股价表现与资金流向 - 9月17日盘中股价下跌2.00%至14.67元/股 总市值130.34亿元 成交金额5884.64万元 换手率0.46% [1] - 主力资金净流出483.14万元 其中特大单卖出132.91万元占比2.26% 大单买入608.83万元占比10.35%同时卖出959.05万元占比16.30% [1] - 今年以来股价累计上涨163.85% 但近期出现回调 近5日下跌2.52% 近20日下跌5.90% 近60日仍保持6.69%涨幅 [1] - 年内6次登上龙虎榜 最近6月5日净买入1.30亿元 买入总额3.14亿元占比17.20% 卖出总额1.84亿元占比10.05% [1] 公司业务与行业属性 - 主营业务为高档时尚珠宝首饰设计与销售以及女包业务 收入构成：时尚珠宝产品48.53% 传统黄金产品44.63% 代理品牌及加盟服务3.00% 皮具2.99% [2] - 所属申万行业为纺织服饰-饰品-钟表珠宝 概念板块涵盖黄金股、C2M概念、培育钻石、IP概念及新零售 [2] - 公司成立于1996年3月7日 于2010年1月28日上市 总部位于广东汕头及香港 [2] 财务与股东结构 - 2025年上半年营业收入41.02亿元 同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元 同比增长44.34% [2] - 股东户数4.04万户 较上期大幅增加51.55% 人均流通股21446股 减少33.99% [2] - A股上市后累计派现18.09亿元 近三年累计分红7.11亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股6541.36万股 较上期增加614.06万股 位列第三大流通股东 [3] - 银华富利精选混合A新进持股651.34万股 长安成长优选混合A新进持股498.00万股 华安安信消费混合A新进持股492.93万股 南方绩优成长混合A新进持股447.75万股 [3] - 国富深化价值混合A退出十大流通股东行列 [3]

上市申请与保荐人 - 公司向香港联合交易所递交主板上市申请 计划在香港进行第二次上市 独家保荐人为中信证券 [3][2] 公司业务与市场地位 - 公司成立于1996年 深耕中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售 现阶段聚焦珠宝首饰和时尚女包领域 [3] - 核心品牌包括"CHJ潮宏基"、"FION菲安妮"、"潮宏基|Souffl锓潮宏基•臻"及"Cëvol"等 [3] - 按销售收益计算 公司2024年于中国内地时尚珠宝市场名列第一 实现1.4%的市占率 [3] - 按销售收益计算 公司在中国内地K金市场中名列第五 [3] 财务表现 - 2022年至2024年收益分别为43.64亿元、58.36亿元、64.52亿元 [3] - 2022年至2024年期内溢利分别为2.05亿元、3.3亿元、1.69亿元 [3] - 2025年上半年收益为40.62亿元 同比增长19.59% [3] - 2025年上半年期内溢利为3.33亿元 同比增长44.07% [3] - 2022年至2024年毛利分别为12.77亿元、14.74亿元、14.58亿元 [4] - 2025年上半年毛利为7.91亿元 [4] 门店网络 - 截至2025年6月30日 公司合共拥有1538家线下珠宝门店 [4] - 销售网络包括在全国200多个城市的201家自营店和1337家加盟店 [4] - 设有四家海外门店 包括一家马来西亚自营店、一家泰国加盟店及两家柬埔寨加盟店 [4] - 2022年至2024年自营珠宝店数量净减少41家、50家、35家 [5] - 2022年至2024年珠宝加盟店净增加123家、291家、147家 [5] - 截至2025年上半年 珠宝加盟店占总店数86.9% [5] 员工情况 - 2022年至2024年及2025年上半年全职员工人数分别为4425人、4098人、3729人、3527人 呈逐年下滑趋势 [8] - 三年半期间减员898人 [8] - 中国内地员工流失率分别为30.8%、36.4%、35.7%、16.6% [8] - 香港员工流失率分别为4%、10%、4.3%、6.3% [8] - 新加坡员工流失率分别为58.3%、13.3%、31.6%、20% [8] 股权结构 - 公司发行H股 面值为每股人民币1.00元 [2] - 最高发行价格为每股H股[编纂]港元 另加1%费用 [2]

