家电行业2024年市场表现 - 2024年上半年家电市场持续低迷，全渠道零售额规模为4156亿元，同比下降3.6%，6月单月零售额1015亿元，同比下滑14.2% [2] - 下半年以旧换新国家补贴实施后市场逆转，全年零售额达9071亿元，同比增长6.4%，第四季度零售额2941亿元，同比增长24.4% [2] - 厨房小家电整体零售额609亿元同比下降0.8%，电动牙刷零售额51.9亿元同比降低6.9%，电动剃须刀零售额86.1亿元同比降低8.1% [2] 主要家电企业表现 - 九阳遭遇近五年最大营收和归母净利润跌幅，产品均价连续四年下探 [3] - 小熊电器营收增长0.98%但毛利率持续承压 [3] - 苏泊尔小家电板块增速2.25%不及过往水准 [3] - 美的集团总营收同比增长9.47%，小家电产品有不同程度下滑 [3] 小家电企业财务数据 - 三家企业小家电板块总营收超288亿同比下滑1.28%，平均每家企业营收96亿 [7] - 总销量1.98亿同比微增0.71%，归母净利润26.55亿同比下滑11.93% [7] - 苏泊尔、九阳、小熊2024年营收分别为153亿、87.44亿、47.58亿 [7] - 九阳营收同比下滑7.98%达近五年最大跌幅，销量减少5.73%已连续四年下滑 [9] - 苏泊尔归母净利润22.44亿元领跑，九阳下跌68.55%，小熊下跌35.37% [11] - 九阳经营活动现金流由7.63亿元下滑至1.78亿元，小熊由6.85亿元下滑至2.29亿元 [16] 行业问题分析 - 小家电品类更换周期3-5年，2020年需求爆发后2024年遭遇下行 [18] - 研发投入不足5%，产品同质化严重导致价格战 [20] - 九阳和小熊产品均价分别下滑2.38%、1.61% [22] - 原材料成本连续上涨，小熊原材料成本提高4个百分点，人工成本提升10个百分点 [25] 企业应对策略 - 小熊境外收入上涨80.81%，境外销售占比由7%提升至14% [26] - 苏泊尔境外收入上涨21.07%，境外销售占比由29.09%提升至33.45% [26] - 九阳境外销售收入16.12亿元同比下滑27.97% [29] - 小熊线下销售收入提高35.44%达11.45亿 [29] - 九阳线上销售额52.88亿元同比增长1.44%，占总营收比重提升至59.75% [29] 行业前景 - 预计2028年全球小家电市场规模将达到3100亿美元，厨房小家电1336亿美元 [30] - 2025年家电以旧换新补贴范围扩大至12大品类，包括小家电产品 [30] - 小家电将迎来新一轮更新换代周期，消费需求将进一步释放 [30]

公司人事变动 - 公司总经理郭浪因个人原因辞职，辞职报告自送达董事会之日起生效 [1] - 郭浪辞职后不再担任公司及子公司任何职务 [1] - 公司财务负责人阚建刚代行总经理职责，董事会将尽快聘任新总经理 [1] - 郭浪未直接持有公司股票，其持有的员工持股计划权益份额将按相关规定处理 [1]

人事变动 - 九阳股份总经理郭浪因个人原因辞职，5月9日公告[2][3] - 郭浪辞职后不再任职，持股按规定处理[2] - 财务负责人阚建刚代行总经理职责，董事会将聘新总经理[2]

