市场表现与资金流向 - 截至2025年12月15日收盘，食品饮料ETF天弘(159736)成交2683.84万元，其跟踪的中证食品饮料指数上涨0.87% [1] - 食品饮料ETF成分股欢乐家上涨19.98%，均瑶健康上涨10.04%，莲花控股上涨10.04%，中粮糖业上涨9.99%，阳光乳业上涨9.97% [1] - 截至12月12日，食品饮料ETF天弘上周连续4天获得资金净流入，最高单日净流入1936.24万元，合计净流入4281.83万元 [1] - 农业ETF天弘(512620)换手率6.55%，成交2157.86万元，其跟踪的中证农业主题指数上涨0.67% [1] - 农业ETF成分股罗牛山上涨6.99%，天康生物上涨5.76%，晨光生物上涨3.86%，中牧股份上涨2.82%，巨星农牧上涨2.25% [1] - 截至12月15日，农业ETF天弘近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入4281.83万元 [2] 产品结构与配置 - 食品饮料ETF天弘(159736)跟踪的指数约60%仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近40%仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [2] - 食品饮料ETF前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利、海天等 [2] - 农业ETF天弘(512620)跟踪中证农业指数，精选50只标的，覆盖养殖（权重41.9%）、农化（权重17.7%）等领域，汇聚牧原、海大等龙头 [2] 宏观政策与行业动态 - 重要文章《扩大内需是战略之举》指出，扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [4] - 中国科学院青藏高原研究所等机构破解了大麦种子休眠的关键机制，为应对未来粮食安全挑战提供了新途径，成果发表于《科学》期刊 [5] 机构观点与行业展望 - 中国银河证券分析指出，12月上旬食品饮料指数回调主要因月度动销数据环比略有放缓，系中秋错期导致节奏波动 [6] - 板块内部，11月调整较多的啤酒、调味发酵品、软饮料在12月上旬跌幅较窄 [6] - 展望2026年，机构判断新消费仍具持续性但内部将会轮动，而传统消费有望迎来底部改善 [6]

核心观点 - 天康生物在生猪行业下行周期中，以现金12.75亿元逆周期收购新疆羌都畜牧51%股权，旨在整合南疆地区优质产能，通过产业链协同提升规模与竞争力，但面临猪价持续低迷带来的现金流与整合挑战 [1][3][4][9] 交易概述 - 天康生物拟以现金12.75亿元收购羌都畜牧51%股权，交易资金来源于自有或自筹资金，完成后羌都畜牧将成为控股子公司并纳入合并报表 [1][3] - 标的公司羌都畜牧成立于2013年，采用“自繁自养”模式，产业链完整，是南疆地区重要生猪养殖企业，2024年出栏生猪约136万头，2025年预计出栏超150万头 [3] - 羌都畜牧2020年至今持续盈利，2024年净利润为5.71亿元，2025年上半年净利润为3.09亿元 [3] - 本次交易采取收益法估值，羌都畜牧股东权益账面价值18.36亿元，评估值35.11亿元，评估增值16.75亿元，增值率达91.21% [4] 战略与协同效应 - 此次收购是典型的“逆周期布局”，在行业底部整合优质产能，兼并成本显著低于新建 [1][4][9] - 天康生物与羌都畜牧早有合作，曾供应饲料并于2023年合资成立饲料公司，本次交易是合作的进一步深化 [4] - 天康生物拥有饲料、疫苗、育种、屠宰加工全产业链资源，羌都畜牧具备成熟养殖技术、庞大养殖规模及区域口碑，整合后可形成“饲料—动保—养殖”的协同升级 [4] - 收购以现有存量产能优化配置为核心，不涉及新增生猪产能，符合当前生猪产能调控政策 [4] - 控股优质标的可实现规模跃升，显著提升公司在行业中的议价能力和抗风险能力，并有助于构建差异化竞争壁垒 [4][9] 公司业绩与收购动因 - 天康生物以饲料业务起家，后扩展至生物制药、种畜禽及养殖业务，至2024年生猪板块收入已超越饲料业务成为第一大业务，同年生猪出栏量达302.85万头 [5] - 公司近年业绩受猪价影响波动明显，2021至2024年营收分别为154.77亿元、167.28亿元、190.26亿元、171.76亿元，归母净利润分别为-6.86亿元、2.81亿元、-13.63亿元、6.05亿元 [5][6] - 2025年前三季度，公司营收为136.1亿元，同比增长4%，归母净利润为4.12亿元，同比下降27.2% [6] - 收购持续盈利的羌都畜牧可直接增厚天康生物养殖板块利润，并通过产业链闭环拉低养殖成本，在猪价低迷阶段有助于减少单位亏损、平滑利润曲线 [6] - 公司坦言，若2025年下半年开始的生猪价格下行持续，将对标的公司造成不利影响 [6] 行业背景与现状 - 行业正处于下行周期，生猪价格自2025年9月以来持续走低，一度跌破11元/公斤，创年内新低，截至12月15日，全国生猪（外三元）均价为11.58元/公斤，同比下跌27.31%，环比下跌1.45% [8] - 猪价跌破成本线，行业普遍亏损，截至11月14日，行业平均自繁自养生猪头均盈利为-114.81元，外购仔猪盈利为-205.64元/头 [8] - 多数上市猪企11月销量增长但销售收入下滑，个体养殖户亦感受到寒冬，有养殖户在猪价跌至16元/公斤时选择清栏止损 [8] - 行业寒冬下，多家上市猪企采取收缩战略，如天邦食品、唐人神终止或调整养殖相关募投项目，益生股份、新五丰将募集资金补充流动资金，饲企邦基科技也暂缓跨界养猪计划 [9] - 行业深度调整期被视为头部企业整合优质产能、提升集中度的窗口 [9]