公司上市与业务拓展 - 公司于9月12日向港交所递交招股说明书 筹划H股上市以拓展业务 [1] - 公司海外业务占比目前较小 但未来将加大发展力度 2024年在马来西亚开设首家海外门店 [1][2] 市场地位与销售网络 - 公司是中国内地时尚珠宝市场销售收益第一 2024年市占率达1.4% [2] - 截至6月30日拥有1542家线下珠宝店 包括201家自营店和1337家加盟店 覆盖全国200多个城市 [2] - 海外门店共4家 包括马来西亚自营店、泰国加盟店及柬埔寨两家加盟店 [2] - 采用两级加盟制 拥有632个直接加盟商、14个区域加盟商及215个次级加盟商 [4] 财务表现 - 营业收入从2022年436.41亿元增长至2024年645.24亿元 2025年前6个月达406.16亿元 [2][4] - 净利润2022年2.05亿元 2023年3.30亿元 2024年1.69亿元 2025年前6个月3.33亿元 [2][4] - 毛利率2022年29.3%（127.75亿元/436.41亿元） 2023年25.3%（147.41亿元/583.65亿元） 2024年22.6%（145.76亿元/645.24亿元） [4] 业务渠道构成 - 珠宝业务收入占比超92% 其中加盟网络收入占比从2022年32.5%提升至2025年前6个月54.6% [6] - 线上销售收入2022年8.89亿元 2023年10.22亿元 2024年9.42亿元 2025年前6个月4.96亿元 [5][6] - 前五大客户收入占比持续下降 从2022年9.5%降至2025年前6个月7.8% [6] 供应链集中度 - 前五大供应商采购额占比从2022年71.7%升至2024年83.0% 2025年前6个月为78.9% [7] - 最大供应商采购额占比2022年51.0% 2024年达66.3% 2025年前6个月为61.6% [7] 海外与线上扩张 - 2024年启动海外扩张 在马来西亚、泰国开设门店 2025年新增柬埔寨两家门店 [2][5] - 覆盖14个线上销售平台包括京东、天猫、唯品会等 [5]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 推进H股发行上市 有望加速全球化进程[5] - 境外门店进驻核心商圈 2024年开启品牌出海进程 先后在马来西亚 泰国 柬埔寨开设门店 截至2025年H1 进驻柬埔寨核心商圈 在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店 进一步完善海外零售网络[8] - 持续看好品牌势能 不断夯实产品线 2025H1增加"东方美学"特色黄金产品线 巩固"串珠编绳"特色产品线 推出布丁狗 人鱼汉顿 线条小狗 黄油小熊四个IP授权系列产品[8] - 吸引并积累超2000万会员 品牌主力消费人群中80后 90后及00后占比高达85% 其中95后和00后新生代用户占比提升明显[8] - 定位东方时尚珠宝 打造年轻化品牌 抓住年轻人审美偏好 围绕"非遗" "串珠"与"流行"三大差异化类别持续深耕[8] 财务数据与预测 - 2025年9月16日收盘价15.20元 总市值13,505.39百万元 流通市值13,182.81百万元 总股本888.51百万股 资产负债率36.30% 每股净资产4.10元/股[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为7,727/9,121/10,611百万元 同比增长率分别为18.55%/18.04%/16.35%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为472/557/651百万元 同比增长率分别为143.89%/17.94%/16.91%[7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.53/0.63/0.73元/股[7] - 预计2025-2027年ROE分别为12.70%/14.13%/15.50%[7] - 预计2025-2027年市盈率分别为28.60/24.25/20.74倍[7] - 预计2025-2027年毛利率保持在23.58%-23.94%区间[9] - 预计2025-2027年净利率从5.87%提升至5.89%[9]

