业绩表现 - 2025年第三季度营收54.20亿元，同比下滑2.30%，归母净利润4.26亿元，同比下滑13.42%，出现营收和净利润双降局面 [2] - 2025年前三季度累计营收168.97亿元，同比增长2.33%，但归母净利润13.66亿元，同比下滑4.66% [4] - 公司营收和归母净利润增速自2018年达到峰值后呈振荡下滑趋势，2020年后归母利润进入个位数增长或负增长周期，营收增速亦进入个位数增长阶段 [5] - 2025年第三季度基本每股收益0.535元，同比下滑13.43%，加权平均净资产收益率8.00%，同比下降1.19个百分点 [3] 业务结构 - 公司营收长期依赖炊具及厨房电器，厨具类业务长期贡献高达85%以上的营收份额 [7] - 生活电器等厨具外业务营收份额从2020年的10.19%提升至目前的14.56%，五年内仅增长4个百分点，新品类拓展进展缓慢 [7] - 业务结构单一导致公司陷入“品牌老化”和产品竞争力不足的困境 [2] 区域销售 - 内销业务增长趋缓甚至停滞，近年增速分别为-12.71%、10.80%、5.02%、0.88%、-1.21%和3.36% [8] - 外销业务占全年营收比例长期徘徊在30%左右，严重依赖大股东SEB集团及其关联公司 [10] - 与SEB集团的关联交易长期占据公司年销售额的28%左右，外销业务高度关联使得公司易受SEB集团业务波动影响 [10] 股东结构与公司治理 - SEB集团目前持有苏泊尔股份已超过83.19% [10] - 公司创始人苏显泽2025年上半年减持51272股公司股票，自2011年起个人累计套现已超1.7亿元 [2][14][15] - 公司财务总监徐波及副总经理、董事会秘书叶继德同期也发生减持 [14][15] 财务政策与研发投入 - 公司采取高额分红策略，2021年分红金额15.59亿元，分红比例约80%；2022年分红金额34.47亿元，大幅增加166.68% [14] - 2023年和2024年分红比例均处于高位，分别达到99.82%和99.74% [14] - 研发投入占营收比重呈逐年下滑趋势，从2020年的2.37%降至今年三季度的1.99%，低于小熊电器、九阳股份等同行业公司 [16][18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收169.0亿元，同比增长2.3%，归母净利润13.7亿元，同比下降4.7% [1] - 单季度25Q3营收54.2亿元，同比下降2.3%，归母净利润4.3亿元，同比下降13.4% [1] - 收入增速放缓主要因国内小家电行业景气度未恢复及国外出口基数较高、上半年抢出口前置效应明显 [1] - 公司作为行业龙头，地位稳固，产品与品牌优势显著，经营韧性强，有望在内外销景气度较低背景下保持稳健增长 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.5亿元、23.8亿元、25.1亿元，同比增速分别为0.2%、5.9%、5.5% [2] 财务表现 - 25Q1-3毛利率23.7%，同比下降0.8个百分点；25Q3毛利率23.9%，同比下降0.7个百分点 [2] - 25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/1.7%/2.0%/-0.1%，同比变化+0.1pct/-0.1pct/持平/+0.2pct [2] - 25Q1-3归母净利率同比下降0.6个百分点至8.1%；25Q3归母净利率同比下降1.0个百分点至7.9% [2] - 预计2025年营业收入228.97亿元，同比增长2.1% [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为2.81元 [4] 估值指标 - 基于2025年10月24日收盘价47.00元，总市值为376.64亿元 [5] - 对应2025年预测市盈率（P/E）为16.7倍，市净率（P/B）为5.5倍 [4] - 对应2025年EV/EBITDA为11.5倍 [9]

