上市申请进展 - 公司已于2025年9月12日向香港联交所递交H股发行上市申请 [1] - 申请材料已于同日刊登于香港联交所网站 [1] - 公司已向中国证监会报送备案申请材料并获接收 [1]

报告行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 服装家纺板块Q3消费环境延续波动复苏态势 运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘 库销比维持在4-5的健康水平[3] - 黄金珠宝板块中长期竞争力取决于产品与渠道力提升 具有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造板块受东南亚关税政策影响 短期利润分配变化可能影响2025-2026年盈利预期 中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升[8] - 运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司 包括安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍）[7] - 品牌服饰推荐新业务拓展顺利的海澜之家（2025年PE 13倍）[7] - 纺织制造推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健的申洲国际（2025年PE 13倍）[8] - 黄金珠宝推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福（FY2026PE 20倍）和潮宏基（2025年PE 27倍）[4] 行业专题分析 - Zara母公司Inditex FY2025H1营收184亿欧元 同比增长1.6% 货币中性基础上增长5.1%[1] - Inditex FY2025H1毛利率58.3% 同比下降0.05个百分点 毛利107亿欧元 同比增长1.5%[1] - Inditex FY2025H1净利润28亿欧元 同比增长0.8%[1] - 2025年8月1日至9月8日Inditex全渠道销售额同比增长9%[1] - 截至2025年7月末Inditex库存金额34.66亿欧元 同比增长3.1% FY2023以来库存水平基本保持在35亿欧元左右[1] - Inditex预计2025-2026年总销售面积同比增长5% 但预计FY2025营收下降4%左右[2] 细分板块表现 - H股运动鞋服板块2025H1重点公司营收659亿元 同比增长9.1% 归母净利润105.4亿元 增长8.2%[9] - A股品牌服饰板块2025H1收入同比-0.1% 归母净利润同比-17.5%[9] - 服饰制造板块2025H1重点公司收入同比+2.7% 归母净利润同比-9.8%[10] - 成衣制造龙头公司表现优于板块整体 申洲国际/华利集团/晶苑国际2025H1收入同比分别+15%/+10%/+11%[10] - 黄金珠宝板块2025H1金饰消费量显著下滑 Q1/Q2同比分别-27%/-24%[10] - 黄金珠宝个股业绩分化明显 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3% 老铺黄金/潮宏基利润同比+285.8%/+44.3%[10] 市场行情表现 - 沪深300指数期间上涨1.07% 纺织制造板块下跌2.23% 品牌服饰板块下跌2.76%[28] - A股周涨幅前三：七匹狼（+14.71%）、ST起步（+6.56%）、联发股份（+4.65%）[28] - A股周跌幅前三：美邦服饰（-12.87%）、报喜鸟（-11.11%）、开润股份（-7.77%）[28] - H股周涨幅前三：滔搏（+3.58%）、维珍妮（+0.47%）、361度（-0.7%）[28] - H股周跌幅前三：晶苑国际（-7.53%）、天虹国际集团（-7.27%）、安踏体育（-6.1%）[28] 原材料价格走势 - 截至2025年9月23日国棉237价格21820元/吨 同比下降11%[42] - 截至2025年9月26日长绒棉328价格15043元/吨 同比下降2%[42] - 截至2025年9月26日内棉价格高于人民币计价的外棉价格1759元/吨[42]

上市进展 - 2025年9月12日向香港联交所递交H股上市申请并刊登申请材料[1] - 已向中国证监会报送备案申请材料并获接收[1] 后续情况 - 发行上市需获多机构备案、批准和/或核准[2] - 事项存在不确定性，公司将依法披露信息[2]

国内黄金饰品价格大幅上涨 - 多个主要品牌足金报价达到1108元/克 包括周大福、周大生、老凤祥、潮宏基、六福珠宝等 [1][2] - 部分一口价类饰品价格突破2000元/克 周大福镶钻金刚杵项链平均克价达2140元 [3] - 水贝黄金批发价格为857.22元/克 显著低于零售品牌报价 [2] 品牌金价具体表现 - 周大福、六福珠宝、潮宏基、老凤祥报价均为1108元/克 价格持平 [2][3] - 周生生和老庙黄金报价1106元/克 菜百首饰和周六福报价分别为1058元/克和1061元/克 [2][3] - 品牌金价存在差异 同一品牌不同门店价格并不统一 [3] 新锐品牌领涨行情 - 老铺黄金自8月25日起开启涨价 幅度达12.5% [4][5] - 老铺金条价格从688元/克涨至915元/克 年内已连续上调16次 [5][6] - 行业出现集体涨价趋势 一口价类饰品已整体调价 [3][4] 国际金价走势支撑 - 国际金价自9月以来持续走高 COMEX黄金期货多个合约价格创历史新高 [6] - 金价上涨引发消费者关注 网友吐槽"黄金涨成了奢侈品" [1][6] - 近期多家机构提示金价回调风险 [6]

