公司及行业 * 华兰生物工程股份有限公司（Hualan Biological Engineering，002007 SZ）[1] * 血浆制品行业[1] * 疫苗行业[1] 核心财务表现 * 公司2025年上半年收入为17 98亿元人民币，同比增长9%[1] * 净利润为5 16亿元人民币，同比增长17%[1] * 白蛋白收入6 96亿元人民币，同比增长8%[1] * 静注人免疫球蛋白（IVIG）收入4 53亿元人民币，同比下降1%[1] * 其他血浆制品收入5 88亿元人民币，同比增长15%[1] * 疫苗收入5700万元人民币，同比增长93%[1] * 白蛋白和静注人免疫球蛋白的单位售价均下降约5%[1] 业务运营与战略 * 公司持有40%股权的华兰基因（Hualan Gene）的贝伐珠单抗生物类似药获批，上半年收入5890万元人民币，但不并入上市公司报表[3] * 公司增长动力源于2022年和2024年分别新获批的7家和2家血浆站，这些站点正在扩大原材料供应[4][9] * 管理层强调其白蛋白和静注人免疫球蛋白的价格表现优于行业同行，且未面临库存压力[1] 行业动态与竞争格局 * 中国首个重组白蛋白（由Oryzogen生产）于2025年7月18日获批，但其适应症仅限于肝硬化引起的低白蛋白血症[2] * 管理层认为重组白蛋白对血浆来源白蛋白的近期影响有限[2] * 长期来看，公司预计人血白蛋白将保持固有的使用习惯和成本优势，不认为重组白蛋白会对行业构成重大威胁[2] * 血浆行业竞争加剧[1] 投资观点与估值 * 高盛维持对公司的买入评级，12个月目标价为19元人民币，较当前17 60元股价有8 0%上行空间[10][11] * 估值基于18 1倍的2025年预期每股收益退出市盈率，参考全球同行19倍市盈率 10%的5年盈利复合年增长率以及37 5%的A H股溢价[10] * 公司当前1年前瞻市盈率处于其过去5年历史的最低四分位[9] * 关键催化剂包括血浆制品需求的可持续增长以及中国流感疫苗的接种率[9] 风险因素 * 新临床指南对白蛋白处方使用实施更严格的控制[10] * 由于对生产商的监管限制大于经销商，静注人免疫球蛋白的出厂价涨幅远低于终端用户价格[10] * 应收账款天数增加可能导致资产减值[10] * 流感疫苗竞争加剧[10] 财务预测调整 * 高盛将公司2025年收入预测从50 735亿元人民币下调至48 433亿元人民币，下调幅度4 5%[8] * 2025年净利润预测从13 93亿元人民币微调至13 86亿元人民币，下调幅度0 5%[8] * 2026年收入预测从55 218亿元人民币下调至52 571亿元人民币，下调幅度4 8%[8] * 2026年净利润预测从14 75亿元人民币上调至15 02亿元人民币，上调幅度1 8%[8] * 2027年收入预测从58 802亿元人民币下调至55 891亿元人民币，下调幅度5 0%[8] * 2027年净利润预测从15 48亿元人民币上调至15 62亿元人民币，上调幅度0 9%[8] 其他重要内容 * 公司市值322亿元人民币（45亿美元）[11] * 企业价值315亿元人民币（44亿美元）[11] * 3个月平均日交易额2 867亿元人民币（4010万美元）[11] * 公司的并购可能性评级为3，即成为收购目标的可能性较低（0% 15%）[11][15]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入17.98亿元，同比增长8.8%，归母净利润5.16亿元，同比增长17.19% [1] - 第二季度单季度营业总收入9.31亿元，同比增长7.53%，归母净利润2.03亿元，同比增长13.62% [1] - 扣非净利润4.84亿元，同比增长33.41%，显著高于净利润增速 [1] 盈利能力指标 - 毛利率52.58%，同比增长3.73个百分点，净利率29.07%，同比增长7.05个百分点 [1] - 三费占营收比15.44%，同比下降8.64%，成本控制效果显著 [1] - 每股收益0.28元，同比增长17.37%，每股净资产6.57元，同比增长6.86% [1] 资产负债结构 - 货币资金11.6亿元，同比大幅下降42.75% [1] - 应收账款15.81亿元，同比下降9.66%，但应收账款/利润比率高达145.36% [1][3] - 有息负债2.8亿元，同比大幅下降73.32%，债务结构明显优化 [1] 现金流与投资回报 - 每股经营性现金流0.13元，同比下降28.21% [1] - 