猪肉概念板块市场表现 - 截至12月15日收盘，猪肉概念板块整体上涨1.14%，在概念板块涨幅中排名第9 [1] - 板块内25只股票上涨，罗牛山、天康生物、正邦科技涨幅居前，分别上涨6.99%、5.76%、4.48% [1] - 板块内金新农、京基智农、新希望跌幅居前，分别下跌2.70%、1.87%、0.22% [1] 板块资金流向 - 12月15日，猪肉概念板块获得主力资金净流入0.33亿元 [2] - 板块内16只股票获得主力资金净流入，罗牛山净流入资金居首，达3604.15万元 [2] - 天康生物、温氏股份、神农集团主力资金净流入分别为3298.34万元、2334.30万元、615.02万元 [2] - 神农集团、克明食品、华统股份主力资金净流入比率居前，分别为9.47%、7.65%、6.69% [3] - 板块内部分股票出现主力资金净流出，金新农、大北农、傲农生物净流出居前，分别为1689.76万元、2274.76万元、1131.55万元 [4][5] 个股详细数据 - 罗牛山今日涨幅6.99%，换手率22.25%，主力资金净流入3604.15万元，净流入比率1.29% [3] - 天康生物今日涨幅5.76%，换手率5.13%，主力资金净流入3298.34万元，净流入比率6.39% [3] - 温氏股份今日涨幅0.24%，换手率0.42%，主力资金净流入2334.30万元，净流入比率5.50% [3] - 正邦科技今日涨幅4.48%，换手率9.52%，但主力资金净流出159.31万元 [4] - 金新农今日跌幅2.70%，换手率4.38%，主力资金净流出1689.76万元，净流出比率8.83% [5] - 大北农今日股价持平，换手率1.76%，主力资金净流出2274.76万元，净流出比率9.19% [5]

市场整体表现 - 12月15日，沪指下跌0.55% [1] - 申万一级行业中，上涨的有13个，涨幅居前的行业为非银金融、商贸零售，涨幅分别为1.59%、1.49% [1] - 跌幅居前的行业为电子、通信，跌幅分别为2.42%、1.89% [1] - 两市主力资金全天净流出471.84亿元 [1] 行业资金流向 - 有8个行业主力资金净流入，国防军工行业净流入规模居首，净流入22.87亿元，该行业今日上涨0.83% [1] - 食品饮料行业主力资金净流入11.24亿元，日涨幅为0.67% [1] - 主力资金净流出的行业有23个，电子行业净流出规模居首，全天净流出163.31亿元 [1] - 电力设备行业净流出59.19亿元，有色金属、机械设备、通信等行业净流出资金也较多 [1] 农林牧渔行业表现 - 农林牧渔行业今日上涨1.24%，位居涨幅榜第三 [1] - 该行业全天主力资金净流出1.93亿元 [2] - 行业所属105只个股中，上涨的有69只，涨停的有2只，下跌的有31只 [2] - 行业资金净流入的个股有44只，净流入资金超千万元的有6只 [2] 农林牧渔行业个股资金流入 - 中粮糖业净流入资金居首，为1.89亿元，今日涨停，涨幅9.99% [2] - 罗牛山净流入资金3604.15万元，涨幅6.99% [2] - 天康生物净流入资金3298.34万元，涨幅5.76% [2] - 温氏股份净流入2334.30万元，涨幅0.24% [2] - 中水渔业净流入2068.85万元，涨幅3.94% [2] - 保龄宝净流入1641.00万元，涨幅2.96% [2] 农林牧渔行业个股资金流出 - 平潭发展净流出资金居首，为1.31亿元，今日涨幅9.62% [2][4] - 神农种业净流出8009.25万元，跌幅2.67% [2][4] - 乖宝宠物净流出2349.28万元，跌幅3.03% [2][4] - 大北农净流出2274.76万元，股价持平 [4] - 京粮控股净流出2192.10万元，跌幅2.07% [4] - 北大荒净流出2051.91万元，涨幅0.81% [4]