文章核心观点 - 潮宏基谋求港股上市以支持扩张计划 但面临毛利率下滑 负债率上升及现金流压力等财务挑战[3][4][7] - 公司通过加盟模式快速扩张门店网络 但加盟店毛利率远低于自营店对整体盈利能力造成摊薄[5][6] - 海外扩张计划将带来资本开支压力 新店投资回本期需18-20个月[10][11] - 家族持股结构集中 廖木枝家族共同控制约31.67%投票权[14][15] 财务表现 - 2025年上半年营收40.62亿元同比增长19.6% 净利润3.3亿元[5] - 毛利率从2022年29.3%下降至2024年22.6% 2025年上半年为23.1%[5] - 时尚珠宝2024年毛利率27.6%较2022年34.5%明显下滑 经典黄金珠宝毛利率2025年上半年升至11.8%[5] - 自营店毛利率35.3% 加盟网络毛利率仅16.6%[6] - 存货水平2024年达26.03亿元同比增长16% 2025年7月为25.88亿元[10] 资本结构与借贷 - 资产负债率2025年中达41.9% 较2022-2024年34.3%-37.7%明显上升[7] - 黄金借贷金额从2022年5.18亿元增至2024年9.4亿元 2025年7月达10.75亿元[8] - 计息银行及其他借款约4.43亿元 现金及等价物从2022年末5.48亿元降至2024年末3.56亿元[11][12] 扩张战略 - 计划2028年底前在海外开设20家自营店 在中国一线城市开设3家CHJ·ZHEN臻旗舰店[10] - 新店盈亏平衡期3-4个月 投资回本期18-20个月[10] - 截至2025年6月30日共经营1542家门店 其中自营202家 加盟1340家[5] - 加盟商数量从711家增至1340家[6] 线上业务与消费者投诉 - 在14个线上平台销售 线上收益从2022年8.89亿元增至2024年9.42亿元[16] - 2025年上半年线上销售收益约4.96亿元[16] - 消费者投诉集中在线上购买与线下鉴定不一致 褪色质量问题 售后时效三类[16] - 2023-2025年投诉多涉及网购珠宝 售后退换货与鉴定争议[17][18]

港股IPO进展 - 公司于2025年9月12日正式向香港联交所递交H股主板上市申请[2][6] - 上市筹划始于2025年6月9日董事会会议审议通过相关议案[3][6] - 上市目的为推进全球化战略布局并提升国际品牌形象[4][6] 全球化布局现状 - 亚洲其他地区（不含中国大陆及港澳台）设有4家门店（1家自营+3家加盟）[9] - 2025年上半年亚洲其他地区收入1280.12万元，占总营收比重0.31%[4][10] - 海外收入规模相对较小，欧洲/非洲/美洲市场尚未开拓[10] 门店扩张策略 - 2018年起通过加盟模式加速扩张，2025年上半年净增门店31家[4][11] - 截至2025年6月末门店总数达1542家，加盟店占比超84%[4][11] - 2023年净增门店246家，2024年净增111家[11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入41.02亿元，同比增长19.54%[4][12] - 归母净利润3.31亿元创历史同期新高，同比增长44.34%[4][12] - 销售费用同比减少0.10亿元，研发费用4446.47万元同比增长52.98%[4][12] 业务结构 - 主营高档时尚珠宝首饰与时尚女包双主业[11] - 拥有CHJ潮宏基、VENTI梵迪、FION菲安妮三大品牌[11] - 2014年通过收购菲安妮有限公司切入女包领域[11] 历史业绩趋势 - 2020-2024年营业收入从32.15亿元增长至65.18亿元[12] - 归母净利润波动较大，2022年及2024年出现明显调整[12] - 2025年上半年净利润已接近2023年全年3.33亿元水平[12]

