Williams-Sonoma, Inc. (NYSE:WSM) is one of the stocks Jim Cramer shed light on. Cramer highlighted the company’s “tariff hit,” as he remarked: “How about two I really like right here: Williams-Sonoma and Gap. Their tariff hit is pretty variable and pretty covered. These are all moving targets, but these two companies are firing on all cylinders. Williams-Sonoma is even guiding for a modest year-over-year increase in operating margins at the midpoint despite the tariffs.” Stock market data. Photo by Ale ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为18.8亿美元，可比品牌收入增长4% [5][25] - 第三季度营业利润率为17%，同比扩张10个基点，摊薄后每股收益为1.96美元，同比增长5% [5][6][29] - 第三季度毛利率为46.1%，同比提升70个基点，主要受商品利润率提升和供应链效率驱动 [26] - 第三季度SG&A费用率为29.1%，同比上升60个基点，主要由于激励性薪酬和广告投入增加 [28][29] - 公司上调2025财年全年营业利润率指引40个基点至17.8%-18.1% [7][33] - 重申2025财年全年可比品牌收入增长指引为2%-5% [6][32] - 期末现金余额为8.85亿美元，无未偿还债务，第三季度产生3.16亿美元经营现金流 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - Pottery Barn品牌第三季度可比收入增长1.3%，家具、软装和灯具等大件商品表现改善 [12] - Pottery Barn儿童业务第三季度可比收入增长4.4%，家具品类加速增长，返校季和宿舍用品表现突出 [13] - West Elm品牌第三季度可比收入增长3.3%，产品和新系列引入推动增长 [14] - Williams-Sonoma品牌第三季度可比收入增长7.3%，专注于高端优质产品和店内活动 [15][16] - B2B业务第三季度增长9%，贸易和合同业务均表现强劲 [9][17] - 新兴品牌（Rejuvenation、Mark & Graham、Green Row）合计实现两位数可比收入增长 [9][18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售渠道可比收入增长8.5%，电子商务渠道可比收入增长1.9% [25] - 英国市场通过Pottery Barn线上发布和West Elm伦敦快闪店扩大了品牌影响力 [20] - 公司在本季度新开、改造或重新定位了14家门店，第四季度计划再开7家 [8][12][14][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三大关键优先事项为恢复增长、提升客户服务和驱动盈利 [5][37] - 通过产品创新、全价销售和提升客户服务来应对关税逆风并赢得市场份额 [7][40][41] - 人工智能作为关键业务驱动因素，AI聊天体验已覆盖所有品牌，超过60%的聊天无需人工协助，处理时间从23分钟缩短至5分钟 [10] - 推出Williams-Sonoma品牌的AI烹饪和购物助手Olive，结合烹饪权威与尖端技术 [10] - 积极执行六点关税缓解计划，包括从供应商处获得成本让步、资源重新配置、供应链效率提升、成本控制、扩大美国制造产品系列以及选择性提价 [11][33] - 公司长期目标仍为中高个位数收入增长和中等偏上的 teens 营业利润率 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在地缘政治不确定性和住房市场未有实质性改善，公司仍实现业绩改善并赢得市场份额，行业在第三季度再次出现下滑 [7] - 关税环境波动较大，当前总关税税率已从年初的14%翻倍至29% [33][34] - 住房市场处于40年来最差水平，但管理层对明年住房市场复苏持乐观态度，认为这将带来重大机遇 [83][84] - 