饲料板块市场表现 - 2023年12月15日，饲料板块整体上涨0.53%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.55%，深证成指下跌1.1% [1] - 板块内领涨个股为天康生物，收盘价7.34元，涨幅5.76%，成交额5.16亿元 [1] - 板块内共有10只个股上涨，其中邦基科技、百洋股份、海大集团涨幅分别为2.89%、1.83%、1.51% [1] 板块内个股涨跌分化 - 板块内部分个股出现下跌，其中中宠股份跌幅最大，为-3.04%，乖宝宠物、金新农跌幅分别为-3.03%、-2.70% [2] - 天马科技下跌2.14%，成交额达4.06亿元，成交量123.73万手 [2] - 大北农与唐人神股价持平，涨跌幅为0.00% [1][2] 板块资金流向 - 当日饲料板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.16亿元 [2] - 游资资金净流入3106.57万元，散户资金净流入8504.64万元 [2] - 天康生物获得主力资金净流入2085.40万元，主力净占比4.04%，但游资净流出2419.51万元 [3] - 粤海饲料主力资金净流入644.45万元，主力净占比5.24% [3] - 邦基科技主力资金净流出660.00万元，游资净流出400.01万元 [3] - 佩蒂股份游资净流入1074.98万元，游资净占比高达17.28% [3]

文章核心观点 - 生猪养殖行业亏损加剧，产能加速去化实质性发生，建议左侧布局板块投资机会 [1] - 宠物食品行业景气延续，线上销售增长强劲，建议关注年末估值切换行情 [1][2] - 白羽肉鸡行业价格小幅反弹，供应充裕，建议关注龙头长期价值及需求改善 [3] - 肉牛行业本周价格涨跌互现，育肥公牛与犊牛价格微涨，牛肉批发价微跌 [4] 生猪养殖 - 猪价底部震荡，12月14日全国外三元生猪销售均价为11.54元/kg，周环比上涨2.9% [1] - 行业亏损加剧，不同规模自繁自养头均亏损均超120元/头，其中母猪50头以下头均亏损约128.3元，母猪5000-10000头头均亏损约146.5元，外购仔猪育肥头均亏损超264元 [1] - 产能加速去化实质性发生，结合农业农村部10月及第三方机构11月数据，行业产能普遍去化 [1] - 猪价旺季不旺及冬季疫病高发可能加速产能出清，催化板块左侧投资机会 [1] - 建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等公司 [1] 宠物食品 - 行业景气延续，2025年10-11月宠物食品在天猫、京东、抖音平台合计销售额为70.2亿元，同比增长17% [2] - 乖宝宠物10-11月合计GMV同比增长40%，其中麦富迪品牌同比增长25%，弗列加特品牌同比增长74% [2] - 中宠股份10-11月合计GMV同比增长76%，其中顽皮品牌同比增长68%，Zeal品牌同比增长23%，领先品牌同比增长104% [2] - 佩蒂股份10-11月合计GMV同比增长21%，其中爵宴品牌同比增长25%，好适嘉品牌同比下降38% [2] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡各环节价格本周继续小幅反弹，商品代鸡苗销售均价3.33元/羽，周环比上涨1.22%，自9月以来价格基本稳定，行业仍有约0.5元/羽的合理利润 [3] - 白羽肉毛鸡销售均价3.57元/kg，周环比上涨0.85%，鸡肉分割品销售均价为9158.6元/吨，周环比上涨0.63% [3] - 白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题，建议底部重视龙头企业发展与长期价值，并关注需求侧改善情况 [3] - 建议关注圣农发展 [3] 肉牛 - 本周肉牛、犊牛价格小幅走强，全国育肥公牛出栏价格为25.56元/kg，周环比上涨0.08%，犊牛均价为32.12元/kg，周环比上涨0.09% [4] - 全国批发市场牛肉均价为66.17元/kg，周环比下跌0.59% [4]

市场整体表现 - 截至今日上午10:29，上证综指报3885.56点，收于半年线之上，涨跌幅为-0.10% [1] - A股总成交额为8962.42亿元 [1] - 今日有150只A股价格突破了半年线 [1] 突破半年线个股表现 - 航天信息（600271）今日涨跌幅为10.00%，换手率3.46%，最新价9.68元，半年线为8.88元，乖离率达8.95% [1] - 长城电工（600192）今日涨跌幅为10.02%，换手率1.67%，最新价10.76元，半年线为9.91元，乖离率达8.62% [1] - 天康生物（002100）今日涨跌幅为7.35%，换手率3.91%，最新价7.45元，半年线为6.99元，乖离率达6.61% [1] - 皖仪科技（688600）今日涨跌幅为6.53%，换手率1.43%，最新价24.16元，半年线为22.96元，乖离率达5.21% [1] - 抚顺特钢（600399）今日涨跌幅为10.00%，换手率7.00%，最新价5.72元，半年线为5.44元，乖离率达5.15% [1] - 天地数码（300743）今日涨跌幅为7.98%，换手率6.97%，最新价20.15元，半年线为19.24元，乖离率达4.74% [1] - 长荣股份（300195）今日涨跌幅为7.27%，换手率5.45%，最新价8.41元，半年线为8.03元，乖离率达4.74% [1] - *ST华嵘（600421）今日涨跌幅为4.89%，换手率2.65%，最新价7.72元，半年线为7.38元，乖离率达4.64% [1] - 祥源新材（300980）今日涨跌幅为5.52%，换手率3.94%，最新价26.58元，半年线为25.45元，乖离率达4.43% [1] - 