公司上市动态 - 广东潮宏基实业股份有限公司于9月12日正式向港交所递交主板上市申请 中信证券为独家保荐人 [1] - 公司为A股上市逾15年、市值超百亿的珠宝企业 试图通过"A+H"双资本平台进一步扩张 [5] - 截至A股收盘 公司总市值为135.05亿元 股价报15.20元/股 [4] 公司发展历程 - 公司创始人为廖木枝 1946年生于广东潮阳 1962年高中毕业 其长子廖创宾1972年出生 [7] - 1989年廖创宾辍学跟随父亲从事黄金代工业务 通过收购加工转卖黄金赚取差价 每克利润达十几元 [9][10][13] - 1993年前后因港资台资加工厂竞争加剧 潮汕地区加工作坊丧失竞争力 公司承包汕头工艺集团加工车间但仍难抵利润下滑 [14] - 1996年3月汕头潮鸿基有限公司注册成立 次年推出"CHJ潮宏基"品牌 主打K金和镶嵌产品 [16] - 公司率先引入"品牌+专柜"模式 自掏腰包装修百货专柜并直接签约营业员 [17] - 1999年建设自有珠宝首饰加工厂并大力引进设计人才 [19][20] - 1999年以全年利润为代价举办中国首届珠宝首饰设计大赛 挖掘设计人才 [21] - 2000年前后在业内首推三色金并使用碎钻装点饰品 奠定时尚基因 [24] - 1996年至2001年公司珠宝钻饰产值从3000万元飙升至2.5亿元 [25] - 2003年孵化"VENTI梵迪"品牌 形成双品牌格局 [27] - 2010年1月登陆深交所中小板 成为A股首家时尚珠宝上市公司 [29] - 2008年至2014年累计斥资14.11亿元收购女包品牌"FION菲安妮" 并涉足美容、美妆跨境电商、医美平台等多元化投资 [29] - 2018年后重新聚焦珠宝主业 强化"文化+设计双轮驱动" [31] - 2020年5月廖创宾接任董事长 廖木枝退居幕后 [32] 股权结构与管理层薪酬 - 廖创宾直接持股3.04% 廖木枝直接持股0.07% 加上间接持股及妹夫林军平所持股份 三人合计持股约31.67% 为单一最大股东集团 [32] - 廖创宾2022-2024年税前报酬分别为95.9万元、233.6万元和193.47万元 [34] - 林军平1999年加入公司 2022-2024年税前报酬分别为49.32万元、149.61万元和234.68万元 [35] 市场地位与财务表现 - 根据弗若斯特沙利文数据 2024年公司在中国内地时尚珠宝市场份额1.4% 位列第一 [37][38] - 2022-2024年营收分别为43.64亿元、58.36亿元和64.52亿元 2025年上半年营收40.62亿元 同比增长19.6% [38] - 2022-2024年净利润分别为2.05亿元、3.30亿元和1.69亿元 2025年上半年净利润3.33亿元 同比增长44.1% [39][40] - 2024年珠宝业务收入占比91.3% 其中时尚珠宝45.6%、经典黄金珠宝45.2% [40][41] - 2025年上半年时尚珠宝营收占比48.6% 黄金珠宝营收占比44.6% [41][42] - FION业务2024年营收2.70亿元 同比下滑27.4% 对总收入贡献度降至4.2% [42] - 整体毛利率从2022年29.3%降至2024年22.6% 2025年上半年为23.1% [42][43] - 时尚珠宝毛利率从2022年34.5%降至2024年27.6% 2025年上半年为26.8% [43] - 经典黄金珠宝毛利率从2022年7.9%升至2024年8.1% 2025年上半年达11.8% [43] 销售网络与渠道 - 截至2025年6月底共有1542家门店 其中加盟店1337家 自营店201家 [44] - 自营店珠宝销售收入占比从2022年37.4%降至2024年27.9% 2025年上半年为27.3% [44] - 加盟网络珠宝销售收入占比2025年上半年升至54.6% [44] - 自营店毛利率明显高于加盟店 2025年上半年自营店珠宝毛利率35.3% 加盟店仅16.6% [45] - 积极出海拓展东南亚市场 在马来西亚、泰国、柬埔寨开设门店 [45] - 2024年珠宝业务电商收入9.42亿元 占比不足15% 同比下降7.9% [46] 商誉与资产结构 - 截至期末商誉余额为11.67亿元 其中菲安妮有限公司商誉11.63亿元 梵迪珠宝有限公司232万元 无锡市潮宏基首饰有限公司3703万元 [30] - 菲安妮业务带来累计超5亿元商誉减值 至2025年6月底剩余商誉仅为6.58亿元 [29][31]