对即将到来的假日季充满信心，专注于全价销售和减少促销 [50][51] 其他重要信息 - 第三季度通过2.67亿美元股票回购和8000万美元股息向股东返还3.47亿美元 [30] - 董事会批准新增10亿美元股票回购授权，总授权额度达到约16亿美元 [36] - 商品库存为15亿美元，同比增长9.6%，其中包含7800万美元与关税相关的增量成本及战略提前收货 [30] - 2025财年资本支出计划为2.5亿至2.75亿美元，其中85%投资于电子商务、零售优化和供应链效率 [36] - 2024财年第一季度记录了4900万美元的前期运费应计项目调整，2024财年为53周年份，对同比比较产生影响 [31][32] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于价格弹性和第三季度可比收入增长中交易量与客单价的贡献 [40] - 公司不断审视各品牌和品类的价格，弹性因产品和品类而异，无统一答案，创新和独家产品带来更好的定价权，服务和体验也是定价的重要组成部分 [40][41] 问题: 关于关税影响在未来几个季度的显现 [42] - 关税影响延迟显现 due to 延迟生效日期和公司提前囤积库存，预计第四季度关税对利润率的影响将更大，关于2026年的影响为时尚早 [42][43] 问题: 关于从第二季度到第三季度的品类表现改善以及家居品类相对于宏观压力的表现 [45] - 各品牌表现持续改善，West Elm的增长令人兴奋，家具品类在住房市场未复苏的情况下实现增长是积极信号，季节性品类如宿舍用品、万圣节和感恩节产品表现强劲 [45][46][47] 问题: 关于第四季度收入指引范围宽泛的原因以及维持当前增长趋势的能力 [50] - 假日季较长，公司专注于全价销售和减少促销，这影响了可比收入增长的范围，同时考虑到去年强劲的假日季表现 [50][51] 问题: 关于在已知关税情况下维持营业利润率的能力以及门店数量增长前景 [53][54] - 目前不提供2026年具体指引，因关税环境高度不确定，但相信六点缓解计划和运营模式能抵消大部分影响，门店策略包括关闭表现不佳门店、重新定位和在新品牌（如West Elm、Rejuvenation、Green Row）开设新店，预计2026年总门店数量不会出现大幅变化 [55][56][57][58] 问题: 关于第四季度增长前景和毛利率驱动因素的变化 [59] - 公司不认为存在需求提前透支，完全有可能维持或超越当前增长，但减少促销是关键策略，第四季度关税影响将显著大于第三季度，供应链效率提升仍有空间 [60][61][62][63] 问题: 关于全价销售的良好反应是否增强公司针对高端消费者的信心 [65] - 公司服务于各层次消费者，看到在高端市场（如Rejuvenation、Green Row）存在机会，同时也要确保中端品牌（Pottery Barn、West Elm）的吸引力 [66][67][68][69] 问题: 关于关税影响可能低于预期的可能性以及行业价格走势 [71] - 公司并非对关税免疫，第四季度影响将显著更大，不建议过度关注IEEPA等潜在变化，应关注在当前环境下为消费者提供最大价值 [71][72] 问题: 关于Pottery Barn品牌加速增长、竞争格局和消费者交易降级情况 [78] - Pottery Barn的家具品类今年有所改善，仍在努力减少促销，目前未看到明显的交易降级 [78][79] 问题: 关于品类增长可持续性进入2026年以及第三季度内的销售节奏 [81] - 不评论月度销售节奏，对明年住房市场复苏持乐观态度，公司已准备好更强大的家具供应链以抓住机遇 [81][82][83][84] 问题: 关于促销减少是否已达到临界点以及第三季度毛利率受益于低价库存的程度 [87] - 公司核心战略是产品创新、高质量、高服务和全价业务，致力于增长，第三季度关税影响大于前几个季度，预计第四季度影响将更大 [88][89][90][91] 问题: 关于第四季度SG&A费用的预期变化 [93] - 不提供具体费用线指引，保持灵活性，第三季度SG&A增加主要由于激励薪酬和数字广告投入，第四季度将根据投资回报机会和宏观情况管理费用 [94][95][96][97] - 补充提到AI举措正在推动SG&A杠杆，减少工资和供应商成本，同时通过改善供应链和库存管理促进收入增长 [98][99][100][101]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为18.8亿美元，可比品牌收入增长4% [22] - 第三季度营业利润率为17%，同比扩张10个基点 [4][25] - 