报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 65.18 亿元/+10.48%，归母净利润 1.94 亿元/-41.91%，剔除商誉减值影响，归母净利润 3.5 亿元/-5.11%；2025Q1 营收 22.52 亿元/+25.36%，归母净利润 1.89 亿元/+44.38%；公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），叠加半年度分红，全年分红比例达 160.59% [2] - 产品力、门店经营质量提升使公司表现优于行业，2024 年营收逆势增长，2025Q1 增速显著高于大盘 [3] - 门店逆势扩张，2024 年“CHJ 潮宏基”珠宝净增 129 家门店至 1505 家；2025 年围绕“1+N 品牌、国际化”战略推进新品牌落地和海外市场拓展 [4] - 2025Q1 净利率 8.43%/+1.08pct，毛利率 22.93%/-1.99pct 但环比企稳回升，期间费用率持续优化 [5] - 结合 2025Q1 业绩超预期，调整盈利预测并新增 2027 年预测，预计 2025 - 2027 年营收分别为 77.88/89.49/99.00 亿元，归母净利润分别为 5.06/6.32/7.53 亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营收 65.18 亿元，同比增长 10.48%；归母净利润 1.94 亿元，同比下降 41.91%，剔除商誉减值影响，归母净利润 3.5 亿元，同比下降 5.11% [2] - 2025Q1 营收 22.52 亿元，同比增长 25.36%；归母净利润 1.89 亿元，同比增长 44.38% [2] 经营优势 - 产品力和门店经营质量提升，围绕“非遗”“串珠”和“流行 IP”深耕产品，通过数字化迭代等提升门店运营能力 [3] - 门店逆势扩张，2024 年“CHJ 潮宏基”珠宝净增 129 家门店至 1505 家，加盟店净增 158 家至 1268 家，2024 年加盟店店均 GMV 双位数增长 [4] 财务指标 - 2025Q1 净利率 8.43%，同比提升 1.08pct；毛利率 22.93%，同比下降 1.99pct，环比 2024Q4 提升 0.98pct [5] - 2025Q1 管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.30%/8.76%/1.03%/0.39%，同比分别 -0.50pct/-2.63pct/+0.15pct/-0.12pct [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 77.88/89.49/99.00 亿元，归母净利润分别为 5.06/6.32/7.53 亿元，EPS 分别为 0.57/0.71/0.85 元 [6] - 最新股价对应 PE 分别为 18/15/12 倍，维持“买入”评级 [6] 财务报表和主要财务比率 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 65.18/77.88/89.49/99.00 亿元，同比增速分别为 10.5%/19.5%/14.9%/10.6% [9][11] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 1.94/5.06/6.32/7.53 亿元，同比增速分别为 -41.9%/161.4%/24.9%/19.0% [9][11] - 2024 - 2027E 毛利率分别为 23.6%/23.3%/23.4%/23.6% [9][11] - 2024 - 2027E ROE 分别为 5.5%/12.5%/13.5%/13.9% [9] - 2024 - 2027E 市盈率分别为 47.45/18.33/14.67/12.33 [9][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][14] 报告的核心观点 - 公司在行业承压下表现亮眼，展现差异化产品优势和强劲品牌力，稳定现金流及轻资产模式有望推动业务持续扩张，考虑到品牌力提升迅速，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收为79.09亿/95.79亿/116.16亿，归母净利润为4.91亿/5.99亿/7.14亿，对应PE为19倍/15倍/13倍 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收65.18亿元/+10.48%，归母净利润1.94亿元/-41.91%，扣非归母净利润1.87亿元/-38.72%，非经常性损益0.07亿元，主要来自公允价值变动损益；2024Q4公司实现营收16.59亿元/+18.40%，归母净利润 - 1.22亿元，扣非归母净利润 - 