权益分派时间 - 2024年度权益分派股权登记日为2025年5月14日[3][7] - 除权除息日为2025年5月15日[3][7] 股本情况 - 除权前总股本为767,017,000股，除权后不变[3] - 回购专户已回购股份数量为4,000,000股[3] 分红情况 - 以763,017,000股为基数，每10股派现金红利1.5元，总额114,452,550元[3][5][6][10] - 按A股除权前总股本每10股派息1.492177元[3] - 实施后每股现金红利0.1492177元/股[4][10] 特殊投资者分红 - 深股通等投资者每10股派1.35元[6] 税款补缴 - 持股1个月内每10股补缴0.3元，1月 - 1年补缴0.15元，超1年不补缴[6][7] 红利派发 - 委托代派A股股东红利2025年5月15日划入账户[9] - 上海力鸿和BILTING红利公司自行派发[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 国补拉动内需使公司营收降幅环比收窄，毛利率小幅提升、费用率上扬后扣非业绩转正，公司积极调整运营，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.34、3.70和4.01亿元，对应PE估值分别为21.79、19.67和18.19倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入20.00亿元，同比下降3.17%，归母净利润1.01亿元，同比下降21.91%，归母扣非净利润1.07亿元，同比下降15.08% [1][4] 营收情况 - 2025年一季度营收同比下降3.17%，降幅环比收窄；内销方面国补拉动厨小电行业，2025Q1厨小电行业国内全渠道推总销额同比增长2.50%；公司行业头部地位稳固，2025年一季度线上豆浆机/破壁机/电饭煲品类销额市占率分别达44.61%/43.44%/11.31%，线下分别达84.26%/42.18%/15.22% [11] 利润情况 - 2025年一季度毛利率同比上涨0.32pct至26.33%；销售费用同比增长3.28%，销售费率同比提升0.82pct至13.13%；管理费用同比下滑2.08%，管理费率同比提升0.05pct至4.38%；研发费用同比提升0.40%，研发费率同比提升0.16pct至4.41%；财务费用由2024年一季度 - 2327万元下滑至 - 2412万元，财务费率同比下滑0.08pct至 - 1.21%；实现经营性利润1.02亿元，同比下滑16.13%；归母净利润/扣非归母净利润1.01/1.07亿元，归母净利率/扣非归母净利率分别达5.07%/5.33%，分别同比 - 1.22/-0.75pct，扣非归母净利润连续两季度为负后转正 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为8849、9386、9859百万元等 [15]

会计政策变更 - 公司自2024年1月1日起执行财政部颁布的《企业会计准则解释第18号》关于保证类质量保证的会计处理规定 并对可比期间信息进行追溯调整 [3] - 2024年第一季度营业成本因会计政策调整从1,509,291,29617元重述至1,528,292,33481元 增加19,001,03864元 [3] - 2024年第一季度销售费用因会计政策调整从273,210,44462元重述至254,209,40598元 减少19,001,03864元 [3] 财务数据 - 第一季度报告未经审计 [3][6] - 公司不存在非经常性损益项目或其他需特别说明的经常性损益项目 [4][5] - 未发生同一控制下企业合并 被合并方在合并前后实现的净利润均为0元 [6] 股东信息 - 未披露普通股股东总数及前十名股东持股具体数据 [5] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [5] - 未披露优先股股东相关信息 [5] 其他事项 - 2025年起未执行新会计准则调整年初财务报表 [6] - 未披露其他重要事项 [5]

行业洗牌加速 - 一线家电市场洗牌力度远超过去40年 部分工厂至今未正常生产或阶段性放假 [2] - 家电"以旧换新"国补政策成为加速洗牌的最大外部诱因 产业进入成熟期导致需求低迷是内部原因 [3] - 政策改变原有市场竞争节奏 使有实力厂商获得更大优势 弱小厂商快速出局 [3] 市场格局变化 - 海尔 美的 长虹 海信 TCL 方太 老板 九阳及京东 天猫 拼多多 苏宁易购成为国补政策最大赢家 [3] - 头部企业在市场占有率 品牌影响力 渠道话语权 用户认知度等维度显著提升 [3] - 部分厂商经营恶化 从去年四季度开始未正常生产 转向OEM代工或海外出口业务 [4] 中小企业应对策略 - 缺乏竞争力的企业采取"拒绝内卷"策略 选择有资源市场出货 守住基本盘 [4] - 建议中小企业聚焦熟悉赛道 避免跨界乱投资 寻找功能 场景 应用细分市场机会 [4][5] - 面对内卷竞争 应敢闯敢干寻找新出路 或留存实力等待产业拐点 [5] 竞争策略建议 - 厂商需保持冷静 继续深耕家电领域 挖掘细分市场和海外机会 [5] - 避免参与无胜算的价格战 需建立高效决策机制应对快节奏竞争 [5] - 经营节奏慢半拍会导致步步落后 需快速反馈抓住市场机会 [5]