晶科科技（601778）今日涨跌幅为10.09%，换手率6.33%，最新价3.71元，半年线为3.58元，乖离率达3.68% [1] - 兴业科技（002674）今日涨跌幅为10.01%，换手率3.48%，最新价13.30元，半年线为12.84元，乖离率达3.61% [1] - 康达新材（002669）今日涨跌幅为5.67%，换手率5.14%，最新价13.98元，半年线为13.49元，乖离率达3.60% [1] - 达嘉维康（301126）今日涨跌幅为6.55%，换手率6.70%，最新价12.52元，半年线为12.11元，乖离率达3.37% [1] - 毅昌科技（002420）今日涨跌幅为4.84%，换手率2.66%，最新价7.36元，半年线为7.13元，乖离率达3.30% [1] - 阿莱德（301419）今日涨跌幅为3.50%，换手率2.38%，最新价33.45元，半年线为32.40元，乖离率达3.23% [1] - 贝肯能源（002828）今日涨跌幅为5.04%，换手率5.29%，最新价11.25元，半年线为10.90元，乖离率达3.20% [1] - 汇得科技（603192）今日涨跌幅为3.96%，换手率2.10%，最新价24.40元，半年线为23.70元，乖离率达2.94% [1] - 维维股份（600300）今日涨跌幅为4.08%，换手率2.43%，最新价3.57元，半年线为3.47元，乖离率达2.90% [2] - 力源科技（688565）今日涨跌幅为4.44%，换手率2.66%，最新价10.58元，半年线为10.29元，乖离率达2.86% [2] - 祖名股份（003030）今日涨跌幅为2.94%，换手率1.18%，最新价20.30元，半年线为19.75元，乖离率达2.81% [2] - 大元泵业（603757）今日涨跌幅为4.39%，换手率3.79%，最新价38.74元，半年线为37.75元，乖离率达2.62% [2] - 宝钢包装（601968）今日涨跌幅为2.92%，换手率0.46%，最新价5.29元，半年线为5.16元，乖离率达2.62% [2] - 司南导航（688592）今日涨跌幅为5.21%，换手率4.71%，最新价43.43元，半年线为42.33元，乖离率达2.59% [2] - 马钢股份（600808）今日涨跌幅为2.93%，换手率0.57%，最新价3.87元，半年线为3.77元，乖离率达2.58% [2] - 平煤股份（601666）今日涨跌幅为2.99%，换手率0.68%，最新价8.26元，半年线为8.07元，乖离率达2.29% [2] - 通用股份（601500）今日涨跌幅为2.63%，换手率1.35%，最新价4.68元，半年线为4.58元，乖离率达2.20% [2] - 金徽酒（603919）今日涨跌幅为3.46%，换手率1.14%，最新价20.31元，半年线为19.87元，乖离率达2.20% [2] - 华茂股份（000850）今日涨跌幅为7.14%，换手率2.92%，最新价4.65元，半年线为4.55元，乖离率达2.17% [2] - 艾罗能源（688717）今日涨跌幅为5.74%，换手率5.50%，最新价68.21元，半年线为66.77元，乖离率达2.15% [2] - 金春股份（300877）今日涨跌幅为3.01%，换手率0.79%，最新价26.38元，半年线为25.83元，乖离率达2.12% [2]

文章核心观点 - 在生猪养殖行业深度调整、普遍亏损的背景下，天康生物逆周期布局，拟以12.75亿元现金收购羌都畜牧51%股权，旨在通过整合优质资产与自身全产业链优势，增强综合竞争力并穿越行业周期 [1][2][6] 行业背景与现状 - 生猪养殖行业已进入深度调整期，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-167.69元/头和-259.39元/头，行业普遍面临亏损 [2] - 多数企业选择收缩防线，但行业盈利中枢呈现下移趋势 [2][6] 收购交易详情 - 天康生物拟以现金12.75亿元收购新疆羌都畜牧科技有限公司51%股权，交易完成后羌都畜牧将成为其控股子公司 [1] - 交易附有业绩承诺，补偿义务人七星羌都集团承诺标的公司在2025年至2027年累计净利润不低于8.37亿元，未达部分将进行现金补偿 [2] 标的公司（羌都畜牧）价值分析 - 羌都畜牧2024年出栏生猪136万头，2025年预计超150万头，具备庞大的养殖规模 [2] - 自2020年起持续盈利，在2021年至2023年全行业亏损期间依然保持盈利，2024年及2025年上半年净利润分别为5.71亿元和3.09亿元，显示出较强的盈利能力 [2] - 公司在南疆从事生猪养殖十余年，养殖成绩优异，成本具备较强竞争力 [3] - 生产基地布局在若羌县，环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小，且养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本较低 [3] - 生产管理、技术管理规范完善 [3] 收购的战略协同效应 - 收购有助于实现天康生物与羌都畜牧的优势互补，增强上市公司综合实力 [4] - 