2024年ROIC为7.87%，资本回报率一般，近10年中位数ROIC为16.47% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩12.47亿元，每股收益0.68元 [3] 业务运营情况 - 2025年上半年采浆量803.66吨，同比增长5.23% [5] - 重庆市丰都县单采血浆站建成并开始采浆，九家浆站完成许可证换发 [5] - 通过加强宣传、优化管理等措施促进采浆量持续提升 [5] 机构持仓变动 - 嘉实中证疫苗与生物技术ETF持有46.41万股，进行减仓操作 [4] - 鹏华国证疫苗与生物科技ETF持有41.36万股，进行增仓操作 [4] - 华夏国证疫苗与生物科技指数发起A持有25.33万股，进行增仓操作 [4]

重组蛋白概念板块市场表现 - 截至8月28日收盘，重组蛋白概念板块整体下跌1.01%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅10只个股上涨，其中成都先导、德展健康、贝达药业涨幅居前，分别上涨7.44%、2.38%、2.02% [1] - 阿拉丁、博瑞医药、中源协和等个股跌幅居前 [1] 资金流向情况 - 板块单日主力资金净流出13.48亿元，其中41只个股呈现净流出状态 [2] - 博瑞医药净流出5.48亿元居首，智飞生物、华兰生物、中源协和分别净流出1.49亿元、8891.38万元、7771.82万元 [2] - 德展健康、皓元医药、迈威生物获得主力资金净流入，金额分别为4613.97万元、3683.15万元、1875.37万元 [2][4] 个股交易数据 - 博瑞医药换手率达5.33%，股价下跌6.63% [2] - 成都先导虽股价上涨7.44%，但主力资金仍净流出2037.42万元，换手率高达11.44% [3] - 华兰生物换手率为3.13%，股价下跌1.53% [2] 板块相对表现 - 铜缆高速连接、CPO、F5G概念板块涨幅超5%，位列涨幅榜前三 [2] - 转基因板块下跌1.81%，阿尔茨海默概念下跌1.07%，跌幅高于重组蛋白板块 [2] - 粮食概念、猴痘概念、动物疫苗等板块跌幅在0.76%-1.81%之间 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标市值361亿元 较当前市值有14%上行空间 [5][7] 核心观点 - 血制品业务增长稳健 采浆量达803.66吨 同比增长5.23% 血液制品板块实现营业收入17.37亿元 同比增长7.57% [7] - 基因公司开始贡献收入 贝伐单抗实现销售收入5889.58万元 多个单抗产品处于临床后期阶段 [7] - 四价流感疫苗价格调整导致盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润分别为12.03/13.60/15.19亿元 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入17.98亿元 同比增长8.80% 归母净利润5.16亿元 同比增长17.19% [7] - 预计2025年营业总收入48.67亿元 同比增长11.1% 2026年53.84亿元 同比增长10.6% [5] - 毛利率从2024年的61.4%提升至2025年的61.6% ROE从2024年的9.2%提升至2025年的10.0% [5] 业务细分 - 人血白蛋白收入6.95亿元 同比增长7.95% 静注人免疫球蛋白收入4.53亿元 同比下降1.36% 其他血液制品收入5.88亿元 同比增长15.10% [7] - 利妥昔单抗正在CDE技术审评中 阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗均已完成Ⅲ期临床研究 [7] - 帕尼单抗处于I期临床阶段 多个重组抗体产品已取得临床批件 [7] 估值比较 - 当前市盈率26倍(2025E) 低于行业平均30倍PE [5][8] - 可比公司天坛生物2025年PE为24倍 博雅生物25倍 百克生物41倍 [8] - 公司2025-2027年预测PE分别为26/23/21倍 呈现逐年下降趋势 [5]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日，29家机构合计持有华兰生物6.60亿股，占总股本比例36.12% [1] - 前十大机构投资者持股比例达36.05%，较上一季度下降1.14个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司作为外资代表持股增加0.32% [2] 