报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 骨骼肌肉疾病中成药市场空间广阔，需求端有望持续增长，口服用药存结构性机会，外用贴膏有望持续扩容，建议关注方盛制药、盘龙药业、羚锐制药、奇正藏药 [2][3][4] 根据目录总结 骨科中成药市场需求持续增长 - 骨骼肌肉系统疾病患病人群庞大，约1亿人患有骨骼肌肉疼痛，消肿止痛用药是主要细分领域，2023年占比64% [14] - 人口老龄化推动行业需求增长，2023年中国65岁以上老龄人口达2.02亿人，骨骼肌肉系统疾病患病率随年龄增长而提升 [18] - 骨骼肌肉疼痛患病呈现年轻化趋势，工作压力和运动损伤等因素推动年轻群体增长，颈痛患病人数持续增加，运动损伤率上升带动外用药品需求增长 [23] - 全球疼痛管理药物市场规模持续增长，预计2030年达1104亿美元，2023 - 2030年年均复合增长率为6.03% [28] - 美国、日本等国家疼痛管理药物市场规模较大，我国透皮贴剂市场有较大提升空间，日本凝胶贴剂市场成熟 [30][31] - 骨骼肌肉系统疾病化药市场有所萎缩，中成药市场规模持续增长，2019 - 2023年复合增长率为3.73% [32] - 实体药店渠道销售规模增长相对更快，占比由2019年的34.97%提升至2023年的37.61%，口服用药占据较大比重，2023年占比54% [41] 口服用药存结构性机会 - 口服中成药市场整体平稳，2023年销售规模为242.71亿元，以院内渠道为主，销售占比70.46%，独家品种优势显著，但缺乏较大体量品种 [47] - 骨骼肌肉系统疾病口服中成药销售占比为10%，未来具有较大开拓空间 [52] - 政策支持下中药创新药有望快速放量，2020 - 2024年有3个1.1类骨骼肌肉领域中药创新药获批上市并进入医保目录，国家医保谈判品种有望迎来快速放量，部分中药企业研发投入高，临床品种持续推进 [58][62][66] - 基药目录政策明确提高基本药物使用占比，多家中药上市公司品种有望在基药目录调整中受益，独家医保品种进入基药目录后有望放量 [69] - 中药企业通过产品二次开发，明确药物作用机制，证明治疗有效性，可打开品种市场空间，如羚锐制药丹鹿通督片和奇正藏药青鹏软膏 [73][79] 外用贴膏有望持续扩容 - 贴剂相较于口服用药具有优势，骨骼肌肉系统疾病外用药物市场规模持续增长，2023年销售额为271.46亿元，以中成药为主，化药市场规模增速相对更快 [86] - 我国贴剂使用具有较大提升空间，2023年日本人均年消费量为38.2贴，我国仅为1.1贴，经皮给药占比持续提升 [89] - 公立医疗机构和实体药店终端外用贴膏集中度较高，非独家中成药贴膏品种有整合空间，头部企业市占率有望持续提升 [94][97] - 上游中药材价格上涨带来成本压力，下游企业提高产品价格，云南白药气雾剂提价带动销售规模增长，羚锐制药“两只老虎”品牌贴膏有提价空间 [98][106][107] 投资建议 - 建议关注方盛制药、盘龙药业、羚锐制药、奇正藏药 [4] - 方盛制药是中药创新代表企业，2024年中药创新药收入占比提升至11%，玄七健骨片快速放量，带动营业收入和骨伤科产品收入增长 [121] - 盘龙药业以“盘龙七片”为主导，核心产品优势显著，2024年H1在相关市场份额排名第一，业绩增长稳健 [124] - 羚锐制药是中药贴膏头部企业，2024年营业收入和贴膏剂收入增长，贴膏剂毛利率提升，外延并购丰富产品矩阵，股权激励彰显发展信心 [129] - 奇正藏药是藏药贴膏头部企业，2024年贴膏剂产品销售收入增长，持续加强产品二次开发，发布股份回购计划彰显长期增长信心 [135]