天康生物拥有饲料研发、动物疫苗、生猪育种、屠宰加工等全产业链优势资源，收购后可将饲料技术、动物防疫体系快速导入羌都畜牧 [3][4] - 借助羌都畜牧的养殖规模，可以支持天康生物的饲料产能、提升疫苗使用，形成“饲料—动保—养殖”的协同升级 [4] - 天康生物的饲料研发优势可直接降低标的养殖成本，动物疫苗技术能强化疫病防控体系，而羌都的规模效应又将反哺饲料与疫苗业务增长，形成“1+1>2”的产业生态 [3] - 双方有较长的饲料业务合作历史，并于2023年合资成立饲料公司，合作基础良好 [3] 天康生物的财务与经营基本面 - 公司三季度财报显示，营业收入连续三个季度环比增长 [4] - 经营性现金流高达23.51亿元，为历史同期第三高水平 [4] - 资产负债率为47.86%，在业内处于较低位置，健康的财务状况为逆周期扩张提供了坚实支撑 [4]

宏观经济与政策定调 - 2025年11月社会融资规模增长24,885亿元，超出预期的20,191亿元，同比多增1,597亿元，结束连续三个月负增转正，增速持平于8.5% [4][7] - 11月政府债券融资额新增12,041亿元，环比多增7,189亿元，成为支撑社融超季节性增长的最主要力量，其中新增专项债发行4,922亿元，一般国债净融资额达6,108亿元 [7] - 11月人民币贷款增长3,900亿元，同比少增1,900亿元，但下行幅度边际趋缓，企业贷款增长6,100亿元，同比多增3,600亿元，需求边际改善 [4][5] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策基调侧重“提质增效”，对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是实现科技突破和供需结构优化 [11][12] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，将“持续扩大内需、优化供给”作为重点，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计随着供需结构改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善 [12][25] - 2026年财政政策表述更趋稳健，预计广义财政力度维持韧性，赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿元，超长期特别国债规模或基本持平 [14] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但降准降息的空间和紧迫性可能有所下降，更强调“灵活高效运用” [15] - 物价回升是2026年政策的重要目标，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高值，PPI环比上涨0.1%，连续第二个月为正 [33][35] 市场策略与投资观点 - 春季躁动往往不会缺席，其核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓，是否存在强预期是影响其强弱的关键因素 [18] - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技，科技占优的中长期条件依然未改变 [18][20] - 投资策略建议科技与周期双轮驱动，科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等超跌成长行业的修复机会，同时关注PPI改善及反内卷受益的周期行业，如光伏、化工、钢铁、有色等 [21][22] - 基于港股CCASS数据构建的择时策略显示，杠反ETF份额变化与标的指数走势呈现显著负相关，可作为散户情绪的反向指标，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67 [42] - 利用杠反ETF份额变化构建的恒生科技指数择时策略，在全区间实现了22.27%的年化超额收益 [43] 行业动态与投资机会 科技与高端制造 - 火山引擎FORCE大会将于12月18日至19日召开，将发布豆包大模型全新成员，并升级Agent开发工具、扩容Agent生态 [56][58] - 豆包大模型日均tokens使用量较2025年5月底的16.4+万亿有望实现高速增长 [57] - 商业航天产业迎来催化，国家航天局已设立商业航天司，万得商业航天指数自4月7日至12月11日上涨46.52%，本月上涨9.35% [47] - 商业航天板块公募基金配置仓位2025年以来呈上升趋势，融资余额近期快速攀升 [48] - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日发行项目数量达163个，是2024年全年的1.4倍，转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍 [52] - 询价转让主要解决“现成好资产”转让问题，与定增（创造“未来增长资产”）形成深度互补，其资金占用时间较定增缩短2-3周，且折价底价更低（交易均价的70% vs 80%） [51] 