上市计划与战略布局 - 公司向港交所递交主板上市申请 计划进行第二次上市 保荐人为中信证券 [2][3] - 二次上市旨在推进全球化战略布局 提升国际品牌形象 加强与境外资本市场对接 [3][10] - 出海计划首站落地泰国和新加坡 以东方文化元素产品为主 销售表现超预期 未来计划结合当地文化开发新品并尝试创新形式 [10] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入41.02亿元 同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元 同比增长44.34% [3] - 2024年营业收入65.18亿元 同比增长10.48% 但归母净利润1.94亿元 同比下降41.91% [6] - 加盟代理渠道2025年上半年收入22.44亿元 同比增长36.24% 是营业收入贡献的主要部分 [5] 业务模式与扩张 - 公司是国内最早提出珠宝品牌化的企业之一 主打18K金镶钻产品 瞄准年轻人市场 [5] - 截至2025年6月底 门店总数达1540至1542家 较年初净增31至35家 其中加盟店1340家 净增68至72家 直营门店净减少37家至200至202家 [5] - 扩张以加盟模式为主 加盟店数量达1340家 扩张势头迅猛 [5] 跨界收购与减值影响 - 2014年斥资近14亿元溢价收购女包品牌FION 100%股权 但未带来正向业绩贡献 [6] - 2024年计提减值拨备1.77亿元 收购后品牌升级和年轻化改造进程不达预期 2018年至2023年已多次计提减值 [6] 股价表现与市场情绪 - 2025年以来股价从1月3日5.47元/股上涨至最高18.18元/股 截至9月15日股价15.2元/股 年内涨幅超过165% [8][9] - 滚动市盈率达45.7倍 高于老凤祥的16.3倍和周六福的28.7倍 [10] - 股价表现与消费股情绪上扬及黄金饰品赛道热度相关 类似企业周六福上市后股价涨幅也超过107% [9] 股东行为与市场关注 - 第二大股东东冠集团于2025年7月31日通过集中竞价减持888万股 占总股本1% [11] - 大股东减持引发投资者关注 市场认为公司品牌和研发可替代性较高 加盟模式竞争力不强 [11] 海外扩张挑战 - 出海计划聚焦东南亚市场 但当地消费者偏好设计感创意产品 材质非最重要 纯金饰品需求较少 [11] - 珠宝品牌出海多局限东南亚华人市场 公司需证明其发展模式能适应当地审美并支撑高市盈率 [11]

港股二次上市计划 - 公司近期向港交所递交主板上市申请 计划进行第二次上市 保荐人为中信证券[2] - 公司于2025年5月在深交所公告筹划港交所二次上市 旨在推进全球化战略布局并提升国际品牌形象[2][9] - 港股消费领域热度高涨 老铺黄金、泡泡玛特及蜜雪集团齐聚港交所 但公司能否顺利上市并完成募资目标有待观察[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入41.02亿元 同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元 同比增长44.34%[2] - 2024年全年实现营业收入65.18亿元 同比增长10.48% 但归母净利润1.94亿元 同比下降41.91%[5] - 2025年上半年加盟代理渠道收入22.44亿元 同比增长36.24% 成为营业收入主要贡献来源[5] 业务扩张与门店网络 - 截至2025年6月底门店总数达1540-1542家 较年初净增31-35家 其中加盟店1340家净增68-72家 直营门店净减37家降至200-202家[5] - 公司采用加盟模式为主 是国内最早提出"珠宝品牌化"的企业之一 主打18K金镶钻产品瞄准年轻人市场[4] - 公司成立于1997年 2010年成为最早在A股上市的珠宝企业之一 目前加盟店数量超1300家[3][4] 股价表现与估值 - 2025年股价从1月3日5.47元/股上涨至最高18.18元/股 截至9月15日股价15.2元/股 年内涨幅超过165%[7][8] - 截至9月15日公司滚动市盈率达45.7倍 