1.23亿元；拟每10股派发现金红利2.5元（含税）；2025Q1公司实现营收22.52亿元/+25.36%，归母净利润1.89亿元/+44.38%，扣非归母净利润1.88亿元/+46.17% [1][9] - 预计2025 - 2027年营收为79.09亿/95.79亿/116.16亿，归母净利润为4.91亿/5.99亿/7.14亿 [3][14] 产品与渠道 - 分产品看，2024年时尚珠宝收入29.70亿元/占45.56%/-0.63%，传统黄金收入29.49亿元/占45.25%/+30.21%，皮具收入2.70亿元/占4.14%/-27.38%，其他产品收入0.40亿元/占0.61%/+12.58%，代理及加盟费收入2.63亿元/占4.04%/+22.84%，其他业务收入0.26亿元/占0.40%/+3.14%；居民消费观念改变叠加公司主动调整产品结构，传统黄金销售快速增加 [2][10] - 分渠道看，2024年自营收入30.17亿元/占46.29%/-7.40%，其中网络销售收入10.90亿元/占16.72%/-11.01%，加盟收入32.84亿元/占50.38%/+32.35%，批发收入1.91亿元/占2.93%/+41.31%，其他业务收入0.26亿元/占0.40%/+3.14%；24年底公司珠宝自营店239家/-36家，加盟店1272家/+147家，加盟店稳步扩张推动加盟收入快速增长 [2][10] 费用情况 - 2024年公司费用率15.29%/-2.47pct，其中销售费用7.62亿元/-7.99%，销售费用率11.69%/-2.35pct，管理费用1.35亿元/+7.10%，管理费用率2.07%/-0.07pct，研发费用0.68亿元/+8.62%，研发费用率1.04%/-0.02pct，财务费用0.32亿元/+2.07%，财务费用率0.49%/-0.04pct [3][11] - 2024Q4公司费用率16.12% /-3.93pct，其中销售费用率11.88% /-3.60pct，管理费用率2.28% /-0.72pct，研发费用率1.47% /+0.35pct，财务费用率0.50% /+0.05pct [11] - 2025Q1公司费用率11.48%/-3.09pct，其中销售费用率8.76%/-2.62pct，管理费用率1.30%/-0.50pct，研发费用率1.03%/+0.15pct，财务费用率0.39%/-0.12pct；加盟占比的提高使得销售费用率下行，公司轻资产运营优势或将继续显现 [11] 盈利与周转 - 2024年毛利率23.60%/-2.47pct，归母净利率2.97%/-2.68pct，扣非归母净利率2.87%/-2.31pct；毛利率下降主要系黄金产品及加盟渠道收入占比提高所致，24年公司共计提资产减值损失2.17亿（23年4千万），并主要集中在Q4，导致24年净利润有所承压；剔除商誉减值影响，归母净利润3.5亿元/-5.11%；公司商誉仅剩5.09亿，后续计提空间有限 [12] - 2024Q4公司毛利率为21.95%/-1.95pct，归母净利率 - 7.37%/-8.83pct，扣非归母净利率 - 7.41%/-7.25pct [12] - 2025Q1毛利率22.93%/-1.99pct，归母净利率8.39%/+1.10pct，扣非归母净利率8.35%/+1.19pct [12] - 2024年存货周转天数202天/-19天，应收账款周转天数18天/+1天，公司存货周转效率不断优化 [12] - 2024年经营性净现金流4.35亿元/-29.22%，系公司增加采购备货所致 [12] 产品与品牌 - 公司在24年及25Q1行业承压之下展现极强经营韧性，差异化的产品及东方时尚的品牌定位得到市场充分认可；公司融合独特的中国元素和设计美学，不断推出黄金联名IP首饰和创意黄金串珠等，高度契合当代年轻消费者的审美偏好，年轻时尚的品牌形象深入人心 [13] - 对比行业龙头品牌，公司门店数量及单店销售额依然具备较大成长空间，伴随门店黄金铺货占比提高，及加盟渠道稳步扩张，有望继续展现业绩韧性 [13] - 公司长期保持高分红高股息率，最近三年公司累计派发现金红利6.66亿元，占最近三年归母净利润总额的75.46%，具备较强安全边际 [13][14]

金饰上市公司一季度业绩分化 - 潮宏基(002345 SZ)一季度营收22 5207亿元(同比+25 3645%) 净利润1 8890亿元(同比+44 3807%) [1][2] - 菜百股份(605599 SH)一季度营收82 2233亿元(同比+30 1785%) 净利润3 1967亿元(同比+17 3245%) [1][2] - 老凤祥(600612 SH)一季度营收175 2131亿元(同比-31 6370%) 净利润6 1305亿元(同比-23 5503%) [1][2] - 周大生(002867 SZ)一季度营收26 7304亿元(同比-47 2811%) 净利润2 5212亿元(同比-26 1207%) [1][2] 业绩下滑企业核心原因 - 周大生素金类产品收入同比下滑53 15% 其中加盟业务黄金批发收入12 8亿元(同比-63 31%) 