能源与材料 - 动力煤价格近期回调，截至12月12日秦港Q5500平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨，已达到煤电盈利均分线目标，长线看预计将恢复至800-860元/吨的目标区间 [60] - 炼焦煤价格已从底部反弹，京唐港主焦煤报价1,630元/吨，焦煤期货从6月初的719元反弹至1,017元，累计涨幅达41.5% [60] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，投资主线包括周期逻辑下的动力煤和冶金煤公司、红利逻辑下的高分红煤企、多元化铝弹性公司以及成长逻辑公司 [62][63] - 2026年制冷剂配额已下发，整体与2025年变化有限但相比调整后配额有所收缩，R32、R125、R134a等产品价格全面调涨，行情保持趋势向上 [66] - PVDF头部企业华谊集团孙公司停产，其涂料级PVDF国内市场占有率超65%，停产已引发多家企业上调报价，最高报价达5.6万元/吨，有望助推行情反转 [67] - 截至12月12日，R32、R125、R134a价格分别为63,000元/吨、46,000元/吨、57,500元/吨，较上周分别持平、上涨1.10%、上涨1.77% [69] 金融与地产 - 美联储降息利好券商海外业务，同时从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司 [100][101] - 保障房REITs单周表现优异，2025年第50周上涨0.56%，而环保、高速公路等类别REITs下跌，在“资产荒”逻辑下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [73][75] - 证监会表示我国REITs规模有望达7.5万亿元，近期两单持有型ABS获批，拟发行规模分别为11.61亿元和16.58亿元 [74] - 房地产市场方面，2025年第50周全国68城新房成交面积214万平米，同比下降46%，20城二手房成交面积186万平米，同比下降32% [81] - 中央政治局会议着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，期待存量收储及城中村改造工作加速推进，改善住房供求关系 [77][79] 消费与出行 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，明确提出深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划等，为消费行业复苏提供政策支撑 [84] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近后已有止跌企稳趋势，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极稳定价盘，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望 [85][86] - 生猪养殖方面，寒潮降温腌腊渐入旺季，截至12月12日全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤，年前供给增量有限，猪价中枢上移预期不变 [89] - 肉牛行业景气度彰显，截至12月12日牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%，11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比上涨33.68% [90] - 汽车行业“两新”（新车、新能源车）政策有望优化实施，客车行业出口加速，例如安凯客车2025年累计出口沙特1800台 [97] - 2025年1-11月商用车市场中，重卡销量破百万，新能源出口增长1.2倍 [97]

报告行业投资评级 - 行业评级：农林牧渔行业评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [3] - 核心观点：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 核心观点：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高 [3] - 核心观点：禽类供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - 核心观点：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [3] - 核心观点：宠物行业是稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 基本面跟踪总结 生猪 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，12月12日生猪价格11.34元/公斤，周环比+2.07% [1][19] - 7kg仔猪价格约219.52元/头，周环比+1.21% [1][19] - 