投资评级 - 报告对苏泊尔维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩不及预期，营业收入168.97亿元，同比增长2%，归母净利润13.66亿元，同比下降5% [7] - 第三季度单季收入54.20亿元，同比下降2%，归母净利润4.26亿元，同比下降13% [7] - 内销在行业压力下展现韧性，核心品类份额保持良好，外销受到美国关税影响 [7] - 公司通过产品创新和渠道融合应对挑战，维持2025-2027年盈利预测，对应市盈率分别为17/16/15倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入168.97亿元，同比增长2.3% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润13.66亿元，同比下降4.7% [6][7] - 2025年第三季度毛利率为23.7%，较2024年全年的24.7%有所下降 [6][7] - 2025年前三季度净资产收益率为24.7% [6] 内外销业务分析 - 内销业务：核心品类如电饭煲、炒锅份额保持稳健，受益于以旧换新政策，但政策不连续导致销售费用季度性增加 [7] - 内销业务：公司针对小家庭、银发及Gen Z人群推出创新产品，如远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机，内销表现跑赢行业 [7] - 外销业务：受到美国关税影响，大客户调整全年业绩目标 [7] - 外销业务：SEB消费者业务增长显著，其他外销客户需求增长，公司发挥创新协同与成本优势 [7] 产品创新与品类策略 - 明火炊具：通过持续创新迭代，攻克铁锅不粘技术，推出巧易开悦旋压力快锅 [7] - 餐饮具：精进大单品策略，随享系列保温杯保持热销 [7] - 厨房小家电：坚持差异化创新，进入新细分市场如台式净饮机、制冰机、茶吧机 [7] 渠道发展策略 - 线上渠道：在传统电商优化产品与店铺矩阵，提升中高端产品占比；在兴趣电商通过自播与达人直播提升营销效率 [7] - 线下渠道：与美团闪购、京东到家、饿了么等平台深化合作，为门店注入活力，并加强与地产商、装修公司合作开拓前装市场 [7] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入236.51亿元，同比增长5.5%，归母净利润22.55亿元，同比增长0.5% [6][7] - 预测2026年营业总收入251.78亿元，同比增长6.5%，归母净利润23.60亿元，同比增长4.7% [6][7] - 预测2027年营业总收入267.07亿元，同比增长6.1%，归母净利润25.31亿元，同比增长7.2% [6][7] - 预测2025-2027年毛利率分别为24.1%、24.8%、24.7% [6]