公募基金持仓变动 - 生物疫苗ETF成为唯一持股增加的公募基金，占比小幅上涨 [2] - 创新药和招商国证生物医药指数A两只基金持股减少0.26% [2] - 新披露14只公募基金产品，包括南方中证500ETF、招商中证生物科技主题ETF等 [2] - 9只基金未再披露持仓，包括易方达沪深300医药ETF、嘉实中证疫苗与生物技术ETF等 [2] 投资者结构特征 - 前十大机构包含生物科技企业（重庆市晟康生物科技）、外资机构（香港科康）、指数基金（中证500ETF）及专项主题ETF（生物医药、创新药、疫苗）等多类型投资者 [1][2] - 公募基金产品更替频繁，当期出现14只新披露产品与9只退出披露产品 [2]

公司治理与股东会议安排 - 公司将于2025年9月22日召开第二次临时股东会，会议采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过深交所交易系统和互联网投票系统进行，投票时间为2025年9月22日9:15至15:00 [11][12][13] - 股权登记日设定为2025年9月17日，所有在该日收市时登记在册的股东均有权参与投票 [14] - 会议审议事项已通过第二届董事会第十六次会议批准，具体内容详见2025年8月28日披露的相关公告 [18] 利润分配方案 - 公司拟实施中期现金分红，以595,000,033股为基数，每10股派发现金红利6元（含税），合计分配金额357,000,019.80元 [35][39] - 本次现金分红占2025年半年度可供分配利润的16.27%，公司可分配利润为2,194,082,327.58元 [38][40] - 分配方案符合公司《未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划》要求，即每年现金分红额不低于当年净利润的30%或三年分红总额不低于三年净利润总额的30% [41] 财务与资金状况 - 截至2025年6月30日，公司货币资金及理财总额为42.22亿元，占净资产的71.34% [43] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.06亿元，2023年和2024年该数据分别为8.88亿元和4.68亿元 [42] - 公司持有大量货币资金主要用于购买银行大额存单和结构型存款，本次分红有助于优化资产结构并提升资产收益率 [43] 募集资金使用情况 - 截至2025年6月30日，公司已使用募集资金13.14亿元，其中直接投入募投项目13.03亿元，支付发行费用1,056.57万元 [49] - 尚未使用的募集资金余额为10.46亿元（含利息及理财收益），其中6.9亿元用于购买未到期理财产品 [49][58] - "流感疫苗开发及产业化和现有产品供应保障能力建设项目"已结项，剩余资金2.02亿元将转入"重组带状疱疹疫苗的开发及产业化项目" [54][61] 保荐代表人变更 - 因原保荐代表人贾鹏内部工作调动，华泰联合证券委派陈振博接替其持续督导职责，变更后保荐代表人为陈振博和刘晓宁 [8][9] - 持续督导期将延续至中国证监会和深交所规定的义务结束为止 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 血制品业务稳健增长 上半年营收17.37亿元(yoy +7.57%) 毛利率51.69%(yoy +1.59pct) [5] - 生物类似物开始贡献收入 贝伐珠单抗上市半年实现收入5889.58万元 [6] - 浆站资源保持领先 共有34家浆站 采浆量803.66吨(yoy +5.23%) [5] - 狂犬疫苗快速放量 收入3272.06万元(yoy +53.37%) [6] - 中期分红预案每10股派现5元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收17.98亿元(yoy +8.80%) 归母净利润5.16亿元(yoy +17.19%) [4] - 预计2025-2027年归母净利润12.45/14.76/16.78亿元 [7][8] - 预计2025-2027年EPS 0.68/0.81/0.92元 [7] - 毛利率预计保持在60%-62%区间 [7] - 净利率从24.8%提升至27.5% [7] 业务板块分析 - 血制品板块:白蛋白收入6.95亿元(yoy +7.95%) 静丙收入4.53亿元(yoy -1.36%) 其他血制品收入5.88亿元(yoy +15.10%) [5] - 疫苗板块:流感疫苗主要收入来自下半年 狂犬疫苗实现快速增长 [6] - 生物药板块:贝伐珠单抗已上市 利妥昔单抗进入注册审评阶段 [6] 行业地位与竞争优势 - 浆站数量行业领先 成熟浆站平均采浆量位居前列 [5] - 资产负债率仅10.1% 财务结构稳健 [1] - 总市值322亿元 流通A股市值277亿元 [1]