小家电板块整体市场表现 - 2024年10月27日小家电板块整体上涨1.52%，表现优于大盘，同期上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内多数个股收涨，其中欧圣电气领涨，涨幅达6.90%，莱克电气紧随其后，涨幅为6.69% [1] - 板块当日主力资金净流入1.24亿元，但游资资金净流出655.0万元，散户资金净流出1.17亿元，显示主力资金是推动板块上涨的主要力量 [2] 领涨个股表现 - 欧圣电气收盘价为28.68元，成交量9.66万手，成交额2.76亿元，主力资金净流入1993.85万元，主力净占比7.22% [1][3] - 莱克电气收盘价为26.80元，成交量15.03万手，成交额3.92亿元，主力资金净流入4185.88万元，为板块最高，主力净占比10.69% [1][3] - 科沃斯收盘价为93.85元，为板块内最高股价，涨幅2.95%，成交额8.73亿元为板块最高，主力资金净流入2789.35万元 [1][3] 个股资金流向分析 - 莱克电气、科沃斯、欧圣电气是主力资金净流入最高的三只个股，净流入金额均超过1900万元 [3] - 德昌股份主力资金净流入1504.83万元，主力净占比高达10.45%，但游资净流出1441.01万元，游资净占比为-10.00% [3] - 德尔玛主力净占比达14.94%，为所列个股中最高，主力净流入991.81万元 [3] - 彩虹集团主力净流入1143.77万元，但游资净流出1164.64万元，两者基本抵消，散户净流入仅20.87万元 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入168.97亿元，同比增长2.33% [4] - 2025年前三季度归母净利润13.66亿元，同比下滑4.66% [4] - 三季度单季营业收入和归母净利润均同比下滑，主要受外销业务影响 [4] 内销业务 - 内销业务通过聚焦核心优势品类和布局新品类延续稳健增长态势 [4] - “以旧换新”补贴政策对内销业务产生积极影响，公司通过自身投入有效支持内销发展 [5] - 线上渠道在天猫、京东和拼多多等传统电商平台发展稳定，抖音等社交电商保持较快增长 [9] - 线下渠道表现逐步趋于稳定，但仍受线上增长的结构性影响 [9] 外销业务 - 三季度外销承压，受国际贸易紧张局势加剧和欧洲市场需求疲软影响 [8] - 主要外销客户下调全年业绩预期对公司外销订单产生负面影响 [9] - 出口北美产品以炊具为主，公司已加大越南基地产能以应对关税政策不确定性 [9] 费用与运营 - 第三季度费用率上升，主要为应对市场竞争加大营销资源投入 [6] - 公司对日常费用实施严格管控，未来将继续优化资源投入效率 [6] - 公司持续洞察消费者需求，在核心品类研发创新同时培育新品类以保持可持续发展 [7]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入为54.2亿元，同比下降2.30% [2][7] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.26亿元，同比下降13.42%，扣除非经常性损益后的净利润为4.12亿元，同比下降14.50% [2][9] - 年初至报告期末累计营业收入为168.97亿元，同比增长2.33%，但增速显著放缓 [3][7] - 基本每股收益为0.535元，同比下降13.43%，加权平均净资产收益率为8.00%，同比下降1.19个百分点 [3][9] - 财务费用同比上升61.37%，主要由于利息收入减少及银行承兑汇票贴现导致利息支出增加 [10] - 销售费用累计支出达17.15亿元，较上年同期增长，但投入产出效率偏低 [11] - 现金及现金等价物净增加额同比下降133.54%，期末货币资金余额为17.66亿元，较期初下降28.81% [11] 业务分部与市场表现 - 2025年上半年外销营收达37.16亿元，同比增长7.55%，主要依赖大股东SEB集团的订单 [5][14] - 2025年上半年内销营收为77.6亿元，同比仅增长3.36%，显示内需市场增长乏力 [5][15] - 炊具及用具产品收入同比增长7.48%，烹饪电器收入同比增长1.16%，食物料理电器收入同比增长2.43% [15] - 其他家用电器品类收入同比增长13.04%，但尚未形成足够规模以拉动整体增长 [15] - 