上市计划与市场地位 - 公司向港交所递交招股书 计划成为首家"A+H"上市的黄金珠宝零售商 [1] - 2024年时尚珠宝销售收入在内地珠宝企业中排名第一 市场占有率达1.4% [1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为43.6亿元、58.4亿元和64.5亿元 三年间增长47.9% [1] - 同期股东应占溢利分别为2亿元、3.3亿元和1.9亿元 2024年较2023年下降42.4% [1] - 2025年上半年营收40.6亿元 股东应占溢利3.3亿元 [1] 产品结构变化 - 2022-2024年时尚珠宝收入从24.5亿元增至29.4亿元 增长20% [1] - 同期黄金珠宝收入从14.2亿元增至29.2亿元 增长105.6% [1] - 2025年上半年时尚珠宝收入增长约20%至19.7亿元 涨幅接近黄金珠宝品类 [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年黄金珠宝毛利率11.8% 时尚珠宝毛利率26.8% [1] - 整体毛利率从2022年29.3%下降至2024年23.3% 主要受低毛利黄金产品占比提升影响 [1] 渠道战略调整 - 自营渠道收入从2022年16.3亿元微增至2024年近18亿元 增长有限 [1] - 加盟网络收入从2022年14.2亿元猛增至2024年32.2亿元 增长126.8% [1] - 2025年上半年加盟网络收入达22.2亿元 占总收入54.6% [1] 门店网络发展 - 截至2025年上半年加盟门店1340家 较2022年末净增超60% [1] - 退出加盟店数量从2022年87家增至2024年159家 增长82.8% [1] - 2022-2024年结束合作的加盟商从49家增至235家 增长379.6% 相当于每3天有2家加盟商退出 [1]

公司股价表现 - 9月25日股价下跌5.09%至14.93元/股 成交额达2.08亿元 换手率1.59% 总市值132.65亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为高档时尚珠宝首饰设计研发生产销售及女包业务 时尚珠宝产品占比48.53% 传统黄金产品占比44.63% 代理品牌授权及加盟服务收入占3.00% 皮具占2.99% 其他收入占0.46% 其他产品占0.40% [1] 基金持仓情况 - 国泰中小盘成长混合(LOF)（160211）二季度持有86.77万股 占基金净值比例3.24% 位列第七大重仓股 当日浮亏约69.42万元 [2] - 该基金规模3.92亿元 今年以来收益13.38% 近一年收益18.22% 成立以来累计收益249.86% [2] 基金经理信息 - 基金经理丁小丹累计任职时间3年82天 管理基金总规模8.7亿元 任职期间最佳回报12.29% 最差回报-22.63% [3]

股价表现 - 9月25日股价下跌5.09%至14.93元/股 成交额2.08亿元 换手率1.59% 总市值132.65亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为高档时尚珠宝首饰设计研发生产销售及女包业务 收入构成为时尚珠宝产品48.53% 传统黄金产品44.63% 代理品牌授权及加盟服务收入3.00% 皮具2.99% 其他收入0.46% 其他产品0.40% [1] 基金持仓情况 - 新疆前海联合基金旗下前海联合泳涛混合A(004634)二季度增持1200股 持有11.62万股 占基金净值比例4.14% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约9.3万元 最新规模1150.81万元 今年以来收益10.63% 近一年收益23.99% 成立以来收益29.31% [2] 基金经理信息 - 前海联合泳涛混合A基金经理为王静 累计任职时间8年192天 现任基金资产总规模4105.24万元 任职期间最佳基金回报45.61% 最差基金回报-46.5% [3]