公司分红方案 - 华兰生物发布2025半年度分配预案，拟每10股派发现金5元（含税），派现金额合计9.14亿元 [2] - 派现额占净利润比例为177.13%，以2025半年度成交均价计算股息率为3.08% [2] - 这是公司上市以来累计第21次派现 [2] 公司历史分红表现 - 2025年半年度派现9.14亿元，股息率3.08%，为近年最高水平 [2] - 2024年度派现3.65亿元，股息率1.13% [2] - 2023年度派现5.49亿元，股息率1.32% [2] - 自2005年以来公司持续派现，仅2006年未进行现金分红 [2][3] 公司经营业绩 - 2025半年度营业收入17.98亿元，同比增长8.80% [3] - 净利润5.16亿元，同比增长17.19% [3] - 基本每股收益0.2824元，加权平均净资产收益率4.3% [3] 资金流向情况 - 8月27日主力资金净流入5825.28万元 [4] - 近5日主力资金净流入1.69亿元 [4] - 最新融资余额14.56亿元，近5日增加5145.74万元，增幅3.66% [5] 行业分红排名 - 医药生物行业共有53家公司公布2025半年度分配方案 [5] - 派现金额前三名：药明康德10.03亿元、华兰生物9.14亿元、东阿阿胶8.17亿元 [5] - 华兰生物派现额行业排名第二，派现占净利润比例177.13%行业领先 [5] 行业分红特点 - 义翘神州派现占净利润比例高达718.83%，股息率6.33%为行业最高 [6] - 多家公司派现比例超过100%，包括华邦健康101.57%、沃华医药155.04%等 [6][7] - 股息率超过3%的公司包括华兰生物3.08%、东阿阿胶2.20%、华邦健康4.96%等 [5][6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.98亿元 同比增长8.8% [1] - 归母净利润5.15亿元 同比增长17.19% [1] - 扣非净利润4.84亿元 同比增长33.41% [1] - 血液制品业务收入17.38亿元 同比增长7.49% [1] - 血液制品业务归母净利润5.02亿元 同比增长18.51% [1] 分红政策 - 拟每10股分红5元(含税) 合计分红9.13亿元 [1] - 上市以来累计分红62.5亿元 为总融资额6.26亿元的近10倍 [1] - 未来将提高平均分红比例并优化分红节奏 [1] 业务运营 - 上半年采浆量803.66吨 同比增长5.23% [2] - 新产品贝伐单抗实现销售收入5889.58万元 [2] - 研发费用投入16135.49万元 占营收比重8.97% [2] 研发进展 - 9个重磅项目处于临床试验或申请上市阶段 [2] - 重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液完成I期/II期临床 拟开展III期试验 [2] - 利妥昔单抗注射液已提交上市申请 [2] - 阿达木单抗/地舒单抗/曲妥珠单抗完成Ⅲ期临床 拟提交上市申请 [2] 战略合作 - 授权重组抗人CD3和人BCMA双特异性抗体注射液临床前数据 总金额6800万元 已收首付款3500万元 [2] - 未来将开展干细胞/合成生物学/自身免疫性疾病药物/心脑血管药物等创新药研发 [2] 行业地位 - 血液制品行业中唯一实现净利润同比增长的企业 [1] - 产品市场份额和综合利用率稳居行业前列 [2] - 三轮驱动战略展现穿越周期的稳健性 [3] 发展前景 - 国内疫苗市场需求回暖 [3] - 血制品行业集中度提升 [3] - 贝伐单抗在百亿市场规模中占比逐步提升 [3] - 凭借技术优势和规模效应有望进一步扩大市场份额 [3]

生物制品板块市场表现 - 生物制品板块竞价活跃 [1] - 西藏药业一字涨停 [1] - 康辰药业高开5% [1] - 迈威生物高开4% [1] - 荣昌生物、华兰疫苗、华兰生物等均高开 [1] 个股开盘表现 - 西藏药业实现一字涨停 [1] - 康辰药业开盘上涨5% [1] - 迈威生物开盘上涨4% [1] - 荣昌生物、华兰疫苗、华兰生物开盘均呈现上涨态势 [1] 新闻来源 - 内容源自每日经济新闻 [2]