第三季度摊薄后每股收益为1.96美元，同比增长5% [4][25] - 第三季度毛利率为46.1%，同比提升70个基点 [23] - 第三季度销售及行政管理费用占收入的29.1%，同比上升60个基点 [24] - 公司期末现金余额为8.85亿美元，无未偿债务 [26] - 第三季度经营活动产生的现金流为3.16亿美元，资本支出为6800万美元 [26] - 第三季度通过2.67亿美元股票回购和8000万美元股息向股东返还3.47亿美元 [26] - 商品库存为15亿美元，同比增长9.6% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - Pottery Barn品牌第三季度可比收入增长1.3%，家具、软装和照明等大件商品表现改善 [11] - Pottery Barn儿童业务第三季度可比收入增长4.4%，家具加速增长，返校季和宿舍用品表现突出 [12] - West Elm品牌第三季度可比收入增长3.3%，在产品和渠道效率方面取得进展 [12][13] - Williams-Sonoma品牌第三季度可比收入增长7.3%，专注于优质产品和烹饪活动 [14][15] - 企业对事业单位业务第三季度增长9%，贸易和合同业务均表现强劲 [16] - 新兴品牌在第三季度实现两位数可比收入增长 [8][17] - 零售渠道第三季度可比收入增长8.5% [6][23] - 电子商务渠道第三季度可比收入增长1.9% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 在英国市场，通过推出Pottery Barn线上业务和在伦敦开设West Elm快闪店扩大了品牌影响力 [18] - Pottery Barn在新市场英国的表现令人满意 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司年度三大重点优先事项是回归增长、提升客户服务和驱动盈利 [4][33] - 通过产品创新、战略合作和拓展增量增长类别来推动增长 [7] - 投资于店内体验，今年已开设14家新改造或重新定位的门店，第四季度还将开设7家 [6] - 利用人工智能作为关键业务驱动力，在所有品牌推出AI聊天体验，解决超过60%的聊天无需人工协助，处理时间从23分钟减少到5分钟 [9] - 推出名为Olive的AI烹饪和购物助手，结合烹饪权威与尖端技术 [9] - 积极采取六点计划缓解关税影响，包括从供应商处获得成本让步、资源商品优化、供应链效率提升、成本控制、扩大美国制造产品系列以及选择性提价 [10] - 公司长期目标为中高个位数收入增长，营业利润率维持在中高 teens 水平 [33] - 公司计划在2025财年资本支出在2.5亿至2.75亿美元之间，其中85%投资于电子商务渠道、零售优化和供应链效率 [32] - 董事会批准额外的10亿美元股票回购授权，总授权额度达到约16亿美元 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在持续的地缘政治不确定性和住房市场未有实质性改善，公司仍实现了业绩改善并赢得市场份额 [5] - 行业在第三季度再次出现下滑，但公司表现跑赢行业 [5] - 关税环境发生变化，包括针对家具的新关税以及中国附加关税从30%降至20%，但印度关税仍为50% [10][30] - 公司综合关税率从今年早些时候的14%翻倍以上至29% [31] - 关税政策一直波动且多变，难以预测最终影响 [31] - 住房市场处于40年来最差水平，尚未看到快速好转的明显迹象，但对明年持乐观态度 [64][65] - 重申2025财年全年可比品牌收入增长指引范围为2%-5% [5][29] - 将2025财年全年营业利润率指引提高40个基点至17.8%-18.1% [5][30] 其他重要信息 - 2024财年第一季度记录了4900万美元的前期调整，对2024财年营业利润率有利约70个基点 [28] - 2024财年为53周年度，额外一周对2024财年收入增长贡献150个基点，对营业利润率贡献20个基点 [28] - 额外一周对2024财年第四季度收入增长贡献510个基点，对营业利润率贡献60个基点 [28][60] - 2025财年全年利息收入预计约为3500万美元，全年实际税率预计约为26% [31] - 2025财年季度股息为每股0.66美元，同比增长16%，为连续第16年增加股息支付 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于价格弹性的观察以及第三季度交易量与客单价对可比收入的贡献 - 公司持续审视各品牌和品类的价格以及竞争情况，定价弹性因产品和品类而异 [35] - 通过创新和独家产品获得更好的定价能力，改善服务也是提升利润率的关键驱动因素 [35][36] 问题: 未来几个季度关税影响的建模指导 - 关税影响延迟是由于生效日期推迟以及公司提前备货 [37] - 关税将在第四季度对利润率产生更大影响，并已反映在指引中，关于2026年的讨论将留待明年三月 [37][38] 问题: 从第二季度到第三季度的品类表现以及家居品类改善相对于宏观压力的背景 - 各品牌和季度持续改善，West Elm的增长符合战略预期 [39] - 在家具领域改善的同时住房市场未复苏是积极信号，季节性品类如宿舍用品、万圣节和感恩节产品表现强劲 [40][41] 问题: 第四季度收入指引范围较宽的原因以及维持可比增长趋势的能力 - 广泛的指引范围反映了专注于全价销售和减少促销活动的不确定性，同时考虑到去年强劲的假日季表现 [42][43] 问题: 在已知关税情况下维持营业利润率的能力以及门店数量增长前景 - 由于关税环境波动，暂不提供2026年具体指引，但相信六点缓解计划和运营模式能抵消大部分影响 [44][45][46] - 门店策略包括关闭表现不佳门店、重新定位和开设新店，West Elm等品牌存在增长空间，预计2026年总门店数量不会出现大幅变化 [46][47][48] 问题: 是否存在需求前置，以及第四季度关税影响与缓解策略的预期变化 - 公司不认为存在需求前置，第四季度可比收入有可能保持相同或更高水平 [49][50] - 第四季度关税影响将显著大于第三季度，但供应链效率提升等缓解措施仍在继续 [51][52][53] 问题: 消费者对全价销售的反应是否影响未来客户定位策略 - 公司服务于各个细分市场的客户，在高档市场通过Rejuvenation和Green Row等品牌看到增长机会，同时Pottery Barn和West Elm也吸引中高端客户 [54][55][56] 问题: 关税影响是否可能低于预期，以及如果某些关税被取消行业价格是否会回落 - 公司强调在第四季度关税影响将显著加大，已反映在指引中，不应对缓解效果过于乐观 [57][58][59] - 关税环境的潜在变化会影响整个行业，但公司专注于在当前环境下为消费者提供最大价值 [58] 问题: Pottery Barn业务加速的原因、竞争格局和定价观察 - Pottery Barn的家具业务有所改善，减少了促销活动，仍有改进机会 [61][62] 问题: 品类增长的可持续性以及11月以来的趋势 - 对明年住房市场复苏持乐观态度，公司已准备好更强大的家具供应链以抓住机会 [63][64][65] 问题: 公司是否已达到无法进一步减少促销而不影响销售的阶段，以及第三季度低价库存带来的利润受益程度 - 公司的核心战略是创新产品设计、高质量服务和高运营利润率，首要任务是回归增长 [66] - 第三季度毛利率扩张为70个基点，低于第二季度的200个基点，主要受关税影响增加，第四季度关税影响将更大 [67][68] 问题: 第四季度销售及行政管理费用的各组成部分展望 - 公司不具体指导销售及行政管理费用各明细项目，但会根据投资回报机会灵活调整 [69][70] - 人工智能举措已在客户服务自动化、降低 payroll 成本、优化供应链等方面带来积极影响，预计将在2026年产生复合效益 [71][72][73]

季度业绩表现 - 季度每股收益为3.74美元，低于市场预期的3.81美元，同比下降1.06%，业绩意外为-1.84% [1] - 季度营收为413.5亿美元，超出市场预期0.88%，同比增长2.81% [2] - 在过去四个季度中，公司仅一次超出每股收益预期，但有三次超出营收预期 [2] 股价与市场表现 - 年初至今股价下跌约8%，同期标普500指数上涨13.4% [3] - 当前Zacks评级为第三级（持有），预计近期表现将与市场同步 [6] 未来业绩预期 - 对下一季度的普遍预期为每股收益2.89美元，营收379.9亿美元 [7] - 对本财年的普遍预期为每股收益14.96美元，营收1641.2亿美元 [7] - 盈利预期修正趋势在财报发布前好坏参半 [6] 行业比较与前景 - 所属的零售-家居装饰行业在250多个Zacks行业中排名后40% [8] - 同行业公司Williams-Sonoma预计季度每股收益1.87美元，同比下降4.6%，营收18.5亿美元，同比增长3% [9][10]