合同负债余额为5.06亿元，较期初的10.88亿元大幅下降53.53%，反映经销商预付货款减少，渠道信心下滑 [5][17] 公司治理与竞争格局 - 法国SEB集团持有公司83.19%的股份，形成绝对控股，公司外销业务高度依赖SEB订单 [4][20][22] - 公司面临高端市场国际品牌下沉和低端市场区域性品牌价格战的双重竞争压力 [19] - 在空气炸锅、净水设备等新兴品类市场份额已被本土品牌反超 [23] - 2025年上半年研发费用为2.1亿元，同比增速为2.87%，低于行业整体水平和主要竞争对手 [23] - 应收账款余额较期初增长16.45%至31.33亿元，信用减值损失同比增加40.95% [11]

业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为54.20亿元，同比下降2.30%，归母净利润为4.26亿元，同比下降13.42% [2] - 2025年前三季度营业收入同比微增2.33%，但归母净利润同比下降4.66%，较上半年0.07%的降幅显著扩大 [2][5] - 2025年第三季度归母净利润同比下滑13.42%，创下近三年同期新低，单季度下滑幅度明显扩大 [2][7] 财务指标与风险 - 截至2025年三季度末，公司应收账款攀升至31.33亿元，较2024年末的26.90亿元增长16.47% [8] - 2025年半年报显示应收账款达到32.63亿元，较2024年末增幅超过20% [8] 市场结构与收入来源 - 内销业务作为主要收入来源面临增长停滞，2021年至2024年其增速从10.8%降至-1.21%，2024年内销业务占总营收比重达66.55% [11] - 外销业务高度依赖SEB集团，2021年至2025年上半年公司来自SEB集团的收入占外销收入的比例均超90% [11] - 外销业务毛利率长期低于内销，以2025年半年报为例，外销毛利率约15.02%，内销毛利率则达27.72% [11] 研发投入与同业比较 - 公司研发投入占营业收入比例长期维持在2%左右，2025年上半年进一步下降至1.83% [15][16] - 2022年至2024年，厨房小家电行业整体研发投入占营业收入比例分别为3.12%、3.22%、3.33%，均超过3%，苏泊尔常年低于行业均值 [15] - 2019年至2024年，公司每年销售费用规模显著高于研发投入，年度销售费用与研发投入的比值最低超过4倍 [17] 公司治理与股东行为 - 2025年1月，原总经理张国华提前离任，财务总监徐波临时代行总经理职责，2月末原非独立董事Delphine SEGURA VAYLET也因个人原因辞职 [12] - 2025年5月底公司实施年度分红后，董事苏显泽、副总经理叶继德、财务总监徐波便集体减持，合计套现超540万元 [12] 产品质量与消费者投诉 - 黑猫投诉平台上有超8000条关于苏泊尔的投诉，涉及煤气灶爆炸、炒锅涂层脱落等产品安全隐患 [20] - 全国12315平台数据显示，近一个月关于苏泊尔的公示投诉总量达24件，环比增加33.33% [24]

业绩表现 - 2025年第三季度营业收入54.20亿元，同比下降2.30%，归母净利润4.26亿元，同比下降13.42% [1] - 2025年前三季度营业收入同比微增2.33%，但归母净利润同比下降4.66%，较上半年0.07%的降幅显著扩大 [1][3] - 业绩增速持续放缓，归母净利润同比增速从2018年的25.91%降至2024年的2.97%，2025年转为实质性下滑 [3] - 2025年第三季度归母净利润同比下滑13.42%，创下近三年同期新低 [1][5] - 截至2025年三季度末，公司应收账款攀升至31.33亿元，较2024年末的26.90亿元增长16.47% [6][7] 业务结构 - 内销业务作为主要收入来源面临增长停滞，其增速从2021年的10.8%降至2024年的-1.21%，2024年内销业务占总营收比重达66.55% [8] - 外销业务高度依赖SEB集团，2021年至2025年上半年，公司来自SEB集团的收入占外销收入的比例均超90%，导致外销收入波动剧烈，例如2022年外贸主营业务收入同比下降29.34% [8] - 外销业务以代工为主，毛利率长期低于内销，2025年半年报显示外销毛利率约15.02%，内销毛利率则达27.72% [9] - 