核心观点 - 公司正经历增长失速与盈利能力下滑的“中年危机”，第三季度营收同比减少2.30%至54.20亿元，净利润同比下降13.42%至4.26亿元 [1] - 公司面临内销增长停滞、外销过度依赖单一关联方、品牌老化及产品质量问题频发等多重结构性挑战 [3][20][22][24] - 高管在业绩下滑期间减持套现，向市场传递消极信号，同时公司研发投入偏低（2024年研发费用占营收2.09%），而分红率高达99.8% [16][36] 01 公司发展历程 - 公司起源于1994年，创始人苏增福父子在失去“双喜”贴牌订单后创立自主品牌“苏泊尔”，凭借安全压力锅产品迅速打开市场 [5] - 1996年，公司压力锅年销量达400万口，在当时全国年需求量1000万口的市场中，成为“中国压力锅第一品牌” [5] - 2004年，公司登陆深交所，成为“中国炊具行业上市第一股”，苏氏家族初期控股约42.86% [6] - 2007年，法国SEB集团通过收购成为控股股东，至2011年持股比例达71.31%，创始人苏氏家族在此次交易中套现至少40.50亿元 [7] - SEB集团入主后为公司带来技术支持，推出多款爆品，目前SEB对公司的持股比例已高达83.19% [8] 02 业绩警报与财务表现 - 公司第三季度净利润同比下滑13.42%至4.26亿元，前三季度净利润降至13.66亿元，同比下滑4.66% [1][10][11] - 盈利能力持续减弱，加权平均净资产收益率从上年同期的9.19%下降至本报告期的8.00% [11] - 应收账款管理承压，截至三季度末应收账款增至31.33亿元，较去年末的26.90亿元增加16.47% [12][13] - 公司总资产和归属于上市公司股东的所有者权益分别较上年度末减少4.75%和13.77% [11] - 2025年10月24日，公司股价下跌1.57%至47.06元/股，市值377.12亿元，年内微跌5%，表现弱于大盘 [19] 03 市场结构与经营风险 - 内销业务增长停滞，2024年内销收入同比下降1.21%至149.25亿元，占总营收比重为66.55% [20][21] - 外销业务高度依赖SEB集团，2024年外销收入中超过90%来自SEB，关联交易占公司总收入的31.42% [21][22] - 外销业务毛利率（18.62%）显著低于内销业务毛利率（27.69），拉低公司整体盈利能力 [22][24] - SEB集团2025年第三季度内生收入下滑1.2%，其经营波动直接影响公司外销收入 [22] - 产品安全问题频发，黑猫投诉平台上有超8000条关于公司的投诉，涉及煤气灶爆炸、涂层脱落等安全隐患 [24][25][27][29][30] - 研发投入不足，2024年研发费用为4.70亿元，仅占营收的2.09%，同年分红金额高达22.39亿元 [36][38] - 线上渠道布局落后，线上销售占比约50%，远低于小熊电器95%的水平和行业80%的平均水平 [38]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为54.86元，当前股价为47.81元，存在约14.7%的潜在上行空间 [5] - 预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为2.74元、2.99元、3.27元 [3] 核心业绩表现与展望 - 2025年前三季度实现收入169.0亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降4.7% [1] - 2025年第三季度单季收入为54.2亿元，同比下降2.3%；归母净利润为4.3亿元，同比下降13.4% [1] - 长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长 [3] 分区域业务分析 - 内销方面：受益于国家补贴政策持续提振国内小家电消费景气，推断第三季度内销收入同比延续增长，线上（天猫+京东+抖音）零售额同比增长10.9% [2] - 外销方面：受母公司SEB集团下调全年增长预期影响（将2025年内生收入增速从+2%~+4%下调为稳健至略有增长），推断第三季度外销收入同比有所下降 [2] - 展望后续，作为国内小家电行业优势品牌，公司有望充分受益于以旧换新政策，收入有望恢复稳健增长 [2] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为23.9%，同比持平；归母净利率为7.9%，同比下降1.0个百分点 [2] - 单季盈利能力同比下降主要系销售费用率同比提升1.5个百分点，推测因国内小家电景气改善，公司加大营销推广力度 [2] - 预测净利润率从2024年的10.0%略降至2025年的9.6%，之后逐步回升至2027年的9.9% [4][11] 现金流与运营效率 - 第三季度经营性现金流净额为8.4亿元，同比大幅改善37.3% [3] - 现金流改善主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比下降12.1，推测受备货支出减少影响，期末存货规模同比下降5.7% [3] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的34.9%降至2025年的28.2%，随后逐步降至2027年的25.4% [9][11] 财务预测摘要 - 预测主营收入从2024年的224.3亿元增长至2027年的264.4亿元 [4] - 预测净利润从2024年的22.4亿元增长至2027年的26.2亿元 [4] - 估值方面，预测2025年动态市盈率为17.4倍，市净率为4.9倍 [4]

华夏银行业绩表现 - 2025年前三季度营业收入648.81亿元，同比下降8.79% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润179.82亿元，同比下降2.86% [1] - 2025年第三季度营业收入193.59亿元，同比下降15.02%，但净利润65.12亿元，同比增长7.62% [1] - 报告期末资产总额45,863.58亿元，较上年末增长4.80% [2] - 报告期末贷款总额24,355.94亿元，较上年末增长2.93%，存款总额23,389.60亿元，较上年末增长8.72% [2] - 不良贷款率1.58%，较上年末下降0.02个百分点 [3] 华工科技业绩与资本运作 - 2025年前三季度营业收入110.38亿元，同比增长22.62%，净利润13.21亿元，同比增长40.92% [5] - 2025年第三季度营业收入34.09亿元，同比下降10.33%，但净利润4.1亿元，同比增长31.15% [5] - 公司筹划发行H股并在香港联交所主板上市，以深化全球化战略布局 [4] 汇川技术业务增长 - 2025年前三季度营业收入316.63亿元，同比增长24.67%，净利润42.54亿元，同比增长26.84% [6] - 2025年第三季度营业收入111.53亿元，同比增长21.05%，净利润12.86亿元，同比增长4.04% [6] - 通用自动化业务销售收入约131亿元，同比增长约20%，新能源汽车和轨道交通业务销售收入约148亿元，同比增长约38% [7] 宝丰能源业绩大幅提升 - 2025年前三季度营业收入355.45亿元，同比增长46.43%，净利润89.5亿元，同比增长97.27% [8] - 2025年第三季度营业收入127.25亿元，同比增长72.49%，净利润32.32亿元，同比增长162.34% [8] - 业绩增长主要由于内蒙古烯烃项目投产导致产能和产销量增加 [9] 生益科技与生益电子业绩预增 - 生益科技预计2025年前三季度净利润24.2亿元至24.6亿元，同比增长76%至79% [10] - 业绩增长因覆铜板销量上升、产品结构优化及毛利率提升 [10] - 生益电子预计2025年前三季度净利润10.74亿元至11.54亿元，同比大幅增长476%至519% [34] 化工与材料公司业绩 - 巨化股份2025年前三季度净利润32.48亿元，同比增长160.22%，主要因制冷剂产品价格上升 [11] - 川发龙蟒2025年第三季度净利润1.98亿元，同比增长50.91% [17] 科技与软件公司业绩 - 拓维信息2025年前三季度净利润1.05亿元，同比增长852.03% [18] - 汇顶科技2025年第三季度净利润2.46亿元，同比增长87.95%，增长系营收、毛利率提升及出售资产所致 [19] - 广联达2025年第三季度净利润7395.19万元，同比增长244.89% [20] 其他行业公司业绩 - 山金国际2025年前三季度净利润24.60亿元，同比增长42.39% [26] - 爱玛科技2025年前三季度净利润19.07亿元，同比增长22.78% [33] - 珠江啤酒2025年前三季度净利润9.44亿元，同比增长17.05%，啤酒销量120.35万吨，同比增长1.83% [35] - 中远海特2025年前三季度净利润13.29亿元，同比增长10.54%，营收增长因运力规模增加 [24] 业绩下滑或亏损公司 - 电投能源2025年前三季度净利润41.18亿元，同比下降6.40% [21][22] - 苏泊尔2025年前三季度净利润13.66亿元，同比下降4.66% [25] - 华大基因2025年前三季度净亏损0.21亿元，但亏损同比收窄82.78% [16] - 华大智造2025年前三季度净亏损1.2亿元，但同比减亏74.2% [23] - 众泰汽车2025年前三季度净亏损2.23亿元 [30] 再融资与资本运作 - 双良节能拟定向增发股票募资不超过12.92亿元，用于零碳工厂、制氢装备等项目 [12][13] - 科博达拟发行可转债募资不超过14.91亿元，用于汽车电子产能扩建及研发项目 [14] 公司治理与监管 - 华泰证券子公司华泰期货选举赵昌涛为新任董事长 [28] - 凯格精机因募投项目资金使用问题收到深交所监管函 [15]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年10月23日召开第八届董事会第十八次会议并审议通过相关议案 [2] - 2023年股票期权激励计划第一个行权期行权条件已成就 [2] - 符合行权条件的激励对象共53名 [2] - 可行权的股票期权数量为480,780份 [2]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入168.97亿元，同比增长2.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为13.66亿元，同比下降4.66% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.19亿元，同比下降6.06% [1]