上市动态 - 公司于9月12日递交港交所上市申请 计划实现A+H两地上市[1] - 第二大股东东冠集团在递表前减持888.49万股 占总股本1% 套现金额超1亿元[1] - 减持计划公布后股价单日下跌6.42% 减持期间最低股价为13.02元/股[1] 股价表现 - A股股价于6月5日创历史新高18.18元/股[1] - 东冠集团自2003年通过JB集团入股 与公司已有十余年合作关系[1] 财务表现 - 2022年至2025年上半年营收分别为43.64亿元、58.36亿元、64.52亿元及40.62亿元[1] - 归母净利润呈现波动 2022-2024年分别为1.99亿元、3.33亿元和1.94亿元[2] - 2025年一季度存货达37.31亿元 环比增加8.4亿元创历史峰值[4] - 存货周转天数长期高于行业平均水平[4] 商誉风险 - 2014年收购菲安妮形成11.63亿元商誉[2] - 2022-2024年手袋收入从3.24亿元下滑至2.70亿元[2] - 累计计提商誉减值6.58亿元 其中2024年计提1.77亿元[2] - 截至2025年一季度账面商誉余额5.09亿元[2] 运营管理 - 浦江生产基地产能利用率达133.8% 超负荷运行[4] - 公司采取"以销定产"策略但与超负荷生产存在矛盾[4] 市场竞争 - 2024年中国珠宝市场占有率0.8% 行业排名第九[5] - 与周大福(10.2%市占率)等头部企业存在显著差距[5] - 面临老凤祥、周大生、六福珠宝等品牌竞争[5] - 高端市场被蒂芙尼、卡地亚等国际品牌主导[5] 国际化进展 - 2024年境外收入2641万元 仅占总营收0.41%[4] - 亚洲及其他地区仅设1家自营店和1家加盟店[4] - 缺乏海外市场运营经验 国际化起步晚于竞争对手[4] - IPO募资拟用于2028年前在海外开设20家自营店[5]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"同步大市-A"且维持该评级 [1] 核心观点 - 潮宏基计划赴港上市 其珠宝业务2025年上半年营收39.24亿元 同比增长21.2% 加盟渠道表现突出 营收22.19亿元 增长37.6% [2][3][17] - 雪中飞提出"品牌向上 创新突破"战略 首次亮相中国国际时装周 定位中国冰雪羽绒服第一品牌 [6][68] - 斯凯奇完成私有化退市 交易金额超90亿美元 2024年销售额达89.7亿美元 [6][67] - VF集团以6亿美元出售Dickies品牌 该品牌2025财年销售额5.421亿美元 同比下降12.3% [7][72] 本周观察：潮宏基上市计划 - 潮宏基递交港交所主板申请 主营CHJ潮宏基、Soufflé、CHJ‧ZHEN三大珠宝品牌及FION包袋品牌 [2][17] - 2025年上半年珠宝业务营收占比96.6% 包袋业务占比3.0% [3][17] - 珠宝业务门店达1542家 其中加盟门店1337家 自营门店201家 [3][17] - 2025年上半年自营门店同店销售增26.5% 加盟门店同店销售增32.0% [4][18] - 包袋业务门店数量持续收缩 从2022年319家降至2025年上半年219家 [4][18] 行业动态与并购事件 - 斯凯奇被3G Capital私有化 为全球第三大鞋履公司 [6][67] - 雪中飞推出SNFL-TEX冰雪科技系统 聚焦年轻消费者冰雪生活场景 [69][70] - VF集团出售Dickies予Bluestar Alliance 专注The North Face、Vans、Timberland三大核心品牌 [7][73] 板块行情表现 - SW纺织服饰板块周跌0.26% 跑赢沪深300指数0.19个百分点 [8][19] - 子板块分化：纺织制造涨0.76% 服装家纺涨0.66% 饰品跌3.78% [8][19] - 家居用品板块涨0.84% 造纸跌0.15% 文娱用品跌1.68% [19] 板块估值水平 - SW纺织制造PE-TTM 22.20倍 处于近三年68.75%分位 [8][25] - SW服装家纺PE-TTM 30.80倍 处于近三年100%分位 [8][25] - SW饰品PE-TTM 30.76倍 处于近三年90.79%分位 [8][25] - SW家居用品PE-TTM 26.16倍 处于近三年82.24%分位 [8][25] 个股涨跌排行 - 纺织服饰涨幅前五：泰慕士(+61.05%)、红豆股份(+26.14%)、报喜鸟(+22.51%)、兴业科技(+19.9%)、新华锦(+10.39%) [28][29] - 纺织服饰跌幅前五：曼卡龙(-10.8%)、莱绅通灵(-8.78%)、美邦服饰(-7.48%)、明牌珠宝(-7.35%)、迪阿股份(-7.05%) [28][29] - 家居用品涨幅前五：蒙娜丽莎(+21.22%)、玉马科技(+17.04%)、*ST亚振(+15.14%)、天振股份(+14.7%)、美克家居(+11.47%) [30][32] 行业数据跟踪 - 原材料价格：棉花328指数15283元/吨周涨0.2% 金价826.71元/克周跌0.4% 羊毛指数1319澳分/公斤周涨2.2% [33] - 出口数据：2025年1-8月纺织品出口945.13亿美元增1.6% 服装出口1027.61亿美元降1.7% 家具出口424.71亿美元降5.39% [48] - 社零数据：2025年8月社零总额3.97万亿元增3.4% 金银珠宝类增16.8% 体育娱乐用品增16.9% [55][56] - 房地产数据：30大中城市商品房周成交面积150.45万平方米 环比增9.75% 2025年累计成交面积6230.63万平方米降5.3% [62]

