人事变动 - 非独立董事Delphine SEGURA VAYLET女士因个人原因辞职[2] - 辞职后不再担任公司任何职务，未持有公司股份[2] 后续安排 - 公司章程规定董事会董事人数为9名[2] - 董事会将尽快完成董事补选工作[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年预计营收224.3亿元同比增长5.3% 归母净利润22.4亿元同比增长3.0% 扣非归母净利润20.7亿元同比增长3.6% Q4单季度营收59.1亿元同比下降0.4% 归母净利润8.2亿元同比下降0.7% 扣非归母净利润6.6亿元同比增长0.2% 内销略有下降但核心品类市占率提升 外销因主要客户订单增长取得较好增长 2025年以旧换新政策预计使公司深度受益 总经理张国华辞职 财务总监徐波代行总经理职务 [7] - 内销在消费低迷环境下有韧性 虽收入略降但核心品类线上线下市占率提升 2024年厨小全渠道销售额和均价均下降 部分品类线上销额有降有升 整体承压但有边际好转 公司受益于销售品类刚需及产品创新 2025年国家补贴品类加入电饭煲等厨小品类预计拉动销售 公司两大业务板块及新品类新业务持续扩张 线下O2O、B2B渠道表现突出 [7] - 外销发布增加关联交易预计额度公告 预计2025年关联交易总金额74.6亿元同比+5% 关联方SEB集团销售额增长有信心 海外库存去化完成、弱补库及低基数影响下 外销增幅明显 [7] - 根据业绩快报小幅上调24 - 26年盈利预测为22.44/23.80/24.79亿元（前值为22.35/23.80/24.79亿元） 同比增长2.9%/6.1%/4.1% 对应PE分别为19/18/17倍 考虑到公司内销巩固传统电商优势并加速线上渠道转型 外销增长稳健 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| |---|---|---|---|---|---|---|---|---| |2023|21,304|5.6|2,180|5.4|2.72|26.3|34.4|20| |2024Q1 - 3|16,512|7.5|1,433|5.2|1.80|24.5|25.5|-| |2024E|22,427|5.3|2,244|2.9|2.80|25.0|35.0|19| |2025E|23,939|6.7|2,380|6.1|2.97|26.0|36.4|18| |2026E|25,600|6.9|2,479|4.1|3.09|26.0|37.3|17| [6] 公司点评 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|20,171|21,304|22,427|23,939|25,600| |营业收入（百万元）|20,171|21,304|22,427|23,939|25,600| |减：营业成本（百万元）|14,969|15,700|16,823|17,705|18,953| |减：税金及附加（百万元）|131|142|150|160|171| |主营业务利润（百万元）|5,071|5,462|5,454|6,074|6,476| |减：销售费用（百万元）|2,156|2,298|2,175|2,561|2,775| |减：管理费用（百万元）|374|394|410|431|461| |减：研发费用（百万元）|416|431|449|479|512| |减：财务费用（百万元）|-97|-68|-59|-51|-51| |经营性利润（百万元）|2,222|2,407|2,479|2,654|2,779| |加：信用减值损失（百万元）|35|-26|-1|-8|-8| |加：资产减值损失（百万元）|-11|6|-20|0|0| |加：投资收益及其他（百万元）|291|298|304|289|289| |营业利润（百万元）|2,535|2,681|2,761|2,934|3,061| |加：营业外净收入（百万元）|10|3|0|0|0| |利润总额（百万元）|2,545|2,685|2,761|2,934|3,061| |减：所得税（百万元）|479|505|518|555|582| |净利润（百万元）|2,066|2,179|2,243|2,380|2,478| |少数股东损益（百万元）|-1|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2,068|2,180|2,244|2,380|2,479| [8]

产品创新 - 2024年利用创新技术平台研发产品与迭代功能，推出差异化中高端新品提升竞争力，如高端电饭煲、纯钛无涂层炒锅 [2] - 未来凭借技术优势结合消费者需求推进产品创新，保持优势品类竞争力并培育新品类 [2] 内外销业务 内销 - 2024年面对竞争与理性需求，通过创新和渠道优势提高营销效率、控制费用，保持毛利率稳定 [2] 外销 - 2024年主要外销客户订单较同期明显增长，营业收入取得较好增长 [2] - 2025年增长取决于主要外销客户有机增长，凭借规模制造和响应能力提供成本竞争力产品，保持业务平稳增长 [4] 工业发展 - 拥有7大生产制造基地，近年来通过自动化升级、规模效应及海外产能优化推动供应链降本 [2] - 未来持续推动降本增效项目，改善新品上市和品控流程，加强供应链管理提升竞争力 [2] 渠道变革 线上渠道 - 传统电商平台天猫、京东和拼多多发展稳定，贡献主要销量，未来继续投入资源获取份额 [4] - 抖音、快手、视频号等社交电商增长快，贡献增量 [4] 以旧换新政策 - 2025年初以旧换新补贴范围在原有八大类家电基础上新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类产品 [4] - 因新增电饭煲这一传统优势品类，希望政策对公司有积极影响 [4]