公司业绩表现 - 公司第三季度营业收入为54.19亿元，同比下降2.3% [1] - 公司第三季度归母净利润为4.26亿元，同比下降13.42% [1] - 公司前三季度累计营业收入为168.97亿元，同比增长2.33% [1] - 公司前三季度累计归母净利润为13.66亿元，同比下降4.66% [1]

财务表现 - 公司第三季度营业收入为54.2亿元，同比下降2.3% [1] - 公司第三季度归母净利润为4.26亿元，同比下降13.42% [1] - 公司前三季度营业收入为168.97亿元，同比增长2.33% [1] - 公司前三季度归母净利润为13.66亿元，同比下降4.66% [1]

公司动态 - 公司于2025年10月23日以通讯表决方式召开第八届第十八次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了包括《关于公司2025年第三季度报告的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中电器行业占比71.11% [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入中炊具行业占比27.56% [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入中其他业务占比1.33% [1] 市场数据 - 公司股票收盘价为47.81元 [1] - 公司当前市值为383亿元 [1]

限制性股票相关 - 2022年10月12日授予288名激励对象1,253,500股限制性股票[6] - 2023年2月1日授予2名暂缓授予激励对象79,000股限制性股票[7] - 2023年6月29日以1元/股回购注销2名激励对象1,750股限制性股票[7] - 2024年8月7日以1元/股回购注销3名激励对象3,250股和4名激励对象9,500股限制性股票[8] - 2024年11月19日286名激励对象第一个解除限售期解除限售456,201股，占公司股本总额0.06% [9] - 2025年1月17日以1元/股回购注销激励对象178,674股限制性股票[9] - 2025年3月3日为2名暂缓授予的激励对象29,625股限制性股票解除限售[9] - 本次为279名激励对象解除限售450,088股限制性股票，占公司股本总额0.06%，占授予限制性股票激励总量34.15%[14] - 本激励计划授予限制性股票的第二个解除限售比例为获授总量的50% [11] - 本激励计划第二个限售期将于2025年11月10日届满[11] 业绩总结 - 2023年归属于母公司股东的净利润较2022年上升5.42%，不低于2022年的105%[3] - 2023年激励对象所在业务单元业绩考核整体达成率为73.41%[4] - 2023年度279名激励对象绩效考核均合格[5] 激励对象获授及解除限售情况 - 首次授予部分张国获授82,000股，已解除限售30,750股[16] - 首次授予部分其他激励对象获授1,157,000股，已解除限售425,451股[16] - 暂缓授予部分徐波获授58,000股，已解除限售21,750股[16] - 暂缓授予部分叶继德获授21,000股，已解除限售7,875股[16] - 合计获授1,318,000股，已解除限售485,826股[16]