2025年三季度营收和盈利低于预期，主要由于出口疲软（出口额同比下降约11%）和国内营销费用高于预期 [8] 研发与营销 - 研发投入占营业收入比例长期维持在低位，2022年至2024年研发比例分别为2.06%、2.02%、2.09%，远低于同期厨房小家电行业超过3%的平均水平 [11][13] - 2025年上半年研发比例进一步下降至1.83%，而同期可比公司如爱仕达、北鼎股份的研发比例均超过5% [12][13] - 公司销售费用规模显著高于研发投入，2019年至2024年，年度销售费用与研发投入的比值最低超过4倍，销售费用占营业收入比例从16.15%降至9.73% [14] 公司治理与市场关注 - 2025年1月，原总经理张国华提前离任，财务总监徐波临时代行总经理职责，2月末原非独立董事Delphine SEGURA VAYLET也辞职 [9] - 2025年5月底，公司实施年度分红后，董事苏显泽、副总经理叶继德、财务总监徐波便集体减持，合计套现超540万元 [9] - 苏氏家族自2009年起持续减持，包括协议转让在内，总金额超过50亿元 [10] 产品质量与消费者投诉 - 在黑猫投诉平台上，关于苏泊尔的投诉量超8000条，涉及产品安全隐患如煤气灶爆炸、炒锅涂层脱落等 [16] - 全国12315消费者投诉信息公示平台数据显示，近一个月关于苏泊尔的公示投诉总量达24件，环比增加33.33% [19]

投资评级与目标价 - 报告对苏泊尔给予“推荐”投资评级，并维持该评级 [2] - 目标价为54.1元 [2] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度营收为54.2亿元，同比下降2.3%，归母净利润为4.3亿元，同比下降13.4% [8] - 营收表现分化，内销稳健增长，外销因关税扰动及主要客户SEB订单减少而承压 [8] - 公司毛利率保持稳定为23.9%，内销产品均价提升对毛利率形成支撑 [8] - 净利润率同比下降1.0个百分点至7.9%，主要因公司加大内销营销投入导致销售费用率提升 [8] - 公司作为小家电龙头，内销经营稳健，渠道变革与产品创新成效显著 [8] 主要财务指标与预测 - 2025年预计营业总收入为231.27亿元，同比增长3.1%，归母净利润为22.39亿元，同比微降0.3% [4] - 预测2026年及2027年归母净利润增速将回升至6.7%和10.4% [4] - 2025年至2027年预测每股盈利分别为2.79元、2.98元、3.29元 [4] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为8.01亿股，总市值为376.64亿元 [5] - 公司资产负债率为55.89%，每股净资产为6.91元 [5]

公司概况与财务表现 * 公司为苏泊尔 2025年第三季度营收同比小幅下滑2.33% 归母净利润同比下滑13.4%[2] 前三季度累计营业收入为168.97亿元 同比增长2.33% 归母净利润为13.66亿元 同比下滑4.66%[4] * 利润端压力主要源于内销方面家电以旧换新补贴政策边际效应递减 以及公司自补贴方式增加了费用率[2][4] * 公司在电饭煲 炒锅 电蒸锅等核心优势品类表现稳健[2][4] 分市场运营情况 内销市场 * 前三季度内销业务保持增长 第三季度内销收入继续增长[2][6] * 通过优化产品结构和价格组合推动增长 第三季度内销毛利率有所提升[2][11] * 炊具品类经历几年低迷后2025年状况明显好转 小家电品类自2020年线上渠道改革后持续增长[9] * 大多数品类呈现量上升 价下降的趋势 但与健康相关的品类表现较好[9] * 2025年双十一促销活动不理想 因全年促销档期增多导致企业资源投入谨慎 双十一周期拉长且同比数据欠佳[10] 外销市场 * 前三季度外销业务基本持平 第三季度外销收入和利润承压 增速放缓[2][4][6] * 外销压力主要受国际贸易局势紧张 市场需求疲软 以及控股股东赛博集团下调全年业绩目标的影响[2][4] * 第三季度外销毛利率短期下降 但公司与赛博有18%的毛利率约定 全年有望保持稳定[11] * 主要出口市场为欧洲 北美市场占整体外销量不到20% 北美关税问题对公司有影响但总体有限[7] 产能布局与成本 * 为应对北美市场关税不确定性 