化工其他类10.72%，甲乙酮类8.96%，其他(补充)2.12% [1] - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-其他石化，所属概念板块包括可降解、低价、国资改革、节能环保、PM2.5等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入182.12亿元，同比减少0.77%；归母净利润为-1.46亿元，同比大幅减少174.19% [2] - 截至11月20日，公司股东户数为5.66万户，较上期减少0.46%；人均流通股为48610股，较上期增加0.46% [2] - 公司A股上市后累计派现26.43亿元，近三年累计派现9.08亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2646.83万股，较上期增加869.57万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）与广发优势成长股票A（011425）分别为第五和第七大流通股东，均为新进股东 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第八大流通股东，持股1299.33万股，较上期减少10.34万股；华夏中证1000ETF（159845）已退出十大流通股东之列 [3]

公司背景与行业地位 - 新材料是国家高新技术产业和重点战略性新兴产业，公司是国内高端化工新材料的领军企业 [1] - 公司是世界最大的碳四深加工企业，甲乙酮产能位居世界第一，国内市场占有率高达50%以上，出口占比达63% [2] - 在淄博市33家上市公司中，公司连续7年实现出口创汇第一 [2] 危机与困境 - 2020年，公司原控股股东信托产品“爆雷”，公司股价重挫，原大股东将所持股票质押给债权人 [2] - 受此影响，公司股票被查封20余轮次，并引发银行抽贷、项目中止等连锁反应，公司发展陷入困境 [2] 山东能源集团的介入与重整路径 - 鉴于公司与山东能源集团产业关联性强，山东省委、省政府确定由山东能源集团作为投资主体取得公司控制权 [2] - 山东能源集团最初计划通过收购债权、强制执行股票方式获取控股权，但因最高法指定广州中院集中管辖而受阻 [3] - 集团迅速确立“变强制执行为破产重整”的工作路径，由山东信托作为债权人向淄博中院提出原控股股东齐翔集团破产申请 [3] - 破产重整程序最大限度将原控股股东与公司进行风险隔离，保护了公司核心优质资产，有效斩断了原债务链条 [3] 破产重整过程与成果 - 淄博中院仅用时33天完成了重整程序，创下同类案件全国最快纪录 [4] - 面对外省国资重大利益关切，各方对接沟通200余次，达成合作共识，共同推进重整方案优化执行 [4] - 工作团队创新“求同债权先行确认、存疑债权存留后付”的动态清偿方式，高效推进债权清偿 [5] - 2023年5月31日，淄博中院裁定确认齐翔集团重整计划执行完毕 [5] - 重整期间，公司实现了“生产不停、职工不散、市场不丢” [6] 融入山东能源集团后的治理与经营转变 - 公司平稳实现从民企到国企、从能人治企到团队治企、从控股到控权的“三个转变” [7] - 公司以“高端化、智能化、绿色化”为发展方向，围绕保持碳三、碳四产业链世界一流目标不动摇 [7] - 优化董事会构成，强化独立董事作用，落实新《公司法》要求完成监事会改革 [9] - 调整机关组织机构，部门机构降至12个、压减25%，机关人员压降110人、压减51% [9] 重整后的合规与内控建设 - 公司强化“全面合规、诚信经营、合规创造价值”的理念 [8] - 针对关键领域强化流程化、制度化、标准化建设，梳理45个问题，制定135条整改措施并全面整改到位 [8] - 截至今年10月底，累计完成工程服务类招标21项，节资3373万元、节资率16%；非招项目143项，节资1299万元、节资率21%；物资类13项，节资456万元、节资率8.8% [8] 重整后的财务与经营表现 - 在化工市场持续低迷情况下，公司实现了营收、利润相对平稳 [10] - 2023年化工产品产量完成347万吨，2024年完成342万吨 [10] - 2023年出口48万吨、创汇3.7亿美元，2024年出口56万吨、创汇4.4亿美元，持续稳居淄博市首位 [10] - 资产负债率由2023年的54%下降至2025年52%，融资利率由2023年3.59%下降至2025年2.17% [10] 技术创新与项目发展 - 2025年获得发明专利4个、实用新型专利授权16个，完成技改技措274项、创效1.53亿元 [10] - 碳排放管理连续6年实现盈余 [10] - 完成氢能源综合利用项目建设，创收1.05亿元 [11] - 用时100天完成PDH改造，成为世界上首次完成纯丙烷脱氢改混合脱氢的装置 [11] - 梳理确定18个存量优化项目，将在2026年陆续投产或使用 [11] 未来发展规划 - 公司聚焦建设高端化工新材料聚集区和产业、人才孵化基地“一区两基地”目标 [11] - 编制“36521”中长期发展规划，围绕石油化工、煤化工、盐化工“三化融合”发展 [11] - “十五五”末，力争达到销售收入、资产总额“双六百亿” [11]

公司战略与运营优化 - 公司以存量优化为重要抓手，完成年产40万吨叔丁醇装置的技术升级改造，并实现年产7万吨无水叔丁醇装置的稳定达产 [1] - 面对行业周期性调整，公司通过深入梳理产业、制定存量优化方案，深度挖掘现有装置潜力并优化公用工程配置，以提升效率效益 [1] - 公司积极探索产业转型升级新路径，通过实施产业链拓展，向技术护城河更深、低碳绿色更优、工艺附加值更高的新产品延伸，以增强装置资产的总价值和竞争力 [1] 产品升级与市场拓展 - 完成升级改造的无水叔丁醇装置是瞄准下游高附加值应用场景的战略性升级 [1] - 无水叔丁醇的应用领域已突破传统溶剂范畴，向高纯电子级、生物基材料及医药中间体等高端领域拓展，应用于电子与半导体清洗、疫苗佐剂合成等领域，其需求呈现快速增长态势 [1] 产业链布局与未来发展 - 公司已构建起以甲乙酮、顺酐为核心，辐射环氧丙烷、丙烯酸、丁腈胶乳、合成橡胶等30余种产品的多元化、协同化产业链 [1] - 年产8000吨高性能催化新材料项目在稳步推进中，未来将形成石油化工与煤化工相融合的高性能催化剂产业基地，助力高端催化剂国产化替代 [1]