2025年10月末能繁母猪存栏达3990万头，为正常保有量（3900万头）的102.3%，生猪产能综合调控稳步推进 [19] - 短期屠宰量、开工率、鲜销率均环比上升，屠宰毛利周环比大幅增长140.43%至11.30元/头 [13][20] - 养殖端仍处亏损，12月12日自繁自养利润为-119.84元/头，但亏损额周环比收窄8.94% [13][20] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，12月12日鸡苗价格3.38元/羽，周环比+2.11%，毛鸡价格7.24元/公斤，周环比+2.26% [1][35] - 受前期祖代引种增量释放影响，父母代存栏维持扩张，2025年6月1日在产父母代存栏2373.61万套，同比+4.97% [14][36] - 商品代养殖利润由负转正，周环比增长200.00%至0.21元/羽 [14][36] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，12月11日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.6/5.6/8.2元，周环比分别+2.22%/+7.69%/+0.00% [1][41] - 上游补栏谨慎，父母代存栏仍处历史底部区间，2025年10月末父母代存栏环比减少1.90% [41] 鸡蛋 - 在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大，12月12日鸡蛋主产区价格3.09元/斤，周环比+3.00% [1][51] - 短期淘汰鸡出栏量周环比-0.41%，销区销量周环比+4.78%，生产与流通环节库存环比下降 [14][51][53] - 蛋鸡养殖利润为-5.29元/只，虽处亏损但周环比亏损收窄35.96% [14][53] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，12月12日国内育肥公牛出栏价为25.40元/kg，环比+0.79%，同比+7.17% [2][57] - 牛肉市场价格为61.06元/kg，同比+21.51% [2][57] - 国内产能去化加速，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上，基础母牛自2023年下半年呈调减趋势 [57][59] - 牛肉进口预计量减价增，2025年7月中国牛肉进口均价37.99元/公斤，环比+4.99% [14][60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，12月5日国内主产区原奶均价为3.02元/kg，同比-3.21% [2][61] - 现有价格下行业普遍处于现金亏损状态，预计产能加速去化 [61] - 全球大包粉价格持续上涨，进口成本已与国内价格倒挂，有助于提升未来国内原奶周期反转高度 [61] 豆粕 - 短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强，12月12日国内豆粕现货价为3134元/吨，周环比+1.23% [2][66] - 国内大豆现货价为4015元/吨，周环比持平 [2][66] - 中美贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹，成本传导利好国内粕价 [66] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，12月12日国内玉米现货价2313元/吨，周环比+0.13%，同比+9.00% [2][16] - 售粮进度加快，东北地区售粮进度达39%，周环比增加5个百分点 [16] - 港口库存同比大幅下降，南方港口库存同比-66.09% [16] 橡胶 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，12月12日泰标现货价为1825美元/吨，周环比+0.83% [2][17] - 国产全乳胶山东市价为14850元/吨，周环比+1.71% [2][17] - 下游需求稳健，2025年11月全钢胎产量1301万条，环比+4.75%，半钢胎产量5831万条，环比+12.83% [17] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业等 [3] - 生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐：海大集团 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物等 [3] 重点公司盈利预测 - 优然牧业：预计2025年EPS为0.17元，2026年EPS为0.59元，对应2026年PE为7倍 [4] - 现代牧业：预计2025年EPS为-0.04元，2026年EPS为0.08元，对应2026年PE为17倍 [4] - 牧原股份：预计2025年EPS为3.57元，2026年EPS为3.01元，对应2025年PE为14倍 [4]