奇正转债基本情况 - 债券全称为2020年西藏奇正藏药股份有限公司公开发行可转换公司债券，简称奇正转债，代码128133 [3] - 发行规模为人民币8亿元，共800万张，每张面值100元，按面值发行 [3] - 债券期限为6年，自2020年9月22日至2026年9月21日 [4] - 票面利率采用阶梯式设计，第一年0.4%，第二年0.6%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2.0% [4] 转股条款 - 转股期自2021年3月29日起至2026年9月21日止，初始转股价为30.12元/股 [6] - 转股价调整机制包含派息、送股、增发等情形，调整公式明确列示 [7] - 2024年度权益分派实施后，转股价由19.39元/股调整为19.01元/股，调整依据为P1=P0-D（每股派现0.3785032元） [9] 重大事项 - 2024年度权益分派方案为每10股派发现金股利3.8元（含税），不送红股不转增，股权登记日为2025年7月9日 [8] - 实际现金分红总额2.01亿元，按总股本5.31亿股折算每股分红0.3785032元 [9] - 转股价调整自2025年7月10日起生效，符合募集说明书约定且未影响公司偿债能力 [9] 发行审批与上市 - 获证监会证监许可[2020]1766号文核准发行 [3] - 2020年10月27日起在深交所挂牌交易，深交所批准文号为深证上2020952号 [3]

证券信息 - 公司证券代码为002287，简称为奇正藏药[1] - 公司债券代码为128133，简称为奇正转债[1] 转债转股 - 奇正转债2025年7月1 - 9日暂停转股[3] - 奇正转债2025年7月10日起恢复转股[3] - 转股期限为2021年3月29日至2026年9月21日[3]

可转债情况 - 公司发行8亿元可转换公司债券，800万张，每张面值100元，期限六年[4] - 2020年10月27日起在深交所挂牌交易[4] - 票面利率第一年至第六年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%[5] - 转股期自2021年3月29日起至2026年9月21日止，初始转股价格30.12元/股[7] 权益分派 - 2024年年度向全体股东每10股派现金股利3.80元（含税）[11] - 股权登记日2025年7月9日，除权除息日2025年7月10日[11] - 每股现金分红0.3785032元/股[11] 转股价格调整 - 奇正转债转股价格由19.39元/股调整为19.01元/股，2025年7月10日生效[11]

转股价格调整规定 - 奇正藏药于2020年9月22日公开发行8亿元可转债（奇正转债），初始转股价为30 12元/股 [1] - 转股价格调整公式包括派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况，具体公式如下： - 派送股票股利或转增股本：P1=P0/(1+n) [1] - 增发新股或配股：P1=(P0+A×k)/(1+k) [1] - 派送现金股利：P1=P0-D [1] - 公司发生股份回购、合并、分立等情形时，将视具体情况调整转股价格以保护可转债持有人权益 [2] 2024年度权益分派方案 - 公司以股权登记日总股本（扣除回购股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利3 80元（含税），不送红股、不转增股本 [2] - 权益分派股权登记日为2025年7月9日，除权除息日为2025年7月10日 [2] - 按总股本折算每股现金分红为0 3785032元（实际现金分红总额2 01075亿元/总股本5 31237399亿股） [3] 转股价格调整结果 - 奇正转债转股价格由19 39元/股调整为19 01元/股（P1=P0-D=19 39-0 3785032≈19 01元/股） [3] - 调整后的转股价格自2025年7月10日起生效 [3]

回购股份 - 调整前回购价格上限31.65元/股，调整后31.27元/股，2025年7月10日生效[3] - 回购总金额不低于9000万元且不超过16000万元[3] - 截至2025年6月30日，回购2,673,910股，占总股本0.50%，成交58,923,491.93元[7] - 按上限测算，预计剩余金额可回购约323.24万股，占总股本0.61%[7] - 按下限测算，预计剩余金额可回购约99.38万股，占总股本0.19%[7] 权益分派 - 2024年度以529,144,949股为基数，每10股派现3.80元，分红201,075,080.62元[5] - 每股现金分红0.3785032元/股[5] - 股权登记日2025年7月9日，除权除息日2025年7月10日[5]

可转债信息 - 奇正转债初始转股价30.12元/股，2025年7月10日前为19.39元/股，调整后19.01元/股[3] - 公司2020年9月22日发行80000万元可转换公司债券[3] - 转股价格调整起始日期为2025年7月10日[3] 权益分派信息 - 2024年度权益分派每10股派现金红利3.80元[6] - 股权登记日2025年7月9日，除权除息日2025年7月10日[6] - 按总股本折算每股现金分红0.3785032元/股[6]