纪要涉及的行业或者公司 公司为一家在小家电、炊具等领域的企业，与赛博集团有关联交易 [1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现** - 外销在高基数下实现增长，未来订单有稳健增长预期，2024 年同比增长 5.5%，西欧及中国是占比最大市场，四季度增速因技术原因略有放缓，90%的量在赛博，赛博全球消费者业务增长基本决定公司外销增长 [1][3][13] - 内销在激烈市场环境下发挥综合优势，实现核心品类市占率提升，优于行业表现，2024 年 Q4 内销艰难有小幅下滑，但比行业好得多，2025 年 1 - 2 月内销增长不错 [1][20][16] 2. **市场占有率** - 2024 年度在厨电和炊具两大核心业务单元取得线上线下市场占有率第一 [2] - 大家电和清洁电器两大新兴业务单元通过提升研发和创新能力缩小与头部品牌差距 [2] 3. **增长策略** - **内销**：希望四大核心业务单元保持增长，关注消费者新趋势，如小家庭数量增加、健康主题产品受青睐、追求智能化多功能及情绪价值产品 [2] - **外销**：发挥苏泊尔在创新协同、成本优势、快速灵活等方面优势，助力赛博集团，预计 2025 年度与赛博集团关联交易总额为 74.6 亿元 [3] 4. **产品创新** - 传统优势品类持续洞察需求痛点，进行产品开发及功能迭代，2024 年推出远红外不锈钢电饭包和有钛铁无涂层不粘炒锅 [4] - 整合内外部资源研发培育新兴品类，如个人护理、年轻化小容量、户外、集成式多功能等产品，未来加大 AIoT 产品研发与布局 [4] - 具备自主创新能力和开放式创新网络，打造上市一代、储备一代、研究一代的创新技术平台 [4] 5. **渠道变革** - 线上持续推动传统及社交电商渠道变革，对天猫、京东、拼多多等传统平台投入资源维持增长，提升抖音、快手和视频号等社交平台盈利能力 [5] - 线下传统渠道逐步企稳，进一步抢占份额保持领先，积极配合美团闪购和京东到家等平台扩张发展 [5] 6. **工业发展** - 在玉环、杭州、绍兴、武汉及越南胡志明市拥有七大生产制造基地，持续推动降本增效项目，改善新品上市和内部品控流程，加强供应链管理 [5] 7. **股东回报** - 2015 年度至今累计实施现金分红总额达 122 亿元，自 2021 年度起实施较高比例现金分红方案，近三年平均股息率接近 6%，股东回报优于市场及同行业平均水平 [6] 8. **经营目标** - 未来通过创新和渠道变革推动增长，内销保持优于行业表现，外销协同赛博集团稳定增长，在宏观经济和消费市场低迷背景下，投入资源推动销售增长并保护利润率 [6] - 重点提升毛利率，通过推新产品新品类、供应链降本等方式实现 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **关联交易**：2024 年度实现关联交易总额 71.36 亿元，同比增长 20% [3] 2. **国补影响**：2025 年国补增加电饭煲品类对公司有利，800 元以上高端电饭煲产品领先，国家及地方补贴中除味电器等拉动效果明显，低价小家电产品不明显，未来对品类消费需求有积极作用 [18] 3. **渠道利润率**：天猫、京东、拼多多等渠道利润水平相对稳定，抖音 2023 年开始扭亏为盈，线下一二级市场因费用率高利润率低，整体线下效率比线上低 [23][24] 4. **竞争格局**：平台之间竞争激烈无序，给企业带来价格压力，打价格战不可持续，公司坚持保护利润率策略 [25][26] 5. **以旧换新费用**：以旧换新在费用方面无太大变化，线上平台按售价收费且可能收取相关费用，公司注重提升费用营销效率 [27]

限制性股票相关 - 本次解除限售的限制性股票上市流通日为2025年3月3日[4] - 本次申请解除限售激励对象2名，可解除限售股票29,625股，占股本总额0.0037%[4] - 2022年10月12日授予288名激励对象1,253,500股限制性股票[7] - 2023年2月1日授予2名暂缓授予激励对象79,000股限制性股票[7] - 2023 - 2024年多次回购注销离职激励对象未达条件股票[8][10] - 2024年11月19日286名激励对象解除限售456,201股，占股本总额0.06%[11] - 2025年1月17日回购注销未达条件股票178,674股[11] - 暂缓授予部分第一个限售期于2025年2月24日届满[13] - 本次可解除限售股票占授予激励总量2.25%[22] - 2024年11月19日首次授予部分456,201股上市流通[23] - 暂缓授予激励对象解除限售后每年可流通股份为所持总数25%[23] 业绩相关 - 2022年归属于母公司股东净利润较2021年上升6.36%，不低于2021年的105%[3] - 2022年激励对象所在业务单元业绩考核达成率为75%[4] 股份变动相关 - 本次变动前有限售条件股份992,112股，占比0.12%；变动后为962,487股，占比0.12%[24] - 