白色家电行业 - 2025年一季度白色家电行业上市公司普遍实现同比增长，利润增速多数超过10% [2][3] - 美的集团2024年营业总收入4091亿元同比增长9.5%，净利润385亿元同比增长14.29%；2025年一季度营收1284.28亿元同比增长20.61%，净利润124.22亿元同比增长38.02% [2] - 海尔智家2024年营收2859.81亿元同比增长4.29%，净利润187.41亿元同比增长12.92%；2025年一季度净利润54.87亿元同比增长15.09% [2] - 格力电器2024年营收1900.38亿元同比下降7.31%，净利润321.85亿元同比增长10.91%；2025年一季度净利润59.04亿元同比增长26.29% [5] - TCL智家2025年一季度净利润3.02亿元同比增长33.98%，惠而浦净利润1.16亿元同比增长1029.06% [3][5] 黑色家电行业 - 龙头公司四川长虹2024年营收1036.91亿元同比增长6.4%，净利润7.04亿元同比增长2.3%；2025年一季度净利润3.45亿元同比增长96.68% [6] - 海信视像2024年营收585.30亿元同比增长9.17%，净利润22.46亿元同比增长7.17%；2025年一季度净利润5.54亿元同比增长18.61% [6] - 兆驰股份、创维数字、四川九洲等中小规模公司2025年一季度营收和净利润均同比下滑 [6] - *ST同洲2025年一季度营收3.14亿元同比增长662.64%，净利润1.26亿元同比增长3126.1% [8] 小家电行业 - 苏泊尔2024年营收224.27亿元同比增长5.27%，净利润22.44亿元同比增长2.97%；2025年一季度营收57.86亿元同比增长7.59%，净利润4.97亿元同比增长5.82% [9] - 新宝股份2024年营收168.21亿元同比增长14.84%，净利润10.53亿元同比增长7.75%；2025年一季度净利润2.47亿元同比增长43.02% [10] - 九阳股份2024年营收同比下降7.94%，净利润同比下降68.55%；2025年一季度净利润同比下降21.91% [10] - 科沃斯2025年一季度营收86.22亿元同比增长59.43%，石头科技净利润11.06亿元同比下降32.92% [11]