回购计划 - 拟用9000万元 - 1.6亿元回购A股，用于激励或持股计划[3] - 预计回购284.36 - 505.53万股，占总股本0.5354% - 0.9519%[3] - 回购价格上限自2025年7月10日起调为不超31.27元/股[4] 回购进展 - 截至2025年6月30日，回购267.391万股，占总股本0.50%[5] - 最高成交价23元/股，最低20.31元/股，成交5892.349193万元[5] - 2025年6月4日，58.146万股非交易过户至2024年员工持股计划[5] - 截至2025年6月30日，回购专用账户股份209.245万股[5] 合规情况 - 回购时间、数量等符合《回购指引》规定[6] - 未在特定期间集中竞价回购[6] - 集中竞价回购符合要求[6]

利润分配 - 2024年度每10股派现金红利3.80元（含税），不送红股、不转增股本[4] - 按总股本折算每股现金分红0.3785032元/股[4][14] - 通过深股通持股投资者每10股派3.420000元[7] 权益分派 - 以剔除回购股份后的529,144,949.00股为基数分派[7] - 股权登记日2025年7月9日，除权除息日2025年7月10日[8] - 除权除息参考价=登记日收盘价 - 0.3785032元/股[4][14] 价格调整 - 奇正转债转股价格2025年7月10日起调为19.01元/股[14] - 公司回购股份价格上限2025年7月10日起调为31.27元/股[15] 税款补缴 - 持股1个月（含）以内，每10股补缴税款0.760000元[7] - 持股1个月以上至1年（含），每10股补缴税款0.380000元[7] - 持股超1年不需补缴税款[7] 红利发放 - 公司委托代派的A股股东现金红利2025年7月10日划入账户[10]

公司与藏医药简介 - 公司是国内藏药龙头，从事新型藏药研发、生产和销售，有25个独家品种和141个药品批准文号，产品覆盖多领域 [2] - 藏医学诞生于“世界屋脊”，传承3800多年，有完整体系、高活性药、独特炮制工艺等，倡导预防与治疗并重、身心同治 [2] - 1995年奇正藏药落户西藏林芝，开启传承经典藏药征程 [2] 奇正藏药成长密码 患者关爱 - 丰富产品线提供多元用药选择，有60个OTC品种、3个国家秘密技术（秘密级）品种，覆盖多治疗领域 [3] - 以患者为中心，挖掘产品医学循证证据，提升品牌力和用户体验，保障药品安全 [3] 科技创新 - 以藏药现代化为战略引领，创新发展藏医药理论和方法，提高临床疗效 [3] - 推进自动化、数字化和绿色工艺技术，构建智能制造体系，获多项荣誉，2024年一项目入选国家名单 [3] 员工发展 - 扎根藏区培养人才，建立人才良性循环和长效机制 [3] 文化传承 - 与藏医专家建立传承关系，开展系列保护和传播藏医药文化行动 [4] 资源保护 - 追求药材质量与生态平衡，开展藏药材资源相关工作 [4] 公司业绩与地位 - 2009年上市后业绩稳步增长，累计分红超26.9亿元 [4] - 拥有多个国家级资质和荣誉，是多个科技项目实施或牵头单位 [4] - 截至2024年末，有141个药品批准文号，156项专利技术，其中129项发明专利 [4] 未来发展战略 - 以“双轮驱动、双翼领先、双基保障”为战略，多产品全域营销和藏药现代化为路径，力争实现“外用止痛药第一，藏药市场第一”目标 [4] 互动交流要点 产品市场与增长前景 - 外用贴膏剂市场规模因人口老龄化和慢病年轻化增长，公司对消痛贴膏拓展有信心，其工艺创新、源于验方、疗效有循证基础、复购率高 [5] - 白脉软膏、如意珍宝片等在骨骼肌肉和神经、内分泌等领域有增长潜力，公司推动骨骼肌肉领域产品矩阵推广 [5] - 公司在呼吸等多领域导入产品集群，如十味龙胆花颗粒/胶囊销量增长 [5] 营销举措与思路 - 加强各销售渠道专业化建设，发展多模式营销，拓展线上渠道，打造数字化营销生态 [6] - 依靠自主营销团队，深耕原有渠道，加快间接销售和线上业务推广，整合招商资源 [6] - 精细化管理，推进省区分线制度，强化合规经营，加大产品研究投入，提升产品竞争力 [6] - 在零售市场加大品牌营销力度，增强消费者粘性 [6] 员工持股计划 - 员工持股计划考虑营业收入和净利润增长，资金从扣除非经常性损益后净利润按不超12%比例提取 [6] 股价波动原因 - 6月公司实际经营正常，二级市场股价受多因素影响 [7]