季度业绩表现 - 公司第三季度每股收益为0.43美元，低于市场预期的0.44美元，同比下降25.9% [1] - 第三季度营收为1.4698亿美元，低于市场预期1.09%，同比下滑4.8% [2] - 本季度业绩意外为-2.27%，而上一季度业绩意外为+8.89% [1] - 在过去四个季度中，公司仅有一次超过每股收益预期，仅有一次超过营收预期 [2] 股价表现与市场比较 - 公司年初至今股价上涨约0.3%，同期标普500指数上涨17.2%，表现显著落后于大盘 [3] - 公司股票当前的Zacks评级为3级（持有），预计近期表现将与市场同步 [6] 未来业绩预期 - 市场对下一季度的共识预期为每股收益0.52美元，营收1.55亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益1.90美元，营收6.207亿美元 [7] - 在本次财报发布前，公司的盈利预期修正趋势好坏参半 [6] 行业环境与同业比较 - 公司所属的零售-家居装饰行业在250多个Zacks行业中排名后24% [8] - 同业公司Williams-Sonoma预计将公布季度每股收益1.85美元，同比下降5.6%，营收预计为18.5亿美元，同比增长2.9% [9] - Williams-Sonoma在过去30天内其季度每股收益预期被下调了1% [9]

核心财务表现 - 季度每股收益0.54美元 超出市场预期0.45美元 同比去年0.59美元下降8.5% [1] - 季度营收22.7亿美元 低于市场预期1.38% 同比去年22.3亿美元增长1.8% [2] - 本季度实现20%盈利惊喜 但上季度曾出现23.91%的盈利不及预期 [1] 股价表现与市场对比 - 年初至今股价累计上涨45% 显著超越标普500指数10%的涨幅 [3] - 未来股价走势将取决于管理层在财报电话会中的指引 [3] 盈利预期与评级状况 - 当前Zacks评级为3级(持有) 预期短期内表现与市场持平 [6] - 下季度共识预期每股收益0.39美元 营收22.9亿美元 [7] - 本财年共识预期每股收益1.66美元 营收99.3亿美元 [7] 行业比较分析 - 所属天然食品行业在Zacks行业排名中处于前25%分位 [8] - 同业公司Williams-Sonoma预计季度每股收益1.78美元 同比增长2.3% [9] - Williams-Sonoma预计营收18.1亿美元 同比增长1.5% [9] 业绩预测修订趋势 - 财报发布前盈利预测修订趋势呈现混合状态 [6] - 实证研究表明短期股价变动与盈利预测修订趋势高度相关 [5]

纪要涉及的公司 浙江苏泊尔股份有限公司（Zhejiang Supor Co.，002032.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2025年上半年初步业绩低于预期，总收入114.78亿元，净利润9.4亿元，同比增长5%和持平，二季度收入和净利润同比分别为+2%和 -6%（对比GSe为 -5%和 -17%）[1] - 国内收入增长与一季度持平（同比+3%），未达促销活动带来收入加速预期，以旧换新刺激政策影响有限；二季度出口轻微下降，从一季度高基数下的两位数增长放缓[1] - 由于关税、销量下降以及国内激烈竞争，利润率面临压力[1] 国内市场 - 预计未来几个季度保持正增长，但以旧换新政策实施三个季度后，刺激效果可能略有减弱[3] - 为应对激烈竞争，适度增加入门级产品供应，同时推出创新产品平衡利润率，新产品虽支持市场份额增长，但利润率因规模小、市场地位不利和促销费用而低于成熟品类[3] - 与同行相比，新产品费用投入更有纪律性，强调增长与盈利平衡[3] 海外市场 - 维持与SEB的关联交易目标（MSD%增长）[3] - 对美销售（占海外销售不到20%）主要是炊具，多在越南工厂生产，小家电仍在中国生产；二季度利润率受关税成本和销量下降负面影响，下半年影响取决于出口旺季增长情况[3] 资本支出与分红 - 尽管计划在越南扩产，但资本支出有纪律性，强调维持工厂健康利用率[4] - 继续指导至少高股息支付率（正常水平50 - 80%），但不保证像前几年那样100%支付[4] 投资建议 - 下调2025E - 2027E每股收益预测6%[4] - 下半年，预计国内在以旧换新计划和低基数下实现温和增长加速，出口略有正增长以实现年度目标；利润率同比仍面临压力，尤其是海外业务[4] - 12个月目标价从64元下调至62元，基于2027E折现市盈率估值法，倍数22X，以9.5%的资本成本折现至2026E[4][9] 投资论点 - 苏泊尔是中国领先的炊具和小家电公司，给予买入评级，风险回报有利[7] - 海外库存水平降低，零售势头改善；国内产品组合丰富，新兴品类扩张带来高于行业的收入增长；产品/渠道组合改善支持利润率提升潜力[7] 关键风险 - 宏观经济放缓影响消费者信心，导致炊具和小家电需求低迷[9] - 未能推出受欢迎的新产品以推动收入增长[9] - 