公司公告核心事件 - 齐翔腾达公告其股价已触发"齐翔转2"可转债的转股价格向下修正条件 具体为截至2025年12月10日 公司股价已出现连续20个交易日中至少有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%的情形 [2] - 公司董事会审议决定本次不向下修正"齐翔转2"转股价格 [2] - 公司同时决定自2025年12月11日至2026年3月10日的三个月内 即使再次触发向下修正条件 亦不提出向下修正方案 [2] 公司后续安排 - 自2026年3月11日之后 若再次触发"齐翔转2"转股价格的向下修正条件 公司将按照可转债募集说明书的约定履行后续审议程序和信息披露义务 [2]

会议情况 - 公司第六届董事会第二十六次会议于2025年12月10日召开，9名董事全部参会[1] 议案表决 - 《关于不向下修正"齐翔转2"转股价格的议案》9票同意通过[2] 价格决策 - 本次不修正"齐翔转2"转股价格，2025年12月11日至2026年3月10日触发条件也不修正[2]

核心事件概述 - 齐翔腾达发行的“齐翔转2”可转债已触发转股价格向下修正条件 截至2025年12月10日 公司股价已连续20个交易日中至少10个交易日收盘价低于当期转股价格的90% [1] - 公司董事会于12月10日召开会议 决定本次不向下修正转股价格 [1] - 公司同时决定 在2025年12月11日至2026年3月10日期间 若再次触发修正条件 亦不提出转股价格修正方案 [1] - 2026年3月11日之后若再次触发修正条件 公司将按规定履行审议程序并披露信息 [1] 可转债具体条款与历史 - “齐翔转2”于2020年8月发行 发行总额为29.90亿元 [1] - 该可转债初始转股价格为8.22元/股 [1] - 经过多次调整后 当前转股价格为5.37元/股 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月10日以通讯方式召开第六届第二十六次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于不向下修正“齐翔转2”转股价格的议案》等文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月，公司营业收入构成为：化工业务占比62.6%，供应链业务占比35.28%，其他业务占比2.12% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为133亿元 [1]

可转债发行 - 公司于2020年8月20日发行2990万张可转债，总额299000万元[4] - “齐翔转2”于2020年9月15日在深交所挂牌交易[5] 转股信息 - “齐翔转2”转股期自2021年2月26日起至2026年8月19日，初始价8.22元/股[6] - 2025年6月16日起转股价格调整为5.37元/股[9] 价格修正 - 2025年12月10日股价触发修正条件，董事会决定本次不修正[2][3] - 2025年12月11日至2026年3月10日触发亦不修正[3] - 2026年3月11日起触发按约定履行程序和披露义务[3]

核心观点 - 淄博齐翔腾达化工股份有限公司发布公告 提示其可转换公司债券“齐翔转2”预计将触发转股价格向下修正条件 [1][2] 可转债发行与上市基本情况 - 公司于2020年8月20日公开发行可转换公司债券 发行总额为299,000万元 共计2,990万张 每张面值100元 [3] - 该可转债于2020年9月15日在深圳证券交易所挂牌交易 债券简称为“齐翔转2” 债券代码为“128128” [4] 可转债转股价格历史调整 - 可转债初始转股价格为8.22元/股 转股期自2021年2月26日起至2026年8月19日止 [5] - 因实施2020年年度权益分派 转股价格于2021年6月25日由8.22元/股调整为7.97元/股 [5] - 因实施2021年半年度资本公积转增股本 转股价格于2021年9月29日由7.97元/股调整为5.69元/股 [6] - 因实施2022年度权益分派 转股价格于2023年7月19日由5.69元/股调整为5.53元/股 [6] - 因实施2023年度权益分派 转股价格于2024年6月6日由5.53元/股调整为5.46元/股 [7] - 因实施2024年前三季度权益分派 转股价格于2024年12月31日由5.46元/股调整为5.40元/股 [7] - 因实施2024年度权益分派 转股价格于2025年6月16日由5.40元/股调整为5.37元/股 此为当前转股价格 [8] 转股价格向下修正条款 - 在可转债存续期间 若公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90% 公司董事会有权提出向下修正方案并提交股东会表决 [9] - 修正方案需经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过 且持有本次可转债的股东需回避表决 [9] - 修正后的转股价格应不低于股东会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者 同时不得低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值 [9] - 若公司决定向下修正转股价格 将按规定刊登公告并明确修正幅度 股权登记日及暂停转股期间 修正后的转股价格将于转股价格修正日开始执行 [10] 预计触发修正条件的具体情况 - 自2025年11月27日至2025年12月9日 公司股票已有5个交易日的收盘价低于当期转股价格5.37元/股的90% 预计将有可能触发转股价格向下修正条件 [2][11] - 若触发条件 公司将按规召开董事会审议决定是否修正转股价格 并在次一交易日开市前披露相关提示性公告 [12]