公司已将炊具业务的大部分产能转移至越南 越南工厂规模相对较小但正逐步加大产能规划[8][12] * 越南产能的成本竞争力与国内差距不大 其最大优势在于为北美客户提供了关税确定性[12] * 公司各基地产能利用率高于行业平均水平 未来投资扩展将取决于2026年及以后的订单目标[8] 产品战略与增长点 * 公司积极布局新兴品类如净饮机 茶吧机[2] 并在清洁电器（环电）和厨卫家居电器等规模较小的业务上寻求高于平均水平的增长[15] * 传统优势品类如电饭煲 炒锅将持续投入 健康相关品类如钛系材料系列的养生壶 保温杯等借助健康营养概念获取市场份额[15] * 公司通过持续产品创新和技术革新维持增长[9][14] 营销与渠道策略 * 公司通过小红书 直播等线上平台推广新品 采用种草收割形成闭环业务模式[3][16][17] * 会员数量持续增加 预计2026年将超过4,000万 有助于提高客户忠诚度并降低流量费用[16] * 第三季度费用率上升主要因营销促销投入增加以应对行业及平台竞争 以及国补退坡后公司自补增加了费用[13] * 公司将严格控制费用率 并通过研发创新推动高毛利产品销售以保持利润水平[13] 股东回报与未来展望 * 公司过去几年现金充裕 持续大比例分红 未来将保持50%至80%的净利润分红比例[4][19] * 2024年与控股股东讨论后进行了超出当年利润的大比例分红 但这种情况不可持续[4][19] * 公司年初计划实现5%的年度增长 但因赛博集团业绩预期下调 目标达成难度增加 希望四季度保持稳定但外销压力较大[2][6]

投资评级与估值 - 投资评级为“买入” [6] - 目标价为60.27元人民币 [4][6] - 基于2026年21倍市盈率进行估值 [4] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度收入为54.20亿元，同比下降2.3%，环比下降4.8% [1][6] - 2025年第三季度归母净利润为4.26亿元，同比下降13.4%，环比下降3.8% [1][6] - 2025年前三季度累计收入为168.97亿元，同比增长2.3% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为13.66亿元，同比下降4.7% [1] - 营收下滑主要因内销受国补政策收紧承压，外销受关税政策不确定性影响增长放缓 [1][2] - 净利润下滑主要因营销费用投入增加，销售费用率同比提升1.5个百分点 [1][3] - 展望未来，随着越南产能爬坡及促销旺季来临，营收压力有望缓解，利润端有望通过成本控制和产品结构优化企稳 [1] 分区域业绩分析 - 2025年第三季度厨房小家电行业零售额为130亿元，同比增长6.9%，但销售量同比下降7.5% [2] - 行业增速较上半年放缓，公司作为龙头预计内销收入承压 [2] - 2025年上半年公司与SEB集团关联交易额为35.12亿元，同比增长5.6% [2] - 受关税政策不确定性影响，预计2025年第三季度外销客户下单趋谨慎，外销增速放缓 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度综合毛利率为23.9%，同比基本持平，环比提升0.6个百分点 [3] - 毛利率稳定得益于海外产能调配和与外贸客户加强新品研发 [3] - 2025年第三季度销售费用率为10.4%，同比上升1.5个百分点，主因加大营销推广和会员私域建设 [3] - 管理、研发、财务费用率分别为1.6%、2.3%、-0.1%，分别同比变化-0.2、+0.1、-0.2个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为7.9%，同比下降1.0个百分点 [3] 盈利预测与财务数据 - 下调2025-2027年归母净利润预测至21.93亿元、22.98亿元、23.88亿元，较前值分别下调4.0%、2.3%、2.3% [4] - 对应2025-2027年每股收益为2.74元、2.87元、2.98元 [4][10] - 截至2025年10月23日，公司市值为383.13亿元人民币，收盘价为47.81元 [7] - 2025年预测市盈率为17.47倍，2026年预测市盈率为16.67倍 [10]