显著高于老凤祥的16.3倍和周六福的28.7倍[9] - 股价上涨期间第二大股东东冠集团于2025年7月通过集中竞价减持888万股 占总股本1%[10] 海外扩张战略 - 2024年启动出海计划 首站落地泰国和新加坡 主打东方文化元素产品 销售表现超预期[9][10] - 出海首选东南亚因审美与中国相近 未来计划结合当地文化开发新品并尝试"流动博物馆"等创新形式[10] - 但东南亚消费者更注重设计感而非材质 珠宝品牌出海多局限华人市场 公司能否获得当地消费者青睐仍存不确定性[10] 历史收购与减值影响 - 2014年斥资近14亿元溢价收购女包品牌FION 100%股权 但未带来正向业绩贡献[5] - 2018-2023年多次计提减值拨备 2024年减值拨备额1.77亿元 是当年业绩表现平淡的原因之一[5]

港股IPO计划 - 公司于9月12日向港交所提交IPO申请 计划在港股上市 独家保荐人为中信证券 [1] - IPO募资拟用于海外扩充 兴建新生产基地 在中国内地开设3家CHJ ZHEN臻品牌旗舰店 营销及品牌建设 以及营运资金 [1] - 公司此前于5月20日披露筹划港股上市事项 旨在推进全球化战略布局 提升国际品牌形象 加强与境外资本市场对接 [1] 市场地位与品牌组合 - 按2024年销售收入计算 公司在中国内地时尚珠宝市场名列第一 市占率为1.4% [3] - 品牌组合包括CHJ潮宏基 潮宏基|Soufflé CHJ·ZHEN臻 专攻培育钻饰市场的C·vol 以及2014年收购的FION菲安妮手袋品牌 [3] - 报告期内珠宝销售营收占比持续提升 从2022年89.3%升至2025年上半年93.6% [3][4] 财务表现 - 报告期内收益持续增长：2022年43.64亿元 2023年58.36亿元 2024年64.52亿元 2025年上半年40.62亿元 [12][13] - 同期溢利波动较大：2022年2.05亿元 2023年3.30亿元 2024年1.69亿元 2025年上半年3.33亿元 出现增收不增利情形 [12][13] - 2025年上半年除税前溢利达4.10亿元 较2024年同期2.81亿元显著增长 [13] 销售渠道结构 - 截至2025年上半年末拥有1542家线下珠宝店 包括201家自营店和1337家加盟店 另设4家海外门店 [5] - 自营店毛利率最高 报告期内保持在33.3%-36.4% 加盟网络毛利率从22.6%降至16.6% [5][6] - 自营渠道营收占比从2022年37.4%下滑至2025年上半年27.3% 加盟网络营收占比从32.5%升至54.6% [7][8] 区域分布与线上销售 - 国内门店主要分布在新一线城市 截至2025年上半年末新一线城市门店456家 占比29.6% [9][10] - 线上销售覆盖14个主要平台 珠宝线上收益从2022年8.89亿元增至2024年9.42亿元 2025年上半年达4.96亿元 [11] - 截至2025年上半年末有632个直接加盟商 14个区域加盟商及215个次级加盟商 [11] 供应商集中度与存货风险 - 前五大供应商采购额占比极高：2022年71.7% 2023年77.9% 2024年83.0% 2025年上半年78.9% [14] - 最大单一供应商采购额占比超50%：2022年51.0% 2023年61.6% 2024年66.3% 2025年上半年61.6% [14] - 黄金采购占原材料总采购比例持续超过94% 报告期内最高达98.3% [14] - 存货结余高企：2022年22.06亿元 2023年22.44亿元 2024年26.03亿元 2025年上半年25.92亿元 [14] - 存货周转天数改善：从2022年270天降至2025年上半年151天 [14] 股价表现与股东变动 - 截至9月12日公司年内股价累计涨幅165.43% 在黄金珠宝板块中排名第二 [20] - 第二大股东东冠集团于2025年7月减持888.5万股 占总股本1% [22] - 上市前股东架构中廖木枝 林军平 廖创宾为一致行动人 合计持股31.67% 为单一最大股东集团 [18] 公司战略与毛利率提升 - 公司表示自营渠道营收占比降低与门店战略转型相关 近年以拓展加盟店为主 [22] - 未来计划通过优化产品结构和提升门店质量来提高整体毛利率 [22]