无法拓展到高端市场[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 研究方法相关 - GS Factor Profile：通过比较关键属性（增长、财务回报、估值倍数和综合指标）为股票提供投资背景，各属性计算有特定方法和数据来源[12] - M&A Rank：对全球覆盖股票使用并购框架评估被收购可能性，分为1 - 3级，1 - 2级会将并购因素纳入目标价格计算[14] - Quantum：高盛专有数据库，可用于公司深入分析或跨部门和市场比较[15] 评级与覆盖范围 - 评级相对覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括Anker Innovations Technology、Appotronics Corporation Ltd.等多家公司[16] - 评级定义：分析师推荐股票为买入或卖出列入投资名单，未列入的活跃评级股票为中性；各地区管理区域确信名单，增减股票不代表评级变化[29] 监管披露 - 高盛在过去12个月为苏泊尔提供投资银行服务并获得补偿，未来3个月预计继续提供并获得补偿，存在多种客户关系[17] - 各地区有不同监管披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大等地区的相关规定[25] - 分析师薪酬部分基于高盛盈利能力，包括投资银行收入；分析师政策限制其持有覆盖范围内公司证券、担任公司职务等[23]

销售表现 - 2Q25E销售增长可能保持疲软，与1Q25E相似[1] - 2Q25E销售增长预计较慢，美国增长10%，中国和欧洲负增长[2] - 公司维持FY25E销售增长30%+的指引，但预测下调至14%（原23%），1H25E个位数增长，2H25E增长20%[4] 销售疲软原因 - 高基数效应（1Q24销售增长70%+，2Q24增长40%+）[2] - 家庭烹饪兴趣下降，通胀暂时缓解[2] - 外卖服务兴趣持续增长[2] - 缺乏新产品发布，同行竞争加剧[2] - 中国和欧洲增长低于预期[2] 区域市场表现 - 美国市场：预计FY25E销售增长10%，线下渠道扩张（POS数量从FY24的1,300增至FY25E的3,000）[4] - 中国市场：需求偏向家电、低价商品和体验消费，小家电和厨具需求疲软，1H25E和FY25E销售可能同比下降[4] - 欧洲市场：非管理层重点，1H25E和FY25E销售增长可能低于预期[4] 关税影响 - 美国对钢铁和铝制品关税从25%提高至50%，6月23日生效[5] - 公司产品总关税可能高达73.3%（基础税率3.3% + 芬太尼税率20% + 232条款税率50%）[5] - 假设钢铁和铝含量30%，实际税率约50%，公司可能转嫁15%关税，消化35%[6] - 关税每增加1%，美国市场GP利润率下降0.55%，FY25E美国市场GP利润率预计降至33%（FY24为45%）[6] - 集团整体GP利润率预计降至32%（原35%）[6] 财务预测与评级 - FY25E/26E/27E净利润预测下调28%/34%/34%，反映需求疲软、关税上升及ASP上涨可能导致的销量下降[7] - 目标价下调至4.64港元，基于10倍FY25E市盈率，当前交易价为11.6倍FY25E市盈率[7] - 评级从买入下调至持有[7]

公司业绩表现 - 季度每股收益为2.92美元 超出市场预期的2.88美元 但低于去年同期的3.06美元 [1] - 季度营收为209.3亿美元 略超市场预期0.03% 但同比下降2.01% [2] - 过去四个季度中 公司四次超出每股收益预期 三次超出营收预期 [2] - 本季度盈利超预期1.39% 上一季度盈利超预期5.46% [1] 市场表现与预期 - 今年以来股价下跌6.3% 同期标普500指数上涨1% [3] - 当前Zacks评级为3(持有) 预计短期内表现与市场持平 [6] - 下季度每股收益预期为4.25美元 营收预期为240.1亿美元 [7] - 本财年每股收益预期为12.21美元 营收预期为841.9亿美元 [7] 行业情况 - 所属家居零售行业在Zacks行业排名中处于后21% [8] - 行业排名前50%的表现通常优于后50% 差距超过2:1 [8] - 同行业公司Williams-Sonoma预计季度每股收益1.76美元 同比下降13.7% [9] - Williams-Sonoma预计季度营收16.7亿美元 同比增长0.5% [10]