自营线下/电商黄金收入分别下降19 12%和17 61% [2][3] - 老凤祥一季度净关闭306家门店(直营9家+加盟297家) 总门店数从2023年5994家降至5541家 [3] - 高金价导致加盟商观望情绪加剧 周大生工作人员确认批发业务意愿下降直接影响业绩 [3] 业绩增长企业驱动因素 - 菜百股份构建"菜百首饰+菜百传世+菜百悦时光"品牌矩阵 2024年新增20家直营店 小克重鎏彩产品贡献收入增长 [4][5] - 行业趋势显示轻量化产品受青睐 菜百股份重点开发珠串/精细手链等产品线 [5] - 世界黄金协会指出消费逻辑转向"自我价值实现" 工艺精湛的个性化产品可获得溢价 [6] 行业整体动态 - 黄金消费与投资属性持续分化 2025年金饰需求预计继续下滑但降幅收窄 [6] - 当前市场呈现文化场景强/浪漫场景弱的结构特征 产品创新需匹配消费者审美需求 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.8元 [1][7] 报告的核心观点 - 潮宏基公布年报及一季报，2024年收入65.2亿元（同比+10.5%），归母净利润1.94亿元（同比-41.9%），主要系女包业务计提商誉减值拖累，剔除该影响后归母净利润3.5亿元，同比-5.1%；1Q25收入22.52亿元（同比+25.4%），归母净利润1.89亿元（同比+44.4%），业绩表现亮眼 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），叠加半年度分红，全年累计分红比例为160.59% [1] - 看好潮宏基产品力提升的趋势，有望带动估值体系由渠道商向品牌商转型 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品结构与盈利情况 - 2024年潮宏基珠宝品牌收入/营业利润同比分别+13.3%/12.8%，快于黄金首饰市场规模9.8%的增速；4Q24增长提速，收入/营业利润同比分别+21.6%/27.0% [2] - 24年自营营收30.17亿元（同比-7.4%），毛利率为31.6%；加盟代理营收32.8亿元（同比+32.4%），毛利率为17.3% [2] - 24年/1Q25公司综合毛利率同比分别-2.4/2.0pct，主要系毛利率相对较低的克重类黄金产品收入占比提升 [2] - 24年/1Q25期间费用率同比分别下降2.5/3.1pct，费用投放效率持续优化，带动1Q25净利率同比+1.1pct至8.4% [2] 品牌定位与产品优势 - 潮宏基品牌以25 - 40岁的年轻群体作为核心客群，通过融合东方文化与现代时尚，将“年轻、时尚、会玩”的品牌形象深入人心，连续21年登榜中国500最具价值品牌 [3] - 公司非遗花丝系列工艺精湛、样式优美，契合高金价背景下消费者愿意为工艺与设计买单的趋势，同时拥有“臻金·梵华”等大克重产品系列与三丽鸥、哆啦A梦等IP联名系列产品，有望带动客单价提升并有效对冲金价波动风险，支撑公司在行业承压期间保持经营韧性 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润16%/23%至5.0亿元和6.1亿元，并引入27年归母净利润7.3亿元，同比增速分别为160%/21%/20% [4] - 参考可比公司2025年iFind一致预期PE均值19倍，考虑到潮宏基产品力和品牌力提升下成长势头强劲，给予公司25年21倍PE，对应目标价11.8元（前值6.9元，基于25年14倍PE） [4] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 5,900 | 6,518 | 7,975 | 9,610 | 11,675 | | +/-% | 33.56 | 10.48 | 22.36 | 20.49 | 21.50 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 333.35 | 193.65 | 503.78 | 610.28 | 729.84 | | +/-% | 67.41 | (41.91) | 160.15 | 21.14 | 19.59 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.38 | 0.22 | 0.57 | 0.69 | 0.82 | | ROE (%) | 9.29 | 5.41 | 13.32 | 14.07 | 14.57 | | PE (倍) | 25.29 | 43.54 | 16.74 | 13.82 | 11.55 | | PB (倍) | 2.32 | 2.39 | 2.09 | 1.82 | 1.57 | | EV EBITDA (倍) | 16.77 | 35.99 | 12.56 | 10.32 | 8.44 | [6] 基本数据 - 目标价11.80元，收盘价（截至4月28日）9.49元，市值8,432百万元，6个月平均日成交额232.87百万元，52周价格范围4.07 - 9.83元，BVPS4.19元 [8] 可比公司估值表（2025年4月28日） | 公司代码 | 公司名称 | 市值（上市地货币；百万元） | 收盘价（上市地货币；元） | PE (x) 2024A | PE (x) 2025E | PE (x) 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002867 CH | 周大生 | 14,642 | 13.36 | 13.4 | 11.7 | 10.5 | | 600916 CH | 中国黄金 | 14,213 | 8.46 | 14.2 | 12.4 | 11.2 | | 301177 CH | 迪阿股份 | 10,296 | 25.74 | 264.5 | 49.1 | 38.9 | | 1929 HK | 周大福 | 93,885 | 9.40 | 16.8 | 14.2 | 12.9 | | 600612 CH | 老凤祥 | 16,100 | 50.77 | 8.1 | 7.4 | 6.7 | | 平均值 | | | | 63.4 | 19.0 | 16.0 | [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.8元 [1][7] 报告的核心观点 - 潮宏基公布年报及一季报，2024年收入65.2亿元同比+10.5%，归母净利润1.94亿元同比-41.9%，剔除女包业务商誉减值影响后归母净利润3.5亿元同比-5.1%；1Q25收入22.52亿元同比+25.4%，归母净利润1.89亿元同比+44.4%，业绩亮眼，拟每10股派发现金红利2.5元含税，全年累计分红比例160.59%，看好产品力提升带动估值由渠道商向品牌商转型 [1] - 产品结构变化使24年/1Q25综合毛利率同比分别-2.4/2.0pct，费用投放效率优化使24年/1Q25期间费用率同比分别下降2.5/3.1pct，带动1Q25净利率同比+1.1pct至8.4% [2] - 潮宏基品牌定位年轻时尚，以25 - 40岁年轻群体为核心客群，非遗花丝等系列产品契合消费者需求，有望提升客单价并对冲金价波动风险 [3] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润16%/23%至5.0亿元和6.1亿元，引入27年归母净利润7.3亿元，同比增速分别为160%/21%/20%，给予25年21倍PE，对应目标价11.8元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年潮宏基珠宝品牌收入/营业利润同比分别+13.3%/12.8%，4Q24增长提速，收入/营业利润同比分别+21.6%/27.0%；24年自营营收30.17亿元同比-7.4%，毛利率31.6%，加盟代理营收32.8亿元同比+32.4%，毛利率17.3% [2] - 经营预测指标显示2023 - 2027E营业收入分别为59亿元、65.18亿元、79.75亿元、96.1亿元、116.75亿元，归属母公司净利润分别为3.33亿元、1.94亿元、5.04亿元、6.1亿元、7.3亿元等 [6] - 盈利预测表中展示了2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率 [26] 品牌优势 - 潮宏基品牌定位年轻时尚，以25 - 40岁年轻群体为核心客群，连续21年登榜中国500最具价值品牌 [3] - 拥有非遗花丝系列、“臻金·梵华”等大克重产品系列与三丽鸥、哆啦A梦等IP联名系列产品 [3] 可比公司估值 - 2025年4月28日可比公司周大生、中国黄金、迪阿股份、周大福、老凤祥2025E PE均值为19倍 [12]

财务审计 - 审计认为公司2024年度财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[2] - 存货减值和商誉减值被列为关键审计事项[6][7] 资产负债 - 2024年12月31日存货账面价值28.94亿元，占流动资产比例为69.42%[6][18] - 2024年12月31日商誉账面价值为5.09亿元[6] - 2024年12月31日资产总计57.45亿元，较年初57.37亿元略有增长[18] - 2024年12月31日负债合计20.75亿元，较年初19.20亿元有所增加[18] - 2024年12月31日股东权益合计36.70亿元，较年初38.18亿元减少[18] 经营业绩 - 2024年度营业总收入为65.18亿元，同比增长10.47%[20] - 2024年度营业总成本为60.68亿元，同比增长10.32%[20] - 2024年度净利润为1.69亿元，同比下降48.74%[20] - 2024年度销售费用为7.62亿元，同比下降7.99%[20] 现金流情况 - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为71.25亿元，较2023年增加[22] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为4.35亿元，较2023年减少[22] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 6.29亿元，较2023年亏损扩大[22] 母公司财务 - 2024年12月31日母公司货币资金为6343.98万元，较年初减少69.26%[28] - 2024年12月31日母公司应收账款为4.28亿元，较年初增加183.00%[28] - 2024年12月31日母公司股东权益合计为33.97亿元，较年初减少4.71%[28] 会计政策 - 公司在客户取得相关商品控制权时确认收入，合同开始日评估识别单项履约义务[161] - 存货按成本与可变现净值孰低计量，成本高于可变现净值计提存货跌价准备[103] - 固定资产折旧年限3 - 30年，残值率4 - 5%[125] - 无形资产按实际成本计量，划分为使用寿命有限和不确定两类[134] - 研发支出包括费用化研发费用与资本化开发支出[139]

审计相关 - 审计公司对华兴审字[2025]24012370031号内部控制审计报告进行审计[2] - 审计对象为潮宏基2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 审计认为潮宏基在该日按规定在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] 责任相关 - 建立健全和评价内部控制有效性是潮宏基董事会责任[3] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务报告内控重大缺陷[4]

会议相关 - 2024年召开5次董事会和2次股东大会[4] - 2024年4月25日召开第六届董事会第十次会议[17] - 2024年11月6日召开第六届董事会第十三次会议[18] 独立董事履职 - 2024年独立董事累计现场工作时间达15日[14] - 独立董事林天海2024年度任期届满离任[19] 报告与审计 - 2024年按时编制并披露定期报告[15] - 2024年4月25日审议通过内控评价报告[15] - 2024年续聘华兴会计师事务所为审计机构[17]

本人廖朝理，经济学硕士，中国注册会计师、注册税务师、高级会计师。受 聘担任广东省财政厅及佛山市南海区财政局的预结算评审专家、广东省政府采购 评审专家及广东省经信委省级技术中心项目评审专家，曾任天健正信会计师事务 所有限公司和立信会计师事务所（特殊普通合伙）的合伙人。现任信永中和会计 师事务所（特殊普通合伙）合伙人，广东金马游乐股份有限公司独立董事。2018 年11月6日起至2024年11月22日任公司独立董事。 （二）独立性自查情况说明 广东潮宏基实业股份有限公司 2024年度独立董事廖朝理述职报告 作为广东潮宏基实业股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，在2024 年度任职期间（2024年1月1日至2024年11月22日），本人严格按照《公司法》、 《上市公司独立董事管理办法》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1 号—主板上市公司规范运作》以及《公司章程》、公司《独立董事制度》等有关 法律、法规的规定和要求，恪守独立董事职责，勤勉尽责地参与公司治理，对公 司经营发展提供专业、客观的建议，切实维护公司及全体股东的合法权益。现将 本人2024年任期内履职情况汇报如下： 一、本人的基本情况 （一）个人 ...

独立董事任职资格 - 聘任不少于董事会成员人数三分之一的人员担任独立董事，至少包括一名会计专业人士[3] - 特定人员及其直系亲属不得担任独立董事[6] - 连续任职独立董事已满六年，三十六个月内不得被提名为候选人[5] - 有证券期货违法犯罪等情况的人员不得担任候选人[8] 独立董事提名与任期 - 董事会、单独或合并持有公司已发行股份1％以上的股东可提出候选人[10] - 每届任期与其他董事相同，连续任职不超六年[11] 独立董事履职规定 - 行使部分特别职权需全体独立董事过半数同意[15] - 特定事项经全体独立董事过半数同意后提交董事会审议[16] - 审计、提名、薪酬委员会中独立董事应过半数并担任召集人[17][18] - 每年现场工作时间不少于15日[18] 独立董事工作保障 - 公司保证独立董事享有与其他董事同等知情权[22] - 公司为独立董事提供必要工作条件和人员支持[22] - 聘请中介等费用由公司承担[23] 独立董事津贴与保险 - 公司给予独立董事与其职责相适应的津贴[24] - 公司可购买执业险建立责任保险制度[24] 独立董事辞职与补选 - 辞职致比例不符或欠缺会计专业人士，公司60日内完成补选[12][13] 独立董事其他规定 - 工作记录及公司提供资料至少保存10年[19] - 出具独立意见需签字确认并报告董事会[20] - 特定情形应向证监会等报告[20] - 向公司年度股东会提交年度述职报告并披露[21]