行业趋势：黄金行业开辟二次元IP联名新赛道 - 黄金首饰品牌开始联动二次元IP（如动画、漫画、游戏形象）打造黄金饰品，形成"痛金"新消费现象 [1] - 该趋势打破黄金行业传统"老气"印象，成为吸引年轻消费群体的流量密码 [1] - 淘宝平台珠宝行业数据显示，过去一年"IP黄金类"商品成交同比增长294%，2024年4月淘宝天猫专门为"IP黄金"设立独立类目 [57] 产品形态与定价策略 - 产品形式多样：包括金章挂件（0.2克）、足金串珠（1.3克）、金钞（1克）、黄金立像（1公斤）等 [20][21][37] - 定价远高于普通黄金：周大福Chiikawa联名金章挂件每克达2800元，为当日金价3倍；周生生三丽鸥联名串珠每克超2200元；哈利波特系列串珠每克超2300元 [20][21][23] - 采用件计价而非称重方式，消费者容易忽略超高单价现实 [54] 市场反应与消费行为 - 产品普遍出现秒空、售罄、断货现象，二手市场一金难求 [1] - 老凤祥《崩坏：星穹铁道》联名金钞原价899元/张，二手平台炒至1500元，涨幅近100% [28] - 老庙黄金《天官赐福》联名金饰套装（总克重约11克）二手价格炒至1.66万元 [35] - 消费群体年轻化趋势明显，《2025年黄金饰品消费分析报告》显示18-24岁Z世代正成为潜在黄金消费新主力 [57] 品牌参与与产品创新 - 周大福推出Chiikawa联名系列，克重0.2克售价560元 [20] - 周生生与三丽鸥、哈利波特等IP长期合作，持续推新 [21][23] - 潮宏基为哆啦A梦内地珠宝品牌唯一正版授权方，并拓展蜡笔小新、三丽鸥等IP [25] - 老凤祥推出重量级产品：1公斤"自由高达"黄金立像售价88万元（全球限量10件）；100克规格售价89800元（限量199件）；《圣斗士星矢》联名666克和88克型号分别定价88万元、11万元（限量30件） [37][39] - 产品形式创新：万物皆可黄金化，包括金钞痛包、黄金手机贴、黄金手机链等 [26][71] 行业影响与发展前景 - 传统黄金品牌积极拥抱二次元"小众"圈子，形成越贵越火、越火越贵的市场现象 [4][43] - 痛金为年轻人提供"为爱好充值"新可能，同时满足情绪价值和保值需求 [44][47] - 小克重产品（不足1克）更受年轻人青睐，几百元标价降低消费门槛 [52][53][56] - 黄金消费场景扩展至儿童节、母亲节、情人节等节日，成为"实用又有保障的承诺" [76] 市场问题与挑战 - 版权争议：老庙黄金"咋咋呼呼胡萝卜"挂坠涉嫌抄袭STAYREAL旗下IP，产品下架并致歉 [60] - 定制市场乱象：存在假冒伪劣、黄金掺假及完全假黄金问题 [63] - 价格波动风险：部分热门IP联名金饰在二手市场价格波动较大，IP热度消退后出现价格大幅下跌 [66]