白色家电行业 - 2024年和2025年一季度A股家电行业上市公司总体实现稳健增长，白色家电行业表现亮眼[2] - 美的集团2024年营业总收入4091亿元同比增长9.5%，净利润385亿元同比增长14.29%；2025年一季度营收1284.28亿元同比增长20.61%，净利润124.22亿元同比增长38.02%[4] - 海尔智家2024年营收2859.81亿元同比增长4.29%，净利润187.41亿元同比增长12.92%；2025年一季度净利润54.87亿元同比增长15.09%[4] - 2025年一季度白色家电行业上市公司普遍同比增长，惠而浦、深康佳A、美的集团等净利润同比增速均超过10%[4] 黑色家电行业 - 黑色家电行业业绩有所分化，但龙头公司增长稳健[7] - 四川长虹2024年营收1036.91亿元同比增长6.40%，净利润7.04亿元同比增长2.30%；2025年一季度营收268.37亿元同比增长12.89%，净利润3.45亿元同比增长96.68%[8] - 海信视像2024年营收585.30亿元同比增长9.17%，净利润22.46亿元同比增长7.17%；2025年一季度营收133.75亿元同比增长5.31%，净利润5.54亿元同比增长18.61%[8] - 兆驰股份、创维数字、四川九洲等规模较小公司2025年一季度营收和净利润均同比下滑[8] 小家电行业 - 小家电行业上市公司业绩分化，头部企业保持增长[11] - 苏泊尔2024年营收224.27亿元同比增长5.27%，净利润22.44亿元同比增长2.97%；2025年一季度营收57.86亿元同比增长7.59%，净利润4.97亿元同比增长5.82%[12] - 新宝股份2024年营收168.21亿元同比增长14.84%，净利润10.53亿元同比增长7.75%；2025年一季度营收38.34亿元同比增长10.36%，净利润2.47亿元同比增长43.02%[12] - 九阳股份2024年营收同比下滑7.94%，净利润同比下滑68.55%；2025年一季度营收同比下滑3.17%，净利润同比下滑21.91%[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入20.0亿元，同比-3.2%；归母净利润为1.0亿元，同比-21.9%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比-15.1% [1] - 核心品类零售端恢复增长态势，2025年一季度九阳品牌线上破壁机/空气炸锅品类销额同比+8.1%/+5.0%，市占率同比提升2.23pct/0.33pct至43.4%/19.8% [1] - 盈利水平环比有所回升，25Q1毛利率26.3%，同比-0.6pct；销售/管理费/研发/财务费率分别为13.1%/4.4%/4.4%/-1.2%，同比变动-0.1pct/持平/+0.2pct/-0.1pct；净利率为5.0%，同比-1.3pct，环比+4.5pct [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.0/4.5/4.9亿元，同比+228.6%/+12.2%/+9.6% [2] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为小家电，前次评级为增持，2025年04月29日收盘价9.28元，总市值7117.92百万元，总股本767.02百万股，自由流通股占比99.83%，30日日均成交量6.20百万股 [4] 财务指标 |年份|营业收入（百万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（百万元）|增长率yoy（%）|EPS最新摊薄（元/股）|净资产收益率（%）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|9613|-5.5|389|-26.6|0.51|11.2|18.3|2.1| |2024A|8849|-7.9|122|-68.6|0.16|3.5|58.2|2.0| |2025E|9243|4.5|402|228.6|0.52|11.5|17.7|2.0| |2026E|9738|5.4|451|12.2|0.59|12.8|15.8|2.0| |2027E|10259|5.3|494|9.6|0.64|13.9|14.4|2.0| [7] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5627|5776|5495|5737|5981| |现金|2431|2824|2793|2901|3005| |应收票据及应收账款|2155|1791|1746|1839|1938| |其他应收款|81|128|77|81|85| |预付账款|41|28|41|43|46| |存货|558|635|534|562|592| |其他流动资产|360|370|304|309|315| |非流动资产|1985|1811|1785|1769|1760| |长期投资|143|128|128|128|128| |固定资产|611|558|543|528|512| |无形资产|117|115|113|111|109| |其他非流动资产|1114|1009|1000|1001|1010| |资产总计|7612|7586|7280|7505|7741| |流动负债|4067|4045|3721|3917|4121| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|3320|3564|3185|3354|3530| |其他流动负债|747|480|537|563|590| |非流动负债|59|47|48|48|48| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|59|47|48|48|48| |负债合计|4126|4092|3769|3965|4168| |少数股东权益|15|8|8|8|8| |股本|767|767|767|767|767| |资本公积|668|663|653|653|653| |留存收益|2082|2090|2120|2149|2181| |归属母公司股东权益|3471|3486|3503|3533|3564| |负债和股东权益|7612|7586|7280|7505|7741| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9613|8849|9243|9738|10259| |营业成本|7225|6592|6865|7231|7610| |营业税金及附加|38|44|37|39|41| |营业费用|1328|1506|1285|1334|1400| |管理费用|381|385|388|409|431| |研发费用|389|361|370|380|390| |财务费用|-62|-108|-10|-10|-10| |资产减值损失|-15|-24|0|0|0| |其他收益|69|39|46|49|51| |公允价值变动收益|-37|-113|0|0|0| |投资净收益|125|85|92|97|103| |资产处置收益|2|6|5|5|5| |营业利润|434|52|452|507|556| |营业外收入|2|6|2|2|2| |营业外支出|5|9|2|2|2| |利润总额|431|49|452|507|556| |所得税|40|-57|50|56|61| |净利润|391|106|402|451|494| |少数股东损益|2|-16|0|0|0| |归属母公司净利润|389|122|402|451|494| |EBITDA|391|73|479|535|584| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|763|178|270|449|489| |净利润|391|106|402|451|494| |折旧摊销|108|107|37|38|39| |财务费用|-23|-21|0|0|0| |投资损失|-125|-85|-92|-97|-103| |营运资金变动|372|-1|-73|62|63| |其他经营现金流|41|72|-4|-5|-5| |投资活动现金流|100|249|84|81|78| |资本支出|-39|-17|-16|-16|-25| |长期投资|111|98|0|0|0| |其他投资现金流|28|168|101|97|103| |筹资活动现金流|-50|-151|-389|-422|-463| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|15|-5|-10|0|0| |其他筹资现金流|-65|-146|-379|-422|-463| |现金净增加额|805|318|-31|108|104| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-5.5|-7.9|4.5|5.4|5.3| |营业利润(%)|-26.6|-87.9|762.1|12.2|9.6| |归属母公司净利润(%)|-26.6|-68.6|228.6|12.2|9.6| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|24.8|25.5|25.7|25.8|25.8| |净利率(%)|4.0|1.4|4.4|4.6|4.8| |ROE(%)|11.2|3.5|11.5|12.8|13.9| |ROIC(%)|7.3|-2.1|11.1|12.3|13.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|54.2|53.9|51.8|52.8|53.8| |净负债比率(%)|-68.7|-79.5|-78.3|-80.7|-82.9| |流动比率|1.4|1.4|1.5|1.5|1.5| |速动比率|1.2|1.2|1.3|1.3|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.3|1.2|1.2|1.3|1.3| |应收账款周转率|11.3|8.5|9.0|9.7|9.7| |应付账款周转率|4.0|3.9|4.1|4.3|4.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.51|0.16|0.52|0.59|0.64| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.00|0.23|0.35|0.59|0.64| |每股净资产(最新摊薄)|4.53|4.54|4.57|4.61|4.65| |估值比率| | | | | | |P/E|18.3|58.2|17.7|15.8|14.4| |P/B|2.1|2.0|2.0|2.0|2.0| |EV/EBITDA|18.8|71.2|9.1|8.0|7.1| [8]