本次变动前无限售条件股份800,367,621股，占比99.88%；变动后为800,397,246股，占比99.88%[24]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 公司24年实现营收224.27亿元同比+5.27%，归母净利润22.44亿元同比+2.97%，24Q4收入59.15亿元同比-0.4%，归母净利润8.12亿元同比-0.7% [1] - 内销面对复杂环境与理性需求营收略降，但核心品类线上、线下市占率提升；外销主要客户订单增长明显，25年预计代工金额73.69亿元同比+4.6% [1] - 利润全年平稳增长，因保持毛利率稳定、提高营销效率、控制费用、研发创新及政府补助增长 [1] - 内销增长稳定，外销增加关联交易金额全年增长有保障，预计24 - 26年归母净利润分别为22.4/24/25.8亿，对应动态PE分别为19.2x/18x/16.7x，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本801.36百万股，流通A股股本800.43百万股，A股总市值43,113.15百万元，流通A股市值43,063.14百万元，每股净资产7.00元，资产负债率52.87%，一年内最高/最低64.30/45.70元 [4] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(百万元)|20,170.53|21,303.95|22,427.34|23,616.42|24,568.44| |增长率(%)|(6.55)|5.62|5.27|5.30|4.03| |EBITDA(百万元)|2,758.75|2,973.64|2,574.57|2,755.49|2,981.17| |归属母公司净利润(百万元)|2,067.66|2,179.80|2,244.44|2,395.18|2,580.28| |增长率(%)|6.36|5.42|2.97|6.72|7.73| |EPS(元/股)|2.58|2.72|2.80|2.99|3.22| |市盈率(P/E)|20.85|19.78|19.21|18.00|16.71| |市净率(P/B)|6.13|6.79|6.91|7.78|8.43| |市销率(P/S)|2.14|2.02|1.92|1.83|1.75| |EV/EBITDA|12.48|12.63|14.78|13.95|12.86| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同年份变化趋势 [9][10] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有相应增长率变化 [10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标各年份有不同表现 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标有变化 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标有变化 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [10] - 估值比率包括市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等 [10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 公司24年实现营收224.27亿元，同比+5.27%；归母净利润22.44亿元，同比+2.97%；24Q4收入59.15亿元，同比-0.4%；归母净利润8.12亿元，同比-0.7% [1] - 内销营收略降，但核心品类线上、线下市场占有率提升；外销客户订单增长明显，25年预计代工金额73.69亿元，同比+4.6% [1] - 公司全年利润平稳增长，采取措施稳定毛利率、提高营销效率、控制费用，研发投入增加产品竞争力，政府补助增长 [1] - 预计24 - 26年归母净利润分别为22.4/24/25.8亿，对应动态PE分别为19.2x/18x/16.7x，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本801.36百万股，流通A股股本800.43百万股，A股总市值43,113.15百万元，流通A股市值43,063.14百万元，每股净资产7.00元，资产负债率52.87%，一年内最高/最低64.30/45.70元 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20,170.53|21,303.95|22,427.34|23,616.42|24,568.44| |增长率(%)|(6.55)|5.62|5.27|5.30|4.03| |EBITDA(百万元)|2,758.75|2,973.64|2,574.57|2,755.49|2,981.17| |归属母公司净利润(百万元)|2,067.66|2,179.80|2,244.44|2,395.18|2,580.28| |增长率(%)|6.36|5.42|2.97|6.72|7.73| |EPS(元/股)|2.58|2.72|2.80|2.99|3.22| |市盈率(P/E)|20.85|19.78|19.21|18.00|16.71| |市净率(P/B)|6.13|6.79|6.91|7.78|8.43| |市销