报告行业投资评级 - 报告对浙江苏泊尔的投资评级为“Overweight”（增持），目标价从63元下调至61元 [2][5] 报告的核心观点 - 苏泊尔2025年第一季度销售和盈利同比增长7.6%和5.8%，符合市场预期，虽2025年销售增长放缓，但预计表现将优于同行 [2] - 看好苏泊尔强大的现金生成能力，受益于中国以旧换新政策，近期盈利有上行空间 [10][20] - 中国小家电行业2025年国内外需求面临不确定性，但苏泊尔因美国销售敞口较低、生产基地多元化、母公司OEM订单利润率固定，销售和盈利增长将优于同行 [2][10][20] - 盈利调整后，预计2025年销售和盈利同比增长3.9%和5.8%，2025 - 2027年盈利复合年增长率为7%，股息收益率为5% [2][10][20] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩亮点 - 国内销售同比增长约3%，主要受以旧换新政策扩大到小家电的推动；出口销售同比增长约16%，主要因美国对从中国/东南亚进口商品加征关税前的提前订单 [7] - 毛利率同比提高0.1个百分点至23.9%，国内外毛利率均有所改善；营业利润率同比提高0.4个百分点至9.9%，净利润率同比下降0.1个百分点至8.6%，主要因利息收入降低 [7] 2025年展望 - 苏泊尔维持2025年营收和盈利正增长目标，净利润率稳定；国内市场目标销售正增长，考虑到消费需求仍疲软和以旧换新计划刺激效果减弱；出口销售预计从2025年第二季度开始增长放缓，在关税和外部需求前景更明朗前，暂维持全年约5%的增长目标 [7] 美国关税的一阶/二阶影响 - 对美销售影响（一阶）：对美出口占苏泊尔海外销售的一小部分，大部分出口美国的产品在越南工厂生产（越南有90天美国关税豁免期），剩余从中国出口美国的产品在加征关税后目前不可行，苏泊尔将通过推动其他海外市场更高增长来弥补美国市场的收入损失 [7] - 中国市场竞争加剧（二阶）：预计此前针对美国市场的品牌（大多为OEM供应商，品牌资产较低）将加入电商平台低端市场竞争，对行业平均销售价格和利润率产生负面影响，但苏泊尔在中高端市场定位强，受影响小于行业 [7] 价格表现 - 年初至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为4.2%、3.0%、5.6%、 - 6.5%，相对涨幅分别为7.2%、7.1%、7.5%、 - 16.3% [9] 公司数据 - 流通股数量8.09亿股，52周股价范围为45.70 - 64.30元，市值61.54亿美元，自由流通股比例16.7%，3个月日均成交量214万股，3个月日均成交额1600万美元，90天波动率21 [9] 关键指标 - 预计2025 - 2027年营收分别为233亿、243.39亿、254.26亿元，调整后息税折旧摊销前利润分别为26.35亿、28.51亿、30.40亿元，调整后息税前利润分别为25.03亿、27.11亿、28.93亿元，调整后净利润分别为23.74亿、25.56亿、27.18亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营收增长率分别为3.9%、4.5%、4.5%，毛利率分别为24.9%、25.2%、25.4%，息税折旧摊销前利润率分别为11.3%、11.7%、12.0%，息税前利润率分别为10.7%、11.1%、11.4%，调整后每股收益增长率分别为5.8%、7.6%、6.4% [9] - 预计2025 - 2027年调整后市盈率分别为18.7倍、17.4倍、16.3倍，自由现金流收益率分别为4.3%、5.1%、5.5%，股息收益率分别为4.8%、5.2%、5.5% [9] 投资论点 - 看好苏泊尔强大的现金生成能力，受益于中国以旧换新政策，近期盈利有上行空间 [10][20] - 苏泊尔是中国第一的炊具制造商和小厨房电器制造商，2024年第三季度线下/线上市场份额分别为49%/27%和35%/25% [10][20] - 中国小家电行业2025年国内外需求面临不确定性，但苏泊尔因美国销售敞口较低、生产基地多元化、母公司OEM订单利润率固定，销售和盈利增长将优于同行 [2][10][20] - 盈利调整后，预计2025年销售和盈利同比增长3.9%和5.8%，2025 - 2027年盈利复合年增长率为7%，股息收益率为5% [2][10][20] 估值 - 基于现金流折现模型，得出2026年6月目标价61元，对应18倍远期市盈率，假设加权平均资本成本为8.0%，终端增长率为1.0% [11][21] 盈利预测和目标价调整总结 - 下调2025 - 2026年盈利预测3 - 4%，主要因国内外市场不确定性增加，销售预测下调3 - 4%，并引入2027年预测 [16] - 基于现金流折现模型的目标价从63元下调3%至61元，主要因盈利调整 [16]