率(P/S)|2.14|2.02|1.92|1.83|1.75| |EV/EBITDA|12.48|12.63|14.78|13.95|12.86| [7] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|3,563.14|3,548.28|3,647.76|3,151.91|3,346.07| |应收票据及应收账款(百万元)|1,953.84|2,873.56|1,861.10|2,862.18|1,778.52| |预付账款(百万元)|339.61|193.17|460.22|254.84|436.85| |存货(百万元)|2,494.92|2,262.68|2,417.13|2,009.64|2,067.49| |流动资产合计(百万元)|9,518.37|10,036.69|9,850.65|9,342.02|8,696.28| |非流动资产合计(百万元)|3,434.28|3,070.01|2,881.35|2,849.08|2,620.74| |资产总计(百万元)|12,952.66|13,106.70|12,732.00|12,191.10|11,317.03| |流动负债合计(百万元)|4,561.17|5,661.79|6,272.33|6,509.35|6,080.14| |非流动负债合计(百万元)|164.86|200.38|179.10|100.00|80.00| |负债合计(百万元)|5,879.97|6,724.87|6,451.43|6,609.35|6,160.14| |股东权益合计(百万元)|7,072.69|6,381.83|6,280.56|5,581.75|5,156.89| |负债和股东权益总计(百万元)|12,952.66|13,106.70|12,732.00|12,191.10|11,317.03| [10] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20,170.53|21,303.95|22,427.34|23,616.42|24,568.44| |营业成本(百万元)|14,969.33|15,700.13|16,847.34|17,707.11|18,347.11| |营业税金及附加(百万元)|130.69|142.25|143.53|151.15|157.24| |销售费用(百万元)|2,156.30|2,297.85|2,253.95|2,349.83|2,419.99| |管理费用(百万元)|374.06|393.60|403.69|413.29|417.66| |研发费用(百万元)|416.26|431.29|448.55|472.33|491.37| |财务费用(百万元)|(97.42)|(67.63)|(44.85)|(47.23)|(49.14)| |资产/信用减值损失(百万元)|23.17|(19.95)|1.39|5.77|2.40| |公允价值变动收益(百万元)|1.38|1.14|4.03|6.42|6.72| |投资净收益(百万元)|54.05|48.81|88.90|80.00|90.00| |营业利润(百万元)|2,535.24|2,681.32|2,715.31|2,898.99|3,127.01| |利润总额(百万元)|2,545.21|2,684.72|2,762.31|2,947.99|3,176.01| |所得税(百万元)|479.03|505.30|519.87|554.81|597.72| |净利润(百万元)|2,066.18|2,179.42|2,242.44|2,393.18|2,578.28| |少数股东损益(百万元)|(1.48)|(0.38)|(2.00)|(2.00)|(2.00)| |归属于母公司净利润(百万元)|2,067.66|2,179.80|2,244.44|2,395.18|2,580.28| |每股收益（元）|2.58|2.72|2.80|2.99|3.22| [10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|2,066.18|2,179.42|2,244.44|2,395.18|2,580.28| |折旧摊销(百万元)|151.82|159.84|156.37|156.37|156.37| |财务费用(百万元)|(12.25)|(10.41)|(44.85)|(47.23)|(49.14)| |投资损失(百万元)|(53.91)|(48.82)|(88.90)|(80.00)|(90.00)| |营运资金变动(百万元)|1,596.57|534.96|(178.08)|27.74|448.67| |经营活动现金流(百万元)|3,159.96|2,034.91|2,091.00|2,456.47|3,050.91| |资本支出(百万元)|140.13|67.76|21.28|79.10|20.00| |投资活动现金流(百万元)|(472.06)|(244.45)|365.09|138.98|116.89| |债权融资(百万元)|110.16|273.01|(12.89)|0.69|29.50| |股权融资(百万元)|(3,447.86)|(2,516.77)|(2,343.71)|(3,091.99)|(3,003.14)| |筹资活动现金流(百万元)|(2,765.53)|(2,781.66)|(2,356.61)|(3,091.30)|(2,973.64)| |现金净增加额(百万元)|(77.63)|(991.20)|99.49|(495.85)|194.16| [10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率| - 6.55%|5.62%|5.27%|5.30%|4.03%| |成长能力 - 营业利润增长率|6.29%|5.76%|1.27%|6.76%|7.87%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|6.36%|5.42%|2.97%|6.72%|7.73%| |获利能力 - 毛利率|25.79%|26.30%|24.88%|25.02%|25.32%| |获利能力 - 净利率|10.25%|10.23%|10.01%|10.14%|10.50%| |获利能力 - ROE|29.39%|34.35%|35.96%|43.22%|50.43%| |获利能力 - ROIC|50.12%|144.24%|194.27%|197.96%|288.09%| |偿债能力 - 资产负债率|45.40%|51.31%|50.67%|54.21%|54.43%| |偿债能力 - 净负债率|- 49.79%|- 51.72%|- 55.06%|- 53.91%|- 62.49%| |偿债能力 - 流动比率|1.67|1.54|1.57|1.44|1.43| |偿债能力 - 速动比率|1.23|1.19|1.19|1.13|1.09| |营运能力 - 应收账款周转率|8.54|8.83|9.47|10.00|10.59| |营运能力 - 存货周转率|7.21|8.96|9.58|10.67|12.05| |营运能力 - 总资产周转率|1.50|1.64|1.74|1.90|2.09| |每股指标 - 每股收益（元）|2.58|2.72|2.80|2.99|3.22| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.94|2.54|2.61|3.07|3.81| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.78|7.92|7.79|6.92|6.38| |估值比率 - 市盈率|20.85|19.78|19.21|18.00|16.71| |估值比率 - 市净率|6.13|6.79|6.91|7.78|8.43| |估值比率 - EV/EBITDA|12.48|12.63|14.78|13.95|12.86| |估值比率 - EV/EBIT|13.21|13.35|15.74|14.79|13.57| [10]

文章核心观点 - 苏泊尔2024年营业总收入和净利润同比增长，主要因外销客户订单增长 [1] 分组1：业绩情况 - 2024年度营业总收入224.27亿元，同比增长5.27% [1] - 2024年度净利润22.44亿元，同比增长2.97% [1] - 2024年度基本每股收益2.82元 [1] 分组2：增长原因 - 报告期内主要外销客户订单较同期增长明显致营业收入取得较好增长 [1]

营业总收入变化 - 2024年营业总收入224.27亿元，较上年同期增长5.27%[4][5] 营业利润变化 - 2024年营业利润27.32亿元，较上年同期增长1.90%[4] 利润总额变化 - 2024年利润总额27.32亿元，较上年同期增长1.77%[4][5] 归属于上市公司股东的净利润变化 - 2024年归属于上市公司股东的净利润22.44亿元，较上年同期增长2.97%[4][5] 基本每股收益变化 - 2024年基本每股收益2.82元，较上年同期增长3.71%[4] 加权平均净资产收益率变化 - 2024年加权平均净资产收益率37.27%，较同期增加2.65个百分点[4] 总资产变化 - 2024年末总资产132.82亿元，较期初增长1.34%[4] 归属于上市公司股东的所有者权益变化 - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益64.24亿元，较期初增长1.25%[4] 股本变化 - 2024年末股本8.01亿股，较期初减少0.66%[4] 归属于上市公司股东的每股净资产变化 - 2024年归属于上市公司股东的每股净资产8.02元，较期初增长1.91%[4]

限售股情况 - 本次266名激励对象可解除限售股票548,250股，占公司股本总额0.0684%[4] - 本次解除限售股票上市流通日为2025年2月11日[5] - 2022 - 2024年因激励对象离职多次回购注销限制性股票[8][9][10] - 2024年1月26日270名激励对象第一个解除限售期可解限555,750股，占比0.07%[10] - 本激励计划第二个限售期2025年1月27日届满，解除限售比例50%[12] - 徐波、叶继德解限后每年可流通股份为所持总数25%[21] - 原总经理张国华解限后按规定管理[21] - 有限售条件股份变动前1,477,862股占比0.18%，变动后929,612股占比0.12%[23] - 无限售条件股份变动前799,881,871股占比99.82%，变动后800,430,121股占比99.88%[23] 业绩相关 - 2023年公司归母净利润较2022年上升5.42%，达2022年的105%[13] - 激励对象所在业务单元业绩考核整体达成率100%[13] - 2023年度266名激励对象绩效考核均合格[13]